AES2025년 1분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

AES (The AES Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-05-01 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: AES는 2025년 1분기에 조정 EBITDA 5억9,100만 달러와 조정 EPS 0.27달러를 기록했으며, 경영진은 모두 2월에 제시한 기대 범위에 부합했다고 밝혔다. 회사는 2025년 조정 EBITDA 가이던스 26억5,000만~28억5,000만 달러와 조정 EPS 가이던스 2.10~2.26달러를 재확인했으며, 장기 성장률 목표도 유지했다. 1분기에 643MW의 건설을 완료하고 443MW의 신규 PPA를 체결 또는 수주해 장기계약 수주잔고는 11.7GW가 되었으며, 2027년까지의 성장 대부분은 이 수주잔고로 이미 확보됐다고 설명했다. 경영진은 관세·IRA 변경·경기침체 가능성에도 장기계약 발전과 미국 규제 유틸리티 중심 구조, 사전 확보한 장비·EPC·자금조달 덕분에 2025년 재무 목표를 달성할 수 있다고 밝혔다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 1분기 조정 EBITDA는 5억9,100만 달러로 전년 동기 6억4,000만 달러보다 감소했다. 이는 전년의 Warrior Run PPA 조기 현금화 수익과 5GW AES Brazil 사업 매각 효과가 주된 원인이었고, 재생에너지 및 유틸리티 성장으로 일부 상쇄됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	2025년 1분기 조정 EPS는 0.27달러로 전년 동기 0.50달러보다 낮았다. 전년 Warrior Run PPA 현금화, 미국 재생에너지 세무 속성 인식 시점, 높은 모회사 이자비용, 미국 중심 지주회사 구조 전환에 따른 전년 세제 혜택이 영향을 줬으며 유틸리티 SBU 기여 확대가 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	재생에너지 SBU의 EBITDA는 신규 프로젝트 기여를 중심으로 전년 동기 대비 약 45% 증가했다. 칠레 재생에너지 자산을 기존 인프라 SBU에서 재생에너지 SBU로 옮긴 효과가 있었으나, 2024년 4분기 AES Brazil 매각 영향이 이를 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	유틸리티 SBU의 조정 PTC 증가는 Pike County Energy Storage Project 완공 관련 세무 속성, 2024년 5월 인디애나에 도입된 신규 요금, 수요 증가 및 미국의 우호적 날씨에 주로 기인했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	에너지 인프라 SBU EBITDA는 전년 Warrior Run 석탄 PPA 조기 현금화 수익과 칠레 재생에너지의 재분류 영향으로 감소했고, New Energy Technologies SBU EBITDA도 1분기 기여 감소로 낮아졌다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	AES는 2025년 조정 EBITDA 가이던스 26억5,000만~28억5,000만 달러와 조정 EPS 가이던스 2.10~2.26달러를 재확인했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	재생에너지 SBU의 2025년 EBITDA 가이던스는 8억9,000만~9억6,000만 달러이며, 회사는 1분기 결과를 바탕으로 달성 궤도에 있다고 밝혔다. 재생에너지 부문의 전년 대비 60% 성장 목표도 유지했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	AES Ohio 지분 매각에도 2025년 유틸리티 사업은 약 7% 성장할 것으로 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2월에 발표한 비용절감 조치는 이미 시행됐으며, 2025년 1억5,000만 달러 비용절감 효과는 주로 하반기에 나타날 것으로 예상한다. 2026년에는 연간 3억 달러 초과 비용절감 런레이트 달성 계획을 유지한다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2025년 남은 3개 분기의 성장은 재생에너지·유틸리티 조정 EBITDA 증가와 신규 재생에너지 프로젝트의 세무 속성 현금화가 견인하고, 높은 이자비용과 조정 세율 상승이 일부 상쇄할 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	경영진은 2025년 신규 PPA 체결 목표를 약 4GW로 유지했다. 대형·수익성 높은 프로젝트에 집중하기 때문에 분기별 체결량은 불규칙하며, 1분기 443MW를 매 분기에 반복되는 속도로 보지 말라고 설명했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

