ELV2024년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

엘리번스 헬스 (Elevance Health, Inc. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-01-23 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Elevance Health는 2024년 4분기 GAAP 희석 EPS 1.81달러와 조정 희석 EPS 3.84달러를 보고했으며, 조정 EPS는 10월에 제시한 기대에 부합했다. 2024년 연간 조정 희석 EPS는 33.04달러, 총 영업수익은 전년 대비 약 3% 증가한 1,752억 달러였고, 연말 의료 회원 수는 4,570만 명으로 전년보다 110만 명 감소했으나 전분기와는 대체로 비슷했다. 경영진은 Medicaid의 높은 비용 추세와 현재 요율의 부족을 핵심 단기 과제로 지목했으며, 2025년 상반기에는 높은 추세가 지속되고 하반기에는 주정부 요율 조정의 반영으로 Medicaid 마진이 개선될 것으로 예상했다. 2025년 조정 희석 EPS 가이던스는 34.15~34.85달러이며, 총 의료 회원 수는 연말 4,580만~4,660만 명, Medicare Advantage 회원은 220만~225만 명으로 전망했다. Carelon은 2024년에 내부·외부에서 성장했고 4분기 CareBridge 인수를 완료했다. 경영진은 CareBridge를 포함하지 않아도 서비스 부문의 내부·외부 유기 성장이 모두 20%를 크게 웃돌 것으로 예상했다. 경영진은 현재의 조치가 장기 이익 창출력을 높여 시간이 지나 평균 연간 최소 12%의 조정 EPS 성장으로 복귀하는 기반이 될 것이라고 밝혔다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2024년 4분기 연결 급여비 비율은 92.4%, 연간 연결 급여비 비율은 가이던스에 부합한 88.5%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	조정 영업비용 비율은 2024년 4분기 9.9%와 연간 10.6%로, 전년 대비 각각 170bp와 70bp 개선됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2024년 연간 영업현금흐름은 58억 달러로 GAAP 순이익의 약 1.0배였으며, 연말 지급청구 일수는 42.9일로 3분기 대비 사실상 평탄했고 장기 목표인 40일 초반대 범위에 부합했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2024년 4분기에 450만 주를 18억 달러에 자사주 매입했고, 연간 자사주 매입액은 초기 예측을 넘어선 29억 달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	2024년 매출 증가는 높은 비용 추세를 반영한 보험료율 조정과 Carelon 고객 관계 확장, 약국 서비스·재택건강 관련 인수의 도움을 받았으나 Medicaid 회원 감소가 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	연말 회원 수의 전년 대비 감소는 Medicaid 재심사와 지리적 사업 범위 변화가 주도했으며, 고용주 단체 수수료 기반 제공과 ACA 건강플랜 상품의 성장이 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2025년 말 총 의료 회원 수는 4,580만~4,660만 명으로, 상업 수수료 기반 회원·ACA 거래소 플랜·Medicare Advantage의 성장에 힘입을 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2025년 Medicare Advantage 회원은 Group MA의 계획된 성장과 Individual MA의 한 자릿수 후반 확대를 반영해 220만~225만 명으로 예상했다. 이는 전년 대비 7~9% 성장 가이던스와 일치한다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2025년 영업수익은 CareBridge 같은 인수의 도움으로 한 자릿수 후반~두 자릿수 초반 퍼센트 성장할 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2025년 연결 의료손해율 가이던스는 89.1%, ±50bp로 중간값 기준 전년 대비 약 60bp 상승이다. 높은 Medicaid 비용 추세, 최근 인수, Medicare Part D 급여 재설계 변화가 반영됐다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2025년 조정 영업비용 비율은 10.4%, ±50bp로, 비용 구조 개선 조치에 따른 전년 대비 소폭 개선을 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	2025년 영업현금흐름은 약 80억 달러 또는 GAAP 순이익의 약 1.1배, 자사주 매입은 약 23억 달러로 예상하며 자사주 매입은 상반기에 더 큰 비중을 둘 계획이다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	2025년 조정 EPS의 60%를 약간 넘는 비중이 상반기에 발생하고, 그 상반기 이익의 절반을 약간 넘는 비중이 1분기에 발생할 것으로 예상했다. 상업 이익의 상반기 집중, Medicaid 요율 갱신의 하반기 반영, Part D 변화와 1분기 윤년 효과가 배경이다.	목표	경영진 가이던스
전망 8 가이던스	건강급여 영업마진은 2025년에 전년 대비 25~50bp 하락할 것으로 예상했다. 2024년의 일회성 비용 혜택 소멸과 Part D 설계 변화를 포함한 Medicare의 상대적으로 빠른 성장에 따른 회원 믹스가 원인이며, 이를 제외하면 건강급여 사업 전반의 마진은 안정적일 것으로 봤다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Medicaid의 4분기 비용 추세는 3분기 말 수준의 높은 수준에서 안정적이었다. 경영진은 재심사 이후 회원 구성 변화가 안정화된 점과 행동건강·입원 서비스의 높은 비용을 주요 배경으로 설명했다.
Medicare Advantage의 2025년 공개등록 성과는 강한 유지율과 안정적인 급여 제공에 힘입어 기대에 부합했다. 회사는 의도대로 HMO 성장이 강하고 목표 시장에서 PPO 성장은 더 적었다고 설명했다.
상업 부문은 2024년 강한 성과를 냈으며, 2025년 신규 전국 계정 18곳을 확보했고 일부는 의료와 약국 급여 관리를 단일 제공자로 Elevance에 맡겼다. 전국 계정 사업의 2025년 유지율은 기록적 수준이었다.
개인 ACA 거래소 사업은 2024년에 30%를 넘는 성장률을 기록했다. 회사는 2025년에 비Blue 지역의 추가 3개 시장으로 확장했으며, 강화 보조금 축소·폐지는 발생 시 시장을 축소시킬 수 있다고 언급했다.
Carelon 서비스는 종양학, 행동건강, 사후급성기 솔루션의 위험부담 계약을 내부적으로 확대했고, 2024년 외부 매출 성장도 2023년의 약 4배였다. 회사는 2025년 서비스 사업의 50% 초과 성장을 예상했다.
CareBridge 인수는 만성·복합 회원 대상 재택·지역사회 기반 서비스를 강화하고 Carelon 재택건강 사업의 기반이 될 것으로 제시됐다. CareBridge는 유기 사업보다 높은 의료손해율로 운영될 전망이다.
가치기반 프로그램은 현재 진료의 거의 3분의 2를 차지하며, 그중 35% 이상이 하방 위험을 부담해 3년 전의 20% 미만에서 확대됐다.

