ELV2025년 1분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

엘리번스 헬스 (Elevance Health, Inc. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-04-22 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Elevance Health는 2025년 1분기에 GAAP 희석 EPS 9.61달러와 조정 희석 EPS 11.97달러를 기록했으며, 조정 EPS는 전년 동기 대비 10% 이상 증가했다. 분기 영업수익은 488억 달러로 전년 동기 대비 15% 이상 늘었고, Health Benefits의 높은 보험료 수익률, Medicare Advantage 및 개별 ACA 가입 증가, CarelonRx 제품 수익이 주된 동력이었다. 높은 의료비 추세 속에서도 실적은 연초 가정에 부합했으며, 회사는 2025년 조정 희석 EPS 가이던스 34.15~34.85달러와 약 80억 달러의 영업현금흐름 전망을 재확인했다. Medicaid 비용 추세가 Health Benefits 이익을 압박했지만, Carelon의 약국 물량과 위험기반 역량 성과 개선으로 Carelon 영업이익은 34% 증가한 11억 달러를 기록했다. Medicare Advantage 비용은 높지만 관리 가능한 수준으로 2024년 4분기 경험 및 1분기 예상과 일치했고, 회사는 목표를 정한 성장·강한 유지율·비용 규율을 통해 2025년 안정적 마진을 기대했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 1분기 GAAP 희석 주당순이익은 9.61달러, 조정 희석 주당순이익은 11.97달러였고, 조정 EPS는 전년 동기 대비 10% 이상 성장했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	영업수익은 488억 달러로 전년 동기 대비 15% 이상 증가했으며, Health Benefits의 보험료 수익률 상승, Medicare Advantage·개별 ACA 회원 증가, CarelonRx 제품 수익 및 최근 인수가 기여했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	의료 회원 수는 4,580만 명으로 연말보다 9만9,000명 증가했으며, 목표 확장과 Medicare Advantage의 예상보다 높은 유지율이 증가를 이끌었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	연결 보험급여비 비율은 86.4%로 전년 동기 대비 80bp 상승했다. Medicaid의 높은 비용 추세가 상승 요인이었고, 영업이익에 중대한 영향이 없는 기간 외 Medicaid 보험료세가 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	인플레이션 감축법 관련 Medicare Part D의 유리한 계절성도 1분기 보험급여비 비율에 기여했으며, Health Benefits의 이용 패턴은 높지만 연간 가이던스 가정과 일치했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	조정 영업비용 비율은 10.7%로 전년 동기 대비 60bp 개선됐고, Health Benefits 영업이익은 Medicaid 비용 상승을 운영 효율성이 일부 상쇄하면서 22억 달러로 소폭 감소했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	Carelon 영업이익은 약국 물량 증가와 도입된 위험기반 역량의 성과 개선으로 전년 동기 대비 34% 증가한 11억 달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	순투자수익은 1분기에 회사 기대를 웃돌았지만 그 요인은 이미 연간 가이던스에 반영돼 있었고, 회사는 2025년 순투자수익이 초기 전망과 대체로 일치할 것으로 봤다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 9	3월 31일 기준 CareBridge 인수를 조정한 지급청구일수(DCP)는 44일이었고, 전 분기 대비 0.5일 증가는 신중한 충당금 적립 접근을 반영했다. 회사는 DCP가 장기적으로 40일대 초반으로 향할 것으로 기대한다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 10	영업현금흐름은 운전자본에 불리하게 작용한 시점 요인으로 10억 달러였지만, 회사는 해당 요인이 연중 반전될 것으로 보아 약 80억 달러의 2025년 영업현금흐름 전망을 유지했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 조정 희석 EPS 가이던스를 34.15~34.85달러로 재확인했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	조정 EPS의 60%를 넘는 비중이 2025년 상반기에 실현될 것이라는 계절성 전망을 유지했다. 유리한 1분기 근무일수, Part D 급여 설계 변화, 낮아진 Medicaid 회원 수와 높은 ACA 성장에 따른 회원 구성 변화가 이익을 상반기로 앞당긴다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	개별 ACA의 90일 유예기간 종료 후 2분기 초 회원 수가 중간 한 자릿수 퍼센트 범위로 감소한 뒤 2025년에는 안정화될 것으로 예상했으며, 이 수정 가정은 EPS 가이던스에 반영됐다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	상업 위험기반 회원 수는 2025년 말 490만~500만 명 범위가 될 것으로 회사는 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	회사는 2025년 Medicare 마진이 강한 유지율, 규율 있는 비용 관리 및 최근 수년의 높은 이용률 이후 회원 중증도를 더 잘 인식한 결과로 안정적일 것으로 기대했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	2025년 영업현금흐름 약 80억 달러 전망과 초기 가이던스에 대체로 부합하는 순투자수익 전망을 모두 유지했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Medicaid에서는 4월 보험료율 조정이 기대에 부합했고 7월 갱신 대상은 회원의 약 3분의 1이다. 회사는 높은 중증도와 비용 추세를 보전할 계리적으로 건전한 보험료율을 위해 주 정부와 협의 중이다.
Medicaid 추세는 1분기에 높은 수준이지만 예상대로 둔화했고, 회사는 안정적 회원 수준과 이용 패턴을 근거로 마진 회복이 상반기 안정화 후 하반기 보험료율 업데이트와 함께 개선되는 양상일 것으로 예상했다.
Medicare Advantage는 기대에 부합했고 유지율은 강했으며, 특정 인구집단·상품·지역을 대상으로 한 성장 전략이 마진과 회원 기반의 지속가능성을 뒷받침했다.
단체 Medicare Advantage는 전체 MA 가입자의 약 15%를 차지한다. 1분기 이용 패턴은 비용 추세의 의미 있는 가속을 나타내지 않았고, 올해 MA 성장에는 하나의 대형 단체 계정 기여가 포함됐다.
개별 ACA 회원 수는 전 분기 대비 약 11% 증가했지만, Medicaid에서 전환돼 2025년에 보험료를 내는 회원의 자동 갱신 급증으로 갱신 회원 효력 발생률이 초기 기대보다 낮았다.
Carelon Services는 분기에 60% 이상 성장했고, 회사는 2025년 연간 최소 50% 성장 경로를 유지한다고 밝혔다. 내부적으로는 상업 종양학 총진료비 모델을 Medicare로 확장하고, Medicaid의 행동건강 서비스도 확대하고 있다.
Carelon Services는 급성기 후 진료, 전문 진료, 행동건강, CareBridge를 포함해 외부 고객 판매의 다변화를 보고 있으며, 회사는 2025년에 이 포트폴리오에서 가장 큰 외부 성장을 예상했다.
CarelonRx는 BioPlus와 Kroger Specialty Pharmacy 인수 이후 전문의약품 이전을 진행 중이며, 향후 약 1년 동안 Elevance와 Kroger 처방전을 환자·제공자 경험을 고려해 이전할 계획이다.

