CVS2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
CVS 헬스 (CVS Health Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서
보고일: 2026-02-10 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: CVS Health는 2025년 4분기에 조정 영업이익 약 26억 달러와 조정 EPS 1.09달러를 기록했으며, 매출은 1,050억 달러 이상으로 전년 동기 대비 8% 이상 증가했다. 2025년 연간 조정 EPS는 6.75달러, 영업현금흐름은 106억 달러였고, 회사는 연초 조정 EPS 기대치를 약 15% 웃돌았다고 밝혔다. 2026년 연간 매출 최소 4,000억 달러, 조정 EPS 7.00~7.20달러 가이던스를 재확인하고 영업현금흐름 전망은 최소 90억 달러로 업데이트했다. Aetna의 2025년 조정 영업이익은 전년 대비 26억 달러 이상 개선됐고, CVS Pharmacy는 원가기반 상환 전환 완료와 처방전 물량 성장에 힘입어 2026년부터 연간 이익 최소 보합이라는 장기 궤적을 제시했다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | 2025년 4분기 영업현금흐름은 약 34억 달러였으며, 연간 영업현금흐름 106억 달러에는 원래 2026년 초에 받을 것으로 예상했던 일부 지급금의 2025년 말 수령과 운전자본 효율화가 포함됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | 헬스케어 베네핏 부문은 4분기 매출 360억 달러 이상으로 전년 동기 대비 10% 이상 성장했지만, 조정 영업손실 6억7,600만 달러를 기록했다. Medicare Part D의 인플레이션감축법(IRA) 관련 계절성 변화가 주된 원인이었고, 개인 거래소 위험조정 지위 악화와 분기 말 독감 충당금이 추가 부담으로 작용했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | 헬스케어 베네핏의 4분기 의료급여비율(MBR)은 94.8%로 전년 동기와 같았고, Medicaid 패스스루·개인 거래소 위험조정 업데이트·독감 충당금의 합산 영향은 2025년 연간 MBR 91.2%에 약 20bp였다. 회사는 모든 상품의 의료비 추세가 높았으나 대체로 기대에 부합했다고 설명했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 분기 말 지급 대기 청구일수는 약 38.9일로 전분기보다 약 3.6일 감소했다. 이는 2025년 상반기에 설정한 보험료 부족 준비금(PDR)의 사용과 청구 처리 개선에 따른 것이며, PDR 영향을 제외한 준비금의 전분기 증가는 보험료 증가와 일치했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | 헬스 서비스 부문은 4분기 매출 510억 달러 이상으로 전년 동기 대비 9%, 조정 영업이익 약 19억 달러로 전년 동기 대비 9% 이상 증가했다. 매출 증가는 약품 믹스와 브랜드 인플레이션이 이끌었고, 조정 영업이익 증가는 구매 경제성 개선이 주된 요인이었다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 6 | 약국·소비자 웰니스 부문은 4분기 매출 약 380억 달러로 전년 동기 대비 12% 이상, 조정 영업이익 19억 달러 이상으로 거의 9% 증가했다. 처방전 물량 증가와 우호적 약품 믹스가 증가를 이끌었으나, 상환 압력과 동료·역량 투자 확대가 일부 상쇄했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 7 | 약국·소비자 웰니스 부문의 4분기 동일점포 총매출은 16% 증가했고, 동일점포 약국 매출은 19% 이상, 동일점포 처방전 물량은 거의 10% 증가했다. 동일점포 프런트 스토어 매출은 50bp 증가했고 소매 약국 처방전 점유율은 29% 이상으로 상승했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 8 | 2025년 말 모회사 및 제한 없는 자회사의 현금은 약 28억 달러였고, 연말 레버리지 비율은 약 4배로 전년보다 의미 있게 개선됐다. 회사는 2025년에 주주에게 30억 달러 이상의 배당을 지급했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 회사는 2026년 연간 매출 최소 4,000억 달러와 조정 EPS 7.00~7.20달러 가이던스를 재확인했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 2026년 영업현금흐름 가이던스는 최소 90억 달러다. 일부 지급금이 2026년에서 2025년 말로 이동한 영향으로 2026년 전망은 소폭 낮아졌지만, 2025~2026년 누적 현금흐름 기대는 15억 달러 이상 증가했다고 밝혔다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | 2026년 이익은 상반기와 하반기에 약 55대 45로 배분될 것으로 예상하며, 1분기에서 4분기까지 MBR 상승 폭은 약 850bp로 2025년에 처음 제시한 기대보다 약간 더 가파를 것으로 전망했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 4 가이던스 | 2026년 Medicare Advantage 연례 가입 기간의 가입자 수는 소폭 감소했으나 회사의 기대에 부합했다. 의료비 추세는 높은 상태가 지속되지만, 2025년 경험은 2026년 가이던스의 추세 가정을 뒷받침한다고 설명했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 5 가이던스 | Aetna는 2026년 개인 Medicare 및 PDP 상품의 합리적·규율 있는 가격 책정과 단체 MA 사업의 가격 재조정을 통해 Medicare 마진이 한 해 더 개선될 것으로 기대한다. Medicaid는 업계 전반 압력으로 신중한 전망을 유지하고, 상업 사업은 가격 규율 아래 강한 성과가 유지될 것으로 봤다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 6 가이던스 | 2027년 Medicare Advantage 사전 요율 고지가 현재 의료비 추세에 비해 불충분하다고 보지만, 회사는 Aetna 마진 회복 전략과 2028년까지의 장기 기업 가이던스에는 영향이 없다고 밝혔다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- 헬스케어 베네핏의 연말 의료 회원 수는 약 2,660만 명으로 전분기보다 소폭, 전년보다 약 50만 명 감소했다. 개인 거래소와 정부 사업의 회원 감소가 원인이었고 상업 수수료 기반 회원 증가는 이를 일부 상쇄했다.
