CVS2024년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

CVS 헬스 (CVS Health Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-02-12 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: CVS Health는 2024년 4분기 매출이 전년 동기 대비 4% 이상 증가한 약 980억 달러, 조정 영업이익은 27억 달러 이상, 조정 EPS는 1.19달러였다고 발표했다. Aetna의 유리한 전기 준비금 개발이 실적을 뒷받침했으나, 헬스케어 베네핏 부문은 높은 의료비율로 4억3,900만 달러의 조정 영업손실을 기록했다. 2025년 조정 EPS 가이던스는 5.75~6.00달러이며, 2024년 조정 EPS에 약 0.18달러 기여한 전기 준비금 개발의 재발은 가정하지 않는다. 회사는 가이던스 하단이 해당 효과를 제외하면 전년 대비 약 10% 성장이라고 설명했고, 의료비율 개선이 범위 상단 달성의 핵심 변수라고 제시했다. 경영진은 Aetna 정상화, 통합 의료 역량, 디지털·신흥기술, 자본규율을 4대 우선순위로 제시했다. Aetna의 Medicare Advantage 수익성 회복을 위해 2025년 말 회원 수를 2024년 말 대비 높은 한 자릿수 비율로 줄이고, 장기적으로 목표 마진 3~5% 복귀를 추진한다. 헬스서비스에서는 Signify의 재택 건강평가 물량과 Oak Street의 환자 성장이 이어졌고, Pharmacy & Consumer Wellness에서는 동일점포 처방 물량이 증가했다. 반면 높은 의료비 추세, 개인거래소 손실, 약국 보상 압박, 높은 레버리지와 2025년 현금흐름 감소 전망은 회복 실행의 부담 요인이다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2024년 4분기 전사 매출은 약 980억 달러로 전년 동기 대비 4% 이상 증가했으며, 조정 영업이익은 27억 달러 이상, 조정 EPS는 1.19달러였다. 여러 사업의 실적과 Aetna의 유리한 전기 준비금 개발이 조정 실적에 기여했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	2024년 연간 영업현금흐름은 약 91억 달러였으나, 약국서비스 사업의 조기 현금수취로 기대치를 웃돈 결과라고 설명했다. 이 조기 수취는 2025년 영업현금흐름을 낮추는 요인이다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	헬스케어 베네핏의 4분기 매출은 약 330억 달러로 전년 동기 대비 23% 이상 증가했고, 의료 회원 수는 약 2,710만 명으로 전분기와 대체로 같았다. 개인거래소 회원은 2025년 요율 인상을 앞두고 소폭 감소하기 시작했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	헬스케어 베네핏의 4분기 조정 영업손실은 4억3,900만 달러였고 MBR은 94.8%로 전년 동기 대비 630bp 상승했다. 높은 이용량, 2024 지급연도의 낮은 스타 등급에 따른 보험료 영향, Medicaid의 높은 중증도가 주된 원인이었으며, 3분기 PDR의 220bp 효과와 유리한 전기 준비금 개발 등이 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	분기 말 지급청구일수는 44일로 계절성 때문에 전분기 대비 0.6일, 전년 동기 대비 1.9일 감소했다. 회사는 Medicare 성장과 높아진 약국 추세를 전년 대비 감소 요인으로 들었으며 준비금 적정성에 자신감을 표했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2025년 조정 EPS 가이던스는 5.75~6.00달러다. 이 범위는 2024년 조정 EPS에 약 0.18달러 기여한 전기 준비금 개발의 재발을 포함하지 않으며, 그 효과를 제외한 가이던스 하단은 전년 대비 약 10% 성장에 해당한다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	회사는 다년간 20억 달러 비용효율화 노력의 초기 성과를 2025년 가이던스에 반영했다. 현재까지 파악한 절감 항목은 최소한 2025년 일부 변동비 복귀를 상쇄하는 수준이며, 향후 수년에 걸쳐 전사 효율성을 추가로 높일 계획이다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2025년 헬스케어 베네핏 총회원 수는 개인거래소와 Medicare 상품 감소로 100만 명 이상 줄 것으로 예상한다. 개인거래소는 80만 명 이상 감소 가능성을 제시했고, Medicare Advantage는 2024년 말 대비 높은 한 자릿수 비율 감소를 예상하며, 상업 자가보험 성장으로 일부 상쇄될 전망이다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2025년 헬스케어 베네핏 매출은 약 1,320억 달러, 조정 영업이익은 최소 15억 달러를 예상한다. 가이던스 하단 기준 MBR은 2024년보다 100bp 개선된 약 91.5%이며, 정부 사업 특히 Medicare Advantage 개선이 핵심 동력이다. 의료비 추세 1포인트는 이 부문 조정 영업이익에 약 8억 달러의 영향을 준다고 설명했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2025년 헬스서비스 매출은 Caremark 성장에 힘입어 약 1,850억 달러, 조정 영업이익은 약 4% 증가한 75억4,000만 달러를 예상한다. 핵심 약국서비스 성장에도 헬스케어 제공 사업은 Medicare Advantage 의료비 추세와 규제의 역풍으로 전체 부문 성장률을 낮출 것으로 봤고, 제공 사업 성과는 2026년부터 개선될 것으로 기대했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	2025년 Pharmacy & Consumer Wellness는 처방 증가 약 3.5%, 매출 약 1,340억 달러, 조정 영업이익 약 5% 감소한 54억8,000만 달러를 가이던스로 제시했다. 회사는 2025년을 CVS CostVantage의 전환기로 규정했다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	2025년 이자비용은 2024년 5월과 12월 부채 발행 비용의 연간화로 약 3억 달러 증가할 것으로 예상한다. 세율은 약 25.5%, 희석 주식 수는 약 12억7,100만 주이며, 자사주 매입은 고려하지 않는다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 8 가이던스	2025년 영업현금흐름은 약 65억 달러를 예상하며, 2024·2025년 합산 영업현금흐름은 156억 달러를 전망한다. 2025년 이익은 상반기와 하반기가 약 55대45로 상반기에 더 많이 배분될 것으로 봤으며, 인플레이션감축법에 따른 Part D 변경과 2024년 PDR 기록 시점이 헬스케어 베네핏의 계절성을 크게 바꿀 것으로 설명했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