환자 옹호 솔루션은 1분기에 600만 명이 넘는 회원에게 급여 탐색, 만성질환 관리, 행동건강 접근을 위한 맞춤형 안내를 제공했고 만족도는 95%였다.
임상 데이터와 인사이트를 제공자 업무흐름에 통합하는 HealthOS는 8만8,000명 이상의 진료 제공자와 1,200개 이상의 제공자 조직을 지원한다. 회사는 고성과 제공자에 대해 400개가 넘는 외래 시술의 사전승인을 없앴다.
상업 부문에서 성공한 가치기반 종양학 진료 모델을 2025년에 Medicare Advantage로 확대하며, 회사는 상업 부문에서 입원 감소와 치료 프로토콜 준수 개선을 관찰했다고 밝혔다.
CareBridge 인수를 전년 말 완료했고, 이를 Medicaid 및 duals 플랫폼에 통합해 복합적 필요가 있는 회원에게 고접점 재택 지원을 제공함으로써 응급실 방문과 시설 입소를 줄이고자 한다.
위험기반 진료 모델의 의료·약국 가치기반 계약은 회원당 월 기준 거의 100달러의 절감 효과를 냈다고 회사는 밝혔다.
상업 고객은 옹호, 행동건강, 약국 및 전문 진료를 통합한 제안에 강하게 참여하고 있으며, 회사는 2026년 판매 시즌을 앞둔 모멘텀을 긍정적으로 평가했다.
개별 ACA 사업은 세 개 신규 주 진출을 통해 조정된 ACA·Medicaid 보장을 제공하고 회원 생애가치를 구축하는 전략을 추진한다.

