LIN2025년 3분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

린데 (Linde plc - Ordinary Shares) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-10-31 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Linde는 2025년 3분기에 EPS 4.21달러로 전년 대비 7% 성장했고, 매출은 86억 달러로 전년 대비 3%, 전분기 대비 1% 증가했다. 영업현금흐름은 전년 대비 8% 늘었고 잉여현금흐름은 17억 달러였다. 가격 인상과 프로젝트 수주잔고의 기여가 실적을 지지했지만, 유럽 산업 고객 중심의 기본 물량 약세로 전체 물량은 보합이었다. 경영진은 2년 이상 산업 침체가 이어졌다고 보면서도 계약 기반 수주잔고, 생산성, 규율 있는 자본배분으로 주주가치 창출을 지속할 수 있다고 설명했다. 4분기 EPS 가이던스는 4.10~4.20달러(전년 대비 3~6% 성장), 2025년 연간 EPS 가이던스는 16.35~16.45달러(전년 대비 5~6% 성장)로 제시됐다. 다만 경영진은 2025년 남은 기간 산업 활동을 의미 있게 개선할 단기 촉매를 찾기 어렵다며 전망에 신중한 입장을 유지했다. 성장 기회는 전자, 미국 제조업·철강, 인도, 상업 우주 및 선택적 화학·정유 프로젝트에 집중돼 있으며, 유럽의 기회 파이프라인은 미주·APAC보다 가볍다고 평가했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	3분기 매출 86억 달러는 전년 대비 3%, 전분기 대비 1% 증가했다. 달러 약세에 따른 환율은 전년 대비 매출에 1% 순풍, 미주·APAC의 소규모 인수는 1% 순풍이었고, 프로젝트 일정에 따른 엔지니어링 영향은 1% 역풍이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	환율·인수·엔지니어링 영향을 제외한 전년 대비 기저 매출은 2% 증가했다. 광범위한 가격 인상 2%가 전 세계 가중 인플레이션과 대체로 일치했으나, 공급 과잉 상태의 헬륨은 가격 압박을 받았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	프로젝트 수주잔고의 물량 기여는 유럽 산업 고객의 약한 기본 물량에 상쇄돼 전체 물량은 보합이었다. 기저 매출은 APAC의 계절적 증가와 AMIA의 계절적 감소가 상쇄되며 전분기 대비 보합이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	미국 재택 치료 사업의 공급업체 합의금은 2024년 3분기에 대부분 지급되고 2025년 2분기에 더 작은 최종 지급이 수령된 영향으로, 3분기 영업이익에 전년 대비 약 2%(40bp), 전분기 대비 약 1%(20bp)의 역풍을 줬다. 이를 제외한 이익 성장은 주로 가격 인상이 이끌었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	EPS 4.21달러의 전년 대비 7% 증가는 영업이익 증가율보다 4%p 높았으며, 진행 중인 자사주 매입에 따른 주식 수 감소와 4분기 대비 유리한 세율 시점 효과가 주된 배경이었다. 회사는 2025년 연간 유효세율을 2024년과 유사한 23% 중후반대로 예상한다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	연초 이후 SG&A는 1% 증가했다. M&A가 약 1%, 인플레이션이 약 2% 증가 요인인 반면, 구조조정 조치가 약 2% 감소 요인으로 작용했다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	4분기 EPS 가이던스는 4.10~4.20달러로 전년 대비 3~6% 성장이다. 가이던스에는 약 2%의 환율 순풍과 약 2%의 세율 역풍을 가정해 두 요인이 대체로 상쇄된다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	환율과 세율 영향을 제외한 기저 EPS 성장은 중간 한 자릿수로 유지될 것으로 봤다. 가이던스 상단에도 지난 분기와 유사한 기본 물량 감소 가정을 반영했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	경영진은 2026년 가이던스를 통상 일정에 따라 2월에 제시할 예정이며, 실행 중인 수주잔고가 이후 EPS 성장의 강한 투입 요인이라고 설명했다. 다만 내년의 핵심 변수는 거시환경, 특히 환산환율과 계약 고객의 실제 분자 구매량을 결정하는 기본 물량이라고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

