CLSK2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

클린스파크 (CleanSpark, Inc. - Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-05-08 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: CleanSpark은 2025 회계연도 2분기(2025년 3월 31일 종료)에 매출 1억8,170만 달러와 53%의 매출총이익률을 기록했으며, 매출은 전년 동기 대비 62.5%, 전 분기 대비 12% 증가했다고 밝혔다. 분기 비트코인 생산량은 1,957개로 전년 동기보다 3.6% 적었지만, 회사는 블록 보상 반감 이후에도 해시레이트 확대와 장비 효율 개선으로 생산량을 거의 유지했다고 설명했다. 순손실 1억3,880만 달러와 조정 EBITDA 마이너스 5,780만 달러는 주로 비트코인 가격 하락에 따른 시가평가 조정의 영향이었으며, 시가평가 항목을 제외한 정규화 EBITDA는 약 7,000만 달러라고 밝혔다. 회사는 월간 비트코인 생산량 일부를 운영자금에 전략적으로 현금화하는 방향으로 전환하는 한편, 비희석적 자금조달과 50엑사해시 이후의 수익성 중심 확장을 추진하겠다고 밝혔다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025 회계연도 2분기 매출은 1억8,170만 달러로 전년 동기 대비 6,990만 달러, 즉 62.5% 증가했고 전 분기 대비로는 12% 증가했다. 회사는 비트코인당 평균 인식 매출 상승과 해시레이트 성장을 주된 배경으로 들었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	2분기 매출총이익률은 53%였으며, 매출총이익은 전년 동기 대비 1,880만 달러, 전 분기 대비 430만 달러 또는 5% 증가했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2분기에 생산한 비트코인 1개당 평균 인식 매출은 9만2,811달러로 전년 동기 대비 약 3만8,000달러 또는 69% 증가했다. 코인당 한계비용은 약 4만2,600달러로 전 분기 대비 26% 증가했고, 채굴 난이도 및 전력가격 상승이 원인으로 제시됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2분기 순손실은 1억3,880만 달러, 조정 EBITDA는 마이너스 5,780만 달러였다. 회사는 12월 31일부터 3월 31일까지 비트코인 가치의 시가평가 조정이 주된 원인이며, 이를 제외한 정규화 EBITDA는 약 7,000만 달러와 39% 순이익률에 해당한다고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	분기 말 현금은 9,700만 달러, 비트코인 보유량은 11,869개(공정가치 약 9억8,000만 달러), 총유동성은 약 11억 달러였다. 총부채는 사채발행비용 약 1,600만 달러를 차감한 6억4,720만 달러였으며, 12월 발행한 6억5,000만 달러 전환사채의 표면이자율은 0%, 유효 전환가격은 주당 24.66달러라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	분기 중 평균 전력비는 킬로와트시당 0.06달러였다. 회사는 특정 전력 단가가 아니라 마진을 기준으로 가동을 관리하며, 네트워크 난이도 상승과 전력비 상승에도 장비 효율 개선으로 압력을 흡수했다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 중반까지 50엑사해시에 도달할 궤도에 있다고 밝혔지만, 앞으로는 해시레이트 확대에 관한 시간 제약형 가이던스 사용을 줄이고 ROI가 높은 곳에서 비희석적 재원으로 기회주의적으로 성장하겠다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	현재 프로젝트는 해시레이트를 57엑사해시 수준까지 늘릴 것으로 예상하며, 벤더 옵션은 65엑사해시까지의 성장을 지원할 수 있다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	디지털자산 관리 수익률에 대해서는 아직 공식 가이던스를 제시할 준비가 되지 않았다고 밝혔다. 다만 전체 비트코인 보유액을 기준으로 연율 4~6%의 중간 한 자릿수 수익률을 내부적으로 검토하고 있다고 설명했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

회사는 조지아·테네시·와이오밍·미시시피의 4개 주에서 32개 채굴 부지를 운영한다고 밝혔다. 2분기 와이오밍에서만 3엑사해시가 넘는 용량을 추가했고, 지역 다각화가 날씨 및 전력가격 변동을 완화한다고 설명했다.
장비 효율은 2024년 12월 평균 테라해시당 18줄에서 2025년 4월 말 17줄 미만으로 개선됐다고 밝혔다. 회사는 이 개선이 높은 에너지 가격과 채굴 난이도 상승을 상당 부분 상쇄했다고 설명했다.
계약된 전력은 약 1기가와트에 근접하며, 50엑사해시 목표 달성에 필요한 장비는 이미 미국에 있다고 밝혔다. 50엑사해시 이후에는 채굴기와 인프라 비용이 지급된 프로젝트로 57엑사해시를 넘기고, 이미 보유하거나 계약한 인프라로 60엑사해시를 넘는 성장을 지원할 수 있다고 설명했다.
50엑사해시 이후 추가 인프라 약 200메가와트를 위해 약 1억 달러를 지급했고, 목표를 초과하는 약 7엑사해시에 해당하는 최신 ASIC에 약 1억3,500만 달러를 지급했다고 밝혔다. 해당 장비 대부분은 이미 미국 내에 있다고 설명했다.
그린필드 구축용 선급 인프라는 모두 침지 냉각과 관련돼 있으며, 회사는 향후 3~5년과 다음 반감기까지의 선택권을 위해 침지 냉각을 계속 우선할 계획이다. 다만 턱인 인수 등 기회에는 최신 공랭식 장비 일부도 활용한다고 밝혔다.