- 헬스케어 딜리버리 사업은 CVS Accountable Care 사업 철수 영향을 제외하면 4분기 매출이 전년 동기 대비 약 21% 증가했으며, 주된 동인은 Oak Street Health의 환자 증가였다. 회사는 Oak Street가 현재 기업 전체에서 차지하는 비중은 상대적으로 작다고 밝혔다.
- Aetna의 의료·약국 결합 서비스 이용 회원은 의료비가 낮고, CVS Pharmacy를 꾸준히 이용하는 Aetna 회원은 복약 순응도가 높으며 응급실 이용이 낮다고 회사는 설명했다.
- Signify는 매년 350만 명 이상의 소비자에게 가정 방문을 제공하며, 2025년에 의료 시스템 재연결을 50만 건 이상 지원했고 이 중 긴급 에스컬레이션은 약 10만 건이었다.
- Caremark·Cordavis·CVS Specialty의 Humira 바이오시밀러 전략은 저목록가 바이오시밀러 채택률 96%를 달성했고, 회원의 80% 이상이 본인부담금 0달러를 냈으며 고객과 회원에 15억 달러 이상의 절감을 창출했다고 회사는 밝혔다.
- CVS Pharmacy는 상업, 제3자 할인, Medicare 및 Medicaid 전반에서 원가기반 상환으로의 전환을 완료했으며, 원가기반 가격 모델은 기대에 부합한다고 설명했다.
- 경영진은 Aetna의 2025년 개선을 목표 마진으로 복귀하기 위한 강한 기반으로 평가했으며, 선도적인 스타 등급 지위와 회원·의료 제공자 경험 개선을 차별화 역량으로 제시했다.
- CVS Health는 Aetna 네트워크 협상으로 회원과 고객에 2,350억 달러 이상, Caremark의 의약품 제조사 협상으로 매년 추가 450억 달러의 절감을 창출해 합계 연간 2,800억 달러 이상을 절감한다고 밝혔다.
- Aetna는 사전승인 대상 의료 서비스 수가 가장 적어 가장 가까운 경쟁사의 약 절반 수준이며, 적격 사전승인의 95%를 24시간 안에 승인한다고 설명했다. 회사는 근골격계·종양·IVF에 대해 여러 승인을 하나로 묶는 방식도 확대하고 있다.
- Caremark는 PBM 공급망 경쟁 창출 능력을 훼손하지 않는 규제와 투명성 제고 법안을 지지한다고 밝혔다. 2023년 12월에 도입한 TrueCost 모델은 투명성·지속 가능성·안정적 마진을 위해 설계됐으며, 최근 법안이 채택을 가속할 것으로 기대한다.
- 경영진은 AI와 연결성 투자를 소비자 중심 의료 경험 개선, 비용 절감 및 성장 가속에 활용하고 있으며, 오픈 참여 플랫폼의 신규 상품 출시와 파트너십 발표를 향후 분기에 보고할 계획이라고 밝혔다.
- CVS Health는 2025년에 배당으로 30억 달러 이상을 주주에게 배분했다.
- 연말 레버리지 비율은 약 4배였으며, 회사는 기업 이익 개선을 통해 2026년에 레버리지를 추가로 낮출 것으로 예상한다.
- 2025년의 높은 영업현금흐름과 2026년 최소 90억 달러 영업현금흐름 가이던스는 내재된 수익 창출력의 해제와 현금 창출력 개선을 위한 재무 기반으로 제시됐다.
- 2025년 연간 조정 EPS 6.75달러와 영업현금흐름 106억 달러는 각각 연초 기대를 웃돌았고, 4분기 실적도 회사 기대를 상회했다.
- 약국·소비자 웰니스 부문은 동일점포 처방전 물량 증가, 소매 처방전 점유율 29% 이상 및 연간 조정 영업이익 60억 달러 이상을 기록해 서비스·운영 개선의 지속성을 뒷받침했다.
- 헬스 서비스 부문의 4분기 조정 영업이익은 구매 경제성 개선에 힘입어 전년 동기 대비 9% 이상 증가했고, 헬스케어 딜리버리 매출도 Oak Street 환자 증가로 성장했다.
