ELV2025년 3분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

엘리번스 헬스 (Elevance Health, Inc. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-10-21 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Elevance Health의 2025년 3분기 GAAP 희석 EPS는 5.32달러, 조정 희석 EPS는 6.03달러였고, 총영업수익은 전년 동기 대비 12% 증가한 501억 달러였다. 회사는 2025년 조정 EPS 약 30달러 전망을 재확인했다. 회사는 세금, 2분기의 가치 기반 제공자 정산, 대체투자 평가조정 등 약 3달러의 비경상 우호 항목을 제외하면 2025년 이익 기준선은 27달러라고 보며, 2026년 EPS 범위는 1월에 제시할 예정이다. Medicaid에서는 자격 재검증으로 저중증 가입자 이탈이 집중되고 이용률도 높아, 2025년 연간 영업마진이 약 -50bp가 될 것으로 예상했다. 2026년에는 요율이 중증도와 이용률을 따라가지 못한다는 전제 아래 마진이 전년 대비 최소 125bp 더 하락할 수 있다는 계획 가정을 제시했다. Medicare Advantage는 2026년 수익성이 지속 가능한 상품과 시장에 집중하고 일부 지역·플랜에서 철수하는 한편, 2027 지급연도에는 MA 가입자의 약 55%가 4성 이상 계약(5성 계약 3건 포함)에 속할 것으로 전망했다. CarelonRx 매출은 전년 동기 대비 20%, Carelon Services 매출은 50% 이상 성장했다. 회사는 2026년에 AI·디지털, Carelon 확장, 품질 개선 등에 수억 달러를 투자하되 2027년에는 더 균형 잡힌 이익 성장으로 돌아갈 것으로 기대했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 3분기 GAAP 희석 EPS는 5.32달러, 조정 희석 EPS는 6.03달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	3분기 총영업수익은 501억 달러로 전년 동기 대비 12% 증가했으며, 높은 보험료 수익률, 최근 완료한 인수, Medicare Advantage 가입자 증가와 Medicaid 자격 재검증이 증가 요인으로 언급됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	3분기 말 의료 가입자 수는 4,540만 명이었고, Medicaid 가입자 이탈은 엄격해진 자격 심사와 주 정부 재검증 절차 변화에 따른 저중증 가입자에 집중됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	연결 급여비율은 91.3%였고 회사 기대에 부합했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	조정 영업비용률은 10.4%였다. 회사는 기술, 통합, 운영 효율성에 표적 투자를 계속할 계획이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	순투자수익은 6억2,500만 달러였으며, 이 중 약 1억5,000만 달러는 주로 대체투자 포트폴리오의 개별 평가조정에서 발생했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	3분기 영업현금흐름은 11억 달러로 GAAP 순이익의 1배였으며, Blue Cross Blue Shield 다지구 소송 관련 현금 정산 지급의 영향을 받았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	CareBridge 영향을 제외한 미지급 청구일수는 42.6일로 전년 동기와 거의 같았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 9	2025년 조정 EPS 약 30달러 전망을 재확인했지만, 이는 주로 세금·2분기 가치 기반 제공자 정산·순투자수익 평가조정으로 구성된 약 3달러의 비경상 우호 항목을 포함한다. 