회사는 2023년 말부터의 거의 100% HODL 전략에서 벗어나 월간 비트코인 생산량 일부를 운영비에 사용하기 시작했다. 비트코인을 장기 핵심자산으로 유지하되, 신규 생산 현금화와 보유고 성장·현금화의 균형이 주주가치에 더 효과적이라고 설명했다.
비트코인 보유고 가운데 적어도 15%를 향후 12개월 이상 딥 콜드 스토리지에 보유할 것으로 예상해 3월 31일 기준 보유 비트코인을 단기와 장기로 분류했다. 단기로 분류한 부분은 성장 유지 및 전략적 보유고 목적에 쓰되, 분기 말 모든 비트코인은 여전히 유동적이라고 밝혔다.
Coinbase Prime 신용한도를 2억 달러로 확대하고 비트코인 담보 대출 프로그램으로 관계를 넓혔다. 회사는 리볼버를 가치증대적 자본적 지출에 쓰고 순부채 기준으로 관리하며, 높은 잔액을 장기간 보유하지 않고 신속히 상환할 계획이라고 밝혔다.
회사는 ISDA 계약 협상·체결의 마무리 단계에 있으며, 디지털자산 관리 실행은 '기는 단계'라고 설명했다. 커버드콜 등 보유고 전략으로 현금을 만들고 운영비를 위한 생산량 매도 의존도를 낮추거나 부채 상환·다른 상품·비트코인에 재투자하는 선택지를 만들 수 있다고 밝혔다.
선제적 조달로 50엑사해시 목표용 장비가 미국 내에 있어 단기 관세 위험에 대비했다고 밝혔다. 관세가 지속되면 차세대 하드웨어 비용을 감당하기 어려운 소규모 채굴업체의 인수 기회가 생길 수 있다고 경영진은 설명했다.

회사는 지난해 11월 미결 ATM을 종료한 뒤 사업 자본화를 위해 주식을 한 주도 발행하지 않았으며, 강한 대차대조표와 가치증대 기회를 고려해 주식 공모를 시작할 계획이 없다고 밝혔다.
2025년 4월 벤더 옵션의 일부를 행사해 최신 세대 채굴기 13,200대를 약 7,660만 달러에 매입했다. 벤더가 결제일 현물가격보다 15% 높은 비트코인 가격을 적용하는 조건으로 비트코인 691개를 이전해 약 1,000만 달러를 절감했다고 밝혔다.
해당 채굴기 거래와 함께 2025년 가을 후반에 비트코인 691개를 개당 11만 달러에 재매입할 수 있는 무상 콜옵션을 받았다. 회사는 그 시점 비트코인 공정가치가 11만 달러를 넘으면 행사할 것으로 예상하며, 그보다 낮으면 낮은 가격에 채굴기를 확보해 잠재적 관세 영향을 상쇄한 셈이라고 설명했다.
월간 운영비 충당액은 미지급금 변동을 감안해 평균 약 3,500만 달러라고 밝혔다. 이보다 많이 조달한 금액은 자본적 지출 또는 신용한도 상환에 사용할 수 있으며, 4월에는 가치증대적 자본적 지출을 위해 신용한도에서 1억 달러를 조금 넘게 인출했다고 설명했다.
경영진은 현재 비트코인 가격에서 자사주 매입보다 자본적 지출을 통한 비트코인 생산 확대를 우선시한다고 밝혔다. 다만 자사주 매입을 포함한 여러 수단은 선택지로 남아 있다고 설명했다.

매출은 전년 동기 대비 62.5%, 전 분기 대비 12% 증가했고 매출총이익률은 53%였다. 회사는 높은 전력비와 난이도 상승에도 장비 효율 개선으로 견조한 마진을 유지했다고 밝혔다.
4월 말 비트코인 보유량은 12,101개로 당시 가격 기준 12억 달러를 넘었으며, 회사는 전 분기 시가평가 미실현 손실을 상쇄했다고 밝혔다.
50엑사해시 달성에 필요한 장비는 이미 미국 내에 있고, 계약 전력은 약 1기가와트에 근접한다. 추가 인프라와 장비의 선지급이 57엑사해시 이상 성장 계획을 뒷받침한다고 밝혔다.
회사는 주식 희석 없이 운영과 성장을 자체 조달할 역량을 갖췄다고 평가하며, Coinbase 신용한도 확대와 비트코인 담보 자금조달이 비희석적 성장의 선택지를 넓힌다고 설명했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 네트워크 해시레이트 성장이 업그레이드 주기와 섞인 정체 양상을 보이며 의미 있는 신규 투자는 많지 않다고 평가했다. CleanSpark의 시장점유율은 약 5%이고, 이를 유지·확대할 계획이라고 밝혔다.

