FSLR2024년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
퍼스트 솔라 (First Solar, Inc. - Common Stock) 실적 분석 보고서
보고일: 2025-02-25 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: First Solar는 2024년에 모듈 14.1GW를 판매하고 순매출 42억달러(전년 대비 27% 증가)를 기록했으며, 연말 계약 잔고는 68.5GW·205억달러(와트당 약 29.9센트)였다. 2024년 희석 EPS는 12.02달러로 2023년 7.74달러보다 높았지만, 45X 세액공제 매각 할인, 초기 Series 7 제조 문제에 따른 보증·물류비, 앨라배마 램프업 및 오하이오 CuRe 전환 비용 때문에 기존 가이던스 하단을 밑돌았다. 회사는 2025년 순매출 53억~58억달러, 희석 EPS 17~20달러를 제시했으나, 고객의 인도 일정 변경권 행사·2024년 계약 해지·정책 불확실성으로 국제 생산품의 단기 배정이 부족하고 연간 출하와 매출이 하반기에 집중될 것으로 본다. 미국 생산은 강한 반면, 말레이시아·베트남 Series 6는 유럽·인도·미국의 정책 환경과 수요 불균형 때문에 2025년 생산을 합계 1GW 줄이기로 했다. 장기 성장 전략은 카드뮴텔루라이드 기반 CuRe, 페로브스카이트, 완전 박막 탠덤의 세 축이며, 루이지애나 공장 가동과 함께 2026년 글로벌 명판 생산능력을 25GW 이상으로 확대하는 계획이다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | 2024년 4분기 순매출은 15억달러로 전 분기보다 6억달러 증가했고, 매출총이익률은 전 분기 50%에서 37%로 하락했다. 2024년 연간 매출총이익률은 44%로 2023년보다 5%포인트 상승했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | 2024년 4분기와 연간 순매출은 고객 계약 해지 대금으로 각각 2,000만달러와 1억1,500만달러의 혜택을 받았고, 연간 기준 초기 Series 7 제조 문제 관련 보증비용 5,600만달러가 반영됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | 2024년 12월 Visa와의 거래로 Section 45X 세액공제 8억5,700만달러를 매각했다. 4분기에 장부가 3,900만달러를 할인해 4분기 매출총이익률을 3%포인트, 연간 매출총이익률을 약 1%포인트 낮췄으며, 현금 6억1,600만달러를 수령하고 잔여 2억200만달러는 2025년 1분기 수령 예정이었다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 초기 Series 7 문제의 예상 보증손실 범위는 총 5,600만~1억달러이며, 2024년에는 3분기 5,000만달러와 4분기 600만달러를 인식했다. 영향 제품의 시정 출하 과정에서 약 250MW의 4분기 매출이 2025년으로 이연됐고, 연말 재고에는 잠재 영향 Series 7 모듈 약 0.7GW가 있었다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | Series 7 관련 지연 출하 등으로 4분기에 체선료·억류료·그라운딩·보관 등 추가 물류비 약 3,600만달러가 발생했다. 앨라배마 램프업 비용은 약 400만달러, 오하이오 CuRe 전환의 예측 밖 저가동·수율손실·기타 비용은 약 1,800만달러, 인도 커버글라스 수입 규정 변경 비용은 약 500만달러였다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 6 | 2024년 4분기 영업이익은 4억5,700만달러, 연간 영업이익은 14억달러였다. 연간 운영비용은 4억6,500만달러로 전년보다 1,400만달러 증가했으며, R&D 증가 3,900만달러와 생산 가동비용 증가 2,000만달러가 SG&A 감소 및 전년 소송손실 비반복으로 일부 상쇄됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 7 | 2024년 4분기 희석 EPS는 3.65달러, 연간 희석 EPS는 12.02달러였다. 연간 법인세비용은 1억1,400만달러였고, Section 45X 세액공제 매각에 대한 IRA 연방 세제 혜택을 따르지 않는 주 관할권 관련 충당금 약 600만달러가 포함됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 8 | 연말 현금·현금성자산·제한성 현금·제한성 현금성자산·유가증권 합계는 18억달러, 순현금은 12억달러였다. 