헬스케어 베네핏에서는 Medicare의 입원·외래·보충급여·약국 비용이 계속 높은 추세를 보였으나, 4분기 입원 추세는 3분기 하방 시나리오보다 다소 완화됐다. 보충급여 비용은 여전히 높았고, 2025년 급여 설계 변경이 이를 일부 완화할 수 있다고 밝혔다.
Medicaid에서는 재심사가 주별 사업범위에서 대체로 끝나며 중증도가 3분기 후반 수준을 유지했다. 2025년 1월 초 기준 40% 이상이 재가격 책정됐고, 회사는 4%대 중반의 요율 인상 가시성을 언급했다.
그룹 상업 리스크 장부는 높은 의료비 추세와 2024년 보험료의 3% 미만인 stop-loss 사업의 압박을 겪었다. 개인거래소 장부는 전문의·입원·외래 범주가 이끈 의료비 추세 가속을 보였으며, 2025년 가격 조정과 브론즈 플랜 중심의 믹스 전환으로 결과 개선을 목표로 한다.
헬스서비스의 4분기 매출은 약 470억 달러로 전년 동기 대비 약 4% 감소했고, 조정 영업이익은 거의 18억 달러로 전년 동기 대비 5% 감소했다. 앞서 발표한 대형 고객 상실, 약국 고객 가격 개선, Medicare와 연동된 CVS Accountable Care·Oak Street의 높은 의료비가 부담이었고, 의약품 믹스·전문약국·개선된 구매 경제성·Signify 물량 증가가 일부 상쇄했다.
헬스서비스는 4분기에 약 5억 건의 약국 청구를 처리했고 기말 약국서비스 회원 수는 약 9,000만 명이었다. Signify는 2024년에 재택 건강평가 300만 건 이상을 완료해 분기 매출이 전년 대비 약 32% 증가했고, Oak Street는 환자 성장으로 매출이 약 39%, 리스크 부담 회원 수가 약 35% 증가했다. Oak Street의 의료비 추세는 2024년 Medicare Advantage 업계 전체보다 낮았다고 밝혔다.
Pharmacy & Consumer Wellness의 4분기 매출은 330억 달러 이상으로 전년 동기 대비 약 7%, 동일점포 기준 10% 이상 증가했다. 조정 영업이익은 약국 보상 압박과 프런트스토어 물량 감소, 3분기로 앞당겨진 백신접종 영향으로 전년 동기 대비 약 13% 감소한 거의 18억 달러였다.
Pharmacy & Consumer Wellness의 동일점포 약국 매출은 4분기 전년 동기 대비 13%, 동일점포 처방 물량은 거의 6% 증가한 반면, 동일점포 프런트스토어 매출은 약 1% 감소했다. 3년 매장 폐점 계획은 완료됐고, 점포 수 감소에도 소매약국 처방 점유율은 27% 이상을 유지했다.

