CVS2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

CVS 헬스 (CVS Health Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-07-31 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: CVS Health는 2025년 2분기 매출 약 990억 달러(전년 동기 대비 약 8% 증가), 조정 영업이익 약 38억 달러(약 2% 증가), 조정 EPS 1.81달러를 기록했다. 헬스케어 베네핏과 Pharmacy & Consumer Wellness의 이익 증가가 Health Services의 이익 감소를 일부 상쇄했다. Aetna의 개인 Medicare Advantage와 Part D·보조혜택 실적, 개인거래소 위험조정 및 유리한 전기 준비금 개발이 헬스케어 베네핏의 개선을 이끌었다. 반면 그룹 Medicare Advantage의 높은 비용 추세로 4억7,000만 달러의 보험료 부족 준비금(PDR)을 기록했고, Oak Street의 높은 의료급여비율은 헬스케어 딜리버리 사업의 부담으로 남았다. 회사는 2025년 조정 EPS 가이던스를 6.00~6.20달러에서 6.30~6.40달러로 상향하고, 연간 총매출을 최소 3,915억 달러, 전사 조정 영업이익을 137억7,000만~139억4,000만 달러, 영업활동 현금흐름을 최소 75억 달러로 제시했다. Caremark는 GLP-1 비용 경쟁, CalPERS 신규 수주 및 90%대 후반의 2026년 예상 유지율을 제시했고, 소매 약국은 처방 점유율·물량 증가와 CVS CostVantage 전환으로 강한 실적을 냈다. 다만 의료비 추세, 그룹 MA 재가격 조정, Oak Street 수익성, 백신·소비자 수요와 약국 보상 환경은 계속 핵심 변수다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2분기 전사 매출은 약 990억 달러로 전년 동기 대비 약 8% 증가했고, 조정 영업이익은 약 38억 달러로 약 2% 증가했다. 조정 EPS는 1.81달러로 전년 동기와 대체로 같았으며, 상반기 영업활동 현금흐름은 약 65억 달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	헬스케어 베네핏의 분기 매출은 360억 달러 이상으로 전년 동기 대비 11% 이상 증가했고, 조정 영업이익은 약 13억 달러로 거의 40% 증가했다. 정부 사업 확대와 Medicare Part D에 대한 인플레이션감축법 영향이 매출 성장에 기여했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	헬스케어 베네핏의 분기 말 의료 회원 수는 약 2,670만 명으로 전분기보다 약 35만 명 감소했는데, 주로 2분기 초 개인거래소 상품 회원 감소가 원인이었다. 분기 MBR은 89.9%로 전년 동기보다 30bp 상승했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	그룹 Medicare Advantage의 높은 비용 추세가 예상보다 다소 높아 2025년 플랜 연도 잔여 기간의 추세 추정치를 수정했고 4억7,000만 달러의 PDR을 기록했다. 이 PDR은 분기 MBR에 140bp 영향을 미쳤으나, 개인거래소의 최종 2024년 위험조정 자료에 따른 약 3억 달러의 지급채무 감소 및 유리한 전기 개발이 상당 부분 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	Health Services의 매출은 460억 달러 이상으로 전년 동기 대비 10% 이상 증가했지만, 조정 영업이익은 약 16억 달러로 약 18% 감소했다. 약국 고객 가격 개선과 Oak Street의 높은 의료급여비율이 부담이었고, 개선된 조달 경제성과 의약품 믹스가 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	Pharmacy & Consumer Wellness의 매출은 330억 달러 이상으로 전년 동기 대비 12% 이상, 동일점포 기준 15% 이상 늘었고 조정 영업이익은 13억 달러 이상으로 거의 8% 증가했다. 처방 및 프런트 스토어 물량 증가와 의약품 믹스가 기여했으나 약국 보상 압력은 지속됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	분기 말 모회사 및 제한 없는 자회사 현금은 약 24억 달러였고, 연초 이후 배당금 약 17억 달러를 지급했다. 레버리지 비율은 장기 목표보다 여전히 높지만 2024년 말보다 의미 있게 개선됐다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2025년 전사 조정 EPS 가이던스는 6.30~6.40달러로 이전 6.00~6.20달러에서 상향됐다. 연간 총매출은 최소 3,915억 달러로 이전보다 약 90억 달러 증가한 수준이며, 전사 조정 영업이익 가이던스는 137억7,000만~139억4,000만 달러다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	헬스케어 베네핏의 연간 조정 영업이익은 가이던스 하단에서 약 24억2,000만 달러로, 개인거래소의 최종 2024년 위험조정과 2분기 유리한 전기 준비금 개발을 주로 반영해 약 5억 달러 상향됐다. 하단 기준 연간 MBR은 약 91%를 예상하며, 의료 회원 수 가이던스는 유지했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	헬스케어 베네핏 가이던스 상단은 올해 남은 기간 의료비 추세가 50bp 개선되는 경우를 반영하며, 이는 전사 조정 EPS 약 0.10달러에 해당한다. 회사는 올해 현재까지 의료비 추세가 기대에 대체로 부합하거나 다소 양호하다고 보면서도, 역사적 수준보다 높은 추세 때문에 하반기에 신중한 관점을 유지한다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	Health Services의 연간 조정 영업이익은 최소 73억4,000만 달러로 이전 가이던스보다 약 2억 달러 낮아졌다. 하향은 전적으로 Oak Street의 높은 의료급여비율에 따른 헬스케어 딜리버리 사업에서 발생했으며, 약국 서비스 전망은 바뀌지 않았다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	Pharmacy & Consumer Wellness의 연간 조정 영업이익은 최소 56억8,000만 달러로 이전보다 약 2억 달러 상향됐다. 견조한 상반기 실적을 반영했지만 백신 시장 수요와 소비자 환경 변화 가능성에는 신중한 가정을 유지했고, CVS CostVantage 전환은 기대에 부합한다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	연간 영업활동 현금흐름 가이던스는 최소 75억 달러다. 회사는 2026년 전망을 아직 제시하지 않았고, 연말 투자자의 날을 포함해 더 많은 관점과 인사이트를 제공할 계획이라고 답했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Aetna의 개인 Medicare Advantage는 보조혜택과 Part D의 유리한 실적에 힘입어 예상보다 다소 앞섰다. 2025년 지급연도의 강한 스타 등급, 입찰 및 AEP 중 상품·지역 합리화, 의료비 추세에 대한 운영 역량 강화가 개인 Medicare의 전년 대비 개선 요인으로 제시됐다.
그룹 Medicare Advantage는 높은 추세로 압박을 받았으며 계약은 통상 3~5년이다. 2026년에 그룹 MA 매출의 약 절반이 재가격 조정 대상이지만, 회사는 목표 마진 회복에 한 번 이상의 갱신 주기가 필요할 수 있다고 밝혔다.
Medicaid는 높은 추세와 중증도에도 기대에 부합했고, 주 정부와의 요율 협상 실행이 양호하다고 설명했다. 개인거래소(IFP)는 연초에 설정한 PDR의 전망을 유지한 채 철수를 진행 중이며, 회원에게 통지하고 보장을 지속하는 가운데 주 정부와의 논의도 순조롭다고 밝혔다.
Health Services 내 헬스케어 딜리버리 매출은 ACO REACH 철수와 MSSP 사업 매각 영향을 제외하면 전년 동기 대비 약 19% 증가했다. Oak Street의 환자 성장과 Signify Health의 물량 증가가 이끌었고, Oak Street의 위험부담 회원 수는 전년 동기 대비 31% 늘었다.
Oak Street의 높은 의료급여비율은 지속적인 높은 의료비, 고중증 회원 구성, 일부 플랜의 더 포괄적인 혜택·보조혜택 제공에 기인했다. Aetna의 더 크고 다양한 회원 장부와 Oak Street의 고위험·집중 인구는 직접 비교하기 어렵고, Aetna 회원은 Oak Street 총환자 중 아직 소수라고 설명했다.
Oak Street의 개선 계획은 가치 기반 진료·인구 건강관리 경험을 가진 리더십 강화, 기술 스택과 운영을 통한 의료비 관리, 센터 내 환자 성장을 우선하는 신중한 센터 확장이다. Signify Health는 재택 건강평가 물량 증가로 또 한 분기 견조한 성과를 내 Oak Street 압력을 일부 상쇄했다.
소매 약국 처방 점유율은 약 27.8%로 전년 동기보다 약 60bp 올랐다. 동일점포 약국 매출은 18% 이상, 동일점포 처방 물량은 6% 이상 증가했으며, 동일점포 프런트 스토어 매출은 3% 이상 증가했다. 프런트 스토어 증가 중 약 1%p는 부활절 시점의 영향이었다.
Caremark의 고용주 고객 GLP-1 지출은 지난 2년간 거의 두 배가 되어 약국 비용의 15%를 차지했다. 7월 1일 우선 처방집 체중감량 제품 경쟁을 도입한 뒤 적격 회원의 95% 이상이 이를 채택했으며, 체중관리 프로그램 참여자는 약물과 무관하게 12개월 평균 두 자릿수 퍼센트 체중 감량을 달성한다고 밝혔다.

