FE2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
퍼스트에너지 (FirstEnergy Corp. Common Stock) 실적 분석 보고서
보고일: 2026-02-18 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: FirstEnergy는 2025년 핵심 주당이익 2.55달러와 56억 달러의 고객 중심 자본투자를 기록했으며, 2026~2030년 핵심 주당이익 연평균 성장률을 6~8% 범위의 상단 부근으로 제시했다. 회사는 신뢰성·복원력 개선에 초점을 둔 5개년 360억 달러 자본계획을 발표했으며, 이 계획은 이전 계획보다 80억 달러, 약 30% 크다. 기존 계획은 2030년까지 10% 레이트베이스 성장을 전제하고, West Virginia 1.2GW 복합화력 발전 프로젝트가 승인되어 25억 달러 투자가 반영되면 연결 레이트베이스 CAGR은 11%가 될 것으로 회사는 설명했다. 경영진은 규제완화 주에서 회사가 통제하는 전기요금 비중이 평균 32%이고 고객 요금이 주내 동종사 평균보다 약 20% 낮다고 제시하며, 투자 확대와 부담 가능성의 병행을 강조했다. 2025년 Ohio 규제 성과와 2024년 기본요금 사건 결과는 FE Corp 선순위 무담보채의 S&P 등급을 BBB 플랫으로 올리는 데 기여했다고 회사는 밝혔다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | 2025년 GAAP 주당이익은 1.77달러로 2024년 1.70달러보다 높았고, 핵심 주당이익은 2.55달러로 2024년 대비 7.6% 증가해 상향 조정된 연간 가이던스 범위 상단에 도달했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | 핵심 주당이익 2.55달러는 최초 가이던스 중간값 2.50달러보다 2% 높았으며, 신규 기본요금·공식요금 투자, 전년 대비 3% 증가한 주거 고객 수요, 운영비 규율에 따른 추가 정비 실행이 주요 동인이었다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | 2025년 연결 ROE는 레이트베이스 278억 달러에서 9.8%로, 2024년 레이트베이스 256억 달러에서의 9.4%보다 높았다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 연간 자본투자 56억 달러는 2024년보다 약 25%, 당초 계획보다 12% 높았다. 투자 중 거의 75%는 공식요금 투자였고, 50%는 FERC 규제 송전 투자였으며 FirstEnergy 보유 송전 레이트베이스는 전년 대비 11% 증가했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | 2025년 영업현금흐름은 37억 달러로 전년보다 8억 달러 이상 늘었고, 자금조달에는 34억 달러의 자회사 채무 발행과 2분기 25억 달러 전환사채 거래가 포함됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 6 | 분기 배당으로 주당 총 1.78달러를 선언해 2024년 대비 5% 늘렸으며, 시스템 전반 배전 신뢰성 지표도 전년 대비 10% 개선됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 회사는 2026~2030년 핵심 주당이익 CAGR을 6~8% 범위 상단 부근으로 목표로 하며, 360억 달러 자본계획과 계획기간 10% 레이트베이스 성장, 9.5~10% 목표 ROE를 핵심 전제로 제시했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 수요 전망에는 가동 중·계약 고객을 반영한 2% 고객 수요 성장이 포함되며, 주로 수요기준 요금을 내는 산업 고객의 5% 증가가 이를 이끈다. 데이터센터 파이프라인의 계약분은 이 수요 및 자본투자 전망에 추가될 수 있다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | 기준 O&M은 연간 1~1.5%의 완만한 증가를 계획하고, 기술·인공지능·지속적 개선으로 계획된 비용 증가를 추가 상쇄하려 한다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 4 가이던스 | 2026년 오픈 윈도우 공모는 과거와 유사한 범위·규모일 것으로 예상하며, PJM 이사회가 다음 프로젝트 묶음을 2027년 1분기에 승인하면 그 수주분을 투자계획에 반영할 예정이다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 5 가이던스 | West Virginia 발전시설은 올해 하반기 규제 승인을, 2031년 가동을 예상한다. 승인 시 반영할 25억 달러 투자는 현 360억 달러 계획과는 별도 증분 기회다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 6 가이던스 | Maryland와 West Virginia의 전통적 기본요금 사건은 올해 하반기에 각각 신청할 계획이며, Ohio의 3년 요금계획은 2분기 초 신청할 예정이다. 세 사건의 요청 요금 인상은 현 주거용 요금 대비 연간 인플레이션 이하를 예상한다고 밝혔다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- 송전 부문은 독립 송전 및 통합 부문을 합쳐 5개년 계획상 190억 달러를 투자하며, 이는 이전 계획보다 50억 달러 또는 35% 증가한 규모다. 2025년 및 이전 PJM 오픈 윈도우의 지역 송전 프로젝트 40억 달러가 이 계획에 포함된다.
- 회사는 2014년 이후 송전 설비 교체·상태 개선에 170억 달러를 투입해 송전선과 주요 변전소 자산의 약 3분의 1을 다뤘다. 향후 10년에는 송전선 약 70%와 변전소 자산 30%가 수명 종료에 도달할 것으로 예상한다.