- Aetna의 상업 회원 기반은 높은 유지율과 자체재원조달 사업 성장으로 지난 10년 중 최고 수준에 도달했으며, 회사는 2026년에도 성장을 기대한다.
- 2027년 MA 요율 불확실성에도 경영진은 2026년 Medicare 마진 개선과 장기 기업 가이던스 유지에 자신감을 표명했다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
2027년 MA 사전 요율 고지와 관련해 경영진은 위험 코딩 정책이 현재 운영 방식과 일치하고 가정 내 제공자 평가가 유지된 점은 긍정적으로 봤다. 다만 제안 요율은 의료비와 이용량 추세에 미달한다고 보고 CMS와 최종 요율 고지를 위해 협의 중이라고 밝혔다.
Q&A #2
Aetna는 최근 연례 가입 기간(AAP)을 소폭 축소와 함께 마무리했지만 지리·상품 믹스를 강화했다고 설명했다. 2026년에는 단체 MA 블록의 50%가 갱신 대상이며, 해당 요율 갱신을 긍정적으로 실행했다고 밝혔다.
Q&A #3
PBM 규제 질의에서 경영진은 FTC와의 대화가 진행 중이라 세부 사항은 언급할 수 없다고 답했다. 다만 PBM 법안의 도구는 Caremark가 최근 몇 년간 TrueCost로 추진해 온 방향과 대체로 일치하며, 장기 마진 프로파일은 유사하고 기저 성장은 변하지 않을 것으로 봤다.
Q&A #4
Rite Aid 자산 인수 후 CVS는 900만 명의 신규 환자를 매장에 맞이하고 Rite Aid 출신 동료 3,500명 이상을 채용했다. 경영진은 이를 처방전 성장과 전국 단위 약국 입지 확대에 기여한 요인으로 설명했다.
Q&A #5
상업 사업은 약 1,800만 명의 회원을 보유해 지난 10년 중 최고 수준이며, 2025년의 초과 성과와 2026년 성장 전망은 예상보다 높은 유지율에 기반한다고 밝혔다. 완전보험은 가격 규율로 압박을 받지만 자체재원조달 사업 성장이 이를 상쇄하고도 남는다고 설명했다.
Q&A #6
Medicaid 사업은 2025년 요율 옹호 실행이 강했고 2026년에도 기대에 부합해 출발했다고 평가했다. 다만 높은 추세 환경이므로 신중하고 보수적인 접근을 유지하며, 주 파트너와 적정 요율 확보를 위해 협력할 계획이다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- 헬스케어 베네핏 부문은 4분기에 6억7,600만 달러의 조정 영업손실을 기록했고, Medicare Part D 계절성 변화, 개인 거래소 위험조정 지위 악화, 독감 충당금 및 Medicaid 패스스루가 수익성과 MBR에 부담을 줬다.
- 의료비 추세는 모든 상품에서 여전히 높으며, 2026년에도 낮아질 것으로 기대하지 않는다고 경영진은 밝혔다. Medicaid는 업계 전반의 압력으로 신중한 성과 전망을 유지한다.
- 2027년 MA 사전 요율 고지는 업계 의료비 추세 및 복잡해지는 회원 수요에 비해 불충분하다는 것이 회사의 판단이다. 최종 요율이 어떻게 확정되는지가 Medicare와 Oak Street Health의 향후 수익성에 중요한 변수다.
- 약국·소비자 웰니스와 헬스 서비스 부문 모두에서 지속적인 약국 고객 가격 개선 또는 약국 상환 압력이 매출·이익 증가를 일부 상쇄했다.
- 헬스케어 베네핏 회원 수는 전년 대비 약 50만 명 감소했고, 2026년 MA 연례 가입 기간도 소폭 감소로 마무리됐다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- CMS의 2027년 Medicare Advantage 최종 요율 고지와, CVS가 제시한 의료비·이용량 추세를 반영한 조정 여부를 확인할 필요가 있다.
- 2026년 Medicare의 개인·PDP 가격 책정, 단체 MA 가격 재조정 및 목표 마진 복귀 진척을 추적할 필요가 있다.
- 높은 의료비 추세, Medicaid 요율 협상, 개인 거래소 위험조정 및 독감 등 계절 요인이 2026년 MBR과 준비금에 미치는 영향을 확인해야 한다.
- 2026년 현금흐름은 일부 지급금의 2025년 선수령 영향을 받으므로, 최소 90억 달러 가이던스와 2025~2026년 누적 현금흐름 개선의 실제 달성 여부를 점검해야 한다.
- TrueCost 채택, PBM 관련 입법·FTC 협의, CostVantage의 원가기반 상환 실행이 Caremark 및 소매 약국의 장기 마진에 미치는 영향을 지켜볼 필요가 있다.
- 오픈 참여 플랫폼의 신규 상품 출시·파트너십 발표, AI 투자 효과 및 Oak Street Health의 2026년 성과 개선 가시성이 실행 검증 포인트다.
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