CDW2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

CDW (CDW Corporation - Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-02-04 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: CDW는 2025년 4분기 순매출 55억 달러(일평균 기준 전년 동기 대비 5% 증가), 매출총이익 12억5,000만 달러(8.6% 증가), 비GAAP 영업이익 약 5억200만 달러(0.6% 증가), 비GAAP 희석주당순이익 2.57달러(3.8% 증가)를 기록해 회사의 기대를 웃돌았다. 2025년 연간 순매출은 6.8% 증가했고 매출총이익은 5.9% 증가했으며, 비GAAP 희석주당순이익은 5.2% 증가한 10.02달러로 사상 최고치를 기록했다. 경영진은 관세, 교육·의료 자금 변화, 정부 지출 우선순위 변화와 장기 연방정부 셧다운 속에서도 전략과 고객 관계에 기반해 성장을 회복했다고 평가했다. 4분기에는 클라우드, 전문·관리형 서비스, 소프트웨어가 성과를 이끌었고, 중소기업·주 및 지방정부의 강세가 연방정부 셧다운에 따른 연방 부문 역풍을 상쇄했다. AI는 별도 제품군보다 하드웨어·소프트웨어·서비스 전반에 내재된 성장 동력으로 보고 있다. 2026년에는 고객 지출 기준 미국 가용 IT 시장의 낮은 한 자릿수 성장을 예상하며, CDW는 이를 200~300bp 초과 성과로 웃돌고 연간 매출총이익은 낮은 한 자릿수, 비GAAP 희석주당순이익은 중간 한 자릿수 성장할 것으로 전망했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	4분기 순매출은 55억 달러로 일평균 기준 전년 동기 대비 5% 증가했다. 메모리 가격 인상 및 공급망 우려에 따른 선구매는 순매출 약 5,000만 달러 수준이었고, 회사는 분기 성장에 대한 전체 영향은 작았다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	4분기 매출총이익은 12억5,000만 달러로 전년 동기 대비 8.6% 증가했고, 매출총이익률은 22.8%로 전년 동기 대비 50bp, 2025년 3분기 대비 90bp 상승했다. 순매출 차감 인식 매출 비중 상승, 제품 마진 개선, 클라이언트 기기 비중의 순차적 소폭 하락이 3분기 대비 마진 상승에 기여했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	4분기 비GAAP 판관비는 7억5,200만 달러로 전년 동기 대비 14.6% 증가했다. 이는 높은 매출총이익에 따른 커미션과 전년보다 높은 성과연동 보상 영향이 주된 원인이며, 회사는 2024년과의 보상 시점 차이도 전년 대비 비교를 높일 것으로 예상했었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	4분기 비GAAP 영업이익은 약 5억200만 달러로 전년 동기 대비 0.6% 증가했고, 비GAAP 영업이익률은 9.1%로 전년 동기 대비 50bp 하락했다. 전년 4분기에 성과연동 보상과 직원 관련 비용이 낮았던 비교 기준의 영향이 있었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	4분기 비GAAP 순이익은 3억3,600만 달러로 전년 동기 대비 0.9% 증가했고, 희석주식수 1억3,060만 주 기준 비GAAP 희석주당순이익은 2.57달러로 3.8% 증가했다. 비GAAP 유효세율은 24.2%로 회사 목표 범위 하단보다 다소 낮았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	2025년 연간 매출총이익률은 21.7%로 대체로 안정적이었다. 회사는 클라이언트 기기 비중이 높고 솔루션 하드웨어 수요가 고르지 않았음에도 마진 회복력을 유지했다고 평가했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	분기말 순부채는 50억 달러로 전분기 대비 약 1억6,500만 달러 감소했고, 현금과 리볼버 가용액을 합친 유동성은 약 25억 달러였다. 3개월 평균 현금전환주기는 16일로 목표 범위인 10일대 후반~20일대 초반보다 약간 낮았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	조정 잉여현금흐름은 4분기 4억1,800만 달러, 연간 10억9,000만 달러였으며 연간 비GAAP 순이익의 82%에 해당했다. 이는 회사가 제시한 비GAAP 순이익의 80~90% 현금 전환 기준 안이다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2026년 미국 가용 IT 시장이 고객 지출 기준 낮은 한 자릿수 성장할 것으로 예상하며, CDW는 시장보다 200~300bp 높은 성장률을 목표로 한다. 이 전망에는 공공지출, 관세, 지정학적 위험, 메모리 가격과 공급의 불확실성이 반영돼 있다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 연간 매출총이익은 낮은 한 자릿수 성장하고, 하반기 매출총이익 기여도가 상반기보다 다소 높을 것으로 예상했다. 제품·솔루션 구성상 매출총이익률은 2025년보다 소폭 높고 3년여 전 수준보다 크게 높을 것으로 봤다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2026년 연간 비GAAP 희석주당순이익은 전년 대비 중간 한 자릿수 성장할 것으로 예상하며, 환율은 연간 보고 성장률에 중립적일 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2026년 1분기 매출총이익은 2025년 4분기 대비 중간 한 자릿수 감소, 전년 동기 대비 중간 한 자릿수 증가를 예상했다. 메모리 집약적 제품의 가격 인상 전에 일부 수요가 1분기로 당겨지고, 연방 채널은 정부 셧다운 뒤 파이프라인 재구축으로 연초 출발이 느릴 것으로 반영했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2026년 1분기 영업비용은 통상적인 계절성과 달리 2025년 4분기보다 달러 기준 감소할 것으로 예상했지만, 영업이익률은 통상처럼 연중 가장 낮은 분기가 될 가능성이 높다고 봤다. 1분기 비GAAP 희석주당순이익은 전년 동기 대비 중간 한 자릿수 증가를 전망했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