경영진은 Aetna의 마진 회복을 다년간의 최우선 과제로 규정하고, 조직 재정비·인재 보강·프로세스 자동화로 회원 및 의료전문가의 마찰을 줄이고 높은 이용률 환경을 관리하겠다고 밝혔다. 운영·기본 역량, 가격 규율 및 실행 문화를 강화해 추세를 더 잘 파악하고 대응할 수 있게 됐다고 설명했다.
회사는 가치 기반 진료가 더 나은 임상 결과·환자 경험·낮은 총진료비를 제공하는 Medicare Advantage 전략의 핵심이라고 재확인했다. 다만 Oak Street 실적 개선을 위해 기술, 리더십, 보험자 고객과의 파트너십을 강화하겠다고 했다.
CMS와 함께 헬스케어 절차를 간소화하겠다는 약속을 발표했고, 암 치료 환자의 사전승인에서는 여러 요청을 하나의 사전 승인으로 묶는 방식을 도입했다. 이 프로그램을 추가 치료 영역으로 확대할 계획이며, 향후 10년간 헬스케어 변혁에 200억 달러를 투입하기로 약속했다.
Caremark는 약가 절감을 위해 제조사 경쟁을 높이고, 바이오시밀러 시장의 Cordavis와 체중감량 적응증 GLP-1 경쟁을 사례로 들었다. 2026년 PBM 영업 시즌의 예상 유지율은 90%대 후반이고, CalPERS는 비용 관리와 임상 품질을 강조하는 성과 기반 모델을 평가해 신규 고객이 됐다고 밝혔다.
CVS CostVantage는 상업 처방 계약 전부가 전환돼 기대에 부합한다고 설명했다. 2026년에는 정부 사업도 원가 기반 모델로 전환하는 데 집중하며, 시간이 지나면 소매 약국의 보상 침식과 매출원가 개선이 균형을 이뤄 더 지속 가능한 모델이 될 것으로 기대했다.
프런트 스토어에서는 소비자 가치 제안, 공급업체와의 비용 절감 협력, 약국 이용자 유입과 소비자 마케팅을 통해 점유율 상승을 추진한다고 밝혔다. 9,000곳 이상의 지역사회 거점에서 기술과 운영 모델을 활용하고, 하반기에는 새 Rite Aid 고객을 맞이할 계획이다.

