BG2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
번지 (Bunge Limited Common Shares) 실적 분석 보고서
보고일: 2025-07-30 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: Bunge Global은 2025년 2분기에 보고 EPS 2.61달러와 조정 EPS 1.31달러를 기록했다. 조정 EPS는 2024년 2분기 1.73달러보다 낮았지만, 남미 가공 실적 호조에 힘입어 회사 기대를 상회했다. 회사는 7월 초 Viterra와의 결합을 완료했으며, 물류·운송 효율화, 가공·물류 네트워크 최적화, 통합 정보 활용을 통한 위험관리에서 비용 및 상업적 시너지를 추진하고 있다. Viterra 종결 효과를 제외한 기존 독립 Bunge 기준 2025년 연간 조정 EPS 약 7.75달러 전망을 유지했다. 6월 30일 매각한 미국 옥수수 제분 사업의 하반기 이익도 이 전망에서 제외된다. 하반기에는 가공, 특히 미국 압착마진 개선에 따른 4분기 강세를 예상하는 반면, 머천다이징 전망은 보수적으로 유지하고 정제·특수유의 약세는 하반기에 2분기 수준에서 개선될 것으로 봤다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | 2025년 2분기 보고 EPS는 2.61달러로 2024년 2분기 0.48달러에서 상승했다. 보고 실적에는 주당 0.69달러의 유리한 시가평가 타이밍 차이와 주요 항목의 순유리 영향 0.61달러가 포함됐으며, 후자는 미국 옥수수 제분 사업 매각 이익 0.87달러가 Viterra 거래·통합 비용 0.26달러로 일부 상쇄된 결과다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | 조정 EPS는 1.31달러로 전년 동기 1.73달러보다 낮았고, 조정 부문 EBIT는 3억7,600만 달러로 전년 동기 5억1,900만 달러보다 감소했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | 분기 이자비용은 6,000만 달러로 전년 동기보다 감소했다. 회사는 평균 순이자율 하락, 자본 프로젝트의 자본화 이자 증가, 이자부 투자 수익 증가를 원인으로 들었다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 연초 이후 조정 영업현금흐름은 6억9,300만 달러였고, 유지보수·환경·보건·안전 CapEx 1억3,300만 달러 후 재량 현금흐름은 5억6,000만 달러였다. 배당 1억8,500만 달러와 성장·생산성 CapEx 5억8,300만 달러를 집행했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | 미국 옥수수 제분 사업 매각, 스페인 대두 압착 사업 기반 지분의 Repsol 매각, 2024년 종결된 설탕·바이오에너지 합작법인 지분 매각 최종 대금으로 현금 7억7,600만 달러를 수취해 유보 현금흐름은 약 5억7,000만 달러가 됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 6 | 2분기 말 즉시 시장성 재고(RMI)는 순부채를 약 22억 달러 초과했고, 조정 순부채/조정 EBITDA 기준 조정 레버리지는 1.1배였다. 약정 신용한도 87억 달러 중 약 76억 달러가 미사용이었고, Viterra 합병을 앞둔 현금 잔고는 약 68억 달러였다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 7 | 최근 12개월 조정 ROIC는 8.4%, ROIC는 7.4%였다. 아직 가동되지 않은 대형 다년 프로젝트의 건설중 자산과 Viterra 종결 시점의 초과 현금을 조정하면 조정 ROIC는 1.6%포인트, ROIC는 약 1%포인트 높아진다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 회사는 기존 독립 Bunge 기준 2025년 연간 조정 EPS 약 7.75달러 전망을 유지했다. 이 전망은 6월 30일 매각한 옥수수 제분 사업의 하반기 이익과 7월 2일 종결된 Viterra의 영향을 포함하지 않는다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 기존 Bunge 사업의 연간 실적은 가공 덕분에 이전 전망보다 높을 것으로 예상되지만 전년보다는 낮을 것으로 봤다. 정제·특수유는 2분기 부진을 반영해 이전 전망과 전년 모두보다 낮고, 제분은 이전 전망보다 낮으나 전년과는 유사할 것으로 예상했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | 2025년 조정 연간 유효세율은 21~25%, 이자비용은 2억2,000만~2억5,000만 달러 범위의 하단, CapEx는 15억~17억 달러, 감가상각비는 약 4억9,000만 달러로 예상했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 4 가이던스 | 회사는 3분기 실적 발표 전 결합 회사에 적용할 새 부문 보고 체계에 따른 과거 Bunge 정보와 결합 회사 전망을 제공할 예정이라고 밝혔다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 5 가이던스 | 하반기 이익은 약 30%가 3분기, 약 70%가 4분기에 발생할 것으로 예상했다. 3분기는 기존에 고정해 둔 압착마진 영향으로 상대적으로 약할 수 있고, 4분기는 특히 미국 압착마진 개선에 따른 가공 강세를 전망했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- 가공 부문은 브라질·아르헨티나를 포함한 남미의 대두 풍작 및 농가 판매, 아시아 실적 개선으로 유럽·북미 부진을 상쇄하고도 남았다. 6월 하반기에는 식물성 기름 가치 상승과 주로 미국의 대두 가격 하락이 남미와 북미의 가공마진을 끌어올렸다.