소비자 관련 최종시장은 전 세계 매출의 약 3분의 1을 차지한다. 헬스케어는 안정적이고 꾸준한 성장이 예상되며, 식음료는 소비 추세와 식품 품질·보존성을 높이는 응용기술에 힘입어 낮은 한 자릿수~중간 한 자릿수 성장세를 이어가고 있다.
매출의 9%인 전자 부문은 가장 빠르게 성장한 최종시장으로 6% 성장했다. 이 성장은 온사이트 프로젝트 가동과 공정가스·첨단소재 수요가 균등하게 기여했고, 한국·대만·미국의 첨단 칩 및 중국·동남아의 일부 저사양 칩 생산이 뒷받침했다. 비연결 합작회사를 통한 대만 전자 매출 2%는 이 9%에 포함되지 않는다.
금속·광업은 인플레이션에 따른 가격 인상으로 소폭 증가했지만 기본 물량은 대부분 감소했다. 중국은 1등급 고객 공급으로 견조했고, 미국은 관세를 배경으로 생산과 신규 설비 기회가 밝은 반면, 유럽은 산업 활동 부진으로 가장 약했다.
화학·에너지는 가격 인상에 힘입어 1% 증가했으나 기본 물량은 감소했다. 미국·중국 물량은 보합, 인도는 완만한 성장인 반면 기타 지역, 특히 유럽은 수요가 약했다. 고정 지급액이 계속 지급돼 이익 영향은 제한적이라고 설명했다.
제조업은 전년 대비 3% 성장해 가장 빠르게 성장한 산업 최종시장이었다. 미국은 관세 우려 완화 뒤 견조한 물량 성장을 보였고, APAC 제조업 물량은 안정적이며 중국은 안정화, 인도는 강한 성장 궤도를 유지했다. 유럽 제조업은 광범위하게 부진했다.
상업 우주 사업은 로켓 발사 및 위성 추진 시스템용 연료 공급을 기반으로 강한 성장을 보였다. 회사는 특히 미국에서 엔진 생산·시험·발사 확대에 맞춰 산소·질소·수소 및 위성 추진용 희가스 수요를 위한 추가 설비를 구축하고 있다.
경영진은 전자 설비투자 사이클이 내년에 정점을 찍지 않고 향후 5~7년 또는 그 이상 이어질 수 있다고 봤다. 향후 약 5년간 반도체 산업의 9~11% 성장 기대와, 첨단 노드일수록 높아지는 산업가스 집약도가 전자 사업의 중장기 성장 근거로 제시됐다.

경영진은 현재 산업 침체가 2년 이상 지속됐다고 판단하며, 생산성·효율성 강화, 목표가 분명한 고품질 성장, 규율 있는 자본관리로 사업 모델의 침체 저항력을 높여 왔다고 강조했다.
EPS 성장 알고리즘에서 자본배분과 경영 조치는 각각 대체로 중간 한 자릿수 성장을 제공할 수 있으며, 둘을 합치면 거시환경의 도움 없이도 약 10% 또는 그 이상 성장에 기여할 수 있다고 설명했다.
유럽은 4분기에도 대체로 보합이 예상되지만 산업 시장이 연속적으로 약하고, 근시일 내 근본적 전환 촉매는 보이지 않는다고 진단했다. 독일의 계획된 5,000억 달러 인프라 지출은 산업 활동에 도움이 될 수 있으나, 회사는 효과가 내년 중반 또는 3분기 이전에 나타날 것으로 보지 않는다.
화학 산업은 현재 가장 큰 압박을 받는 시장 중 하나지만, 경영진은 유럽 설비 합리화가 진행되면 시간이 지나 회복 국면으로 전환할 것으로 예상했다. 중국 화학은 지난 분기에도 합리적인 성장을 보였다고 언급했다.
AI는 영업·설계를 포함한 운영 전반에 300건 이상의 사용 사례가 있으며, 회사는 개별 사례보다 도메인 단위 도입으로 가치를 확대하려 한다고 설명했다. AI 프로젝트는 다른 생산성 프로젝트처럼 검토·검증되며, 향후 2~3년에 걸쳐 사업에 더 큰 영향을 줄 것으로 기대했다.