회사는 이를 제외한 27달러를 모델링용 이익 기준선으로 제시했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 10	2025년 Medicaid 연간 영업마진은 손익분기점보다 소폭 낮은 약 -50bp가 될 것으로 예상했다. Medicare Advantage는 Part D를 포함한 비용이 예상보다 소폭 양호해 2025년 마진 안정 또는 소폭 개선 가능성을 언급했지만, 장기 목표 범위보다는 낮을 것으로 봤다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 조정 EPS를 약 30달러로 재확인했고, 2026년의 정식 EPS 가이던스는 제시하지 않았다. Medicaid 1월 요율 업데이트, Medicare AEP 결과, 확대 보험료 보조금 상태, 연말 의료비 추세를 본 뒤 1월에 EPS 범위를 제시할 계획이다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 Medicaid 영업마진은 2025년 대비 최소 125bp 하락한다는 것은 정식 가이던스가 아니라 초기 계획 가정이다. 가정의 근거는 중증도와 이용률에 뒤처지는 요율, 지속적으로 높은 이용률, 일부 지역의 재원·자격 변화다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2026년 Medicaid 평균 가입자 수는 2025년 말 수준보다 소폭 낮을 것으로 보는 예비 계획 가정을 제시했다. 자격 재결정 이후 정상화, 주 정부 프로그램 변화, RFP 결과가 영향을 줄 수 있으며 일부 시장에서는 안정화가 시작됐다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2026년 ACA에서 확대 선지급 보험료 세액공제가 연말에 만료되면 마켓플레이스 가입자 수가 의미 있게 줄고 위험풀 이동성이 커질 것으로 회사는 예상했다. 보험료 보조금의 전부 또는 일부 연장과 전환 경로는 더 안정적이고 부담 가능한 시장을 지원할 수 있다고 설명했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2026년 영업비용 전망에는 전략 목표를 위한 수억 달러의 증분 투자가 포함된다. 경영진은 Q&A에서 이 투자가 EPS 약 1달러에 해당한다고 정량화했으며, AI·자동화·핵심 시스템 현대화, Carelon 역량, 스타 등급·가입자 참여 개선에 배분한다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	회사는 2027년을 Medicaid 마진의 순차적 개선, Medicare 가격 조치 이후의 마진 정상화, Carelon과 Commercial의 지속 기여가 더 고르게 분포하는 시점으로 기대했다. 다만 2027년 EPS 성장률은 제시하지 않았다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Medicaid는 높은 중증도와 이용률을 요율 업데이트가 충분히 상쇄하지 못해 압박을 받았다. 회사는 장기 서비스·지원, 행동건강, 전문약국 등 고비용 분야의 관리와 프로그램 무결성 조치를 강화하고 있다고 밝혔다.
Medicaid 사업은 푸에르토리코를 포함해 24개 이상 시장에서 운영되며 주별 성과 편차가 크다. 요율 적정성, 프로그램 설계, 규제·정책 안정성, 위험분담 약정, 운영 과제를 평가한 뒤 장기적으로 지속 가능하지 않은 주 사업은 통상 계약 갱신이나 RFP 시점에 철수할 수 있다고 설명했다.
Medicare Advantage 비용은 플랜 설계, 비용 관리, 가입자 구성의 도움으로 예상보다 소폭 양호했다. 2026년에는 약 15만 명에게 영향을 주는 일부 서비스 지역에서 철수하고, HMO와 D-SNP 중심으로 집중할 계획이다.
ACA 사업은 7월의 신중한 기대보다 다소 우호적으로 전개됐지만, 입원 의료·수술, 행동건강, 약국, 응급실 이용에서 비용 압박이 지속됐다. 회사는 2025년 ACA 연간 영업마진이 전년 대비 높은 한 자릿수 비율로 하락할 것으로 예상했다.
Commercial 그룹 사업의 비용 추세와 마진은 회사 기대에 대체로 부합했다. 외래 이용률과 일부 고비용 수술을 포함한 서비스 단위원가 구성은 관찰 중이지만, 회사는 전반적으로 우려가 없다고 밝혔다.
CarelonRx 매출은 대형 고객의 강한 모멘텀으로 전년 동기 대비 20% 증가했다. Carelon Services 매출은 유기적 성장과 CareBridge 통합을 바탕으로 50% 이상 증가했으며, Services는 가이던스 범위 상단을 향하고 있다.
CarelonRx 마진은 성장 지원을 위한 투자로 회사 가이던스보다 소폭 낮을 것으로 예상됐다. Carelon은 약국·행동건강·전문 진료관리·재택 서비스의 외부 관계를 확대하고 있으며, 외부 매출은 전년 동기 대비 두 자릿수 성장했다.
Carelon의 전문약국 다각화 전략에서는 BioPlus로 처방전을 이전하고, 2024년에 인수한 Kroger Specialty Pharmacy의 처방전도 2025년 말까지 이전하는 작업을 진행 중이다. 회사는 2026년에도 추가 처방전 이전과 Elevance 외부 처방전 확보를 추진할 계획이다.