- 배전 및 통합 부문의 배전 투자는 이전 계획보다 30억 달러 또는 25% 증가하며, 신뢰성 투자·핵심 인프라 업그레이드와 Pennsylvania의 LTIP 가속이 주된 배경이다. Pennsylvania 투자 중 약 45%는 배전개선 할증요금으로 회수되는 LTIP 아래에 있다.
- West Virginia에서는 Maidsville의 1.2GW 복합화력 천연가스 발전시설에 대해 Build-Own-Transfer 제안요청서와 자체 EPC 방식을 비교한 뒤 EPC가 고객에게 더 신중하고 비용 효율적인 해법이라고 판단했다.
- 데이터센터 활동은 현재 Maryland의 Frederick 외곽 서비스 지역에서 가장 많고 Pennsylvania·Ohio가 그 뒤를 잇는다. 2035년까지 13GW 데이터센터 파이프라인은 현 계획에 들어 있지 않으며, 계약 또는 가동 수요에 추가되는 1GW당 송전 자본투자가 약 2억5,000만 달러 늘어날 수 있다고 회사는 설명했다.
- 경영진은 360억 달러 계획의 모든 프로젝트가 수주·승인·계약된 항목이라고 설명했으며, 고객 신뢰성과 시스템 복원력 개선에 100% 초점을 맞춘 계획이라고 밝혔다.
- 회사는 New Jersey와 Pennsylvania에서 승인된 투자 프로그램을 집행해 신뢰성을 높이고 있으며, 증가한 투자로 실현 ROE가 허용수익률보다 낮아지는 관할에서는 요금사건을 통해 회수를 갱신할 방침이다.
- 규제완화 주에서 발전 부문이 고객 총 전기요금의 약 60%를 차지한다고 보고, 회사는 용량경매 상한 연장·기존 발전 상한 인하 및 신규 발전을 위한 두 번째 경매를 지지한다고 밝혔다.
- 송전·배전 실행을 위해 2014년부터 도급업체·인력·공급업체 관계에 투자해 왔고, 공급시장 긴축은 완화되기 시작했다고 평가했다. 경영진은 송전·배전의 선제 발주와 발전 핵심 부품 OEM인 Siemens와의 관계를 실행 기반으로 제시했다.
- Ohio에서는 과거 이슈 관련 처벌 단계의 상당한 벌금을 납부하고 합의해 항소를 마무리했으며, 앞으로는 새 규제체제 아래 일반 사업과 3년 요금계획에 집중하겠다고 밝혔다.
- 5개년 자본계획 중 영업현금흐름이 65%를 충당할 것으로 회사는 예상한다. 기존 AMT 공제를 포함한 세무 지위상 세무수선 공제가 현금흐름에 미치는 예상 영향은 2% 미만이라고 설명했다.
- 계획기간 채무조달에는 신규 장기채 160억 달러가 포함되며, 총채무에서 FE Corp 채무 비중은 전년 말 25%에서 20%로 낮아질 전망이다.
- 주식 필요액은 최대 20억 달러이며 연간 1억 달러 DRIP를 포함한다. 회사는 하이브리드 등 주식유사증권을 포함한 방식을 검토하고, DRIP를 포함한 연간 보통주 발행은 예측기간 평균 현 시가총액의 약 1% 수준으로 예상했다.
- West Virginia 발전 프로젝트의 건설 중 비용회수는 현 허용 ROE 9.8%를 적용한 발전 할증요금으로 총 금융비용을 회수하는 방안이며, 가동 후에는 장래 기본요금 사건에서 기본요금 회수로 전환하는 방안을 제안했다.
- West Virginia 프로젝트에는 미국 에너지부 Energy Dominance Financing Program 저금리 대출을 신청했다. 회사는 연말 전 승인을 예상하며, 전통적 금융 대비 30년 대출기간에 고객 비용을 2억 달러 이상 절감하고 가동 후 고객 요금 영향은 미미할 것으로 전망했다.
- 2025년 핵심 주당이익이 최초 가이던스 중간값을 2% 웃돌고 연간 자본투자가 계획을 12% 초과해, 경영진이 제시한 핵심 재무·투자 목표의 실행이 확인됐다.
- 2025년 영업현금흐름 증가와 Ohio 규제 결과, 그리고 S&P의 FE Corp 선순위 무담보채 BBB 플랫 상향이 재무 기반 강화의 근거로 제시됐다.
- 자본계획의 75%가 공식요금 프로그램에 속하고 Pennsylvania LTIP 등 중간 회수 장치가 있어, 투자 회수의 규제 지연을 줄이는 구조라고 경영진은 설명했다.
- 배전 신뢰성 지표의 10% 개선, 특히 New Jersey와 Pennsylvania의 개선은 신뢰성 투자 집행의 초기 운영 성과로 제시됐다.
