CDW2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

CDW (CDW Corporation - Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-08-06 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: CDW의 2025년 2분기 연결 순매출은 60억 달러로 전년 동기 대비 10% 증가했고, 비GAAP 영업이익은 5억2,000만 달러로 2% 증가했다. 회사는 연방·교육 시장의 역풍에도 제품·서비스·솔루션과 고객 최종시장이 다변화된 포트폴리오가 성과를 뒷받침했다고 설명했다. 고객 지출은 필수 과제에 집중됐으며, Windows 10 지원 종료와 생산성 제고 수요가 결합된 클라이언트 디바이스 교체 및 코퍼레이트 고객의 미션 크리티컬 인프라 프로젝트가 핵심 동력이었다. 회사는 2025년 미국 IT 시장이 고객 지출 기준 낮은 한 자릿수 성장하고 CDW가 시장 대비 200~300bp의 성장 프리미엄을 달성할 것이라는 연간 전망을 유지했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2분기 매출총이익은 12억 달러로 전년 동기 대비 5% 증가했으며, 매출총이익률은 20.8%로 전년 동기 대비 100bp 하락했다. 대형 코퍼레이트 고객과 대형 솔루션 거래의 낮은 마진 믹스, 순액 인식 매출 비중 하락이 주된 요인이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	비GAAP 순이익은 3억4,400만 달러로 전년 동기 대비 1.4% 증가했고, 희석주당 비GAAP EPS는 2.60달러로 3.9% 증가했다. 비GAAP 영업이익률은 8.7%로 전분기보다 20bp 높았지만 전년 동기 9.4%보다 70bp 낮았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	비GAAP 판매관리비는 7억2,200만 달러로 전년 동기 대비 7.2% 증가했고, 매출총이익 대비 효율성 비율은 58.1%로 전분기보다 230bp 개선됐으나 전년 동기보다 130bp 악화됐다. 높은 매출총이익 달성에 따른 판매수수료와 성과 기반 비용이 증가했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2분기 조정 잉여현금흐름은 2억1,000만 달러였고, 연초 이후 누적은 약 4억6,000만 달러로 비GAAP 순이익의 73%에 해당했다. 회사는 상반기의 예상보다 강한 성장에 따른 재고 등 운전자본 사용과 시점 요인을 이유로 들며, 연간 전환율은 80~90% 범위가 될 것으로 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	기말 순차입금은 약 52억 달러로 전년과 대체로 같았고, 현금과 리볼버 가용액을 합친 유동성은 약 17억 달러였다. 3개월 평균 현금전환주기는 16일로 회사의 목표 범위인 높은 10일대~낮은 20일대보다 낮았다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 미국 IT 시장의 고객 지출이 낮은 한 자릿수 성장하고, CDW가 그보다 200~300bp 높은 성장률을 달성할 것이라는 전망을 유지했다. 환율은 연간 보고 성장률에 소폭 순풍이 될 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2025년 매출총이익 성장률 전망은 낮은 한 자릿수~중간 한 자릿수이며, 하반기 매출총이익 기여도는 상반기보다 소폭 높되 통상적인 상반기 48%, 하반기 52% 분할보다는 낮을 것으로 전망했다. 연간 매출총이익률은 2024년과 대체로 비슷할 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	연간 희석주당 비GAAP EPS는 전년 대비 낮은 한 자릿수 성장할 것으로 전망했다. 정부·교육 부문의 지속적 마찰, 일반 경제 불확실성과 고객의 신중한 지출 태도를 가정하지만 경기침체, 더 높은 인플레이션, 지정학적 불안 확대, 발표된 관세의 큰 변동은 가정에 포함하지 않았다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	3분기 매출총이익은 전년 동기 대비 낮은 한 자릿수 성장하고 2분기 수준과 비슷하거나 소폭 높을 것으로 예상했다. 3분기 비GAAP 판매관리비의 매출총이익 대비 비율은 2분기 58.1% 수준과 비슷하고, 희석주당 비GAAP EPS는 전년 및 전분기 대비 보합~소폭 증가할 것으로 제시했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

