DVA2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

다비타 (DaVita Inc. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-02-03 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: 다비타는 2025년 4분기에 조정 영업이익 5억8,600만 달러, 계속영업 기준 조정 EPS 3.40달러, 잉여현금흐름 3억900만 달러를 기록했으며, 2025년 연간 조정 영업이익은 20억9,400만 달러, 계속영업 기준 조정 EPS는 10.78달러, 잉여현금흐름은 10억 달러를 조금 넘었다. 회사는 2025년 IKC에서 첫 수익성 있는 회계연도를 달성했으며, 2026년 조정 영업이익 20억8,500만~22억3,500만 달러와 조정 EPS 13.60~15.00달러, 잉여현금흐름 10억~12억5,000만 달러를 가이던스로 제시했다. 경영진은 높은 사망률에 따른 치료 물량 압박과 강화된 보험료 세액공제 종료에 따른 RPT 영향을 단기 역풍으로 꼽았지만, 임상 개선·비용 관리·자본배분을 통해 향후 3년간 장기 목표인 조정 영업이익 성장률 3%~7%에 부합하는 성장을 자신했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	미국 투석 치료 건수는 2025년 4분기에 전년 동기 대비 약 20bp 감소했고, 2025년 연간으로는 2024년 대비 1.1% 감소했다. 4분기 환자 수 증가는 회사 예상과 같았으나 분기 후반에 집중됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	4분기 RPT는 전분기 대비 약 12달러 증가했다. 장기 미수금 해결, 통상적인 단가 인상 및 수익률 개선, 3분기 하락 후 민간지급자 구성의 소폭 개선, 독감 백신의 계절적 효과가 증가 요인이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2025년 연간 RPT는 약 410달러로 전년 대비 4.7% 증가했다. 치료당 환자 치료 비용(PCC)은 4분기에 전분기 대비 약 6달러 증가했고, 연간 기준으로 2024년보다 5.9% 높았으며, 전년 대비 PCC 증가의 약 절반은 포괄수가에 포함된 인산결합제에서 발생했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	국제 사업의 조정 영업이익은 2025년 4분기 2,100만 달러, 연간 1억1,400만 달러였다. 회사는 긍정적 유기적 성장과 최근 중남미 인수 통합을 성과 배경으로 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	IKC의 조정 영업이익은 2025년 4분기 4,600만 달러, 연간 2,200만 달러였다. IKC 내 세 사업의 강세와 2024년 성과 최종 정산에서 예상보다 높은 공동 절감 매출이 반영됐다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2026년 조정 영업이익 가이던스는 20억8,500만~22억3,500만 달러이며, 중간값 21억6,000만 달러는 2025년 대비 3.2% 성장에 해당한다. 조정 EPS 가이던스 중간값은 14.30달러이고, 범위는 13.60~15.00달러다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 미국 투석 치료 물량은 2025년과 대략 비슷할 것으로 가정했다. 이는 2023~2024년 시즌과 같은 독감 영향을 전제하며, 비독감 사망률의 개선은 가정하지 않은 수치다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2026년 RPT는 통상적인 단가 인상을 주된 동인으로 1%~2% 성장할 전망이다. 거래소 플랜 강화된 보험료 세액공제 종료에 따른 약 4,000만 달러 역풍은 2025년 사이버 사고의 4,500만 달러 RPT 역풍 소멸로 대부분 상쇄될 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2026년 미국 투석 총비용은 통상적인 임금 인상과 G&A 투자로 1.25%~2.25% 증가하고, 감가상각비 감소가 일부 상쇄할 전망이다. 이에 따라 가이던스 중간값에서 미국 투석 조정 영업이익은 약 1.5% 증가할 것으로 제시됐다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2026년 조정 영업이익 성장에는 IKC와 국제 사업이 각각 약 1%포인트씩 기여할 것으로 가정했다. 1분기 조정 영업이익은 연간 가이던스의 약 20%, 중간값 기준 약 4억3,000만 달러로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	2026년에는 약 1,000만 달러의 긍정적인 기타수익, 2025년 대비 2,000만~4,000만 달러 낮은 이자비용, 미국 투석 영업이익의 약 16%인 비지배지분, 24.5%~26.5%의 유효세율을 가정했다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	2026년 잉여현금흐름 가이던스의 중간값은 11억2,500만 달러다. 2026년 1분기에는 연초 환자 본인부담액 때문에 통상 5달러 이상의 RPT 역풍이 발생한다고 회사는 덧붙였다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