David Joyner CEO는 첫 100일 동안 Aetna 운영 안정화와 재무규율 회복에 실질적 진전이 있었다고 밝혔다. Aetna를 목표 마진으로 회복시키는 것, 의료를 더 저렴하고 접근 가능하게 만드는 통합 역량 개발, 디지털 전략·신흥기술 투자, 자본의 규율 있는 운용을 우선순위로 제시했다.
회사는 PBM이 약가를 낮추는 데 필수적이라고 주장했다. 2024년 Cordavis·Caremark·CVS Specialty를 통해 적격 Humira 환자의 90% 이상을 오리지널 Humira 대비 리스트 가격이 80% 이상 낮은 바이오시밀러로 전환했고, 개인 회원의 본인부담금을 0달러로 제공하면서 고객에게 거의 10억 달러의 절감액을 만들었다고 밝혔다.
Caremark True Cost는 상업 회원의 75% 이상이 약국급여에서 이 모델의 요소 두 가지 이상을 이용하도록 확대됐고, CVS CostVantage는 1월 1일부터 CVS Pharmacy에서 조제되는 모든 상업 처방에 적용됐다. 회사는 Medicare·Medicaid에도 원가기반 솔루션을 마련 중이라고 설명했다.
Aetna의 장기 회복에서 회사는 Medicare Advantage의 개선된 스타 등급, 2025년 플랜 설계 및 상품 믹스, 공개등록 실행을 핵심 요소로 들었다. 목표 마진에 도달할 길이 보이지 않는 여러 상품을 종료하고 새 상품으로 옮긴 실행은 기대보다 좋았다고 밝혔다.

2024년 4분기에 분기배당으로 8억3,800만 달러를 환원했고, 2024년 연간 배당금은 33억 달러 이상이었다. 회사는 투자등급을 유지·개선하는 과정에서도 현 배당을 유지하겠다고 밝혔다.
분기 말 모회사 및 비제한 자회사 현금은 약 38억 달러, 레버리지 비율은 약 4.7배로 장기 목표보다 높았다. 회사는 30억 달러의 후순위채를 발행하고 약 26억 달러의 기존 채무 원금을 상환해 레버리지 비율을 소폭 낮췄다.
회사는 Aetna의 마진 회복과 2024~2025년 합산 영업현금흐름 156억 달러 전망을 바탕으로 목표 레버리지 수준으로 복귀하겠다고 밝혔다. 2025년에는 자사주 매입을 고려하지 않는다.

4분기 전사 매출이 전년 동기 대비 4% 이상 늘었고, 헬스케어 베네핏과 Pharmacy & Consumer Wellness가 성장했다. Aetna의 전기 준비금 개발도 조정 실적에 우호적으로 작용했다.
Signify는 2024년에 재택 건강평가 300만 건 이상을 완료하며 분기 매출 약 32% 성장을 기록했고, Oak Street는 매출 약 39% 및 리스크 부담 회원 수 약 35% 성장과 함께 업계보다 낮은 의료비 추세를 달성했다고 밝혔다.
2025년 헬스케어 베네핏 MBR은 약 91.5%로 2024년보다 100bp 개선될 것으로 전망되며, Medicare Advantage의 수익성 개선이 핵심 동력으로 제시됐다. 의료비 추세 개선은 EPS 가이던스 상향의 가장 큰 잠재 요인 중 하나다.
CostVantage의 상업 처방 적용과 Caremark True Cost의 확산, 바이오시밀러 전환에 따른 거의 10억 달러의 고객 절감액은 약국사업의 투명성·비용절감 전략이 진행되고 있음을 보여 준다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 2025년 EPS 가이던스를 상향 기회가 있는 달성 가능한 목표로 설정했다고 밝혔다. 2024년 말의 Medicare 및 그룹 상업 의료비 추세가 2025년 가이던스에도 지속된다고 가정했으며, 헬스케어 베네핏에서의 의료비 추세 개선이 잠재적 상방이라고 답했다.

Q&A #2

헬스케어 베네핏은 가이던스 상단에서도 마진이 약 1.5%로, 2023년의 5% 이상 및 2022년의 7%보다 낮다. 회사는 현 주식 수와 매출 기반에서 마진 1포인트 개선이 조정 EPS 약 0.75달러에 해당하며, Aetna가 목표 마진으로 복귀하면 장기적으로 내재 조정 EPS가 추가 3~4달러일 수 있다고 설명했다.

Q&A #3

Medicare에서는 4분기 의료비 추세가 하방 시나리오보다 덜 심각했고, 그룹 Medicare·dual 사업과 분기 초 입원 비용 완화가 일부 개선을 이끌었다. 그러나 일반 등록 인구의 전문의 진료 추세는 여전히 높았고, 회사는 2025년 급여 변경을 앞둔 진료 선행 가능성을 살피고 있다.

Q&A #4

개인거래소 사업은 2024년 말 약 185만 명의 회원, 약 100억 달러의 보험료, 거의 10억 달러의 손실을 기록했다고 답했다. 2025년에는 회원 수가 100만 명 미만이 될 수 있으며, 가격·지역·상품 믹스 변경으로 마진 개선을 기대하지만 손익분기점 복귀는 가정하지 않았다.