코퍼레이트 순매출은 18%, 스몰비즈니스는 13% 증가했다. 코퍼레이트의 엔터프라이즈 침투 확대가 하이브리드 인프라 성장에 기여했고, 두 채널 모두 클라이언트 디바이스와 관련 솔루션·서비스에서 강세를 보였다.
헬스케어 순매출은 임상 연속성 수요에 힘입어 24% 증가했다. 공공 부문은 2% 증가했는데, 주·지방의 중간 한 자릿수 성장이 예상된 연방 감소를 상쇄했고 주·지방의 서비스 매출은 큰 폭의 두 자릿수 증가를 기록했다.
교육 매출은 11% 감소했다. K-12는 연방 재원 규칙 변경, 경기부양 자금 종료, 예상 가격 인상 전 1분기 Chromebook 구매의 영향으로 두 자릿수 감소했고, 고등교육도 보조금 동결과 학생비자 불확실성 속에 소폭 감소했다.
영국·캐나다 사업을 포함한 기타 부문 매출은 보고 기준 12% 증가했으며, 각 지역은 현지통화 기준 높은 한 자릿수 이상의 성장을 기록했다. 영국은 클라이언트 디바이스 및 공공부문 풀스택 기회를, 캐나다는 관세 관련 거시 불확실성 속에서도 성장을 달성했다.
제품군별로 하드웨어 매출은 9% 증가했고 클라이언트 디바이스는 12% 증가했다. 소프트웨어는 16% 증가했으며, 서비스는 8% 증가했고 CDW Professional 및 Managed 매출은 13% 증가했다.

경영진은 클라이언트 디바이스 교체가 중간 단계에 있고 Windows 10 지원 종료가 핵심 동인이라고 평가했다. AI PC 구매와 논의는 늘고 있으나 아직 초기 단계이며, 인프라에서도 AI 관련 대화가 확대되고 있다고 설명했다.
AI 수요는 고객이 실험 단계에서 중요도와 긴급성이 높은 단계로 이동하는 변곡점에 있다고 평가했다. 하드웨어 매출 기여는 막 시작됐고, 컨설팅과 관리형 서비스에서 먼저 기회가 나타나고 있다고 밝혔다.
코퍼레이트의 강세는 엔터프라이즈의 억눌린 수요와 미션 크리티컬 프로젝트, 그리고 여러 분기에 걸쳐 진행한 고객 설계·프로젝트 준비 작업이 결실을 맺은 결과라고 설명했다. 다만 고객은 여전히 신중하다고 강조했다.
정부와 교육 시장은 정책·재원·절차 변화로 하반기에 계절성에 맞지 않는 약세가 나타날 수 있다고 봤다. 회사는 재원 흐름이 명확해지면 고객의 효율적 기술 도입을 지원할 수 있다고 밝혔다.

2분기에 자사주 매입으로 약 1억5,000만 달러, 배당으로 8,200만 달러를 주주에게 환원했다. 회사는 2025년 조정 잉여현금흐름의 50~75%를 배당과 자사주 매입으로 환원한다는 목표 대비 상반기 누적 환원율이 112%라고 밝혔다.
배당은 비GAAP 순이익 성장에 맞춰 늘리는 것을 최우선 자본배분 과제로 두고, 향후 비GAAP 순이익의 약 25% 배당성향을 목표로 한다. 회사는 2024년까지 11년 연속 배당을 늘렸다.
기말 순레버리지는 2.4배로 목표 범위인 2~3배 안에 있었다. M&A와 자사주 매입은 각각 세 번째와 네 번째 우선순위이며, M&A는 3개 성장 전략을 가속할 기회를 지속 평가한다.
M&A는 고객 관련성·성장성·마진이 높은 역량, 특히 서비스 주도 역량과 산업별 수직 역량을 우선 검토한다. AI, 클라우드, 보안, 관리형 서비스가 유망한 범주라고 언급했다.