2024년 영업활동 현금흐름은 12억달러, 자본지출은 15억달러였으며, 영업현금흐름 증가는 주로 45X 세액공제 매각 수익 13억달러에 기인했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 2025년 순매출 가이던스는 53억~58억달러, 매출총이익은 24억5,000만~27억5,000만달러(약 47%), 영업이익은 19억5,000만~23억달러(약 38%), 희석 EPS는 17~20달러다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 2025년 생산량은 미국 9.2~9.7GW, 말레이시아·베트남 Series 6 5.8~6.1GW, 인도 3.0~3.2GW로 합산 18~19GW를 전망한다. 루이지애나 시설은 2025년 3분기까지 가동 초기 단계에 있고 하반기에 생산 램프업을 시작할 것으로 예상한다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | 2025년 모듈 판매량은 재고 소진을 포함해 18~20GW로 예상하며, 이 중 미국 생산품은 9.5~9.8GW, 인도 내수 판매는 약 1GW다. 연간 인식 ASP는 인도 내수와 일부 기술·원자재·운임 가산액을 포함해 와트당 약 29센트로 가정했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 4 가이던스 | 출하·매출 가이던스에는 현 계약 잔고 평균보다 낮은 ASP로 연내 수주·청구될 국제 제품 약 1.4GW가 포함되며, Series 6 국제 제품과 Series 7 인도 내수 제품이 거의 동일하게 나뉜다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 5 가이던스 | 2025년 생산 와트당 비용은 약 20센트로 2024년보다 약 1센트 높게 전망했다. CuRe 운전에 따른 오하이오 저가동·수율손실, 앨라배마 정상 능력 미달, 미국 수출용 인도 제품의 높은 비용, 동남아 감산에 따른 고정비 흡수 저하, 미국 생산 비중 상승, 수입 알루미늄 관세가 비용 상승 요인이다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 6 가이던스 | 판매율·보관·램프·저가동·기타 기간비용은 와트당 약 4센트, 생산비와 합친 판매 와트당 비용은 약 24센트로 예상한다. 2025년 성장 관련 영업이익 영향은 루이지애나 중심의 생산 가동비용 6,000만~7,000만달러와 여러 공장의 램프·저가동 비용 5,000만~6,000만달러를 합쳐 1억1,000만~1억3,000만달러다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 7 가이던스 | 2025년 Section 45X 세액공제는 16억5,000만~17억달러가 매출총이익 가이던스에 포함되지만, 회사는 이 세액공제를 제3자에게 매각하지 않는다고 가정해 매각 할인은 반영하지 않았다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 8 가이던스 | 2025년 SG&A는 1억8,000만~1억9,000만달러, R&D는 2억3,000만~2억5,000만달러, 총운영비용은 4억7,000만~5억1,000만달러로 제시됐다. 1분기에는 모듈 2.7~3.0GW 판매와 희석 EPS 2.20~2.70달러를 예상했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 9 가이던스 | 2025년 자본지출은 13억~15억달러로, 약 절반이 생산능력 확장(대부분 루이지애나)에 쓰이고 나머지는 R&D·기술 복제·유지보수에 배정된다. 연말 순현금은 7억~12억달러로 예상한다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- 2024년 모듈 생산량은 15.5GW로 Series 6 9.6GW와 Series 7 5.9GW로 구성됐다. 연말 글로벌 명판 생산능력은 앨라배마 신규 시설과 오하이오 처리량 최적화에 힘입어 약 21GW로 전년보다 4GW 이상 늘었다.
- 2024년 순수주는 4.4GW였다. 전통적 미국 유틸리티 규모 고객의 연간 총수주는 약 5.1GW로, 조정항목 제외 ASP는 와트당 30.9센트였고 조정항목 실현 시 최대 32.8센트였다.
