AJG2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

아서 J. 갤러거 (Arthur J. Gallagher & Co. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-01-29 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Arthur J. Gallagher는 2025년 4분기에 유기적 성장과 M&A를 합친 매출이 30% 이상 증가했고, 유기적 성장은 5%, 조정 EBITDA 성장은 30%를 기록했다. 조정 EBITDA의 두 자릿수 성장은 23분기 연속이다. 브로커리지와 리스크 관리 합산 기준 2025년 연간 매출은 21%, 유기적 매출은 6%, 조정 EBITDA는 26% 증가했으며, 기초 비교 기준 조정 EBITDA 마진은 70bp 확대된 35%였다. 회사는 2026년 브로커리지 유기적 성장률 약 5.5%, 리스크 관리 유기적 성장률 약 7%를 유지했다. Assured Partners(AP) 통합, 비용 통제 및 M&A가 성장과 마진 개선의 주요 동력으로 제시됐다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	브로커리지 부문의 2025년 4분기 보고 매출 성장률은 38%, 유기적 성장률은 5%였고, 조정 EBITDA 마진은 32.2%였다. AP 인수 자금 보유에 따른 투자수익 소멸과 M&A 편입 영향을 평준화하면 기초 마진은 50bp 확대됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	브로커리지의 2025년 연간 유기적 성장률은 6%였다. 4분기 유기적 성장 세부 항목은 미주 리테일 P&C 5%, 영국·EMEA 7%, APAC 3%, Specialty 및 미국 도매 7%, 재보험 8%, 복리후생 1%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	Gallagher-Bassett가 속한 리스크 관리 부문의 2025년 4분기 매출 성장률은 13%, 유기적 성장률은 7%였으며, 조정 EBITDA 마진은 21.6%로 12월 예상보다 다소 높았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	대규모 라이브 세일즈와 이연매출 가정 변경을 동일 조건으로 조정해 2025년과 2024년의 수준으로 맞추면 2025년 EBITDA 영향은 약 2,500만 달러로, 회사가 제시한 2025년 EBITDA 48억 달러 대비 제한적이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	4분기에는 라이프 세일즈가 유기 성장에 -1%포인트, 이연매출 가정 변경이 -2%포인트 영향을 주었다. 회사는 이연매출 가정 변경의 연간 영향은 -1%포인트이며 분기별 변동성으로 해석해야 한다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	기업 부문에서 조정 이자·은행, 청정에너지 및 인수 관련 항목은 12월 예상 중간값에 대체로 부합했다. 조정 기업 항목은 비현금 미실현 외환 재측정 손실과 소규모 세금 항목으로 중간값보다 수 센트 낮았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	동결 연금 플랜의 종료 및 연금화는 2025년 4분기와 2026년 1분기에 비현금 GAAP 비용을 만들지만 OCI를 통해 반전되어 순효과는 0이며, 회사는 연금 플랜에 현금을 주입하지 않았다고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2026년 브로커리지 유기적 성장률을 약 5.5%로 전망했다. 대규모 라이브 세일즈와 이연매출 추정치에 따른 비교 가능성 노이즈를 제거한 기준의 전망이며, 2025년 4분기 5%와 2025년 연간 6%의 유기 성장에 이어지는 수준이다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	리스크 관리 부문은 2026년 유기적 성장률 약 7%와 조정 EBITDA 마진 21~22%를 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	브로커리지의 2026년 기초 마진은 40~60bp 확대될 것으로 유지했다. AP 인수용 자금에 대한 투자수익 소멸은 2026년 1·2분기 헤드라인 마진 비교를 흐릴 수 있으며, AP 시너지 효과는 2026년 중 점차 반영될 전망이다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2026년 투자수익 전망은 현 환율과 수탁 현금 잔액 변화를 반영하며, 회사는 4월과 9월에 각각 25bp씩 두 차례 금리 인하를 가정했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	AP 관련 2026년 수치는 매출·비용 시너지를 포함하지 않은 추정 중간값이며, AP 예산 확정에 따라 소폭 조정될 수 있다. 회사는 2026년 말 연환산 시너지 1억6,000만 달러, 2028년 초까지 2억6,000만~2억8,000만 달러를 전망했고 상향 가능성도 언급했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	재보험 시장은 대규모 당해연도 또는 이전연도 손실이 없다면 2026년 내내 매수자 우위가 지속될 것으로 봤다. 다만 일부 보험사는 이익 변동성 축소나 성장을 위해 연중 추가 재보험 구매를 검토할 수 있다고 예상했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