IKC 환자는 광범위한 투석 환자군보다 영구 혈관 접근로를 갖춘 상태에서 투석을 시작할 가능성이 35% 더 높고, 투석 첫 180일 비용은 3분의 1 수준이며, 치료 이행도는 10% 이상 개선되고 입원이 더 적다고 회사는 설명했다.
회사는 IKC의 분기 성과가 매출 인식 시점에 따라 크게 변동할 수 있어 연간 기준으로 봐야 한다고 설명했다. 2026년에는 IKC 영업이익이 2025년 기준점에서 2,000만 달러 추가 성장할 것으로 예상한다.
국제 사업은 2026년 매출과 이익 성장을 각각 인수합병 약 절반, 유기적 성장 약 절반으로 보고 있으며, 국제 부문 및 기존 시장에서 고정 간접비를 레버리지해 마진이 계속 개선될 것으로 예상했다.
IKC의 최근 공동 절감 성과는 치료 전환, 환자군 세분화, 더 이른 환자 접근, 신규 중재와 프로토콜을 포함한 누적 포트폴리오의 결과라고 경영진은 설명했으며, 어떤 단일 요인이 성과를 냈는지는 특정하기 어렵다고 했다.

회사는 예방접종, GLP-1 도입 및 복약 이행, 중분자 제거 투석 기술, 엘라라 케어링과의 ESKD 중심 파트너십을 사망률·부적정 치료·입원을 낮추고 치료 물량 성장을 지원할 임상 우선순위로 제시했다.
경영진은 임상 이니셔티브가 실현되면 최소 2%의 치료 물량 성장으로 복귀할 경로에 있다고 보지만, 일부 혜택은 약 2년 후부터 나타나고 완전한 효과는 2029년 무렵이 될 것으로 예상했다.
회사는 향후 약 3년을 기준으로 장기 조정 영업이익 성장 목표 3%~7%에 부합하는 성장을 기대하며, 현 자본배분 프로그램과 Mozarc 투자 역풍 제거를 고려하면 장기 조정 EPS 성장 가이던스 8%~14%를 초과할 기회가 있다고 밝혔다.
독감 예방접종률은 현재 80%이며, 과거 달성했던 90% 이상 수준으로 돌아가는 것이 목표다. 회사는 이번 독감 시즌 초기에 예방접종을 받은 환자가 미접종 환자 대비 위험이 9% 낮고 사망 위험은 27% 낮게 나타났다고 설명했다.

다비타는 2025년 4분기에 270만 주를 매입했고 분기 말 이후 170만 주를 추가 매입했다. 2025년 연간으로는 약 18억 달러를 들여 거의 1,300만 주를 매입했다.
연말 연결 EBITDA 대비 레버리지 비율은 3.26배로 3분기보다 낮았고, 회사 목표 범위인 3.0~3.5배의 중간값이었다. 자사주 매입의 상당 부분은 버크셔 해서웨이와의 지속적 매입 계약에 따라 이뤄지며, 이 계약은 버크셔 지분율을 45% 이하로 유지하도록 설계됐다.
회사는 Ares 사모펀드의 엘라라 케어링 인수 과반 투자와 함께 약 2억 달러의 소수지분 투자를 체결했다. 거래는 2026년 중반 마감이 예상되며, 마감 후 기타수익에 긍정적으로 기여할 것으로 봤다.
경영진은 2026년 잉여현금흐름 중간값 11억2,500만 달러가 엘라라 케어링 투자 전 수치라고 설명했으며, 추가 자사주 매입 규모는 레버리지, 유동성 및 내재가치 대비 주가를 고려해 판단할 것이라고 밝혔다.