코퍼레이트·스몰비즈니스·헬스케어와 영국·캐나다의 성장으로 교육과 연방의 약세를 상쇄했고, 서비스와 클라우드·소프트웨어 수요도 성장했다.
클라이언트 디바이스의 견조한 ASP와 단위 성장, 네트워크·통신 및 서버의 의미 있는 두 자릿수 성장, 스토리지의 높은 한 자릿수 성장이 하드웨어 성과를 뒷받침했다.
AI Center of Excellence는 사용 사례 발굴, 거버넌스·보안·ROI 설계, PoC, 신속한 프로토타이핑, 관리형 서비스까지 전 생애주기 지원을 제공한다. 회사는 이를 고객 관계 심화와 성장·마진·현금흐름 창출의 차별화 요소로 제시했다.
의류 기업의 AWS 기반 클라우드 관리 서비스와 생성형 AI를 결합한 지원 운영 개선 계약, 북미 운송사의 1,000만 달러 총계약가치·다년 관리형 보안서비스 계약은 서비스 역량이 고객 성과로 이어진 사례로 제시됐다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 솔루션 하드웨어가 이번 분기에 거래성 하드웨어보다 더 좋은 성과를 냈다고 했지만, 이는 한 분기 결과이고 비교 기준도 부정적이었으므로 과도한 추정은 경계했다. 클라이언트 디바이스는 6개 분기 연속 성장했다.

Q&A #2

순액 인식 매출 비중 하락은 대형 고객 지출이 솔루션과 클라이언트에 더 많이 배분된 데 따른 것으로 설명했다. SaaS와 IaaS는 강했지만 비교 기준이 어려웠고, 보증·수수료 등이 약했던 것도 순액 인식 매출 기여를 낮췄다.

Q&A #3

순액 인식 매출 영향을 제외한 순액 인식 외 마진은 전분기 대비 10bp 상승했다. 회사는 연간 매출총이익률이 2024년 대비 계속 악화할 것으로 보지 않는다고 밝혔다.

Q&A #4

하반기 비용 레버리지의 불리한 전년 비교에는 2024년 하반기 실적 둔화에 따라 인센티브 보상 충당금이 크게 환입된 영향이 포함된다. 현재 비용 기반은 회사가 기대하는 수준보다 다소 낮았던 매출총이익 성장률의 영향을 받고 있다고 설명했다.

Q&A #5

대형 거래와 엔터프라이즈 고객의 기여는 2분기에 더 컸지만, 회사는 이를 연간 전망에 반영하지 않았으며 남은 기간에는 최종시장 기여가 더 균형을 이룰 것으로 예상했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

교육과 연방 시장은 재원 규칙·예산·정책 변화로 계속 압박을 받을 것으로 예상된다. 일부 민간 연방기관은 구매를 중단했고, 교육기관은 보조금 동결과 학생비자 불확실성을 겪고 있다.
대형 코퍼레이트 고객과 대형 솔루션 거래의 낮은 마진 믹스, 순액 인식 매출 비중 하락은 2분기 매출총이익률을 전년 대비 100bp 낮췄다.
회사는 경기침체, 인플레이션 상승, 지정학적 불안 확대, 관세의 큰 변동을 전망에 반영하지 않았으며, 이 요인들은 남은 기간의 불확실성으로 남아 있다.
상반기의 강한 성장으로 재고를 포함한 운전자본이 사용돼 조정 잉여현금흐름의 비GAAP 순이익 전환율이 73%로 회사의 통상적 80~90% 범위보다 낮았다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

정부·교육 고객의 재원 배분과 절차가 언제 명확해지고 실제 지출로 전환되는지, 그리고 그것이 하반기 성장과 계절성에 미칠 영향을 지켜봐야 한다.
Windows 10 지원 종료에 따른 디바이스 교체의 지속 기간, AI PC 채택 속도, 인프라 AI 프로젝트가 하드웨어·컨설팅·관리형 서비스 매출에 주는 기여를 확인해야 한다.
대형 엔터프라이즈 거래와 솔루션 매출의 비중, 순액 인식 매출 믹스, 매출총이익률이 연간으로 2024년 수준에 근접하게 유지되는지 점검해야 한다.
하반기 조정 잉여현금흐름이 회사가 제시한 연간 비GAAP 순이익의 80~90% 전환 범위로 회복하는지와, 인센티브 보상 비교 효과가 EPS 성장에 미치는 영향을 확인해야 한다.

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