4분기 기업 채널 매출은 전년 동기 대비 1% 감소해 대체로 보합이었다. 강한 클라우드 도입이 하드웨어 솔루션 둔화와 Windows 11 교체 수요 완화를 상쇄했다.
중소기업 채널은 클라우드 소비, 관련 서비스, 클라이언트 기기 현대화에 힘입어 4분기 18% 성장했다. 영국·캐나다 국제 사업은 어려운 시장 환경에서도 높은 한 자릿수 성장했다.
의료 채널은 전년 동기 대비 5% 성장했고, 정부 채널은 주·지방정부의 강한 두 자릿수 성장으로 장기 셧다운에 따른 연방 부문 감소를 상쇄해 4% 성장했다.
교육 채널은 뉴욕시 교육청 대규모 Chromebook 솔루션 배포와 고등교육의 견조한 성장에 힘입어 13% 성장했다.
클라우드 매출과 매출총이익은 모두 강한 두 자릿수로 증가했고, 클라우드는 분기 매출총이익 증가분의 약 절반에 기여했다. 전문·관리형 서비스 매출도 비용 절감·예산 최적화 목적의 하이브리드 인프라, AI 기반 고객지원·고객경험 및 에이전틱 AI 프로젝트에 힘입어 두 자릿수 증가했다.
하드웨어 매출은 2% 증가했으며 노트북과 서버의 두 자릿수 증가가 스토리지 감소로 일부 상쇄됐다. 클라이언트 기기는 높은 한 자릿수 성장했고, 대형 교육 프로젝트와 제한적인 메모리 관련 선구매가 기여했지만 Windows 11 교체 둔화와 43일간의 정부 셧다운이 일부 상쇄했다.
소프트웨어 매출은 클라우드와 하이브리드 솔루션 연계 라이선스 갱신에 힘입어 12% 증가했고 매출총이익은 더 빠르게 증가했다. 보안 매출과 매출총이익은 각각 한 자릿수 성장했으며, 취약성 평가, ID·접근관리, 교육, 클라우드·엔드포인트·애플리케이션 보안 및 AI의 안전한 도입 관련 서비스 수요가 강했다.
CDW가 본인으로서 시간 경과에 따라 이전하는 순매출은 전문·관리형 서비스 수요를 반영해 11% 증가했다. CDW가 대리인으로서 시점에 이전하는 순매출 차감 인식 매출은 8% 증가했고, 매출총이익의 36.1%를 차지해 2024년 4분기 35.8%와 2025년 3분기 36.0%를 웃돌았다.