- 머천다이징은 글로벌 곡물·유지 부문 성과 개선이 금융서비스와 해상운송 사업 부진을 상쇄하고도 남았다. 다만 회사는 하반기 머천다이징 환경을 어렵고 예측하기 힘든 것으로 평가했다.
- 정제·특수유는 북미·유럽을 중심으로 모든 지역에서 전년 대비 감소했다. 더 균형적인 글로벌 수급과 미국 바이오연료 정책 불확실성이 원인이었고, 관세 불확실성으로 고객이 현물 구매 중심으로 움직인 점도 흐름에 영향을 줬다.
- 제분은 북미 실적 개선이 남미 부진으로 일부 상쇄됐다. 미국 옥수수 제분 사업 매각은 글로벌 가치사슬을 따라 사업을 단순화하는 포트폴리오 최적화 조치로 설명됐다.
- 대두 압착에서 브라질의 2분기 마진은 전년보다 개선됐으며, 기록적인 대두 작황과 물류상 테이크오어페이 부담 부재가 뒷받침했다. 아르헨티나도 대형 작황과 수출 창구 종료를 앞둔 농가 판매로 전년 대비 마진이 개선됐다.
- 연질 종자 압착은 유럽·흑해·캐나다의 전년 작은 종자 생산 탓에 모든 지역에서 2분기 마진과 물량이 전년보다 감소했다. 회사는 새 작물 도착이 예상되는 3분기 후반부터 선도 압착곡선이 지지된다고 설명했다.
- 경영진은 Viterra 결합 후 비용절감과 종결 전에는 추구할 수 없었던 상업 기회를 신속히 포착하고, 원산지와 목적지 사이 비용을 낮출 물류·운송 효율화를 이미 실행 중이라고 밝혔다.
- 결합 회사는 가치사슬 운영 모델, 글로벌 기능별 우수성 센터, 주주와의 이해를 일치시키는 보상체계, 확대된 자산 기반에 맞춘 글로벌 위험관리 접근법을 적용할 계획이다.
- 경영진은 결합 플랫폼이 압착과 원산지 조달 사이에서 더 균형을 이루며, 대형 작황과 바이오연료 정책이 압착 자산 및 저장 자산에 대체로 우호적이라고 평가했다. 아르헨티나에서는 결합 후 최대이자 최저비용 압착 업체가 됐다고 설명했다.
- Viterra의 과거 실적에는 아직 포착되지 않은 시너지와 거래 관련 비용이 있었고 실행상 개선 여지도 있었다고 경영진은 언급했다. 비용과 상업 양측에서 예상 시너지 전액 또는 비용 측면 그 이상을 달성할 수 있다는 낙관론을 제시했다.
- 중국의 아르헨티나 대두박 수입과 인도 대두유 수출 같은 비전통적 상품 흐름은 일시적 예외가 아니라 앞으로의 일반적 현상이 될 수 있으며, 균형 잡힌 글로벌 압착·원산지 조달 기반이 이에 대응하는 강점이라고 경영진은 설명했다.
- Viterra 종결 뒤 S&P는 사업 위험 프로필 개선과 규모·다각화 확장을 반영해 신용등급을 A-로 상향했다.
- 기존 20억 달러 자사주 매입 약정 중 8억 달러가 남아 있으며, 회사는 Viterra 종결 이후 남은 금액을 적절한 기회에 비교적 이른 시기에 집행할 것으로 예상했다.
- 경영진은 Viterra 거래에 따른 현금 유출을 자본배분 계획에 반영했으며, 정상 궤도에 오른 뒤에는 자사주 매입이 지속적인 자본배분 전략의 중요한 부분이 될 가능성이 높다고 밝혔다.
- Morristown 공장은 10월경 시운전 및 가동을 시작해 2026년 초~중반에 본격 가동할 것으로 예상했다. Chevron과의 합작 압착 프로젝트는 2026년 2분기 후반, 100% 소유 바지선 하역 프로젝트는 그 약 한 달 뒤 가동을 예상했다.
- 세 프로젝트의 CapEx 대부분은 2025년 말까지 완료될 것으로 예상되며 Destrehan 프로젝트 일부는 2026년 상반기로 넘어갈 수 있다. 유럽 West Saen 공장은 계약업체 이슈로 시운전 예상 시점이 2026년 말에서 2027년 초로 늦어졌다.
- 2분기 실적은 기대를 상회했고, 남미·북미의 6월 하반기 가공마진 개선이 이를 이끌었다.
- Viterra 결합으로 압착·원산지 조달·저장·물류의 글로벌 네트워크가 확대됐으며, 회사는 비용·상업 시너지와 더 큰 시장 대응 선택권에 높은 기대를 표했다.