- 360억 달러 계획 외에 West Virginia 발전, 경쟁 송전 수주, 데이터센터 계약 전환은 향후 수요·자본투자에 더해질 수 있는 증분 기회로 언급됐다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
경영진은 West Virginia 25억 달러 발전 투자의 자금조달로 에너지부 대출 50%, 건설 중 현금회수 약 15%, 나머지 약 35%의 신규 주식 필요액을 제시했다. 증분 발전·송전이 실제 계획에 반영되면 CapEx와 이익 성장 전망을 업데이트하겠다고 밝혔다.
Q&A #2
분석가의 10.4~11.4% 레이트베이스 CAGR 계산에 대해 회사는 대체로 맞다고 답했지만, 아직 승인되지 않은 항목을 계획에 넣지 않겠다고 했다. West Virginia 발전 및 증분 송전은 승인·반영 시점에만 성장 전망을 갱신한다는 입장이다.
Q&A #3
West Virginia 추가 발전은 현 프로젝트의 건설적 규제 승인 후 데이터센터 부하를 위해 추가 1,200MW를 검토하는 단계이며, 하이퍼스케일러·개발사와 논의하고 있다고 밝혔다. 이는 확정된 투자계획이 아니라 잠재 기회다.
Q&A #4
New Jersey의 다음 요금사건 신청 시점은 아직 정하지 않았으며, 주지사실 및 BPU와 적절한 시점을 논의할 예정이다. 회사는 직전 요금사건 이후 최저 성과 회로의 투자와 신뢰성 개선을 진행했다고 설명했다.
Q&A #5
West Virginia 공공서비스위원회의 발전시설 심사는 필요성·공익 증명서, 건설 중 AFUDC 및 요청한 CWIP, 중간·장기 자금조달계획을 다룬다. 위원회의 결정 기한은 최대 1년이지만 회사는 하반기 승인을 예상하고 다음 달 내 절차 일정을 기대한다고 답했다.
Q&A #6
PJM의 규제 발전 및 경매 논의는 초기 이해관계자 절차 단계라고 설명했다. Ohio는 유틸리티의 규제 발전 소유를 금지하는 법을 통과시켰고 New Jersey·Maryland도 어렵다고 보며, 현시점에서 가장 분명한 경로는 West Virginia 프로젝트와 PJM 절차 참여라고 밝혔다.
Q&A #7
New Jersey 해상풍력 tri-collector 관련해서는, 회사가 해상풍력 없이도 New Jersey와 PJM에 유익한 '후회 없는' 부분으로 수정하는 방안을 New Jersey 및 PJM과 협의 중이라고 답했다.
Q&A #8
데이터센터를 위한 직접 설비는 해당 고객이 부담하고, 지역 업그레이드는 PJM 방식에 따라 일반적으로 투자 혜택을 보는 지역이 부담한다고 회사는 설명했다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- West Virginia의 1.2GW 발전시설, 추가 발전 및 미래 PJM 오픈 윈도우 수주분은 아직 현 360억 달러 계획에 반영되지 않았거나 규제 승인을 필요로 하므로, 관련 성장 효과는 확정되지 않았다.
- 데이터센터 13GW 파이프라인은 현 계획에 포함되지 않았고 계약 또는 가동 수요가 될 때에만 수요·송전 투자에 반영된다.
- 투자 확대 관할에서는 실현 ROE가 허용수익률보다 낮아질 수 있으며, 회사는 이를 해소하려 정기적 요금사건과 회수 절차에 의존한다.
- 규제완화 주의 전기요금에서 발전비 비중이 약 60%인 가운데, 용량경매와 발전 공급·비용부담을 둘러싼 PJM 이해관계자 절차의 결과가 부담 가능성에 영향을 줄 수 있다.
- 송전·배전·발전 확대에는 노동력과 공급업체 역량이 필요하다. 회사는 시장 긴축이 코로나 시기보다 완화됐다고 봤지만, 공급망 관계와 프로젝트 관리가 계획 실행의 핵심 변수라고 밝혔다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- West Virginia 공공서비스위원회의 1.2GW Maidsville 복합화력 발전시설 승인 여부·시기와, 승인 시 25억 달러 투자를 재무계획에 편입하는지 점검할 필요가 있다.
- West Virginia 프로젝트의 에너지부 저금리 대출 신청이 회사가 예상한 연말 전 승인으로 이어지는지와, 건설 중 현금회수·신규 주식 필요액의 실제 구조를 확인할 필요가 있다.
- Ohio의 3년 요금계획, West Virginia 기본요금 사건, Maryland 기본요금 사건의 신청 및 회수 조건을 추적할 필요가 있다.
- New Jersey 다음 요금사건의 신청 시점과 해상풍력 tri-collector 계획의 수정 결과를 확인할 필요가 있다.
- PJM의 2026 오픈 윈도우, 2027년 1분기 이사회 프로젝트 승인, 그리고 2026년부터 진행되는 PJM 발전·경매 이해관계자 절차의 비용배분·공급 설계 논의를 점검할 필요가 있다.
- Maryland·Pennsylvania·Ohio의 데이터센터 계약 전환과 2030~2035년 부하 확대가 실제 송전 투자와 고객 수요 성장으로 이어지는지 확인할 필요가 있다.
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