IKC가 2021년 자본시장 설명회에서 제시한 2026년 수익성 목표보다 약간 앞서 2025년에 첫 흑자 연도를 달성했다.
2025년 국제 사업은 긍정적인 유기적 성장과 중남미 인수 통합을 바탕으로 연간 조정 영업이익 1억1,400만 달러를 기록했다.
2026년 조정 EPS 가이던스 중간값은 14.30달러로 2025년 대비 33% 성장하며, 회사는 영업이익 증가, 주식 수 감소 및 Mozarc 투자 손실 역풍 제거를 주요 요인으로 들었다.
엘라라 케어링의 특화 신장 프로토콜은 재택건강 서비스를 이용하는 약 4분의 1의 환자군에서 입원·재입원과 부적정 치료를 줄일 가능성이 있다고 회사는 설명했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 4분기 사망률에 특별히 강조할 변화는 없었고 부적정 치료는 계절적으로 4분기에 증가했지만 2025년 4분기는 2024년 4분기와 큰 차이가 없다고 답했다. 임상 담당자들은 부적정 치료율과 사망률 사이에 시차를 둔 상관관계가 있다고 본다고 설명했다.

Q&A #2

강화된 보험료 세액공제 종료에 따른 영향은 2026년 약 4,000만 달러, 2027년 7,000만 달러, 그 다음 해 1,000만 달러로 제시됐다. 공개 등록은 CBO와 회사 예상보다 양호했으나, 실제 보험료 납부와 유지율은 아직 지켜봐야 한다고 답했다.

Q&A #3

2025년 사이버 사고의 7,000만 달러 역풍 중 2,500만 달러는 잃어버린 환자 수에 따른 물량 영향으로 2026년에도 대부분 반복되고, 나머지 4,500만 달러 RPT 역풍은 2026년 강화된 보험료 세액공제 종료 역풍으로 대체로 상쇄된다고 회사는 설명했다.

Q&A #4

경영진은 2026년 신규 시작 환자와 지급자 구성에 극적인 변화를 가정하지 않았다고 답했다. 신규 환자는 평균 환자보다 상업보험 비중이 높고, 시간이 지나며 메디케어로 이동하는 패턴이 지속될 것으로 봤다.

Q&A #5

ESKD 환자군은 MA 내 별도 재원 풀을 가지며, 회사는 2027년 투석 또는 ESKD 환자군이 6% 인상을 받게 될 것이라고 설명했다. V28, 리베이싱 및 코딩 강도 관련 요인은 ESRD MA 요율 산정에 포함되지 않거나 영향이 훨씬 작다고 덧붙였다.

Q&A #6

CKD 환자의 질병 진행과 투석 진입 시점에 대한 약물 효과는 아직 확인되지 않았으며, 회사가 CKD 환자군을 관리한 기간이 약 5년이어서 결과를 판단하려면 더 시간이 필요하다고 답했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

높은 사망률은 치료 물량 성장에 지속적인 압박을 주고 있으며, 2026년 가이던스는 비독감 사망률 개선을 가정하지 않는다.
강화된 보험료 세액공제 종료의 실제 영향은 보험료 청구 후 환자의 납부와 유지율에 달려 있어 불확실하다. 회사는 유입 CKD 환자군이 이미 신부전을 겪은 환자군보다 보험을 덜 중시할 수 있다고 봤다.
2026년 1분기에는 전년 대비 정상화 치료일수 역풍으로 미국 투석 치료 물량의 전년 대비 감소가 예상된다.
IKC 사업은 성숙·확대됨에 따라 마진을 추가로 높일 여지가 줄어들 수 있어, 회사는 최근 3년의 연간 4,000만~5,000만 달러 조정 영업이익 개선보다 낮은 연간 2,000만 달러 성장 기여를 현재의 적정 수준으로 제시했다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2026년 실제 미국 투석 치료 물량이 평탄 가정을 충족하는지, 특히 독감 영향과 사망률·부적정 치료율 개선 이니셔티브의 초기 효과를 확인할 필요가 있다.
강화된 보험료 세액공제 종료에 따른 거래소 플랜 환자의 실제 보험료 납부, 유지율 및 RPT 영향이 회사의 약 4,000만 달러 역풍 가정과 부합하는지 점검할 필요가 있다.
2026년 IKC 영업이익 2,000만 달러 추가 성장 목표가 공동 절감, 치료 모델 비용 및 G&A 비용 관리에서 어떻게 실현되는지 확인할 필요가 있다.
엘라라 케어링 거래의 2026년 중반 마감 여부와 거래 후 기타수익 기여, 그리고 특화 신장 프로토콜의 입원·재입원·부적정 치료 감소 효과를 추적할 필요가 있다.
2026년 1분기 조정 영업이익이 연간 가이던스의 약 20%, 중간값 기준 약 4억3,000만 달러라는 계절성 가정에 부합하는지 확인할 필요가 있다.

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