- 2024년 모듈 계약 해지는 총 2.4GW였다. 이 중 1.4GW는 모듈 계약 해지이며, 수주 잔고에는 포함되지 않았던 인도 조건선행 계약 해지 1GW가 추가됐다.
- 연말 계약 잔고 중 약 37.1GW에는 기술 로드맵 성과에 따른 가격 조정항목이 적용돼 있으며, 회사는 2026~2028년에 대부분 인식될 수 있는 추가 가치가 최대 7억달러(와트당 약 2센트)라고 추정했다. 이는 최종 bin, 운임, 알루미늄·철강 가격 조정 가능분을 제외한 수치다.
- 잠재 수주 파이프라인은 80.3GW였고, 중후기 단계 기회는 북미 18.5GW와 인도 2.3GW를 포함한 21GW였다. 중후기 기회 중 약 3.9GW는 조건선행 계약이며, 인도 계약은 구매물량에 대한 100% 지급보증을 받은 뒤에만 수주로 인식한다.
- CuRe 모듈은 2024년 4분기 오하이오 리드 라인에서 제한적 상업 생산 및 판매를 시작했고 첫 제품을 현장에 설치했다. 초기 생산의 제조 학습과 현장 성능 검증을 위해 영구 전환 시점은 기존 2025년 4분기 예상에서 2026년 1분기로 늦췄으며, 전 생산시설 복제는 2026년 초부터 단계적으로 시작할 계획이다.
- 페로브스카이트는 California Technology Center와 Evolar 인력의 지원을 받아 개발 중이며, 오하이오 전용 개발 라인은 2025년 2분기 완전 가동을 예상했다. 회사는 차세대 탠덤에서는 두 반도체 모두를 박막으로 구성하는 구조를 우선 연구한다.
- 경영진은 장기 계약에서 성장·수익성·유동성의 균형을 추구한다. 계약 잔고는 특정 프로젝트 계약과 다년 프레임워크 계약으로 구성되며, 프레임워크 계약은 고객의 인도 연도 내외 물량 변경 유연성이 더 크다.
- 2024년 12월 31일 기준 계약 잔고의 90% 이상은 철강 및/또는 알루미늄 비용 보호를 보유했고, 사실상 전부는 운임 보호를 보유했다. 국제 제품의 미국 인도 계약은 신규 수입 모듈 관세가 생기면 해지권 또는 고객과의 분담·고객 전액 부담 형태의 관세 보호 조항을 통상 포함한다.
- 회사는 태양광이 낮은 비용과 빠른 배치라는 특성으로 미국의 단기 전력공급 해법에서 중요한 역할을 할 것으로 보며, 중국 공급망 지배에 대응하기 위한 FEOC 법안과 무역구제 조치를 지지한다.
- 회사는 TopCon 특허 포트폴리오를 보유하고 있으며, 2024년 4분기 콜 당일 Jinko Solar 법인들을 상대로 미국 델라웨어 연방지방법원에 특허침해 소송을 제기했다. 동시에 미국 TopCon 특허에 관한 첫 라이선스 계약을 Talon PV와 체결했다고 밝혔다.
- 중국의 텔루륨 함유 제품 등을 포함한 핵심 광물 수출통제와 관련해, 회사는 지난 10년간 텔루륨 공급망을 다변화했고 중국 의존을 줄이기 위한 추가 조치를 진행 중이라고 설명했다.
- 2024년 자본지출은 15억달러였고, 4분기 순현금은 앨라배마와 루이지애나 시설 관련 자본지출로 일부 상쇄됐다. 2025년 자본지출 계획의 약 절반도 생산능력 확장에 배정되며, 그 대부분은 루이지애나 공장에 관련된다.
- 회사는 모듈 판매 영업현금흐름, 2024년분 45X 세액공제 매각의 잔여 현금유입, 모듈 주문 선수금을 바탕으로 현재 발표한 자본 프로그램을 외부 자금조달 없이 충당할 수 있을 것으로 예상했다.