4분기 갱신 보험료 변화는 요율과 익스포저를 포함해 낮은 한 자릿수 증가였다. 재산보험은 5% 하락했지만 일반배상·상업용 자동차·엄브렐라를 포함한 상해보험은 5%, 미국 상해보험은 7% 상승했다. 패키지는 3% 상승, D&O는 1포인트 하락, 산재보험은 1포인트 상승, 개인보험은 5% 상승했다.
재산보험을 제외하면 4분기 갱신 보험료 변화는 약 3% 상승했을 것이라고 회사는 추산했다. 전체 재산보험 장부의 가격 하락은 약 4~5%로, 경영진은 이를 20% 하락 시장으로 보지 않았다.
1월 1일 재보험 갱신에서 충분한 캐파와 2025년 보험사의 강한 인수 실적으로 재산 재보험 요율은 10%대 하락했다. 하위 레이어가 재보험 타워 상위 구간보다 견조했고, 글로벌 재산 대재해 가격의 두 자릿수 하락에도 고객의 보장 확대 구매로 재산 재보험 보험료 하락은 전년 대비 중간~높은 한 자릿수에 그쳤다.
해상과 에너지 Specialty 종목에서는 보험사 경쟁이 커졌으나, 재보험사가 미국 중심 상해보험 위험에 신중해 CASLI 가격은 대체로 안정적이었다. 회사는 2026년 상해보험 요율을 7~8% 상승으로 가정하고 있다.
고객의 감사·배서·해약에서 나온 4분기 매출 지표는 긍정적이었고 2024년 4분기 및 2025년 3분기보다 개선됐다. 이 추세는 1월 첫 3주에도 이어졌으며 회사는 고객 사업 활동에서 경제 약화 징후를 보지 못했다고 밝혔다.
복리후생 고객은 2026년에 이용 증가, 공급자 통합 및 고가 치료·요법을 배경으로 의료비가 다시 높은 한 자릿수 상승할 것으로 예상된다. 회사는 원격의료, 웰니스, 맞춤형 복리후생과 약국 복리후생 검토 등 자문 기회를 통해 수요 확대를 기대한다.
건설은 회사 최대 프랙티스이며, 신규 생산의 약 90%가 전 세계 수직 전문 분야에서 나온다고 밝혔다. 데이터센터 건설에서는 부동산·공급망·에너지 및 대규모 보험 커버 배치에 걸친 역량을 활용할 계획이다.
AI는 판매 인력을 대체하기보다 저비용 센터에 표준화·집중해 온 서비스 업무를 더 빠르고 저렴하게 자동화하는 수단으로 설명됐다. Gallagher-Bassett의 손해사정·클레임 해결과 백오피스에서 성과를 보고 있으며, 장기 고객 서비스에는 담당자와 생산자가 계속 필요하다는 입장이다.

회사는 생산자 유지율이 2019년 이후 변화 없이 안정적이라고 밝혔다. 2025년에는 인수를 통해 2,000명 이상의 신규 생산 인력을 영입했으며, 연간 약 600명의 인턴 중 절반 이상을 채용할 수 있다고 설명했다.
AP 인력의 유지도 안정적이라고 평가했다. 경영진은 AP 인력의 약 90%를 대면 접촉했고, AP에 Gallagher Drive 등 영업 도구와 전문 역량을 제공해 공동 영업 기회가 생기고 있다고 밝혔다.
AP의 유기적 성장은 인수 당시 Gallagher보다 약 1~1.5%포인트 낮을 것으로 봤고 현재도 대체로 그 수준이다. 회사는 도구 배포를 통해 AP 성장을 Gallagher 수준에 가깝게 끌어올려 2027년 유기 성장 수치에 편입될 때 마진 희석이 없도록 하겠다는 입장이다.
고객 규모별 가격은 현재 장부 전반에서 대체로 평평하다고 했다. 대형·중형·소형 계정 모두 비슷한 하락을 받고 있으며, 상해보험 장부에서는 인상이 나타난다고 설명했다.
연화 시장에서도 인가 시장과 비인가 시장 간 큰 이동은 보지 못한다고 밝혔다. RPS를 포함한 도매 시장은 우량 고객의 갱신을 잘 처리하고 있으나, 재산보험 중심의 연화가 원수보험 시장으로의 대규모 복귀를 만들지는 않았다는 판단이다.
회사는 2025년 말 세액공제 이월액 7억1,300만 달러와 AP 인수 관련 추가 미래 세제 혜택 약 10억 달러를 보유한다고 밝혔다. 현금흐름 모델링에서는 당분간 현금 납부세금을 EBITDA의 약 10%로 가정하라고 제시했다.