회사는 통합 임상·혜택 접근법과 가치 기반 진료를 통해 총 진료비를 낮추고, 가입자를 고가치·저비용 진료 환경으로 안내하는 데 집중한다고 밝혔다. HealthOS와 AI 기반 임상 지원은 행정 마찰과 비용 곡선 완화에 활용되고 있다.
연말까지 1,000만 명 이상의 가입자가 AI 기반 가상 어시스턴트에 접근할 수 있을 것으로 예상했다. Sydney의 개인화 매칭은 500개 이상의 개인화 데이터 포인트를 활용해 가입자 5명 중 1명이 적합한 제공자를 선택하도록 돕고 있다고 설명했다.
HealthOS는 계약·명부 관리의 온보딩을 자동화하고 데이터 부족을 줄여 거절을 68% 이상, 동료 간 검토를 100% 이상 줄였다고 밝혔다. 회사는 차트 요청도 거의 절반으로 줄여 제공자의 행정 부담을 낮추려 한다.
Medicaid의 중장기 회복 방안으로 행동건강 개입 확대, 의약품 관리 강화, 진료 장소 최적화, 주 정부와의 요율 정합성 및 프로그램 개선 협력을 제시했다. 주 정부는 요율뿐 아니라 ABA, GLP-1 관련 변화 및 선택적 의료서비스 등 프로그램 비용을 낮출 레버에 더 수용적으로 접근하고 있다고 설명했다.
회사는 2026년을 Medicaid 마진의 저점으로 보며, 2027년에는 최근 경험을 반영한 주 정부 요율, 운영 절감, 단계적 연방 법안 시행이 개선을 뒷받침할 것으로 예상했다. 2027년 법안 시행에서 영향을 받는 가입자는 전체의 20% 미만이며, 전면 재검증은 아니라고 밝혔다.

회사는 Carelon 역량 확대를 위한 수년간의 전략적 인수 이후 현재는 인수 자산 통합에 집중하고 있으며, 투자와 성장의 균형을 맞춘 규율 있는 자본 배분을 유지하겠다고 밝혔다.
3분기에 8억7,500만 달러의 자사주를 매입했다. 회사는 신규 역량 투자와 최근 인수 통합을 지속하면서도 자사주 매입을 통한 주주 환원을 우선하겠다고 설명했다.
경영진은 2026년의 AI·디지털, Carelon, 운영·품질 투자를 단기 비용 레버리지보다 장기적이고 지속 가능한 성과를 우선하는 선투입 투자로 규정했다.

3분기 연결 급여비율 91.3%는 회사 기대에 부합했고, 의료비 관리와 비용 규율이 지난 분기 제시한 기대와 일치했다고 경영진은 평가했다.
Medicare Advantage는 Part D를 포함한 비용이 예상보다 소폭 양호했고, 2025년 마진 안정 또는 소폭 개선 가능성이 제시됐다.
2027 지급연도에 4성 이상 계약에 속할 MA 가입자 비중은 약 55%로, 2026 지급연도의 약 40%에서 상승할 것으로 예상된다. 여기에는 5성 계약 3건이 포함된다.
Commercial 부문은 강한 고객 유지율, 대형 고용주 고객의 지속적인 높은 유지율, 수수료 기반 관계 확대로 통합 의료·약국 및 어드보커시 모델의 수요를 확인했다.
CarelonRx는 여러 전국 계정 수주와 높은 유지율을 바탕으로 강한 2026년 판매 시즌을 보냈고, Carelon의 외부 매출은 약국·행동건강·전문 서비스 전반의 모멘텀으로 두 자릿수 성장했다.
Carelon Services는 유기적 성장과 CareBridge 통합에 힘입어 매출이 50% 이상 증가했고, 회사 가이던스 범위 상단을 향하고 있다.
주 정부의 Medicaid 프로그램 비용 개선 논의가 더 건설적으로 전개되고 있으며, 회사는 일부 시장에서 Medicaid 가입자 이탈 속도가 안정화되기 시작했다고 밝혔다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