경영진은 AI를 단일한 기여 항목이 아니라 전체 기술 스택에 내재된 변화로 규정했다. CDW의 역할은 고객이 모델에 접근하도록 돕는 것보다 실제 문제 해결을 위한 통합, 안전한 배포, 도입과 소비를 지원하는 데 있다고 설명했다.
대기업 고객은 AI 기술을 기존 환경에 통합하기 위해 실험·테스트와 비용 최적화에 시간을 써 왔지만, 일부가 생산 단계로 진입해 지출을 늘리기 시작했다고 밝혔다. 중소기업은 클라우드에 익숙하고 패키지형 AI 솔루션을 빠른 ROI 목적으로 더 민첩하게 도입하고 있다고 설명했다.
2026년 제품 수요에서는 클라이언트 기기, 클라우드, SaaS, 보안을 중요하게 보고, 네트워킹에는 더 긍정적이나 서버와 스토리지는 성장 기대가 절제돼 있다고 밝혔다. 남은 COVID 교체 수요와 AI PC가 클라이언트 기기 수요의 요인이지만 메모리 환경으로 분기별 흐름은 고르지 않을 수 있다.
매출총이익률은 2026년 상반기에는 하드웨어 성장 비중 탓에 다소 낮고, 하반기에는 순매출 차감 인식 매출·소프트웨어·클라우드 및 서비스의 진전에 따라 개선될 가능성이 있다고 설명했다. 메모리 가격 상승은 원가 가산 모델상 고객 가격에 전가되는 구조이며, 비차감 인식 사업 마진은 견조할 것으로 봤다.
2025년 운영비 증가는 전년 대비 성과연동 보상 시점의 비대칭성과 예상보다 높은 매출총이익에 따른 가변 비용이 투자 증가보다 더 큰 원인이었다. 2026년에는 비교 가능한 보상 기준선을 바탕으로 고정비 최적화에 집중해 연중 점진적으로 운영 레버리지를 높이겠다고 밝혔다.
회사는 2026년 1분기 실적 발표부터 시장진출 구조를 반영해 고객 채널 보고 방식을 바꾼다. 정부와 교육 부문의 매출총이익·영업이익 정보를 확대하고, 의료·기업 채널 순매출 및 금융서비스 수직시장 순매출을 공시하며, 중소기업은 커머셜 부문에 통합한다.

4분기에 CDW는 자사주 1억5,300만 달러를 매입하고 배당으로 8,200만 달러를 지급했다. 2025년 연간으로는 주주에게 거의 10억 달러, 즉 조정 잉여현금흐름의 90%를 배당과 자사주 매입으로 환원해 기존 목표 범위인 50~75%를 웃돌았다.
회사는 연간 배당을 약 1% 인상해 주당 2.52달러로 했으며, 12년 연속 인상이다. 앞으로 비GAAP 순이익의 약 25% 배당성향을 목표로 배당을 관리할 계획이다.
분기말 순레버리지는 2.4배로 목표 범위인 2~3배 안에 있었다. 회사는 유동성과 유연성을 관리하면서 2026년에도 배당과 자사주 매입을 통해 조정 잉여현금흐름의 50~75%를 주주에게 환원하는 목표를 유지한다.
회사는 교육 고객의 종단 간 라이프사이클 역량을 강화할 수 있는 Lexicon Tech Solutions의 선별 자산을 최근 인수했다. M&A를 성장 전략을 가속하는 수단으로 계속 평가하고, 주가가 매력적이라고 판단하면 현금흐름을 활용해 기회주의적으로 자사주를 매입할 방침이다.

4분기 매출총이익이 회사가 예상한 낮은~중간 한 자릿수 증가를 넘어 8.6% 성장했고, 매출총이익률도 전년 동기 및 전분기 대비 모두 개선됐다.
클라우드, 전문·관리형 서비스, 소프트웨어가 강하게 성장했고, 순매출 차감 인식 매출 비중이 매출총이익의 36.1%로 높아져 포트폴리오의 서비스·소프트웨어화가 진행됐다.
중소기업, 교육, 주·지방정부와 국제 사업의 성장이 기업·연방 부문의 약세를 보완했고, 2025년 연간 조정 잉여현금흐름은 10억9,000만 달러에 달했다.
경영진은 대기업의 AI 생산 단계 진입과 중소기업의 패키지형 AI 솔루션 도입 확대를 관찰하고 있으며, 전 기술 스택에 걸친 통합·보안 배포·관리 서비스 역량이 AI 수요를 수익화할 기반이라고 평가했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

메모리 관련 선구매는 2026년 1분기에 2025년 12월에 관찰된 수준과 비슷하거나 다소 더 클 수 있다고 경영진은 판단했다. PC는 계속 강하지만 연간 성장률은 둔화할 수 있고, 회사는 하반기 가시성이 낮아 전망을 보수적으로 잡았다.