3분기 영업현금흐름은 29억 달러로 전년 대비 8% 증가했다. 회사는 하반기 영업현금흐름이 계절적으로 높다는 점을 들어 4분기에도 비슷한 수준을 예상했다.
연초 이후 회사는 규율 있는 투자 기준 아래 사업에 42억 달러를 투자했고, 주주에게 53억 달러를 환원했다.
레버리지가 낮은 대차대조표와 저비용 자본 접근성을 바탕으로 향후 기회를 활용할 여력이 있다고 설명했다.
자사주 매입은 3분기 EPS 성장의 한 요인이었으며, 회사는 잉여현금흐름을 자사주 매입과 M&A에 배분할 수 있다고 밝혔다.
패키지 가스 분야에서 소규모 볼트온 인수의 통합 기회를 계속 보고 있으며, 회사는 올해 매출의 약 1%가 인수에서 올 것으로 예상한다. 그 대부분은 패키지 가스 관련 거래가 될 것으로 설명했다.

EPS 7% 성장과 전년 대비 8% 증가한 영업현금흐름은 약한 산업 환경에서도 가격·자본배분·운영 모델이 수익성과 현금 창출을 방어했음을 보여준다.
전자 부문은 온사이트 가동과 공정가스·첨단소재 수요로 성장했고, 반도체 설비투자와 첨단 노드의 가스 집약도 상승이 중장기 수요 기반으로 제시됐다.
미국 제조업과 패키지 사업은 관세 불확실성 완화 이후 개선 조짐을 보였고, 자동화·장비 판매 증가는 고객의 향후 주문 대응 준비를 시사한다.
상업 우주는 매우 건강한 두 자릿수 성장을 보였고, 발사·위성 추진 관련 고객의 활동 확대가 추가 가스 수요와 설비 투자 기회를 제공하고 있다.
사상 최고 수준의 가스 판매 수주잔고와 실행 중인 프로젝트는 거시환경과 무관하게 향후 EPS 성장을 지원하는 계약 기반으로 제시됐다.
낮은 레버리지, 42억 달러의 연초 이후 사업 투자, 53억 달러의 주주환원은 투자와 주주환원을 병행할 재무 여력을 뒷받침한다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

가스 판매 수주잔고는 사상 최고인 70억 달러이며, 회사는 연중 10억 달러의 프로젝트 가동 개시에도 연말까지 70억 달러대를 유지할 궤도라고 밝혔다. 전체 프로젝트 수주잔고는 모두발언에서 100억 달러로 제시됐다.

Q&A #2

미국 철강·금속은 관세를 배경으로 확장 가능성이 있으며, 회사는 기존 네트워크 또는 추가 제안 자산으로 더 큰 가스 수요에 공급할 잠재적 신규 프로젝트를 검토 중이다.

Q&A #3

미국 패키지 사업은 3분기에 가격과 물량을 합친 유기적 매출이 중간 한 자릿수 성장했다. 가스 물량은 헬륨 영향을 포함해 낮은 한 자릿수 감소했으나, 자동화·장비 판매에 따른 경질상품 물량 증가는 고객의 수주 증가 준비를 시사하는 신호로 해석했다.

Q&A #4

헬륨과 희가스는 전 세계 매출의 낮은 한 자릿수 비율이다. 풍선·MRI용을 포함한 물량 축소와 가격 영향은 연간 기준 전년 대비 EPS에 약 1~2% 영향이며 범위 하단에 가까울 수 있다고 설명했다. APAC의 수요 비중이 높아 해당 지역 영향이 가장 크다.

Q&A #5

그린·재생수소는 중국 전해조의 비용 하락에도 확장성, 24시간 운전 신뢰성, 자본효율성, 재생에너지 가용성의 과제가 남아 있다고 평가했다. 경영진은 재생·그린수소의 경쟁력이 높아지는 변곡점 전 자본비용 곡선이 약 60~70% 더 낮아질 필요가 있다고 말했다.

Q&A #6

유럽 철강·화학의 일부 고객은 최소 인수 의무(MTOF)보다 낮은 수준에서 운영하고 있지만 고정 수수료는 계속 지급되고 있다. 회사는 대형 일회성 지급 뒤 사업이 사라지는 식의 중대한 설비 합리화 영향을 예상하지 않는다고 밝혔다.