- 기록적인 브라질 대두 작황, 아르헨티나의 강한 농가 판매, 미국과 브라질 바이오연료 정책 가능성은 향후 압착 및 식물성 기름 수요를 뒷받침할 수 있는 요인으로 제시됐다.
- RMI가 순부채를 약 22억 달러 초과하고 조정 레버리지가 1.1배에 그쳤으며, 미사용 신용한도 약 76억 달러를 보유해 결합 회사의 자본 수요를 관리할 유동성을 갖췄다고 밝혔다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
회사에 따르면 2025년 3분기 대두 압착마진은 부드러운 바이오연료 수요와 남미 공급 때문에 불확실하지만, 수확 전망을 반영한 4분기 마진은 기준 수준을 웃돌고 있다. 브라질은 하반기 전년 대비 개선, 중국은 2분기보다 낮지만 역사적 수준 대비 양호한 하반기 마진을 예상했다.
Q&A #2
미국 소규모 정유소 면제(SRE) 결정은 8~9월경 나올 것으로 예상했으며, 회사는 45Z와 바이오연료 정책의 지원적 성격을 고려할 때 잘 검토되고 지원적인 결과를 기대한다고 밝혔다.
Q&A #3
미국의 바이오연료 수요가 대두유 시장에 미칠 영향과 관련해, 회사는 브라질 B15 도입이 대두유 수요의 일부 균형을 맞출 수 있고, 결합 글로벌 플랫폼이 대두·대두박·기름을 최적 시장으로 이동시키는 데 유리하다고 답했다.
Q&A #4
정제마진은 시간이 지나며 완화될 것으로 보지만 조대두유 수요 증가는 일부 가치를 압착마진으로 되돌릴 수 있다고 경영진은 설명했다. 최근 분기에는 에너지향 정제유 물량이 중요했으나 정제유의 대부분은 여전히 식품 산업으로 향한다고 밝혔다.
Q&A #5
대두박 공급 확대에 대해 회사는 동물단백질 부문의 양호한 경제성, 수요 공식 내 대두박의 가격 경쟁력, 북미 수출 역량 확대를 긍정 요인으로 들었다. 회사는 대두박을 생산하는 양보다 더 많이 판매하는 순매도자라고 설명했다.
Q&A #6
45Z가 모든 북미 원료를 포함하고 ILUC 변경이 대두유·카놀라유를 저탄소집약도 원료와 더 대등하게 만들기 때문에 캐나다 카놀라 압착을 포함한 원료 수요에 긍정적일 것으로 봤다. 100% 보너스 감가상각은 일부 대형 프로젝트에 순풍이 될 수 있으나 CapEx 전략을 반드시 바꾸지는 않을 것이라고 답했다.
Q&A #7
상업 시너지의 새 목표를 제시하기에는 아직 이르지만, 회사는 약속보다 더 많이 더 빨리 실현하는 것을 목표로 하며, 결합 후 상업팀의 첫 과제가 농가와 고객 모두에게 시장의 단일 창구로 대응하는 것이라고 밝혔다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- 조정 EPS와 조정 부문 EBIT는 전년 동기보다 낮았고, 글로벌 수급 균형, 무역 불확실성, 바이오연료 정책 불확실성이 현물 중심의 어려운 시장 환경을 만들고 있다.
- 정제·특수유 실적은 모든 지역에서 전년보다 감소했으며, 낮은 에너지 수요와 바이오연료·관세 정책 불확실성으로 고객이 현물 구매 중심으로 움직인 점이 하방 요인이다.
- 유럽은 남미발 경쟁 수입으로 하반기 대두 압착마진이 더 어려워질 수 있고, 중국의 하반기 마진은 2분기보다 낮을 것으로 예상됐다.
- Viterra 통합의 상업 시너지는 아직 새 목표나 구체적 실현 시점을 제시하기 이르며, 실행에는 시간이 필요하다고 경영진이 인정했다.
- West Saen 공장의 시운전이 계약업체 문제로 늦어져, 예상 가동 시점이 2026년 말에서 2027년 초로 변경됐다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- 기존 Bunge 기준 연간 조정 EPS 약 7.75달러 전망을 뒷받침할 4분기 미국 중심 가공마진 개선과 3분기 대비 이익 회복 여부를 확인할 필요가 있다.
- 미국 바이오연료 정책, SRE 결정, 45Z 및 ILUC 변경, 브라질 B15 도입이 대두유·카놀라유 수요와 정제·압착마진에 미칠 영향을 지켜볼 필요가 있다.
- Viterra 결합 뒤 공개될 새 부문 보고 체계와 결합 회사 가이던스, 그리고 비용·상업 시너지의 실제 포착 속도를 확인할 필요가 있다.
- Morristown, Destrehan, West Saen 프로젝트의 시운전·가동 일정과 CapEx 완료 시점, 프로젝트별 수익 기여를 추적할 필요가 있다.
- 남은 8억 달러 자사주 매입의 집행 시기와 규모, 그리고 Viterra 종결 후 현금흐름·레버리지 변화가 향후 자본배분에 미칠 영향을 확인할 필요가 있다.
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