COR2025년 1분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

센코라 (Cencora, Inc. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-02-05 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: 센코라는 2025회계연도 1분기에 매출 13%, 조정 희석 EPS 14% 성장을 기록했으며, 강한 미국 헬스케어 솔루션 사업의 실행력과 모멘텀을 반영해 연간 가이던스를 다시 상향했다. 미국 사업의 광범위한 처방 이용 증가와 전문 제품 판매, 동물 건강 및 기타 상업 사업의 성장이 COVID 관련 역풍을 상쇄했다. GLP-1은 매출 성장을 크게 견인했지만 회사는 이를 저마진·낮은 수익성 제품으로 설명했다. 전략적으로는 OneOncology에 이어 RCA를 통해 종양학·망막 MSO를 전문 사업의 다음 확장 단계로 삼고, 유럽을 포함한 글로벌 시장에서는 전문 물류·3PL·컨설팅·규제 및 약물감시 서비스를 통해 바이오제약 고객 기반을 넓히려 한다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025회계연도 1분기 연결 매출은 815억 달러로 전년 동기 대비 13% 증가했으며, GLP-1 제품 매출을 제외한 연결 매출 성장률은 9%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	연결 매출총이익은 25억 달러로 6% 증가했지만, 매출총이익률은 저마진 GLP-1 비중 상승, 상업용 COVID-19 백신 판매 감소 및 독점 COVID-19 치료제 판매 부재로 20bp 하락한 3.11%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	연결 영업비용은 매출 성장을 뒷받침하기 위한 유통·판매·관리비 증가로 약 6% 늘어난 16억 달러였고, 연결 영업이익은 미국 부문의 성장에 힘입어 7% 증가한 9억4,900만 달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	조정 희석 EPS는 14% 증가한 3.73달러였다. 희석 주식 수는 2024년 2~10월 약 15억 달러의 기회주의적 자사주 매입 영향으로 3% 감소한 1억9,520만 주였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	순이자비용은 평균 투자 현금잔고와 이자율 상승에 따른 이자수익 증가가 일부 상쇄하면서 31% 감소한 2,800만 달러였고, 유효 법인세율은 전년 동기 21%에서 20%로 낮아졌다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	분기 중 영업활동 현금 사용은 27억 달러였고 연말 현금흐름 시점 때문에 조정 잉여현금흐름은 마이너스 28억 달러였다. 회사는 연간 조정 잉여현금흐름 20억~30억 달러 전망을 유지했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 조정 희석 EPS의 2025회계연도 가이던스를 15.25~15.55달러로 상향했다. 이는 1월 2일 RCA 인수 완료 때 제시한 15.15~15.45달러보다 범위의 하단과 상단이 각각 0.10달러 높은 수준이다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	연결 매출 성장률 가이던스는 기존 7~9%에서 8~10%로, 미국 헬스케어 솔루션 부문 매출 성장률은 기존 7~9%에서 9~11%로 상향했다. 회사는 지속적인 유기적 성장과, 더 작은 정도로 이미 유통 고객이었던 RCA의 기여를 반영했다고 설명했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	국제 헬스케어 솔루션 부문 매출 성장률 전망은 환율 환산 가정 변경으로 보고 기준 기존 7~9%에서 4~5%로 낮췄지만, 불변환율 기준 전망은 7~9% 성장으로 유지했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	연결 영업이익 성장률 전망은 기존 5~6.5%에서 11.5~13.5%로, 미국 부문 영업이익 성장률은 기존 5~6.5%에서 14.5~16.5%로 올렸다. 이는 RCA 기여와 미국 부문의 광범위한 성장으로 COVID 역풍을 상쇄한다는 가정에 기반한다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	국제 부문 영업이익은 보고 기준 전년 대비 보합, 불변환율 기준 약 5% 성장으로 예상했다. 불변환율 기준 전망은 이전 5~6.5% 범위보다 좁아진 것으로, 회계연도 상반기의 느린 출발을 반영한다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	RCA 인수 자금조달 영향으로 연간 이자비용 가이던스는 기존 1억5,000만~1억7,000만 달러에서 2억9,000만~3억1,000만 달러로 높였고, 연평균 주식 수는 1억9,600만 주 미만으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