Medicaid 마진에 대해 경영진은 2025년 연간 약 -50bp가 2026년의 출발점이 아니며, 2026년 계획은 2025년 4분기 종료 시점의 계절적 저점 마진을 기준으로 한다고 설명했다. 요율은 과거보다 다소 높은 수준으로 업데이트되겠지만, 지연 청구 데이터와 더 중증인 위험풀 때문에 2026년에도 추세를 밑돌 것으로 예상했다.

Q&A #2

Medicaid 주 정부와의 협상은 건설적이라고 평가했다. 회사는 요율 적정성뿐 아니라 비용과 이용률을 높이는 프로그램 변화를 다룰 선택지를 제시하고 있으며, 주 정부는 프로그램의 부담 가능성을 높일 방안에 더 개방적이라고 밝혔다.

Q&A #3

Medicaid의 2026년 최소 125bp 마진 하락은 요율이 높아진 중증도에 뒤처지는 요인과 지속적으로 높은 비용 추세가 대략 균등하게 기여하는 초기 견해라고 설명했다. 경영진은 구체적 구성과 하한선은 1월에 더 큰 가시성을 확보한 뒤 제시하겠다고 답했다.

Q&A #4

Medicaid의 장기 목표 마진 범위는 2%~4%라고 재확인했다. 경영진은 2026년을 저점으로 보고, 2027년에는 비용 관리·프로그램 개선, 단계적 연방 법안 시행, 최근 경험이 반영되는 요율을 통해 순차적 개선을 기대한다고 밝혔다.

Q&A #5

2027년 연방 법안 시행은 전면 자격 재검증이 아니며 전체 Medicaid 가입자의 20% 미만에 영향을 줄 것이라고 설명했다. 일부 대형 주가 자격 재결정 작업을 이미 2025년으로 앞당긴 점도 위험풀 영향이 관리 가능하다고 보는 근거로 제시됐다.

Q&A #6

Medicare Advantage에서 회사는 2026년 AEP 시작 6일 시점에 목표 시장과 상품 포지셔닝에 만족한다고 밝혔다. HMO와 듀얼 가입자 상품에 투자했으며, PPO는 전통적으로 핵심 상품이 아니고 HMO·D-SNP만큼 가입자 상태 관리를 가능하게 하지 않는다고 설명했다.

Q&A #7

Medicare Advantage의 장기 목표 마진 범위는 3%~5%이며, 선택적 플랜·서비스 지역 철수와 핵심 시장 집중이 그 범위를 향한 수익성 개선을 지원할 것으로 경영진은 봤다. 철수 대상 가입자가 적절한 플랜을 찾도록 지원할 계획도 언급했다.

Q&A #8

ACA 보조금이 연장되지 않을 경우 회사는 더 작고 중증인 위험풀이 더 적은 가입자에게 위험을 분산시켜 보험료 인상이 가팔라질 수 있다고 설명했다. 신고 보험료율은 높은 중증도와 여러 정책 결과를 반영하도록 설계됐다고 밝혔다.

Q&A #9

Carelon은 Elevance가 최대 고객이므로 Health Benefits 가입자 감소가 단기적으로 영향을 줄 수 있다고 답했지만, 약국과 서비스 전반의 외부 성장 및 자산·전략 다각화가 지속 성장을 가능하게 할 것으로 기대했다.

Q&A #10

경영진은 증가한 코딩 강도가 일부 영역에서 관찰되며, 데이터 수집·임상 문서화·벤더 감독이 정확하고 적절하도록 제공자와 협력하고 감독을 강화하고 있다고 답했다.

Q&A #11

2026년 증분 투자는 EPS 약 1달러에 해당하며, AI의 임상 워크플로 배치, 명부 처리 자동화, 핵심 시스템 현대화, 대형 고객 온보딩, 자택 배송 주입·전문약국 역량, 스타 등급 및 가입자 참여 개선에 집중된다고 설명했다.