- 동남아 생산 1GW 감산에 따라 숙련 엔지니어링·제조 인력 일부를 신규 미국 시설에 한시 배치해 루이지애나 등 신규 공장의 가동 초기와 램프업을 지원할 계획이다.
- 2024년 순매출은 전년 대비 27% 증가했고 모듈 판매량은 14.1GW로 사상 최대였으며, 연간 희석 EPS는 전년의 7.74달러에서 12.02달러로 상승했다.
- 68.5GW·205억달러의 계약 잔고와 80.3GW의 잠재 수주 파이프라인이 장기 수요 가시성을 제공한다.
- 계약 잔고의 90% 이상이 철강 및/또는 알루미늄 비용 보호를, 사실상 전부가 운임 보호를 보유해 일부 원가 변동 위험을 완화한다.
- 루이지애나 공장과 기존 시설 확장으로 2026년 글로벌 명판 생산능력을 25GW 이상으로 높일 계획이며, 앨라배마 공장은 2025년 1분기 말 램프 단계를 벗어날 것으로 예상된다.
- 45X 세액공제 현금화와 모듈 부문 현금흐름에 힘입어 2024년 말 순현금은 12억달러였고, 회사는 외부 자금조달 없이 현재 자본 프로그램을 집행할 수 있을 것으로 전망했다.
- 초기 Series 7 문제의 시정조치가 생산 제품에 반영됐고, 회사는 현재 출하 제품이 사양에 부합할 것으로 예상한다고 밝혔다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
경영진은 고객의 세이프하버 활동이 많았고 상당수가 모듈보다 변압기 등 고전압 장비를 활용해 48 가이던스에 따라 세이프하버했다고 설명했다. 다만 정책·관세 불확실성이 커 고객과 회사 모두 국내·국제 모듈 믹스 변경이나 위험 배분을 당장 추진하기보다 현 상태를 유지하며 평가하는 분위기라고 밝혔다.
Q&A #2
2025년 18~20GW 출하 가이던스의 위험은 약 1.4GW의 연내 미판매 제품 수주·청구 의존분(인도 내수와 국제 Series 6가 대략 반반), 일부 미국 물량 불확실성, 하반기 집중 출하, Series 7 보증 이슈 관련 고객 협상에 따른 지연이라고 설명했다.
Q&A #3
경영진은 인도 물량을 현지 시장가격으로 계획에 반영했고, 인도 시장에서의 판매 소진 위험은 크지 않다고 봤다. 다만 100% 지급보증을 받은 뒤에만 수주를 인식하며, 하반기 정책 명확화가 국제·국내 제품 믹스 최적화를 가능하게 할 것이라는 가정이 포함됐다.
Q&A #4
Series 7의 엔지니어링 성능 마진 계산은 이전 콜 전에 수정·적용됐고, 세정기 체류시간 등 다른 성능 저하 요인도 생산 중인 제품에서는 시정됐다고 답했다. 현재 출하 제품은 가속시험 등을 근거로 사양에 부합할 것으로 보며, 고객·독립 엔지니어·금융 당사자의 확신을 위한 제3자 근본원인·시정조치 평가도 진행 중이다.
Q&A #5
Series 7 보증충당금은 현재 정보와 실험실 측정에 근거해 5,600만달러를 설정했으며, 총 손실 범위 1억달러까지가 현시점 최선의 추정 범위라고 설명했다. 회사는 계약상 보증 범위 안에서 책임을 이행하되 결과적 손해는 계약 범위 밖이라고 밝혔다.
Q&A #6
2025년 가이던스는 말레이시아·베트남·인도산 First Solar 모듈의 미국 수입 관세는 가정하지 않았지만, 수입 알루미늄 부품의 25% 관세와 중국 소유 또는 제조 화물 운송업체 관련 추가 부과금 등 알려진 부정적 영향은 반영했다.