상반기 영업활동 현금흐름 약 65억 달러 중 연초 이후 약 17억 달러를 배당으로 주주에게 지급했다. 분기 말 모회사 및 제한 없는 자회사 현금은 약 24억 달러였다.
회사는 레버리지 비율이 장기 목표보다 높지만 2024년 말 이후 의미 있게 개선됐다고 설명했다. 절제된 재무정책, Aetna의 마진 회복, 운전자본 효율화 기회를 통해 보다 정상적인 레버리지 수준으로 복귀하는 것이 목표다.
CFO는 대차대조표 강화와 레버리지 목표 진전을 위해 자본 배분에서 절제되고 균형 잡힌 접근을 유지하겠다고 밝혔다.

전사 매출은 약 990억 달러로 전년 동기 대비 약 8% 늘었고, 조정 영업이익도 약 2% 증가했다. 회사는 조정 EPS 가이던스를 6.30~6.40달러로 상향했다.
HCB의 개인 Medicare는 예상보다 다소 좋은 실적을 냈으며, 강한 2025년 지급연도 스타 등급, 상품·지역 합리화, Part D 및 보조혜택의 유리함이 개선을 뒷받침했다.
PCW의 처방 점유율은 27.8%로 전년 동기 대비 약 60bp 상승했고, 동일점포 처방 물량은 6% 이상 증가했다. CostVantage 상업 전환도 기대에 부합했으며, Rite Aid 처방 일부 인수의 초기 영향도 매출 성장에 기여했다.
Caremark의 2026년 예상 유지율은 90%대 후반이며 CalPERS 신규 수주를 확보했다. GLP-1 체중감량 처방집 전환은 적격 회원의 95% 이상이 채택했고, Signify Health의 재택 건강평가 물량도 헬스케어 딜리버리의 긍정 요인으로 제시됐다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

HCB는 전년 대비 이익이 3억7,000만 달러 증가했고, 약 3억 달러의 2024년 위험조정 유리함과 유리한 순 전기 개발은 4억7,000만 달러 그룹 MA PDR을 대부분 상쇄했다. 이 항목들을 제외하면 HCB는 약 5억 달러의 초과 실적을 냈으며, 주로 개인 Medicare의 Part D와 보조혜택이 기여했다고 답했다.

Q&A #2

개인 Medicare는 2025년 지급연도의 스타 등급, AEP 중 상품·지역 합리화 및 추세 관리에 힘입어 개선됐다고 설명했다. Medicaid는 높은 추세에도 기대에 부합했고, 상업 자가보험의 공공·노조·전국 계정과 Meritain에서는 수주가 양호한 반면, 완전보험은 높은 추세에 대응한 가격 규율 때문에 회원 압력을 받고 있다.