재생에너지 부문은 2025년에 약 3GW의 신규 프로젝트 가동을 통해 EBITDA 성장을 기대한다. 600MW 이상을 이미 완료했으며, Microsoft에 전력을 공급하는 미주리주의 250MW Morris 태양광 프로젝트가 포함된다.
500MW 태양광과 500MW 저장장치로 구성된 1GW Belfield I는 사실상 완공됐고 여름에 완전 가동할 예정이다. Amazon과 전량 계약됐으며, 2GW 사업의 1단계이자 미국 최대 태양광+저장장치 발전소가 될 것으로 회사는 설명했다.
2025년 건설 프로그램은 3.2GW이며 643MW를 완료했다. 남은 2.6GW는 약 80% 완료됐고, 그 안의 1GW Belfield 프로젝트는 99% 완료됐다고 밝혔다.
AES Ohio와 AES Indiana에는 2025년 합계 약 14억 달러를 배전망 강화, 스마트그리드, 신규 발전 및 송전에 투자할 계획이다. AES Ohio 서비스 지역에서는 2.1GW 규모 신규 데이터센터 계약을 토대로 송전을 건설하기 시작했고, Fayette County의 신규 Amazon 데이터센터 공급을 위한 5억 달러 송전 투자는 여름 착공 예정이다.
AES Indiana는 3월 MISO 최대 가동 배터리인 Pike County Energy Storage Project를 가동했다. 이 설비는 설치용량 200MW와 급전 가능한 에너지 800MWh를 갖췄다.
AES Indiana의 Petersburg Energy Center는 250MW 태양광과 180MWh 저장장치로 구성되며 2025년 말 가동을 목표로 한다. 170MW Crossvine Solar Storage Project는 4월 최종 규제 승인을 받아 2027년 가동을 예상한다.
재생에너지 수주잔고의 약 3분의 1은 국제 시장에 있으며, 회사는 세액공제 없이도 PPA 가격이 더 높아져 일반적으로 미국보다 높은 수익을 얻고 MW당 EBITDA가 높다고 설명했다.

데이터센터 기업과 체결한 계약은 9.5GW이며, 경영진은 하이퍼스케일러의 에너지 수요 둔화나 잠재적 IRA 변경을 앞둔 수요의 시간상 선행을 보지 못했다고 밝혔다. 재생에너지는 짧은 건설기간, 상대적으로 낮은 비용 및 계약 후 가격 안정성으로 향후 적어도 5년간 가장 빠른 전력공급 수단이라고 판단했다.
경영진은 미국에서 2025~2027년에 가동 예정인 7GW 수주잔고의 자본적지출 거의 전부가 미국 내 장비, 운송 중 장비 또는 국내 생산 계약으로 보호돼 관세 노출이 없다고 설명했다. 미국 내 공급망 구축, 중국 외 제조능력 보유 공급업체와의 협력, 해외 장비 수입 선행이 그 기반이다.
미국 수주잔고 거의 전부는 세이프하버 보호를 받는다. 프로젝트가 건설을 시작하거나 자재비의 5%를 지출하면 세이프하버가 적용되며, 예를 들어 2025년 착공 요건을 충족한 프로젝트는 2029년까지 세액공제를 위해 가동을 시작할 수 있다고 설명했다.
EBITDA의 약 3분의 2는 기간계약 발전에서 나오고 그 거의 전부가 기초 수요와 무관한 take-or-pay 계약이라고 밝혔다. PPA 체결 시 주요 자본비용, EPC 약정 및 장기 자금조달 헤지도 함께 확정해 미래 EBITDA 가시성을 높인다고 설명했다.
경영진은 미국 에너지 정책 변경 가능성과 관련해 세이프하버 유지의 중요성에 대해 의회 관계자들과 긍정적인 논의를 했다고 밝혔으나, IRA의 조기 일몰 가능성은 언급했다. 이는 경영진의 정책 전망이며 확정된 결과가 아니다.

