AES2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

AES (The AES Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-08-01 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: AES는 2025년 2분기 조정 EBITDA 6억8,100만달러와 조정 EPS 0.51달러를 기록했으며, 2025년 조정 EBITDA와 조정 EPS 가이던스 및 장기 성장 목표를 재확인했다. 재생에너지 SBU의 2분기 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 56% 증가한 2억4,000만달러였으며, 지난 4개 분기 동안 포트폴리오에 추가한 3.2GW의 신규 프로젝트가 핵심 동인이었다. 지난 콜 이후 1.6GW의 신규 PPA를 체결했고 이 물량은 모두 데이터센터 고객 대상이며, 이 중 Meta 계약은 650MW이다. 이에 따라 체결 PPA 수주잔고는 12GW가 됐다. 경영진은 세이프하버, 미국 공급망, 연방 토지 회피를 통해 정책·관세·세액공제 지침 변화에 대한 방어력을 확보했으며, 데이터센터 수요와 유틸리티 투자로 2025년 이후에도 성장할 수 있다고 설명했다. 2025년에는 3.2GW의 신규 프로젝트 가동을 목표로 하며, 상반기까지 1.9GW를 완공했고 남은 1.3GW는 약 80% 완료됐다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 2분기 조정 EBITDA는 6억8,100만달러로 전년 동기 6억5,800만달러보다 증가했다. 신규 재생에너지 프로젝트와 4분기 콜에서 발표한 비용절감 효과가 증가를 이끌었고, 전년 Warrior Run 석탄 PPA 현금화, AES Brazil 매각, AES Ohio 지분 30% 매각의 포트폴리오 영향이 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	2025년 2분기 조정 EPS는 전년 동기 0.38달러에서 34% 증가한 0.51달러였다. EBITDA 성장 요인 외에 미국 재생에너지 세금 속성이 1억8,500만달러 늘어난 점이 기여했으며, 모회사 이자비용 및 조정 세율 상승이 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	재생에너지 SBU의 2분기 조정 EBITDA 2억4,000만달러는 전년 동기 대비 56% 증가했다. 2024년 2분기 이후 가동한 3.2GW, 비용절감 및 개발비 축소, 콜롬비아 수문 여건 정상화가 주된 배경이며, 칠레 재생에너지 자산의 SBU 이동 효과는 5GW AES Brazil 사업 매각으로 상쇄됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	유틸리티 SBU의 분기 조정 세전기여도는 계획된 정비 중단과 4월 완료한 AES Ohio 지분 매각 때문에 낮았으며, 회사는 이 영향이 기존 가이던스에 반영됐다고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	에너지 인프라 SBU의 전년 대비 EBITDA 감소는 주로 전년 Warrior Run 석탄 PPA 현금화 인식과 2025년 칠레 재생에너지 자산의 재생에너지 SBU 이동에 따른 것이다. Cochrane 석탄발전소 잔여 지분 인수가 일부 상쇄했으며, 이 포트폴리오 변동을 제외하면 설비 가용성 개선으로 EBITDA가 2,300만달러 증가했을 것이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	신에너지 기술 SBU의 EBITDA 하락은 Fluence의 회계연도 2분기 실적 하락에 대한 AES 지분 몫을 주로 반영한다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	회사 측은 1분기에 실행한 비용절감 조치를 이미 확정했으며, 2024년 4분기에 제시한 최소 1억5,000만달러 절감 목표를 달성할 것이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	자산 매각 영향을 제외한 2025년 조정 EBITDA의 전년 대비 성장률은 약 11%로 예상된다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 9	모회사 잉여현금흐름 대비 모회사 부채 비율은 2024년 2분기 19%에서 2025년 2분기 25%로 개선됐으며, Moody's 기준 FFO/부채 12% 목표를 내년 말까지 달성할 계획이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	AES는 2025년 조정 EBITDA 가이던스 26억5,000만~28억5,000만달러를 재확인했다. 재생에너지 사업의 연초 이후 51% 성장과 하반기 진입 시점의 강한 포지션을 근거로 들었다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	재생에너지 SBU의 2025년 조정 EBITDA 가이던스는 8억9,000만~9억6,000만달러로 유지했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	회사는 2025년 조정 EPS 가이던스 2.10~2.26달러를 재확인했다. 성장 투자용 신규 차입에 따른 이자비용 증가와 소폭 높은 조정 세율을 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2025년 하반기 성장은 2024년에 가동한 3.7GW, 2025년 상반기까지 가동한 1.9GW 및 연말까지 추가 가동할 1.3GW가 견인할 전망이다. 남은 1.3GW의 가동 시점은 대부분 3분기, 소부분은 4분기로 제시했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	미국에서 추가 600MW를 완공하면서 세금 속성 현금화 혜택이 늘어날 것으로 보며, 관련 세금 속성은 2025년 3분기와 4분기에 대략 균등하게 반영될 것으로 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	유틸리티 SBU는 최근 12개월간 13억달러의 요금기반 투자에 힘입어 2025년 남은 기간 전년 대비 7% 성장할 것으로 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	회사는 2026년 자산 매각의 역풍이 크게 줄어 재생에너지 및 유틸리티 성장에 힘입어 조정 EBITDA가 최소 10%대 초반 성장할 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 8 가이던스	장기 조정 EBITDA 성장률 목표는 5~7%이며, 재생에너지 19~21% 성장과 유틸리티 13~15% 성장이 이를 뒷받침한다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Bellfield I 태양광+저장 프로젝트 1GW를 완공했다. 회사는 이를 국내 최대 규모 동종 프로젝트의 1단계라고 설명했다.
12GW 체결 수주잔고 중 4.1GW는 주로 광산기업과 데이터센터에 판매하는 해외 물량으로 미국 정책에 노출되지 않는다. 미국 수주잔고 7.9GW 중 6GW는 2027년 말 전 가동 예정이며, 나머지 1.9GW는 2027년 이후 가동하되 거의 전부 현 재무부 지침상 세이프하버 보호를 받는다.
2028년 이후를 겨냥해 향후 1년 내 수주잔고 편입이 예상되는 추가 4GW의 파이프라인을 보유하고 있으며, 미국 파이프라인의 35%는 건설 착수부터 2033년까지 세액공제를 지원받는 에너지저장 프로젝트다.
미국 유틸리티 AES Indiana와 AES Ohio는 2025년 배전망 강화, 스마트그리드, 신규 발전 및 데이터센터용 송전에 약 14억달러를 투자할 계획이다.
AES Indiana는 200MW 설치용량과 800MWh 방전 가능 에너지를 갖춘 Pike County 에너지저장 프로젝트를 올해 초 완공했으며, 회사는 이를 MISO 최대 운영 배터리 프로젝트라고 설명했다.
AES Indiana는 250MW 태양광과 180MWh 에너지저장으로 구성된 Petersburg Energy Center를 2025년 말까지 가동할 계획이며, Petersburg 발전기 2기를 석탄에서 천연가스로 전환하는 프로젝트는 2026년 완공 예정이다.
AES는 현재 10GW의 가스발전 용량을 운영하고 있으며, 인디애나의 약 1.1GW 석탄-가스 전환을 진행 중이다. 데이터센터 고객이 요구하면 가스를 포함한 솔루션을 제공할 역량이 있다고 밝혔다.
경영진은 파이프라인을 기본적으로 재생에너지 중심으로 관리하므로 인디애나의 약 1.1GW 석탄-가스 전환은 파이프라인에 포함하지 않는다고 설명했다.