2025년 Medicare Advantage 포트폴리오의 90%는 월 보험료가 없고 거의 모든 플랜은 일차진료 방문 본인부담금 0달러와 보충급여 접근을 제공한다. 회사 데이터상 보충급여를 이용하는 이중 자격 회원은 예방 서비스 이용 가능성이 40% 높고 입원 가능성은 거의 15% 낮았다.
Sydney 앱의 표적 디지털 상호작용은 2024년에 회원의 진료 탐색 시간을 추정 150만 시간 절감했고, Total Health, Total You 프로그램의 순추천지수는 82였다.
Mosaic Health는 CD&R과의 파트너십으로 출범했으며 19개 주에서 약 100만 명의 소비자를 지원한다. 회사는 이를 고도화된 일차진료 및 의사 역량 강화 솔루션을 확대할 기반으로 제시했다.
데이터 공유를 보건 시스템과 연계한 사례에서 부정확하거나 불완전한 정보에 따른 청구 거절을 거의 없앴으며, 더 많은 파트너로 확대하는 데 진전이 있다고 밝혔다.
Carelon 서비스는 2025년 매출 가이던스 기준 2022년 이후 30%를 넘는 CAGR을 기록할 것으로 예상된다. 이는 종전 장기 목표 범위인 10%대 후반~20%대 초반보다 높지만, 신규 계약이 성숙한 마진에 이르는 데 시간이 걸려 단기 마진 동학은 달라질 수 있다.
회사는 2023년 투자자의 날에서 제시한 매출 성장 및 영업마진의 장기 목표 범위를 바꾸지 않았다고 밝혔다. 다만 Carelon의 예상보다 빠른 성장과 변화하는 건강급여 사업 믹스·투자가 장기 마진에 결합되는 속도에는 신중한 입장이다.

이사회는 분기 배당을 주당 1.71달러로 5% 인상했으며, 이는 14년 연속 연간 배당 인상이다.
회사는 전략 이니셔티브 투자를 지속하는 동시에 주주 자본환원을 유지하겠다고 밝혔고, 2025년 약 23억 달러의 자사주 매입을 계획했다.
인수 전략에 대해서는 개별 거래나 입장을 언급하지 않았지만, Carelon의 전인적 건강 전략 아래 약국·서비스 영역에서 복잡성을 차별화된 위험부담 솔루션으로 해결하고, 약국 분야에서는 기회주의적으로 접근하겠다고 설명했다.

4분기 조정 희석 EPS 3.84달러가 10월 기대에 부합했고, 연간 조정 영업비용 비율은 전년 대비 70bp 개선됐다.
Medicare Advantage 공개등록에서 강한 회원 유지와 의도한 HMO 중심의 성장 구성이 나타났으며, 2025년 7~9% 성장 가이던스에 대한 경영진 확신이 유지됐다.
상업 부문은 강한 가격·유지율을 바탕으로 견조한 마진을 유지했고, 2025년 신규 전국 계정 18곳과 기록적 전국 계정 유지율을 확보했다.
Carelon 서비스의 유기 성장과 Blue 관련 침투가 견조했고, CareBridge를 제외해도 서비스 부문의 내부·외부 유기 성장이 모두 20%를 크게 웃돌 것으로 예상됐다.
주정부 파트너의 요율 조정이 보험료와 현재 진료비를 더 맞추는 데 도움이 되고 있으며, 회사는 Medicaid 마진의 하반기 개선을 기대했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

Medicare Advantage에 대해 경영진은 2025년 7~9% 성장 가이던스가 공개등록 결과를 반영한다고 답했다. 강한 유지율이 중심이며 연중 남은 기간에는 통상적 흐름 외의 유의미한 신규 판매 성장은 기대하지 않고, 에이전트와 이중 자격자에 따른 일부 유입을 관리할 계획이다.