Q&A #12

Commercial 비용 추세는 높은 수준이지만 대체로 예상에 부합한다고 답했다. ACA에서는 입원 의료·수술, 행동건강, 약국, 응급실 이용이 압박 요인이고, Commercial 그룹에서는 외래 이용률과 고비용 수술을 포함한 서비스 단위원가 구성을 주시하고 있다고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

2025년 Medicaid 연간 영업마진이 약 -50bp로 손익분기점 아래일 것으로 예상되며, 2026년에는 최소 125bp의 추가 하락을 계획 가정에 반영했다.
Medicaid의 자격 재검증과 주 정부 프로그램 변화는 저중증 가입자의 이탈을 유발해 잔존 위험풀의 중증도를 높이고 있으며, 요율은 그 중증도 및 이용률 추세를 따라가지 못하고 있다.
ACA 비용 추세는 역사적 수준을 크게 상회하며, 회사는 2025년 ACA 연간 영업마진이 전년 대비 높은 한 자릿수 비율로 하락하고 보장 변경 전 급여 이용으로 4분기 비용이 더 높을 것으로 예상했다.
확대 선지급 보험료 세액공제가 만료되면 2026년 ACA 마켓플레이스 가입자 감소와 위험풀 이동성 확대가 예상되며, 보험료와 시장 안정성에 부담이 될 수 있다.
2026년 MA의 선택적 플랜·서비스 지역 철수는 약 15만 명의 가입자에게 영향을 준다. Health Benefits의 가입자 변화는 Carelon에도 방향성 있는 역풍이 될 것으로 회사는 밝혔다.
CarelonRx 마진은 기술·통합·운영 효율성 투자로 회사 가이던스보다 소폭 낮을 것으로 예상된다.
2026년에는 AI·디지털, Carelon, 품질 이니셔티브를 위한 수억 달러의 증분 투자가 예정돼 있어 단기 영업비용 부담이 발생한다.
Medicaid의 주별 실적 편차, 주 정부 예산 압박과 프로그램 변화, 코딩 강도 상승은 요율 정합성과 비용 추세에 추가 불확실성을 만든다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2026년 EPS 정식 가이던스와 Medicaid 마진의 구체적 구성은 1월 Medicaid 요율 업데이트, Medicare AEP 결과, 확대 보험료 보조금 상태, 연말 비용 추세가 확인된 뒤 제시될 예정이다.
2026년 Medicaid 요율이 중증도와 이용률을 얼마나 따라잡는지, 주 정부와의 요율 정합성 및 프로그램 개선 논의가 실제 계약·비용 절감으로 이어지는지 확인할 필요가 있다.
2026년 Medicaid 평균 가입자 수가 2025년 말보다 소폭 낮을 것이라는 예비 가정과, 일부 시장의 안정화가 전체 가입자·매출·Carelon에 미치는 영향을 지켜봐야 한다.
확대 ACA 보험료 보조금의 연장 여부와 그에 따른 2026년 마켓플레이스 규모·위험풀·보험료 변화가 주요 변수다.
MA의 2026년 플랜·서비스 지역 철수로 영향을 받는 약 15만 명의 가입자 중 실제 이탈과 잔존 시장의 유지율, 그리고 4성 이상 계약 비중 개선이 수익성에 미치는 영향을 확인해야 한다.
CarelonRx의 BioPlus 및 Kroger Specialty Pharmacy 처방전 이전 완료, 외부 고객 성장, Health Benefits 가입자 감소에 대한 완충 정도를 추적할 필요가 있다.
2026년 EPS 약 1달러 규모로 언급된 AI·자동화, Carelon, 품질 투자에서 비용 절감·가입자 경험·스타 등급 개선·영업 레버리지 성과가 계획대로 나타나는지 점검해야 한다.
Medicaid의 행동건강, 전문약국, 장기 서비스·지원, 코딩 무결성 관리가 비용 추세 완화와 2027년 2%~4% 장기 목표 마진 범위로의 회복을 뒷받침하는지 확인해야 한다.

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