Q&A #2

커버드콜 예시로 당시 비트코인 현물가격 약 10만1,000달러에서 1주 만기 등가격 커버드콜의 프리미엄이 2,400달러 초과 또는 2.4%, 연율화하면 97%라고 제시했다. 이는 전체 보유고에 적용할 계획이 아닌 검토 중인 전략의 한 사례라고 밝혔다.

Q&A #3

경영진은 일부 대형 경쟁사의 채굴기 구매 둔화가 장비 가격에 영향을 미쳤고, 이번 15% 할인 거래가 그 결과라고 설명했다. 칩 생산이 납품보다 6~9개월 앞서므로 구매 둔화의 영향이 ASIC 시장에 아직 완전히 반영되지 않았으며, 향후 가격 개선 가능성을 예상한다고 밝혔다.

Q&A #4

볼트온 인수는 가치평가가 유리할 때 계속 열려 있는 선택지라고 밝혔다. 회사는 지난해 GRIID를 포함해 인수했고, 50엑사해시를 넘어서면 이미 대부분 미국 내로 들여온 약 7엑사해시의 장비가 있어 빈 랙 공간과 고품질 인프라를 우선적으로 본다고 설명했다.

Q&A #5

HPC 관련 코로케이션 지출 축소가 전력 수요 소멸을 뜻하지는 않는다고 경영진은 평가했다. 하이퍼스케일러가 자체 구축과 미래형 고밀도 데이터센터에 투자하면서 기존 코로케이션 약정을 취소하는 것이며, CleanSpark이 운영하는 농촌 지역에서는 전력 접근성이 여전히 널리 확보된다고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

분기 말 비트코인 가격이 연초 약 9만3,000달러에서 약 8만1,000달러로 하락하면서 GAAP 시가평가 조정과 순손실에 큰 영향을 줬다. 회사는 4월 가격 회복으로 미실현 손실이 되돌려졌다고 밝혔지만, 실적은 비트코인 가격 변동에 계속 민감하다.
채굴 난이도는 분기 중 3.6% 상승했고, 코인당 한계비용은 전 분기 대비 26% 증가한 약 4만2,600달러였다. 겨울 폭풍에 따른 수요요금과 전력가격 상승이 비용 부담으로 작용했다.
회사는 해시레이트 확대에 대한 시간 제약형 가이던스를 줄이겠다고 밝혔다. 향후 성장 시점은 ROI, 비희석적 자금조달 및 시장 조건에 따라 더 기회주의적으로 결정될 수 있다.
디지털자산 관리 전략은 ISDA 계약 체결과 거래상대방 선정의 마무리 단계에 있으며 아직 실행의 초기 단계다. 제시한 보유고 수익률 범위와 옵션 프리미엄은 공식 가이던스가 아닌 내부 검토 및 예시다.
관세는 준비가 덜 된 채굴업체와 차세대 하드웨어 비용에 역풍이 될 수 있으며, 회사는 단기 대비를 강조했지만 관세와 장비 가격 변화가 업계 경쟁·인수 환경에 미칠 영향은 불확실하다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2025년 중반 50엑사해시 도달과 이후 현재 프로젝트 기반 57엑사해시 이상 확장 계획이 실제 가동 용량과 생산 증가로 이어지는지 확인할 필요가 있다.
월간 생산량 현금화가 운영비 충당, 비트코인 보유량, 신용한도 상환 및 주식 희석 방지 사이에서 어떻게 실행되는지 확인할 필요가 있다.
Coinbase Prime의 2억 달러 신용한도 인출액, 순부채 관리 및 약 1억 달러를 조금 넘는 4월 자본적 지출용 인출액의 상환 추이를 확인할 필요가 있다.
ISDA 계약 체결, 커버드콜 등 디지털자산 관리 전략의 실제 실행과 회사가 내부 검토한 연율 4~6% 보유고 수익률 목표의 진행 상황을 확인할 필요가 있다.
비트코인 가격, 네트워크 난이도, 전력비 및 와이오밍의 낮은 블록체인 전용 요금 적용이 향후 매출총이익률과 코인당 한계비용에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.
관세 환경과 채굴기 수요 둔화가 장비 가격, 15% 할인 거래의 추가 기회 및 잠재적 볼트온 인수 기회로 이어지는지 확인할 필요가 있다.

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