1분기 말 부채자본비율은 약 41%였으며, 회사는 전략적 투자와 향후 자본 배분을 위한 유연성을 유지했다고 설명했다.
회사는 1분기에 약 8억8,000만 달러로 보통주 220만 주를 매입했으며, 자사주 매입 속도는 기회주의적으로 결정한다고 밝혔다.
최근 인수한 약국 서비스와 재택 건강 자산을 Health Benefits와 Carelon 플랫폼에 통합해 회원 성과 개선과 기업 플라이휠 가속에 활용하고 있다.
회사는 Center's Plan for Healthy Living의 뉴욕 인수가 전인 건강 접근을 확장해 회원 진료를 개선하고 주 정부에 더 큰 가치를 제공할 것으로 기대했다.

조정 EPS가 전년 동기 대비 10% 이상 증가했고 영업수익도 15% 이상 성장하며 연초 실적이 회사 기대에 부합했다.
MA의 예상보다 높은 유지율과 목표 확장으로 의료 회원 수가 연말 대비 9만9,000명 증가했다.
Carelon 영업이익의 34% 성장과 Carelon Services의 60% 이상 분기 성장은 약국·위험기반 역량 및 외부 고객 확대의 진전을 시사한다.
Medicaid의 1월·4월 보험료율 조정이 기대에 부합했고, 회사는 주 정부와의 논의를 건설적으로 평가했다.
Medicare 비용, 단체 MA 이용, Part D 이용은 모두 회사의 2025년 계획 또는 기대와 일치한다고 경영진은 밝혔다.
환자 옹호 솔루션의 95% 만족도, HealthOS의 8만8,000명 이상 제공자 지원, 400개 초과 외래 시술 사전승인 면제는 진료 경험 차별화의 지표다.
가치기반 계약에서 회원당 월 기준 거의 100달러의 의료·약국 절감 효과를 제시했고, CareBridge의 재택·지역사회 서비스 통합은 복합 회원 관리 역량을 보강한다.
1분기에 8억8,000만 달러의 자사주를 매입하면서도 부채자본비율 약 41%를 유지해 자본 배분 여력을 보였다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

Medicare 비용은 1분기에 높지만 관리 가능했고 2024년 4분기 경험 및 회사 예상에 부합했다. 독감과 호흡기 질환으로 이용량이 다소 높았지만 분기 말 비용은 계절성에 맞게 완화됐다.

Q&A #2

독감 관련 비용은 신중한 사전 가정도 소폭 웃돌았으나 사례 중증도는 가정과 일치했다. 회사는 독감 발생 감소를 근거로 2분기에 예상 밖 영향은 없을 것으로 봤으며, 1분기 보험급여비 비율 영향은 15~20bp로 제시했다.

Q&A #3

2025년 Part D에서는 회원 본인부담 최대 한도가 2,000달러로 낮아져 플랜 책임이 연초로 앞당겨지고, 확대된 CMS 직접 보조금이 일부 비용을 상쇄한다. 회사는 이 변화로 초기 분기는 더 강하고 후반 분기는 마진이 낮아지는 계절성 전환을 설명했다.

Q&A #4

1분기 보고 보험급여비 비율이 애널리스트 컨센서스보다 유리해 보인 차이의 대부분은 IRA와 한 대형 Medicaid 주의 예상보다 큰 보험료세 때문이다. 이 보험료세는 보험급여비 비율을 낮추고 영업비용 비율을 높였지만 전체 영업이익에는 중대한 영향이 없었다.

Q&A #5

Medicare 신규 회원은 가입 초기부터 연례 웰니스 방문, 건강위험 평가, 조기 의사 방문 및 진료계획 수립을 통해 참여시키고 있으며, HMO 중심 구성과 가치기반 진료 확대로 임상 상태 포착을 강화하고 있다.

Q&A #6

2026년 MA 입찰은 아직 초기 단계이나, 회사는 복합 질환 회원에 대한 Carelon 연계와 프로그램의 안정성·지속가능성에 초점을 둔 신중하고 규율 있는 접근을 예고했다.

Q&A #7

MA의 V28 위험조정 모델 변경은 2025년 계획과 가격 산정에 이미 반영됐으며, 회사는 급여 설계 규율, 정확한 상태 문서화, 회원 참여 및 진료 조정으로 전환을 관리하겠다고 밝혔다.

Q&A #8

그룹 MA의 1분기 이용 패턴에는 예상과 다른 변화가 없었고, 완료 계수가 완전히 성숙하기에는 아직 이르다는 점을 함께 지적했다.