2025년 4분기에 추정 연환산 매출 약 1억4,500만 달러 규모의 신규 인수 7건을 완료했다. 2025년 연간 인수 연환산 매출은 35억 달러를 넘었다.
회사의 M&A 파이프라인에는 체결됐거나 준비 중인 텀시트가 40건 이상 있으며, 이에 해당하는 추정 연환산 매출은 약 3억5,000만 달러다.
가용 현금, 예상 잉여현금흐름 및 향후 투자등급 차입을 합치면 향후 2년간 매력적인 주식 배수를 사용하기 전에도 M&A에 약 100억 달러를 투입할 수 있다고 밝혔다.
경영진은 연간 50~75건의 인수를 지속할 수 있다고 보며, 90%의 인수가 현지에서 발굴된다고 설명했다. AP 결합으로 현장에서 M&A 기회를 찾는 인력이 300명 더 늘었고, 전 세계 지점은 약 1,000개 이상이라고 언급했다.
AP 통합에서는 300건 이상 소규모 볼트온 인수, 대리점 관리 시스템 전환 및 미들오피스 교육이 2026년에 본격화될 예정이다. 미국 리테일 사업은 Gallagher로 리브랜딩됐고, 총계정원장·HR·급여·자금·출장경비 시스템을 포함한 백오피스 통합은 계획보다 앞서 있다고 밝혔다.
경영진은 인수 밸류에이션이 하락하고 있다고 평가했다. 우량 소규모 볼트온의 경우 10배 이상, 대형 인수의 경우 약 12~13배 수준을 언급했다.

브로커리지와 리스크 관리 모두 4분기 유기 성장과 리스크 관리 마진이 12월 예상에 부합하거나 이를 소폭 상회했고, 브로커리지의 기초 마진도 50bp 확대됐다.
강한 신규 사업과 고객 유지, 개선된 고객 사업활동 지표, 그리고 1월 초까지 지속된 우호적 추세가 2026년 유기 성장 전망을 뒷받침한다.
AP 백오피스 통합이 계획보다 앞서고 있으며, 2026년 말 1억6,000만 달러 및 2028년 초 2억6,000만~2억8,000만 달러의 연환산 시너지 목표에 대한 경영진의 자신감이 높아졌다.
세액공제 이월, AP 관련 미래 세제 혜택, 약 100억 달러의 2년 M&A 여력 및 다수의 현지 발굴 채널은 인수 성장의 재원과 실행 기반을 제공한다.
고객의 의료비 부담은 복리후생 컨설팅 수요를, 런던 도매 시장의 경쟁사 혼란은 RPS와 런던 기반 도매 사업의 신규 배치 기회를 확대할 수 있다고 경영진은 봤다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 데이터센터 건설 확대를 보험 브로커리지 기회로 봤다. 회사의 수직 전문성, 건설 프랙티스, 부동산·공급망·에너지 관련 역량 및 대규모 보험 커버 배치 능력을 고객 지원에 활용하겠다고 답했다.

Q&A #2

상해보험 가격의 큰 후퇴는 실제 데이터에서 보이지 않는다고 했다. 2022년 약 8.4%, 2023년 8.4~8.7%, 2024년 8.5%, 2025년 8.1%의 갱신 수준을 언급하며, 상해보험 요율은 2026년에도 7~8% 상승을 가정했다.