Q&A #2

메모리 가격은 OEM 파트너와 제품 세대별로 크게 다르며 매주·매월 가격 인상이 반영되고 있다고 설명했다. 현재 1분기와 그보다 낮은 수준의 2분기 가시성에서는 공급망의 중대한 장애를 보지 못했고 상반기 성장 전망에는 긍정적이나, 하반기에는 공급망 문제가 나타나 성장 둔화가 크게 발생할 수 있다고 봤다.

Q&A #3

경영진은 최근 3년간 시장 초과 성장 폭이 과거 하드웨어 강세기보다 낮아 보이는 이유 중 하나로 순매출 차감 인식 매출 비중 확대를 들었다. 경쟁적으로 우려할 구조적 변화는 없으며 카테고리별로 시장을 크게 웃돌고 있고 계속 점유율을 확대할 수 있다고 답했다.

Q&A #4

AI 관련 주요 업체 및 소규모 업체들과 이미 파트너 관계를 맺고 있다고 밝혔으며, 고객은 AI 역량을 실제 업무에 적용·소비하는 단계로 이동하고 있다고 설명했다. 중소기업·미드마켓에는 설계·아키텍처·분석·워크숍부터 마이그레이션·배포·운영, 데이터 거버넌스까지 지원하며 관리형 운영 수요도 늘고 있다고 했다.

Q&A #5

2026년 판관비 비율 개선은 전망상 보수적으로 출발하되, 성장 확대와 비용 최적화가 진전되면 연중 운영 레버리지와 판관비 비율 개선이 더 뚜렷해질 것이라고 설명했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

관세, 공공지출 변화, 지정학적 위험, 메모리 가격 및 공급 불확실성, 고객의 신중한 지출 행동이 2026년 전망의 주요 외생 위험으로 제시됐다.
기업 채널은 4분기에 전년 동기 대비 1% 감소했고, Windows 11 교체 수요 완화와 솔루션 하드웨어 대규모 투자에 대한 신중함이 지속됐다. 서버·스토리지 수요 역시 더 변동적이라 회사의 성장 기대가 절제돼 있다.
메모리 관련 가격 인상과 잠재적 공급 제약은 상반기 수요를 앞당길 수 있고 하반기 가시성을 낮춘다. 회사는 공급망 문제가 하반기에 나타날 경우 성장 둔화가 크게 발생할 수 있다는 가정을 전망에 반영했다.
4분기 비GAAP 판관비가 14.6% 증가해 매출총이익 증가율을 웃돌았고, 비GAAP 영업이익률은 전년 동기 대비 50bp 하락했다. 회사는 2026년 고정비 최적화가 계획대로 진전해야 운영 레버리지 개선이 가능하다고 보고 있다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

메모리 가격 인상과 공급 여건이 2026년 1분기 선구매 규모, 2분기 이후 가시성, 하반기 성장 둔화에 미칠 영향을 확인할 필요가 있다.
기업 고객의 AI 실험이 실제 생산 배포와 지출 증가로 전환되는 속도, 그리고 중소기업·미드마켓의 AI 설계·배포·관리형 서비스 수요 확대를 점검할 필요가 있다.
클라우드·SaaS·보안·서비스의 성장과 순매출 차감 인식 매출 비중이 하반기 매출총이익률 개선을 뒷받침하는지, 반대로 클라이언트 기기·서버·스토리지의 믹스가 얼마나 변동하는지 확인할 필요가 있다.
정부 셧다운 이후 연방 채널 파이프라인 회복, 주·지방정부·교육 수요의 지속성 및 공공지출 환경 변화를 점검할 필요가 있다.
2026년 채널 보고 체계 개편 후 정부·교육 부문의 매출총이익과 영업이익, 커머셜 부문 안의 중소기업 및 새로 공시되는 금융서비스 수직시장의 추이를 비교할 필요가 있다.
비용 최적화가 분기별 운영 레버리지와 판관비율 개선으로 이어지는지, 그리고 자사주 매입·배당·M&A 간 자본배분 우선순위가 현금흐름과 레버리지 범위 안에서 유지되는지 확인할 필요가 있다.

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