Q&A #3

그룹 MA는 목표 마진으로 인수·갱신하는 것이 원칙이지만, 3~5년 계약의 재가격 조정만으로 한 번에 목표 마진에 도달하지 못할 수 있다고 밝혔다. 2026년 그룹 MA 매출 약 절반이 갱신 대상이며, Caremark와의 상업 시너지를 고려해 이 사업을 중요하게 본다고 설명했다.

Q&A #4

Part D는 IRA 및 정책 변화에 따른 플랜 책임 증가에 대응해 강화 플랜을 없애고 표준 플랜 하나로 축소하는 등 위험을 낮췄다. 2025년 성과는 양호하지만 회원 감소가 있었고, 이번 주 받은 CMS 가이던스와 경쟁 환경을 검토한 뒤 2026년의 추가 통찰을 제공하겠다고 했다.

Q&A #5

Oak Street의 압력은 지속적인 높은 의료비, 회원 구성, 일부 플랜의 더 포괄적인 혜택이 원인이며, Aetna와 Oak Street는 인구 구성이 달라 실적을 직접 비교할 수 없다고 답했다. Health Services 가이던스 하향은 전부 헬스케어 딜리버리에서 발생했고, 하반기 이익은 두 분기에 대체로 균등하되 4분기에 약간 더 치우칠 것으로 봤다.

Q&A #6

소매 약국의 강한 처방 성장과 프런트 스토어 개선은 서비스 수준, 기술 투자, 경쟁사의 폐점에 따른 시장 혼란 및 점유율 상승의 결과라고 설명했다. 다만 소비자 지출과 백신 수요의 변동 가능성을 고려해 연간 가이던스에는 신중한 가정을 유지한다.

Q&A #7

CostVantage는 처방 간 교차보조를 줄여 의약품과 사업의 기초 비용에 더 맞는 보상, 보험자의 예측 가능성과 투명성을 지향한다. 2025년 상업 사업 전환 후 2026년 정부 사업 전환을 추진하지만, 보험자 계약 협상은 연중 진행되므로 보상 환경의 추가 업데이트는 추후 제공할 계획이다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

그룹 MA의 높은 비용 추세는 예상보다 다소 높아 4억7,000만 달러 PDR을 유발했고, 분기 MBR에 140bp 영향을 줬다. 해당 계약은 다년 계약이어서 마진 회복이 여러 재가격 조정 주기에 걸칠 수 있다.
Aetna 전체 의료비 추세는 역사적 수준보다 높고 Part D는 2025년 플랜 책임의 큰 변화 때문에 추가 경험을 확보할 때까지 신중한 전망을 유지한다. 개인거래소의 비용 추세도 계속 면밀히 모니터링하고 있다.
Oak Street의 높은 의료급여비율은 Health Services 이익 감소 및 연간 조정 영업이익 가이던스 약 2억 달러 하향의 전부를 차지했다. 높은 의료비, 고중증 회원 구성, 더 포괄적인 혜택이 수익성 개선의 위험 요소다.
약국 사업은 지속적인 보상 압력을 받고 있으며, PCW 연간 전망에는 백신 시장 수요와 소비자 환경 악화 가능성을 반영한 신중한 가정이 남아 있다. 2026년 정부 사업 CostVantage 전환의 계약 협상과 보상 영향도 아직 진행 중이다.
분기 말 레버리지 비율은 장기 목표보다 높고, 정상화는 절제된 재무정책·현금흐름·Aetna 마진 회복에 달려 있다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2025년 조정 EPS 6.30~6.40달러, 전사 조정 영업이익 137억7,000만~139억4,000만 달러, 영업활동 현금흐름 최소 75억 달러 가이던스의 분기별 이행을 점검할 필요가 있다.
HCB의 약 91% 연간 MBR 가이던스, 의료비 추세 50bp 개선 시 조정 EPS 약 0.10달러의 상방, 개인 Medicare·Part D·보조혜택의 지속성 및 개인거래소 철수 진행을 확인할 필요가 있다.
그룹 MA의 비용 추세와 2026년 갱신 대상인 매출 약 절반의 재가격 조정이 목표 마진 회복에 얼마나 기여하는지 추적할 필요가 있다.
Oak Street의 의료비, 회원 구성, 혜택 환경, 기술·운영 개선, 센터당 환자 성장과 Signify Health 물량이 헬스케어 딜리버리의 수익성을 회복시키는지 확인할 필요가 있다.
PCW의 처방 점유율·동일점포 물량·프런트 스토어 매출, Rite Aid 고객 편입, 백신 수요 및 소비자 지출을 점검할 필요가 있다.
Caremark의 GLP-1 비용 관리, 2026년 PBM 유지율·신규 수주, CostVantage의 정부 사업 원가 기반 전환 및 보상 침식과 매출원가 개선의 균형을 추적할 필요가 있다.
현금흐름·배당·레버리지 정상화와 12월 9일로 예정된 투자자의 날에서 제시될 2026년 전망을 확인할 필요가 있다.

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