글로벌 캡티브 보험사업 소수지분을 4억5,000만 달러에 매각해 2025년 자산매각 대금 목표를 달성했다. 회사는 이 거래를 성장자본과 신용 목표를 함께 지원하는 저비용 자기자본성 조달로 설명했다.
보험사업 소수지분 매각의 EBITDA 영향은 2,500만~3,000만 달러로 예상되며, 조달한 4억5,000만 달러는 13~15% 수익률 투자에 재투자할 계획이라고 밝혔다. 거래 상대방에 대한 목표 지급액은 연간 약 3,700만~4,000만 달러다.
2025년 모회사 자본배분 재원은 총 약 27억 달러의 재량 현금으로, 2024년보다 8% 이상 늘어난 12억 달러의 모회사 잉여현금흐름, 7억 달러의 계획된 모회사 채무 발행 및 보험사업 지분 매각 대금 등을 포함한다.
자본 사용 계획은 2024년 12월 발표한 2% 배당 인상을 반영한 약 5억 달러의 주주환원, New Grove에 대한 약 18억 달러 투자, 그리고 이미 집행한 약 4억 달러의 자회사 부채 상환이다.
4월 초 AES Ohio 소수지분 매각으로 CDPQ는 AES Ohio와 AES Indiana 양쪽에서 각각 30% 파트너가 됐다. AES Ohio 지분 매각과 후속 부채 상환은 S&P의 DPL, Inc. 1노치 및 AES Ohio 2노치 신용등급 상향에 기여했다.
회사는 2025년 모회사 만기부채 차환을 마쳤고, 2027년까지 예상되는 모든 모회사 자금조달의 기준금리 노출을 전액 헤지했다고 밝혔다. 비용 효율화와 개발사업 규모 조정까지 포함해 2027년까지 전액 자체조달 계획을 뒷받침한다고 설명했다.

재생에너지 건설과 유틸리티 투자 프로그램이 일정대로 진행 중이며, 11.7GW 장기계약 수주잔고와 9.5GW 데이터센터 계약이 가시성을 뒷받침한다.
관세 노출이 매우 제한적이고 미국 수주잔고 거의 전부가 세이프하버 보호를 받아, 정책·공급망 불확실성에 대한 방어력이 높다고 경영진은 설명했다.
2025년 자산매각 대금 목표와 주요 자금조달을 이미 완료했고, 2027년까지 기준금리 노출을 전액 헤지해 재무 유연성과 자체조달 계획을 강화했다.
비용절감 조치가 이미 시행됐고 2025년 하반기부터 효과가 커질 전망이며, 2026년 연간 3억 달러 초과 런레이트 목표를 유지한다.
보험사업 지분 매각과 AES Ohio 지분 매각·부채 상환은 성장자본을 지원하고 신용지표 개선 및 일부 신용등급 상향에 기여했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

관세 노출은 2026년 가동 예정 소수 프로젝트용 한국산 배터리에 한정되며 최대 총노출액은 5,000만 달러로 미국 전체 자본적지출의 0.3%다. 회사는 공급업체와 잔여 영향을 균등 분담하고 노출을 줄이는 중이어서 실제 영향은 5,000만 달러를 크게 밑돌 것으로 예상했다.

Q&A #2

Cochran 자산의 소수지분 40%를 매입해 거의 전량을 보유하게 됐다. 이 자산은 칠레 핵심 고객과 다음 10년까지 장기 계약돼 있고, 회사는 낮은 밸류에이션으로 2025년부터 이익증대 효과가 있다고 설명했다.

Q&A #3

세액공제 양도가능성이 사라져도 AES는 tax equity 파트너십으로 미래 프로젝트의 세무가치를 현금화할 수 있다고 밝혔다. 건설 중에는 부채로 세무 자금을 브리지하고, 가동 시 양도 상대방 또는 tax equity 파트너에게서 세무가치를 현금화해 통상 부채의 50%를 초과하는 부분을 상환하므로 현금 및 신용 프로필은 근본적으로 같다는 입장이다.