Q&A #3

재보험의 2025년 4분기 유기 성장률은 예상 약 10%보다 낮은 8%였지만, 달러 기준 차이는 약 150만 달러였고 해당 분기가 재보험에 매우 작은 분기라는 설명이다. Specialty·미국 도매의 예상 상회는 연말 강한 도매 실적으로 약 400만~500만 달러의 매출 차이에 해당했다.

Q&A #4

AP의 2026년 롤오버 매출을 모델링할 때 1·2분기 수치는 그대로 사용할 수 있지만, 3·4분기는 이미 2025년 수치에 AP가 포함돼 있으므로 전년 대비 차이만 반영해야 한다고 설명했다. 2026년 4분기에는 AP 롤오버 매출이 없다는 것이 회사의 안내다.

Q&A #5

AP의 2026년 4분기 예상 세전이익 1억9,400만 달러가 2025년 4분기 2억100만 달러보다 낮은 것은 2025년 4분기에 있던 일부 시점 요인이 반복되지 않을 것으로 보기 때문이며, 회사는 3월에 표가 바뀔 수 있다고 밝혔다.

Q&A #6

복리후생 서비스의 다수는 직원 1인당 월 단가이므로 의료비 상승이 P&C처럼 자동적으로 수수료를 높이지는 않는다고 설명했다. 대신 의료비와 보험료 압박이 프로그램·공제액 설계 및 약국 복리후생 검토 등 자문 프로젝트와 고객 전환 검토를 늘릴 수 있다고 답했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

재산보험 가격이 하락하고 재산 재보험 요율도 10%대 하락하는 매수자 우위 시장은 관련 브로커리지 수수료 성장에 부담이 될 수 있다. 회사는 대규모 손실 활동이 없으면 이 환경이 2026년까지 이어질 것으로 본다.
브로커리지 헤드라인 마진은 AP 인수 자금에 대한 투자수익 소멸, 환율, 낮은 마진 M&A의 편입 때문에 2026년 초 비교가 왜곡될 수 있다.
AP의 2026년 예산과 분기별 추정치는 아직 소폭 정교화될 수 있으며, 제시된 AP 추정 중간값에는 매출·비용 시너지가 포함되지 않았다.
이연매출 가정 변경과 대규모 라이프 세일즈의 시점은 분기 유기 성장률을 크게 흔들 수 있다. 회사는 이를 연간 실적이 아닌 분기별 노이즈로 보지만, 투자자 모델과 보고된 성장률의 비교 가능성에는 위험 요인이다.
매도자의 밸류에이션 하락 수용 지연과 AP 인수의 DOJ 승인에 걸린 9개월은 M&A 파이프라인의 단기적인 자연 둔화 요인으로 언급됐다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2026년 브로커리지 유기 성장률 약 5.5%와 리스크 관리 유기 성장률 약 7%가 재산보험 연화, 상해보험 가격 및 고객 사업 활동 변화 속에서도 달성되는지 확인할 필요가 있다.
브로커리지의 2026년 기초 마진 40~60bp 확대가 AP 인수자금 투자수익 소멸과 환율 영향을 제외한 기준에서도 실현되는지, 그리고 AP 시너지의 발생 시점과 규모를 추적해야 한다.
AP의 300건 이상 볼트온·시스템 전환·미들오피스 교육 통합 진행, AP 유기 성장의 Gallagher 수준 수렴, 그리고 2026년 말 시너지 목표 달성 여부가 핵심이다.
재산보험 및 재산 재보험 가격 하락이 고객의 보장 확대 구매로 어느 정도 상쇄되는지와, 상해보험 요율이 회사 가정인 7~8% 상승을 유지하는지를 살펴봐야 한다.
2026년 3월 Investor Day에서 AP 예산, AP 분기별 수치 및 기업 부문 분기 예산이 업데이트될 가능성이 있으므로, 현재의 2026년 추정치 변경 여부를 확인해야 한다.
인수 텀시트 40건 이상·약 3억5,000만 달러 연환산 매출의 전환, 연간 50~75건 인수 실행 및 밸류에이션 하락이 실제 M&A 배치 속도와 자본수익성으로 이어지는지 점검해야 한다.

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