미국 헬스케어 솔루션 부문 매출은 740억 달러로 14% 증가했다. GLP-1의 지속적인 물량 증가와 전문 의사 진료기관·헬스시스템 대상 판매 증가가 뒷받침했으며, GLP-1 제외 매출 성장률은 10%였다.
미국 부문의 GLP-1 제품 매출은 전년 동기 대비 32억 달러, 53% 증가했다. 회사는 이 제품군이 수익성은 있으나 수익성 수준이 낮아 매출 성장에 비해 영업이익 성장 기여는 작다고 설명했다.
미국 헬스케어 솔루션 부문 영업이익은 10% 증가한 7억6,700만 달러였다. 전문 제품을 포함한 인간 건강 유통과 동물 건강을 포함한 상업 부문의 성장이 COVID-19 백신 판매 감소와 독점 COVID-19 치료제 판매 부재를 상쇄하고도 남았다.
국제 헬스케어 솔루션 부문 매출은 유럽 유통 사업 판매 증가로 보고 기준 약 6%, 불변환율 기준 거의 9% 늘어난 75억 달러였다. 영업이익은 글로벌 전문 물류 부진을 유럽 유통 개선이 일부 상쇄해 보고 기준 3% 감소, 불변환율 기준 3% 증가한 1억8,200만 달러였다.
World Courier를 포함한 글로벌 전문 물류는 임상시험 활동 부진으로 전년의 강한 분기와 비교해 어려웠다. 반면 회사는 세포·유전자 치료와 상업화 서비스에서 장기 기회를 긍정적으로 보며, 동물 건강은 반려동물과 산업동물 시장 모두의 성장으로 매출 기준 7% 성장했다고 밝혔다.

경영진은 의약품 중심 전략을 유지하고, 시장 선도 제조사·의료 제공업체 고객 포트폴리오와 GPO·분석·MSO 서비스의 결합을 전문 분야에서 시장 대비 성장할 수 있는 기반으로 제시했다.
RCA는 1월 2일 인수 완료한 선도 망막 MSO로, 강한 의사 리더십, 임상적 우수성, 의사 파트너 진료기관 및 임상연구 역량을 보유했다고 평가했다. MSO의 가치 창출은 진료과와 진료기관마다 다르며, 임상시험 지원·분석·운영 솔루션과 의사 유치가 핵심이라고 설명했다.
경영진은 글로벌 전문 물류의 단기 시장 환경은 부진하지만, 고객이 요구하는 현지 전문성과 글로벌 인프라를 결합한 World Courier·3PL·컨설팅 서비스의 장기 전략에는 낙관적이라고 밝혔다.
월그린스는 미국·영국 및 WBA 소싱 관계에서 중요한 전략 고객이며, 회사는 해당 고객과 지속적으로 협력해 상호 가치를 만들고 있다고 밝혔다. 발표한 연간 가이던스에는 월그린스를 포함한 모든 사업 관련 가정이 반영돼 있다고 확인했다.
회사는 망막 시장에서 지속적인 신제품 혁신과 바이오시밀러 출시가 공존하는 건전한 시장을 예상하며, Part B 영역의 바이오시밀러 채택은 Part D보다 빠르다는 경험을 언급했다. 최종 임상 선택은 의사가 환자별로 내린다고 강조했다.

회사는 최근 RCA 인수 이후 단기 자본배분 우선순위를 부채 축소로 제시했다.
RCA는 2025회계연도 2분기 초에 인수됐으며, 회사는 소유 첫 12개월의 조정 EPS 기여를 0.35달러로 예상한다. 이 중 2025회계연도에는 9개월분이 반영되고, 사업 성장과 전략 이니셔티브 실행에 따라 연중 기여가 점진적으로 증가할 것으로 봤다.
2024년 2~10월의 약 15억 달러 자사주 매입은 1분기 희석 주식 수 감소에 기여했지만, 최근 RCA 인수 뒤 단기 우선순위는 추가 매입이 아닌 디레버리징이라고 밝혔다.

미국 헬스케어 솔루션 부문이 1분기 매출 14%, 영업이익 10% 성장하며 회사 가이던스 상향의 핵심 기반이 됐다.
GLP-1 제외 미국 부문 매출도 10% 증가했고, 전문 의사 진료기관·헬스시스템 판매, 인간 건강 유통, 동물 건강과 기타 상업 사업에서 광범위한 성장세가 나타났다.
RCA 인수와 OneOncology 투자는 종양학 및 망막 전문 진료기관에 대한 기존 서비스 기반을 MSO로 확장하는 전략적 수단이며, 회사는 RCA의 연중 EPS 기여가 증가할 것으로 예상한다.
유럽 유통 사업의 성장과 불변환율 기준 국제 부문 매출·영업이익 성장은 글로벌 전문 물류의 단기 부진을 일부 완화했다.
동물 건강은 반려동물·산업동물 시장 모두에서 매출과 수익성 성장을 보였고, 회사는 점진적인 시장점유율 상승 가능성을 언급했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

미국 매출 성장률 가이던스가 1분기 14%보다 낮은 9~11%인 이유로, 회사는 GLP-1 성장률이 1분기에 연중 나머지 기간보다 높을 것이라는 가정과 휴미라의 바이오시밀러 전환을 들었다. 두 요인은 매출 성장에는 영향이 크지만 영업이익 영향은 작다고 설명했다.