Q&A #9

Part D에서 회사는 올해 계획 대비 큰 변동을 보지 못했다. 가정상 이용량이 더 높아져도 위험 회랑, 리베이트 및 기타 계약상 상쇄 항목이 균형을 이룰 수 있다고 설명했다.

Q&A #10

Medicaid의 1월·4월 보험료율 갱신은 기대에 부합했으나, 7월 갱신은 주 정부와 논의를 막 시작한 단계여서 결과를 언급하기에는 이르다고 했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

연결 보험급여비 비율이 전년 동기 대비 80bp 상승했고, 높은 Medicaid 비용 추세로 Health Benefits 영업이익이 소폭 감소했다.
Medicare 및 Health Benefits 이용률은 높게 유지되고 있으며, 경영진은 비용 추세와 청구·사전승인·제공자 상호작용을 주 단위로 계속 모니터링하고 있다.
개별 ACA의 갱신 회원 효력 발생률은 초기 기대보다 낮다. Medicaid 전환자의 자동 갱신 증가와 90일 유예기간 종료로 2분기 초 중간 한 자릿수 퍼센트의 회원 이탈이 예상된다.
Medicaid 마진 회복은 하반기 보험료율 업데이트에 달려 있으며, 7월 갱신이 회원의 약 3분의 1을 차지하지만 해당 보험료율 협의는 아직 초기 단계다.
독감 관련 비용은 회사의 신중한 가정을 다소 웃돌아 1분기 보험급여비 비율에 15~20bp 영향을 미쳤다.
IRA에 따른 Part D 구조 변화는 이익을 연초로 앞당기고 후반기 마진을 낮추는 새로운 계절성을 만들며, 연간 진행에 따라 더 많은 회원이 재앙적 보장 단계에 진입한다.
최근 기본 보험료율 발표가 실제 추세를 더 잘 반영했지만, 경영진은 과거 자금 부족의 영향을 완전히 회복시키지는 못한다고 언급했다.
그룹 MA와 Part D에서 1분기 계획 대비 큰 이상은 없었지만, 그룹 MA의 완료 계수는 아직 성숙하지 않았고 Part D의 새로운 이용 패턴에 대한 연간 가시성은 초기 단계다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2분기 초 개별 ACA 회원의 중간 한 자릿수 퍼센트 이탈 이후 회원 기반이 실제로 안정화되는지와 연말 상업 위험기반 회원 수가 490만~500만 명 범위에 도달하는지를 확인할 필요가 있다.
회원의 약 3분의 1에 적용되는 7월 Medicaid 보험료율 갱신과 그 보험료율이 높은 중증도·비용 추세를 어느 정도 보전하는지를 점검해야 한다.
Medicaid 마진이 상반기 안정화에서 하반기 개선으로 전환되는지, 그리고 Medicaid 비용 추세가 계속 둔화되는지를 추적해야 한다.
Medicare의 높은 비용 추세와 독감·호흡기 질환 영향이 2분기에 예상대로 완화되는지, 청구와 사전승인 데이터에서 새 이용 패턴이 나타나는지를 살펴봐야 한다.
Part D의 2,000달러 본인부담 최대 한도와 CMS 직접 보조금에 따른 새 계절성이 가격 산정·예측과 일치하는지, 후반기 마진 압력이 어떻게 전개되는지를 확인해야 한다.
단체 MA의 이용 패턴과 완료 계수가 성숙한 뒤에도 비용 추세가 계획 범위에 머무는지, 대형 단체 계정의 기여와 유지율이 지속되는지를 봐야 한다.
Carelon Services가 제시한 2025년 최소 50% 성장 경로를 유지하는지와 외부 지급자·Blue 플랜 판매가 급성기 후 진료, 행동건강, 전문 진료, 완화의료 전반으로 확장되는지를 점검해야 한다.
BioPlus·Kroger Specialty Pharmacy 관련 전문의약품 처방 이전과 CareBridge의 Medicaid·duals 플랫폼 통합이 환자·제공자 경험 및 수익성에 미치는 영향을 추적해야 한다.
2025년 조정 EPS 34.15~34.85달러, 영업현금흐름 약 80억 달러, 조정 EPS의 60% 초과 상반기 실현이라는 재확인 전망에 대해 실제 분기별 이행을 검증해야 한다.

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