ELV2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

엘리번스 헬스 (Elevance Health, Inc. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-01-28 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Elevance Health는 2025년 4분기 조정 희석 EPS 3.33달러와 연간 조정 희석 EPS 30.29달러를 보고했으며, 2026년 조정 희석 EPS 가이던스는 최소 25.50달러로 제시했다. 2026년은 가격 규율, 포트폴리오 재배치, 운영 실행과 표적 투자를 통한 마진 안정화의 해로 규정했다. 회사는 2026년 말 이익 기준선에서 2027년 조정 EPS 성장률을 최소 12%로 회복할 것으로 기대한다. 2025년 연말 가입자는 4,520만 명으로 전년 대비 약 50만 명 감소했다. Medicaid 자격 재확인이 주된 감소 요인이었으며, 2026년에는 위험기반 가입자가 10%대 초반 감소할 것으로 예상했다. 2026년에는 Medicaid의 비용·요율 불일치와 가입자 감소가 역풍인 반면, Medicare Advantage의 수익성 개선, ACA 재배치, 상업 부문의 가격 규율, Carelon의 외부 성장으로 성과를 개선하겠다는 계획이다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 4분기 영업수익은 493억 달러로 전년 동기 대비 10% 증가했다. 보험료율 조정, 높은 비용 추세의 반영 및 지난 1년간 완료한 인수가 증가를 이끌었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	연결 급여비율은 2025년 4분기 93.5%, 연간 90.0%였고, 조정 영업비용률은 각각 10.8%와 10.5%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2025년 영업현금흐름은 43억 달러로 GAAP 순이익의 약 0.8배였다. 12월 Medicaid 관련 지급 시점이 현금흐름에 부정적 영향을 줬지만 해당 지급은 1월 초 수령했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	지급청구일수는 2025년 4분기 말 41.3일로 전분기보다 0.1일 감소했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	4분기에 4억7,000만 달러를 투입해 140만 주를 매입했고, 2025년 연간 자사주 매입은 26억 달러였다. 배당을 포함한 연간 주주환원액은 41억 달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	4분기 세금 관련 호재가 예상보다 커지며 2025년 비반복 항목의 연간 기여는 주당 3.75달러가 됐다. 이는 10월 콜에서 고려했던 수준보다 0.75달러 우호적이며, 기초 영업성과는 기존 기대와 부합했다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2026년 조정 희석 EPS는 최소 25.50달러, 영업수익은 위험기반 가입자 수의 10%대 초반 감소를 주된 이유로 한 자릿수 초반 퍼센트 감소할 것으로 가이던스를 제시했다. 높은 보험료 수익률과 Carelon 성장이 일부 상쇄할 전망이다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 연결 의료손해율은 90.2%, ±50bp로 예상하며, Medicaid의 신중한 비용 추세 가정과 중증도 변화를 반영한다. 조정 영업비용률은 Carelon 확장, AI·디지털 역량 및 회원 경험 단순화 투자에도 10.6%, ±50bp로 제시했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2026년 영업현금흐름은 최소 55억 달러, 지급청구일수는 40일대 초반으로 예상한다. 2026년 자사주 매입에는 약 23억 달러를 배정할 계획이다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2026년 조정 EPS의 약 3분의 2를 상반기에 벌고, 상반기 EPS의 65%는 1분기에 발생할 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	Medicaid의 2026년 영업마진은 약 -1.75%로 예상한다. 비용 추세는 한 자릿수 중반 퍼센트 범위로 2025년보다 완화되지만 역사적 정상보다 높고, 요율은 추세를 계속 뒤따를 것으로 봤다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	Medicare Advantage 가입자는 의도적인 상품·지역 재배치에 따라 2026년 10%대 후반 감소할 전망이나, 영업마진은 최소 2%로 100bp 이상 개선할 것으로 기대한다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	개인 ACA는 2026년 말 가입자를 최소 90만 명으로 가이던스했다. 공개가입 종료 시점 가입자는 약 10% 증가했지만, 향후 실제 효력 발생률은 보험료 납부 및 실효 행태에 달려 있어 4월 초까지 더 명확해질 것으로 봤다.	목표	경영진 가이던스
전망 8 가이던스	2026년 Medicaid 가입자 감소는 약 75만 명으로 예상한다. 이는 주 철수보다 여러 주의 더 엄격한 자격 재확인과 프로그램 변경에 따른 기존 사업 내 감소라는 설명이다.	목표	경영진 가이던스
전망 9 가이던스	Medicaid의 2026년 합성 요율 인상률은 알려진 리스크 코리도 영향을 차감한 기준으로 한 자릿수 중반 퍼센트 범위로 가정했다. 1월 요율은 Medicaid 보험료의 약 3분의 1을 차지하며, 수령한 최종 요율은 기대와 부합했다.	목표	경영진 가이던스
전망 10 가이던스	2026년 1분기에는 인플루엔자 유사 질환 활동으로 급여비율에 약 20bp의 역풍을 예상하며, 이는 이미 가이던스에 반영됐다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Medicaid의 4분기 마진은 압박받았지만 10월 전망보다 소폭 좋았다. 우호적 전기 개발분과 소폭의 소급 요율을 제외하면 높은 이용률, 자격 재확인에 따른 위험풀 악화, 요율과 중증도의 불일치가 계속됐으며 기대와 부합했다.
Medicare의 4분기 비용 추세와 IRA에 따른 Part B 계절성을 포함한 마진은 2025년 입찰 및 가이던스의 신중한 가정과 대체로 일치했다.
상업 대기업 사업의 4분기 비용 패턴과 마진은 대체로 예상과 일치했다. 고용주 단체 위험기반 가입자는 2026년에 전년 대비 한 자릿수 후반 퍼센트 감소가 예상되는데, 저마진·음수마진 공공부문 계정에서 마진 기준 이하의 수익률을 추구하지 않기 위해 내린 의도적 가격 결정이 일부 원인이다.
개인 ACA의 4분기 성과는 신중한 전망보다 아주 소폭 좋았지만 비용 추세는 높은 수준이었다. 확대 보험료 세액공제 종료로 더 건강한 회원의 이탈과 남은 위험풀의 중증도 상승이 예상돼 2026년 비용 추세는 가속될 것으로 봤다.
Carelon은 2025년에 Services 매출이 거의 60%, Rx 매출이 20% 이상 성장했다고 밝혔다. 외부 성장으로 Services는 10%대 후반~20%대 초반, Rx는 10%대 초반 성장이 가능했지만, 계열 건강보험 가입자 이탈이 이를 한 자릿수 중반 정도 상쇄한다는 설명이다.
Carelon Services는 수수료 기반과 위험기반 사업을 혼합하고 서비스 범주 또는 전인적 건강 단위로 위험을 부담한다. SMI, 종양학 및 CareBridge를 위험기반 오퍼링으로 언급했으며, 위험 코리도로 보호장치를 둔다고 설명했다.