Q&A #2

Medicaid의 1월 요율은 회사 기대에는 부합했지만 높은 비용 추세를 충당하기에는 부족했다. 약 41%의 회원이 1월 요율 주기에 연동되고 Medicaid 보험료의 약 70%에 가시성이 있으며, 경영진은 7월 요율이 하반기 개선에 중요하다고 답했다.

Q&A #3

2025년 상업 비용 추세는 역사적 평균보다 높게 유지될 것으로 예상되지만, 회사는 이를 가격 전략에 반영했다고 답했다. 2024년 4분기 상업 비용 추세는 높지만 안정적이었고, 일부 입원의료와 외래 응급실이 주요 동인이었다.

Q&A #4

MA 사전 요율 고시는 2년 연속 삭감 후 더 적절한 자금 조달을 향한 진전으로 평가됐지만, 회사는 지난 1년의 비용 추세를 고려할 때 기본 요율은 여전히 부족하다고 봤다. 최종 고시를 위해 Part D 위험모형 개혁 등을 새 행정부와 논의할 계획이다.

Q&A #5

ACA 거래소의 회원 가입 효력화율은 이전 연도와 매우 일관적이며, 회사는 보수적 가정을 2025년 회원 가이던스에 반영했다고 답했다. 강화 보조금의 연장 여부에는 최종 정책이 없고 전면 연장 또는 부분 조정 가능성이 있다고 언급했다.

Q&A #6

푸에르토리코 MA에서는 2024년 공개등록을 앞두고 보충급여를 크게 줄여 마진과 회원 수의 균형을 맞추는 전략을 시행했고, 경영진은 2024년 성과가 견실했으며 2025년에도 같은 전략을 이어간다고 답했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

Medicaid의 높은 비용 추세가 4분기에도 지속됐고 현재 요율은 그 비용 수준을 충당하기에 부족했다. 회사는 특히 행동건강과 입원 서비스의 높은 추세가 2025년 상반기까지 이어질 것으로 예상했다.
2025년 연결 의료손해율 중간값은 전년 대비 약 60bp 상승할 전망이다. CareBridge의 상대적으로 높은 의료손해율, Medicare의 상대적으로 빠른 성장과 Part D 재설계, 높은 의료비 추세가 부담 요인이다.
건강급여 영업마진은 2025년에 전년 대비 25~50bp 하락할 것으로 예상되며, 일회성 비용 혜택 소멸과 Medicare 중심의 회원 믹스 변화가 영향을 줄 전망이다.
MA 기본 요율은 회사가 경험한 비용 추세를 고려하면 여전히 부족하다고 경영진은 평가했으며, 최종 요율 고시와 Part D 위험모형 관련 정책 변화가 불확실성이다.
ACA 강화 보조금이 줄거나 없어질 경우 거래소 시장이 축소될 수 있으며, 당시 연방 정책에는 최종 결정이 없었다.
Carelon의 빠른 성장과 신규 위험부담 계약은 장기 이익 성장에는 긍정적이지만, 새 계약이 성숙한 마진에 도달하기까지 시간이 걸려 단기 마진에 영향을 줄 수 있다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

주정부 Medicaid 요율이 높은 행동건강·입원 비용을 얼마나 신속히 반영하는지, 특히 7월 요율과 2025년 하반기 Medicaid 마진 개선 여부를 확인할 필요가 있다.
Medicare Advantage의 실제 회원 성장률이 7~9% 가이던스 안에 유지되는지, Group MA와 Individual MA의 성장 구성 및 마진 안정성이 핵심 점검 사항이다.
2025년 연결 의료손해율이 89.1%, ±50bp 가이던스 범위에서 전개되는지와 CareBridge·Part D 재설계·의료비 추세의 영향을 점검할 필요가 있다.
상업 비용 추세가 가격에 반영된 수준으로 유지되는지, 입원의료와 외래 응급실 비용 및 전문 상품 믹스·침투가 마진에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.
Carelon 서비스의 50% 초과 성장 전망, CareBridge 통합, 신규 위험부담 계약의 성숙 속도가 매출과 단기 마진에 미치는 영향을 지켜볼 필요가 있다.
MA 최종 요율 고시와 Part D 위험모형 개혁, ACA 강화 보조금의 연장·조정 여부 등 정책 결정이 회원 수와 수익성에 미칠 영향을 확인할 필요가 있다.

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