Q&A #7

EMEA는 마이너스 물량과 플러스 가격 조합으로 강한 마진 기여를 보이고 있다. 온사이트 고객 물량 회복은 전력비 전가 영향으로 소폭 마진 희석을 낳을 수 있는 반면, 벌크·상업용 및 패키지 물량 회복은 마진 확대적일 수 있다고 설명했다.

Q&A #8

미국에서 패키지 가스 통합 기회가 가장 크며, 아시아와 유럽에서도 기회를 확대하고 있다. 회사는 전년에 전 세계적으로 18건의 거래를 마감했다고 언급했다.

Q&A #9

기회 파이프라인은 미주와 아시아에 주로 집중돼 있고, 미국은 전자·철강을 비롯한 여러 최종시장에서 견조하다. 유럽 파이프라인은 산업 부진 때문에 상대적으로 작지만 탈탄소화와 다른 최종시장 관련 프로젝트가 진행 중이다.

Q&A #10

실린더 임대료 성장률은 전 세계 가중 CPI와 일치했으며, 경영진은 부진한 최종시장에도 의미 있는 고객 반발이나 가격 피로를 보지 못했다고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

유럽 산업 고객을 중심으로 기본 물량이 약했고, 유럽의 산업·제조업 수요는 계속 부진해 회사는 단기적인 근본 전환 촉매를 보지 못하고 있다.
화학은 기본 물량이 감소한 가장 어려운 최종시장 중 하나이며, 유럽의 광범위한 수요 부진과 글로벌 공급·수요 불균형이 회복 시점을 불확실하게 만든다.
헬륨의 공급 과잉에 따른 가격 압박과 헬륨·희가스의 물량 축소는 특히 APAC에서 EPS 성장의 연간 1~2% 역풍이 될 수 있다. 헬륨은 러시아 공급 상황도 추가 변수다.
4분기 가이던스는 기본 물량 감소를 계속 가정하며, 회사는 2025년 남은 기간 산업 활동을 크게 개선할 촉매를 확인하지 못했다.
고객의 실제 구매량은 계약 기반 관계에서도 기본 물량을 좌우하므로, 2026년 EPS 성장 알고리즘의 거시 변수로 남는다.
유럽의 온사이트 고객 물량이 회복될 경우 전력비 전가로 EMEA 마진이 소폭 희석될 수 있어, 물량 반등이 항상 같은 속도의 마진 확대를 의미하지는 않는다.
그린·재생수소 프로젝트는 전해조 확장성·신뢰성·자본비용과 재생에너지 부족이라는 구조적 제약 때문에 단기 성장 동력으로 구체화되기 어렵다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

4분기 EPS가 4.10~4.20달러 가이던스 범위에 도달하는지와, 약 2% 환율 순풍과 약 2% 세율 역풍이 실제로 상쇄되는지 확인할 필요가 있다.
연말 가스 판매 수주잔고가 70억 달러대를 유지하는지, 미국 철강·금속 및 전자 관련 프로젝트가 신규 수주로 전환되는지를 추적할 필요가 있다.
유럽의 기본 물량·제조업 수요가 추가로 악화하는지, 독일 인프라 지출 기대가 경영진이 언급한 내년 중반 이후 실제 산업 활동으로 이어지는지를 지켜볼 필요가 있다.
헬륨·희가스 가격과 물량, 특히 러시아 공급 및 APAC 수요 변화가 EPS 역풍을 완화하거나 확대하는지 확인할 필요가 있다.
미국 패키지 사업의 자동화·장비 수요가 실제 고객 주문 및 현장 프로젝트 증가로 연결되는지, 제조업 물량이 4분기에도 회복력을 유지하는지를 볼 필요가 있다.
전자 팹 가동과 반도체 투자, 특히 로직 GPU 및 HBM 메모리 관련 수요가 온사이트 프로젝트와 공정가스·첨단소재 매출로 지속 전환되는지를 추적할 필요가 있다.
화학 설비 합리화가 유럽 고객의 고정 수수료와 계약 보호를 훼손하지 않는지, 그리고 회사가 기대하는 화학 사이클 회복의 징후가 중국과 다른 지역에서 나타나는지를 확인할 필요가 있다.

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