경영진은 미국 전력수요가 역사적 기준으로 빠르게 늘고 가격도 상승하는 가운데, 전력공급까지의 기간, 개발 파이프라인, 공급망, LCOE 및 고객 선호 때문에 향후 5년 신규 설비의 대부분이 재생에너지와 에너지저장이 될 것으로 봤다.
데이터센터 고객과 체결한 계약은 누적으로 11GW를 넘는다. 회사는 10년 말까지 미국에서 추가 600TWh 이상의 발전량이 필요할 것으로 보며, 이는 현재 ERCOT 시스템 규모와 대략 같다고 설명했다.
경영진은 데이터센터의 전력비가 평균 생애 총비용의 10% 미만이라고 언급했으며, 재생에너지는 세액공제 없이도 신규 발전원에 경쟁력 있는 LCOE를 제공한다고 주장했다.
지난 1년간 신규 가스터빈 비용은 두 배 이상 상승했고 리드타임은 4년 이상으로 늘었으며, 신규 가스 파이프라인은 아직 승인·인허가·건설이 필요해 신규 가스발전의 대규모 가동에는 시간이 걸릴 수 있다고 설명했다.
회사는 주요 장비가 현장에 있거나 중국 외 지역으로 공급망을 다변화한 미국 기반 공급업체에서 조달되고 있어, 이미 발표된 관세의 잠재 영향을 사실상 제거했으며 프로젝트가 FEOC 제한을 준수한다고 밝혔다.
조정 EBITDA에는 재생에너지 세액공제가 포함되지 않으므로, 장래 세액공제 일몰이 조정 EBITDA를 낮추지는 않을 것이라고 설명했다.
세액공제가 없는 장래 프로젝트는 세금가치 현금화를 대체할 추가 부채와 자본이 필요하지만, 더 높은 현금과 EBITDA로 목표 수익률을 보상받을 수 있어 더 적은 MW로도 유사한 EBITDA와 현금 성장을 낼 수 있다고 설명했다.
2027년까지의 계획은 내부 창출 현금흐름, 세금 자본, 파트너 자본 및 추가 부채여력으로 전액 자체 조달할 계획이며, 향후 성장 투자도 투자등급 신용등급에 부합하는 자본원 범위에서 조절할 수 있다고 밝혔다.
인디애나 요금사건은 회사 최초의 미래지향적 시험연도를 사용하며, 회사는 이를 규제 시차 축소와 투자 프로그램 효율화의 수단으로 설명했다. Ohio에서는 현 요금사건의 3분기 합의 가능성을 낙관했고, 올해 후반 2027~2029년을 시험연도로 한 신규 요금 신청을 예상했다.
Maximo는 AI 로봇 태양광 설치기술로, 경영진은 같은 인력으로 두세 배 빠른 작업, 더 긴 작업시간, 빠른 프로젝트 완공 및 운전자본 절감 가능성을 설명했다. 현재 약 4대를 베타 테스트 중이며 내년에는 수십 대로 늘려 내부 사용하고, 제3자 판매는 2027년 또는 그 이후를 예상했다.