Q&A #4

경영진은 취소된 텍사스 수소 프로젝트의 1GW 초과 전력개발 자산에 대해 다른 고객을 계속 찾고 있다고 밝혔다. 해당 부지는 한 농장 내 사유지이고 계통 및 다른 용도에 입지가 좋다고 설명했다.

Q&A #5

장기 자산매각 목표 35억 달러 중 34억 달러에 도달했다고 밝혔다. 2025~2027년 모회사 유입 자산매각 목표 8억~12억 달러에서는 보험사업 지분 매각을 포함해 대략 절반에 근접했으며, 남은 목표는 약 5억 달러라고 설명했다.

Q&A #6

AES Ohio 관련 새 규제 체계는 ESP를 연간 조정이 가능한 3년 선행형 배전 요금사건으로 대체하고, 기존 ESP-4 특성은 2026년 8월에서 2027년 5월까지 연장된다. 경영진은 이를 규제 지연을 줄이는 순긍정적 변화로 평가했고, 배전 요금사건은 2025년 말까지 신청할 가능성이 크다고 밝혔다.

Q&A #7

OVEC 관련 영향은 PJM 용량가격과 2.3GW 석탄자산의 재무성과에 따라 0~1,000만 달러로 추정됐다. 경영진은 PJM 용량가격이 과거 약 MW당 일일 29달러에서 270달러로 상승했다고 언급했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

1분기 조정 EBITDA와 조정 EPS는 전년 동기보다 감소했다. 전년 일회성에 가까운 Warrior Run PPA 현금화 수익, AES Brazil 매각 효과, 세무 속성 인식 시점, 높은 모회사 이자비용이 비교 부담으로 작용했다.
2026년 일부 프로젝트용 한국산 배터리에 최대 5,000만 달러의 관세 총노출이 남아 있으며, 실제 부담은 이를 줄이려는 노력과 공급업체와의 분담 결과에 좌우된다.
IRA 정책, 세액공제 양도가능성 및 세이프하버에 관한 입법 결과는 아직 확정되지 않았다. 경영진은 IRA 조기 일몰 가능성을 언급했다.
2025년 남은 기간의 성장에는 높은 이자비용과 조정 세율 상승이 일부 상쇄 요인으로 작용할 전망이다.
OVEC 영향은 0~1,000만 달러 범위로 PJM 용량가격과 석탄자산 재무성과에 따라 변동할 수 있다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2025년 조정 EBITDA 26억5,000만~28억5,000만 달러 및 조정 EPS 2.10~2.26달러 가이던스 달성을 위해, 하반기 비용절감·재생에너지 및 유틸리티 EBITDA 성장·세무 속성 현금화의 실제 기여를 확인할 필요가 있다.
Belfield I의 여름 완전 가동, Petersburg Energy Center의 연말 가동, Crossvine의 2027년 가동 계획과 2025년 3.2GW 건설 프로그램의 일정·비용 이행을 점검할 필요가 있다.
약 4GW로 제시된 2025년 신규 PPA 목표와 다수 대형 프로젝트 최종 협상 진행 상황을 분기별로 추적할 필요가 있다.
관세·IRA 관련 입법의 최종 내용, 세이프하버 유지 여부 및 양도가능성 변화가 향후 프로젝트 경제성과 세무가치 현금화에 미칠 영향을 확인할 필요가 있다.
AES Ohio의 3년 선행형 배전 요금사건 신청 시점, 규제 체계 전환 및 신규 데이터센터 송전 투자 집행을 확인할 필요가 있다.
2025~2027년 자산매각 목표에서 남은 약 5억 달러의 실행, 베트남 매각 및 기타 후보 자산의 진척을 확인할 필요가 있다.

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