Q&A #5

2025년 Aetna의 MBR은 1분기에 가장 낮고 4분기에 가장 높을 것으로 예상되며, 두 분기 사이 약 8포인트 변동 가능성을 제시했다. Part D 보험료를 매월 선불로 받고 연말 재보험 보호가 과거보다 낮아진 인플레이션감축법 영향이 주된 배경이고, 3분기는 2분기보다 다소 더 압박받을 수 있다고 설명했다.

Q&A #6

CostVantage는 2026년 1월 1일을 목표로 Medicare와 Medicaid를 포함한 나머지 장부로 확장하는 작업을 진행 중이다. 회사는 CostVantage 계약 아래 제네릭 전반에서 PBM·보험자 고객에게 연간화 기준 1억 달러 이상의 구매 개선을 제공하는 방향으로 가고 있다고 답했다.

Q&A #7

Medicaid에서는 2025년 1월 갱신된 첫 40%에 대해 전년 대비 약 4.5% 요율 인상을 예상한다. 약 40%가 3분기경 추가 갱신되지만, 현 전망은 다음 갱신에서 같은 수준의 인상을 가정하지 않으며 주 정부와 계리상 건전한 요율을 계속 협의한다고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

헬스케어 베네핏의 4분기 MBR은 94.8%로 전년 동기 대비 630bp 상승했고, 부문은 4억3,900만 달러의 조정 영업손실을 냈다. Medicare의 입원·외래·보충급여·약국 비용과 Medicaid의 중증도, 개인거래소의 전문의·입원·외래 비용이 수익성 회복을 제약한다.
그룹 상업은 높은 의료비 추세와 stop-loss 압박을, 개인거래소는 2024년 거의 10억 달러의 손실과 의료비 추세 가속을 겪었다. 가격·상품·지역 믹스 변경으로 개선을 기대하지만 개인거래소는 2025년에도 손실 사업으로 남을 전망이다.
2025년 헬스케어 베네핏 가이던스는 계속 높은 의료비 추세를 반영한 신중한 전망이며, 추세 1포인트 변화는 조정 영업이익 약 8억 달러에 해당한다. Medicare Advantage와 개인거래소의 회원 감소도 매출과 이익 회복의 실행 위험이다.
헬스서비스의 4분기 매출과 조정 영업이익은 각각 전년 동기 대비 약 4%, 5% 감소했다. 대형 고객 상실, 약국 고객 가격 개선, Medicare와 연동된 제공사업의 의료비·규제는 2025년 부문 성장률을 낮추는 요인이다.
Pharmacy & Consumer Wellness의 조정 영업이익은 4분기에 전년 동기 대비 약 13% 감소했고, 약국 보상 압박과 프런트스토어 매출 감소가 이어졌다. 2025년에도 부문 조정 영업이익은 약 5% 감소할 것으로 예상한다.
분기 말 레버리지 비율은 약 4.7배로 장기 목표보다 높고, 2025년 이자비용은 약 3억 달러 늘어날 전망이다. 2025년 영업현금흐름도 2024년 약 91억 달러에서 약 65억 달러로 감소할 것으로 가이던스가 제시됐다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2025년 조정 EPS 5.75~6.00달러, 헬스케어 베네핏 조정 영업이익 최소 15억 달러, MBR 약 91.5% 가이던스의 분기별 이행과 의료비 추세를 확인할 필요가 있다.
Medicare Advantage의 높은 한 자릿수 회원 감소와 개인거래소의 80만 명 이상 감소 가능성이 가격·상품 믹스 개선 및 상업 자가보험 성장으로 어느 정도 상쇄되는지 점검할 필요가 있다.
Aetna의 Medicare 입원·외래·보충급여·약국 비용, Medicaid 요율 인상과 중증도, 그룹 상업 stop-loss 압박, 개인거래소의 의료비 추세 및 마진 개선을 추적할 필요가 있다.
헬스서비스에서 Caremark 성장, 대형 고객 상실의 비교 영향, Signify 물량, Oak Street의 리스크 부담 회원·의료비 추세, 제공사업의 Medicare Advantage 의료비 및 규제 영향을 확인할 필요가 있다.
CostVantage 전환이 Pharmacy & Consumer Wellness의 처방 성장·마진에 미치는 영향과 Medicare·Medicaid로의 2026년 1월 확장 진행, True Cost 채택 확대를 점검할 필요가 있다.
2025년 영업현금흐름 약 65억 달러, 4.7배 레버리지의 정상화, 늘어나는 이자비용, 배당 유지와 자사주 매입 미실시가 재무유연성에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.
2025년 이익의 상반기·하반기 약 55대45 계절성과 Aetna MBR의 1분기 저점·4분기 고점 가능성, Part D 제도 변경에 따른 분기별 변동을 모델링할 필요가 있다.

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