2025년 모회사 자본배분 계획의 재량 현금 원천은 약 27억달러이며, 모회사 잉여현금흐름 목표 11억5,000만~12억5,000만달러 범위의 상위 절반 달성, 2분기 완료한 글로벌 보험사업 지분 매각 및 성장 투자 지원을 위한 모회사 추가 5억달러 차입을 포함한다.
회사는 2025년에 연간 주당 0.70달러 배당으로 주주에게 약 5억달러를 환원하고, 주로 재생에너지와 유틸리티의 신규 성장에 약 18억달러를 투자할 계획이다.
대차대조표 최적화 목표에 따라 자회사 부채 약 4억달러를 상환했다고 밝혔다.
회사는 트리플 투자등급 유지와 배당 지급을 제약조건으로 두고, 메가와트 목표가 아닌 재무목표를 중심으로 질서 있는 성장을 추구한다고 밝혔다.

2025년 2분기 재생에너지 SBU 조정 EBITDA가 전년 동기 대비 56% 증가했고, 신규 PPA 1.6GW 전량이 데이터센터 고객 대상이었다.
2025년 신규 가동 목표 3.2GW 중 1.9GW를 이미 완공했고 잔여 1.3GW는 약 80% 완료돼 있어, 회사는 연말 가동 목표 달성에 확신을 표했다.
체결 수주잔고 12GW 중 해외 4.1GW와 2027년 말 전 가동할 미국 6GW가 정책 변화에 직접 노출되지 않거나 기존 세액공제 자격을 갖춰 수주잔고의 보호 수준이 높다고 설명했다.
미국 공급망 확보와 핵심 장비 선확보로 관세·FEOC 관련 위험을 낮췄다고 밝힌 점, 그리고 데이터센터 계약 누적 11GW 이상은 수요와 실행력 측면의 강점으로 제시됐다.
자산 매각 영향을 제외한 2025년 조정 EBITDA가 약 11% 성장하고, 2026년에는 최소 10%대 초반 성장할 것으로 예상한 점은 성장 가속 기대를 뒷받침한다.
모회사 잉여현금흐름 대비 모회사 부채 비율이 25%로 개선됐고, 2027년까지의 성장 계획을 자체 조달할 수 있다고 제시한 점은 재무 여력의 긍정 요인이다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

미국 수주잔고 7.9GW 가운데 2027년 12월 31일 전 가동할 6GW는 법에 따라 세금 속성에 접근할 수 있어 신규 재무부 지침 변경의 대상이 아니라고 설명했다. 나머지 1.9GW도 거의 전부 기존 재무부 지침상 세이프하버 보호를 받으며, 신규 지침의 소급 적용은 예상하지 않는다고 밝혔다.

Q&A #2

FEOC 요건은 2026년 1월 1일 이후 건설을 시작하는 프로젝트에 적용되지만, 회사 프로젝트는 전부 또는 거의 전부 이미 건설을 시작해 관련 잠재 변경에 노출되지 않는다고 밝혔다. 수주잔고 프로젝트에 적용되지 않더라도 최고 수준 FEOC 요건을 충족할 수 있다고 덧붙였다.