Q&A #7
2025년 와트당 약 4센트의 기간비용을 19GW에 적용하면 약 7억5,000만달러이며, 역사적 판매율 와트당 약 2센트는 약 4억달러 수준이라고 설명했다. 큰 추가 요인은 창고 보관으로, 2025년 비용이 약 2억5,000만달러에 이를 수 있으며 하반기 집중, 출하 지연, 고객의 인도 변경권 행사로 재고가 늘어난 결과다.
Q&A #8
경영진은 알루미늄 관세가 핵심 비용에 약 3,000만달러 영향을 주고, 미국 유리 시장의 약 20%에 가까운 물량을 소비하는 과정에서 브라운필드 성격의 공급자산 재가동 비용 및 천연가스 가격 상승이 유리비 추가 압력 요인이 될 수 있다고 설명했다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- 2025년 국제 제품은 고객의 일정 변경권 행사와 계약 해지로 배정이 부족하며, 말레이시아·베트남 Series 6 생산을 1GW 감산해 고정비 흡수와 생산 와트당 비용에 부담이 생긴다.
- 미국 선거 후 정책 환경, IRA 잠재 개정, 관세 가능성이 고객 신규 조달과 프로젝트 일정에 불확실성을 만들며, 2025년 매출·출하는 하반기 집중 및 이연 위험에 노출된다.
- 초기 Series 7 제조 문제의 보증손실은 5,600만~1억달러로 추정되고, 고객과의 해결 과정에서 공식 분쟁이 발생할 가능성이 있으며 잠재 영향 재고 약 0.7GW가 남아 있다.
- 2025년 가이던스에는 약 1.4GW의 연내 국제 제품 수주·청구 의존분이 포함되고, 이 물량은 현 계약 잔고 평균보다 낮은 ASP를 가정한다.
- 창고·저장 비용은 생산능력 확대, 고객의 일정 변경, 출하 지연과 미국 내 용량 제약으로 높아졌으며, 2025년 창고 보관 비용은 약 2억5,000만달러가 될 수 있다고 설명했다.
- 수입 알루미늄 25% 관세, 유리 공급망의 재가동 비용 및 천연가스 가격 압력, 텔루륨 관련 중국 수출통제는 원가와 공급망에 추가 불확실성을 준다.
- 유럽의 중국산 제품 덤핑·과잉공급과 대응 무역구제 부재로 국제 생산품의 유럽 판매 매력도가 낮아졌고, 회사는 2024년 4분기에 EU 판매 운영을 중단하며 퇴직급여 약 300만달러를 인식했다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- Series 7 보증손실이 현재 5,600만~1억달러 추정 범위 안에서 확정되는지와 제3자 근본원인·시정조치 검증 및 고객 협상 진행 상황을 확인할 필요가 있다.
- 2025년 하반기 정책 명확화, IRA 국내 콘텐츠 포인트 지침의 유지 여부, 신규 관세가 국내·국제 모듈 믹스와 고객의 인도 일정 변경권 행사에 미칠 영향을 관찰할 필요가 있다.
- 말레이시아·베트남 감산 이후 국제 Series 6의 재배정 또는 연내 수주·청구 1.4GW의 판매 진행과 실제 ASP를 점검할 필요가 있다.
- 하반기 집중 출하 계획이 고객 프로젝트 지연, 보증 관련 협상, 물류·창고 제약 때문에 추가로 이연되는지 확인할 필요가 있다.
- 오하이오 CuRe 현장 성능 검증, 2026년 1분기 영구 전환, 페로브스카이트 개발 라인의 2025년 2분기 완전 가동, 루이지애나 공장의 하반기 램프업 진척을 추적할 필요가 있다.
- 2025년 45X 세액공제를 매각하지 않는 가정, 외부 자금조달 없이 13억~15억달러 자본지출을 충당한다는 가정, 연말 순현금 7억~12억달러 가이던스의 이행을 확인할 필요가 있다.
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