장기 전사 마진 목표를 5~6%로 제시했고, Health Benefits·Carelon·Carelon Rx의 목표 마진은 한 자릿수 중반으로 재보정했다. Carelon Services의 목표는 변경하지 않았다.
Health Benefits의 세그먼트 마진 목표 재보정은 각 사업 라인의 기초 마진 기대를 낮춘 것이 아니라, 상업 성장 둔화와 개인 ACA 비중 확대 등 현재의 매출 믹스를 기존 사업별 마진 프레임워크에 반영한 결과라고 설명했다.
Carelon Rx 장기 마진 프로필은 대형·초대형 계정 확대, 전문약 사업의 내외부 성장, 정책 환경에 대한 신중한 관점을 반영해 조정했다. 회사는 이를 포트폴리오 성장과 다각화에 따른 변화로 설명했다.
2026년에는 전문약 관리, 고급 행동건강 지원 및 고위험 회원 케어매니지먼트를 강화한다. 종양학·중증 정신질환 프로그램은 이미 건강보험 플랜의 비용 절감에 기여하고 있으며, 환자 옹호 프로그램 이용자는 700만 명 이상으로 전년 대비 거의 20% 증가했다.
회사는 2027년까지, 특히 일상적으로 승인되는 서비스에서 사전승인 결정의 80%를 실시간으로 처리하겠다는 약속을 넘어서겠다고 했다. HealthOS를 통해 실시간 데이터 교환과 제공자 상호작용의 간소화를 추진한다.
2027년 조정 EPS 최소 12% 성장의 근거로 가격, 케어매니지먼트, 포트폴리오 재배치, 상업·Medicare·Carelon·Medicaid 전반의 복수 독립 레버를 제시했으며, 단일 가정에 의존하지 않는다고 강조했다.

단기 자본배치는 대차대조표와 신용 프로필 유지, 마진 안정화 및 Carelon 성장 가속을 위한 표적 투자, 매력적 가치가 있을 때의 기회주의적 자사주 매입을 우선한다.
장기 프레임워크는 사업 재투자, 경쟁 지위를 강화할 통합 역량 중심의 규율 있는 M&A, 배당과 자사주 매입을 통한 지속적 주주환원을 포함하는 균형 잡힌 접근으로 유지한다.
2026년 상반기까지는 최근 인수 자산의 통합·실행·확장 및 가치 실현에 집중해 M&A 활동은 낮은 수준을 예상하며, 자사주 매입의 상대적 비중은 높일 계획이다.