Q&A #3

AES의 두 유틸리티는 약 2GW의 추가 데이터센터 수요를 계약했으며, 경영진은 추가 문의가 이어지고 수요가 강하다고 말했다.

Q&A #4

회사는 Maximo에서 상당한 상업적 문의를 받고 있지만 현재 계획에는 Maximo 관련 현금흐름을 반영하지 않았다고 밝혔다. Bellfield I 성과에 만족하며 Bellfield II에서는 Maximo의 역할이 더 커질 것이라고 설명했다.

Q&A #5

정책 불확실성 환경에서는 자본력이 약한 소규모 개발사에 어려움이 커져 인수 기회가 생길 수 있다고 봤다. 회사는 소규모 개발사 통합 및 진전된 개발단계 프로젝트 인수를 계속 검토할 수 있으며, Bellfield는 2GW 규모의 중간 단계 인수 사례라고 설명했다.

Q&A #6

7월 수주와 관련해 고객이 세제 인센티브 혜택을 확보하기 위해 빠르게 PPA를 체결하려 한다고 설명했다. 계약 전 파이프라인 4GW를 보유하고 있으며, 대형 기술기업 고객과 수익성 높은 PPA에 집중하면서 인허가·장비·세이프하버 준비 상태를 함께 점검하겠다고 밝혔다.

Q&A #7

경영진은 데이터센터 고객의 재생에너지 수요나 관심이 하락한 징후는 전혀 없으며 오히려 반대라고 밝혔다. 재생에너지는 빠른 전력공급, 20년 고정가격에 따른 가격확실성 및 연료가격 변동성 부재를 제공한다고 설명했다.

Q&A #8

전략적 거래 관련 공개시장 소문과 진행 중일 수 있는 Uplight 등 잠재 자산매각에 대해서는 논평하지 않았다. ASNEX 유니콘 자산은 적정 가격일 때만 매각할 수 있으며, 과거 Fluence 일부를 적정 가격이라고 판단했을 때 현금화했다고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

신규 법안, 잠재 관세 및 세액공제 관련 IRS·재무부 지침 변화가 재생에너지 사업의 불확실성 요인으로 언급됐다. 회사는 세이프하버와 공급망으로 방어한다고 설명했지만, 2027년 이후 프로젝트와 제도 변화의 영향은 계속 점검할 필요가 있다.
유틸리티 SBU의 2분기 조정 세전기여도는 계획된 정비 중단과 AES Ohio 지분 매각으로 낮았고, 에너지 인프라 SBU도 Warrior Run PPA 현금화 및 자산 재분류 영향으로 전년 대비 EBITDA가 낮았다.
신에너지 기술 SBU의 낮은 EBITDA는 Fluence의 회계연도 2분기 실적 하락을 반영한다.
성장 투자용 신규 차입에 따른 모회사 이자비용 증가와 조정 세율 상승은 2025년 EPS의 상쇄 요인으로 제시됐다.
세액공제가 없는 미래 프로젝트는 세금가치 현금화를 대체할 추가 부채와 자본이 필요하며, 회사는 더 높은 현금·EBITDA와 PPA 가격 조정으로 목표 수익률을 보상받을 수 있다고 봤다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

남은 1.3GW 프로젝트의 연말 가동 실행과, 2025년 3·4분기에 대략 균등하게 예상되는 미국 재생에너지 세금 속성 현금화가 가이던스 달성의 핵심 변수다.
2027년 이후 가동할 미국 수주잔고 약 1.9GW의 세이프하버 보호 및 잠재적인 재무부 지침·FEOC 변경의 실제 적용을 확인할 필요가 있다.
Ohio의 기존 요금사건 3분기 합의 가능성, 내년 1분기 신규 요금 적용 전망 및 2027년 적용을 목표로 한 3년 미래지향적 요금 구조 신청의 진행 상황을 지켜볼 필요가 있다.
데이터센터 고객의 강한 수요가 추가 PPA 체결로 이어지는지, 특히 계약 전 파이프라인 4GW에서 인허가·장비·수익성 규율을 유지한 수주가 나오는지 확인할 필요가 있다.
Maximo는 현재 회사 계획에 현금흐름이 반영되지 않았고 내부 베타 테스트 단계이므로, 내년 내부 배치 확대와 2027년 이후 예상되는 제3자 상업화의 실행 여부를 지켜볼 필요가 있다.
경영진은 Uplight 등 잠재 자산매각 및 공개시장 거래 소문에 논평하지 않았으므로, 실제 자산매각이나 전략적 거래가 발생할 때까지 관련 가정은 확정 사실로 보지 말아야 한다.

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