Q&A #2

RCA는 고마진·저매출 사업이며 이미 센코라의 유통 고객이었기 때문에, 회사는 전문 사업에서 RCA로 판매하는 제품 매출을 제거해 이중계상하지 않는다고 설명했다. RCA는 영업이익에는 의미 있는 기여를 하지만 매출 기여는 크지 않다고 밝혔다.

Q&A #3

회사는 2025회계연도 남은 기간의 이용 추세에 대한 가정이 연결과 미국 매출 성장 가이던스의 2%포인트 범위를 만드는 가장 큰 변수라고 밝혔다. 처방 이용 추세는 2024회계연도와 이번 1분기 모두 강했다고 평가했다.

Q&A #4

FCS 외에도 고객 이탈과 신규 유입은 일반적으로 가정하지만, 별도로 언급할 만큼 의미 있는 이익·손실 규모의 고객은 없다고 답했다.

Q&A #5

독점 COVID-19 치료제는 2024회계연도 1분기에 마지막으로 기여했으며 당시 EPS에 0.06달러 기여했다. 2025회계연도 1분기의 비교상 0.06달러 역풍은 연도 나머지 기간에는 반복되지 않는다고 설명했다.

Q&A #6

COVID-19 백신 기여도는 2025회계연도 1분기에 전년 동기의 약 절반이었고, 회사는 2분기에도 비슷한 영업이익 역풍과 유의미한 백신 기여 부재를 예상했다. 그럼에도 미국 사업의 강세를 근거로 가이던스를 올렸다.

Q&A #7

World Courier의 단기 약세는 임상시험 활동 부진과 관련됐다고 설명했다. 경영진은 시장 데이터와 파이프라인, 신규 물량 성장의 지역별 우선순위를 근거로 회계연도 후반 개선 가능성을 예상했지만, 해당 시장이 경쟁적이라는 점도 인정했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

저마진 GLP-1 판매 확대는 연결 매출 성장에는 기여하지만 매출총이익률을 압박했으며, 회사는 연중 GLP-1 성장률이 1분기보다 낮아질 것으로 가정하고 있다.
COVID-19 백신 기여도는 전년 동기의 약 절반으로 낮아졌고, 2분기에도 유사한 영업이익 역풍과 유의미한 백신 기여 부재가 예상된다.
국제 부문은 임상시험 활동 부진으로 글로벌 전문 물류가 어려운 분기를 보냈고, 환율 환산 영향으로 보고 기준 국제 매출 성장률 전망과 영업이익 성장 전망이 낮아졌다.
RCA 인수 자금조달로 연간 이자비용 전망이 크게 높아졌으며, 통상적인 계절적 현금 사용까지 겹쳐 2분기 순이자비용이 연중 가장 높을 것으로 예상된다.
경영진은 2분기가 순이자비용, COVID 백신 역풍, RCA 기여의 점진적 증가, 국제 부문의 느린 출발 및 달러 강세 영향으로 조정 희석 EPS 성장률이 중간 한 자릿수에 그치는 회계연도 최저 성장 분기가 될 것으로 예상했다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

GLP-1 물량 성장과 휴미라 바이오시밀러 전환이 미국 매출 성장률에 미치는 영향, 그리고 저마진 제품 믹스가 매출총이익률 및 영업이익에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
RCA의 실제 EPS 기여가 회사의 첫 12개월 0.35달러 기대와 연중 점진적 증가 경로에 부합하는지, 그리고 인수 후 디레버리징 진행 상황을 지켜봐야 한다.
글로벌 전문 물류의 임상시험 활동과 프리미엄 서비스 수요가 회계연도 후반에 실제로 회복하는지, 경쟁 환경에서 신규 파이프라인이 물량 성장으로 전환되는지를 확인해야 한다.
국제 부문의 유럽 유통 성장과 불변환율 기준 성과가 달러 강세에 따른 보고 기준 환산 부담을 얼마나 상쇄하는지 살펴볼 필요가 있다.
월그린스를 포함한 주요 고객 계약 관련 가정, 고객 이탈·유입, 그리고 남은 회계연도의 처방 이용 추세가 현재 가이던스 범위 안에서 어떻게 전개되는지를 관찰해야 한다.

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