4분기 Health Benefits 의료비 성과는 전반적으로 기대에 부합하거나 소폭 더 좋았으며, Medicare Advantage는 2026년 마진을 최소 2%까지 개선할 계획이다.
Carelon Services와 Rx 모두 2025년 외부 성장에서 최고의 해를 보냈다고 밝혔고, 복잡한 인구를 대상으로 한 종양학·중증 정신질환·정형외과 프로그램의 외부 성장 파이프라인을 강점으로 제시했다.
개인 ACA의 공개가입 종료 시점 가입자는 약 10% 증가했고, 2025년에 처음 진입한 시장의 소폭 성장이 핵심 Blue 주에서 의도한 이탈 일부를 상쇄했다.
2026년 1월 Medicaid 최종 요율이 기대와 부합했고, 주 정부와 요율·프로그램 설계 변경을 논의하며 장기 지속가능성을 추진하고 있다고 밝혔다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

Q&A에서 회사는 2026년 대기업 상업 부문의 비용 추세와 마진이 2025년과 대체로 일관되고, 높은 이용률 구간은 있으나 높은 수준에서 안정적일 것으로 답했다. 반면 ACA는 보조금 종료에 따른 위험풀 악화로 비용 추세 가속을, Medicare는 D-SNP 비중 상승에 따른 보고 비용 추세 상승을 예상했다.

Q&A #2

Medicare Advantage의 예상보다 큰 가입자 감소는 전략과 부합한다고 답했다. 이탈의 다수는 PPO 및 비교 가능한 대안을 제시하지 않았거나 경쟁 대비 상품을 의도적으로 재배치한 지역의 HMO에서 발생했으며, D-SNP와 HMO에 더 집중한다.

Q&A #3

4분기 Medicaid 마진의 소폭 호조는 우호적 전기 개발분과 소급 요율 영향이었다고 설명했다. 2026년에는 비용·약국 관리 강화와 행동건강 개입 확대도 요율 외의 마진 방어 수단으로 활용한다.

Q&A #4

Medicare Advantage 지급률 사전 고지는 회사가 받은 직후라 세부 검토 중이지만, 경영진은 높은 수준에서 사실상 평평하고 현재 의료비·이용 추세를 따라가지 못한다고 평가했다. 지속 가능한 프로그램을 위해 CMS에 실제 비용 추세를 반영한 적정 재원과 예측 가능한 위험조정 체계를 요구하겠다고 했다.

Q&A #5

상업 ASO 사업은 전국 계정 판매 시즌과 유지율이 강했다고 답했다. 2026년 second Blue 입찰 약 11건 중 9건을 수주했으며, 2027년과 2028년 파이프라인도 강하다고 밝혔다.

Q&A #6

Carelon Services의 2026년 역풍 중 하나로, 계획에 반영됐던 대형 외부 고객 한 곳이 위험기반 계약에서 수수료 기반 계약으로 전환한 점을 언급했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

Medicaid는 2026년에도 높은 이용률, 자격 재확인에 따른 위험풀 변화와 요율의 추세 후행으로 약 -1.75% 영업마진을 예상하는 핵심 수익성 압박 사업이다.
Medicare Advantage 가입자는 2026년에 10%대 후반 감소할 것으로 예상한다. 회사는 수익성 중심의 의도적 조치라고 설명했지만, 지급률이 의료비·이용 추세를 따라가지 못할 경우 급여, 네트워크, 보험료 또는 지역 철수가 추가 조정 수단이 될 수 있다고 언급했다.
ACA는 확대 보험료 세액공제 종료로 가입 유지 압력, 실효 증가, 위험풀 중증도 상승 및 비용 추세 가속이 예상된다. 2026년 말 가입자 가이던스 달성에는 실제 효력 발생률이 주요 변수다.
Carelon의 외부 성장에도 계열 건강보험 가입자 이탈이 단기 성장을 낮추며, Carelon Services에서는 대형 외부 고객의 위험기반 계약에서 수수료 기반 계약으로의 전환도 역풍이다.
2025년 EPS에는 주당 3.75달러의 비반복 항목이 포함됐다. 2026년 EPS 가이던스는 2025년 투자 효과의 비반복과 보다 정상화된 세율에 따른 아래선상의 의미 있는 감소를 반영한다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

Medicaid 요율이 중증도와 의료비 추세를 언제 충분히 반영하는지, 주별 자격 재확인 및 프로그램 변경이 가입자 수와 위험풀에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
Medicare Advantage의 수익성 개선이 10%대 후반 가입자 감소와 균형을 이루는지, CMS 지급률 및 위험조정 변화가 급여·네트워크·가격·지역 포트폴리오에 미칠 영향을 확인해야 한다.
ACA의 2026년 실제 효력 발생률, 보험료 납부와 실효 행태, 보조금 종료 후의 위험풀 중증도 및 비용 추세를 관찰해야 한다.
Carelon의 외부 고객 성장과 계열 가입자 감소의 상쇄 정도, 조제 및 재택건강 자산 확장을 위한 투자 성과를 확인해야 한다.
2026년 조정 EPS의 상반기 및 1분기 집중도가 높으므로, 하반기 이익 전개와 2026년 말 기준선에서 2027년 최소 12% 성장 목표의 실행 진척을 살펴봐야 한다.

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