LVS2025년 1분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

라스베이거스 샌즈 (Las Vegas Sands Corp. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-04-23 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Las Vegas Sands는 2025년 1분기 마카오 EBITDA 5억3,500만 달러와 마리나 베이 샌즈(MBS) 조정 부동산 EBITDA 6억500만 달러를 기록했다. MBS는 EBITDA 마진 52%의 기록적 분기를 냈고, 매스 게이밍 매출은 7억7,800만 달러로 2019년 1분기 대비 73%, 전년 동기 대비 13% 증가했다. 마카오는 경쟁 심화와 비롤링 테이블 매출 감소로 부진했으며, 롤링 홀드율이 예상에 부합했다면 분기 EBITDA는 1,000만 달러 더 높았을 것이라고 회사는 설명했다. 반면 더 런더너 그랜드의 2,405개 객실·스위트룸이 모두 가동돼 향후 매출·현금흐름 회복의 기반을 마련했다고 밝혔다. 회사는 단기 자본의 최선 사용처를 LVS 및 Sands China(SEL) 주식 매입으로 판단해 뉴욕 다운스테이트 카지노 라이선스 입찰에는 참여하지 않기로 했고, 이사회는 LVS 자사주 매입 승인 한도를 20억 달러로 확대했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	마카오 포트폴리오의 2025년 1분기 EBITDA는 5억3,500만 달러였다. 롤링 프로그램의 홀드율이 예상 수준이었다면 EBITDA는 1,000만 달러 더 높았을 것이며, 낮은 롤링 홀드율을 조정한 EBITDA 마진은 31.6%로 2024년 1분기보다 280bp 낮았을 것이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	마카오에서 더 베네시안 EBITDA 마진은 35.3%, 플라자 및 포시즌스의 EBITDA 마진은 35.6%였다. 회사는 매출 증가와 포트폴리오 규모·상품 우위의 활용에 따라 마진이 개선될 것으로 기대했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	MBS의 2025년 1분기 조정 부동산 EBITDA는 6억500만 달러, EBITDA 마진은 52%였다. 회사는 이를 시장 선도 상품에 대한 투자와 고부가가치 관광 성장의 결과로 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	MBS 매스 게이밍 매출은 7억7,800만 달러로 2019년 1분기 대비 73%, 전년 동기 대비 13% 증가했다. 경영진은 롤링 사업의 개선도 언급했지만, 투자 및 비게임 편의시설이 유치한 고부가가치 관광에 힘입은 프리미엄 매스·매스 부문의 강세가 MBS 성과의 핵심이라고 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	MBS의 롤링 플레이 이론적 홀드율 기대치는 지난 2년의 게임 믹스와 고객 베팅 성향을 반영해 3.7%로 상향됐다. 다만 게임 믹스와 고객 선호도에 따라 실제 분기별 홀드율은 변동할 수 있다고 경고했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 이번 콜에서 정량적 실적 가이던스나 현재 분기 예약 동향을 제공하지 않았다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	더 런더너의 램프업은 향후 12개월에 걸쳐 진행될 수 있으며, 회사는 새 자산의 성과가 시간 경과에 따라 개선될 것으로 예상했다. 기존 더 베네시안·더 파리지앵·포시즌스·샌즈도 모든 상품 부문과 가격대에서 유지·성장을 추진할 계획이다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	마카오의 대규모 더 런더너 재개발·업그레이드는 대체로 완료됐으나 일부 편의시설 및 레스토랑이 추가될 예정이다. 회사는 3,300만 평방피트 규모의 마카오 자산 포트폴리오에 대해 한 번에 제한된 객실만 폐쇄하는 정기적 업그레이드와 리노베이션을 계속할 계획이다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	MBS 타워 3 객실 리노베이션은 완료됐고, 향후 6~9개월 동안 로비와 스카이파크 등 공용공간 공사가 이어진다. 회사는 향후 분기부터 완료된 객실의 효과가 나타날 것으로 봤다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	회사는 싱가포르에서 고부가가치 관광과 자사 상품 투자 효과를 실현하는 초기 단계라고 평가했으며, MBS의 추가 성장 여지가 상당하다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

더 런더너 그랜드의 2,405개 객실·스위트룸은 5월 골든위크를 앞두고 전면 이용 가능해졌다. 회사는 리노베이션 완료 후 이 자산의 매출과 현금흐름 성장에 집중하며, 향후 6~12개월 동안 더 런더너가 마카오 고객 성장의 주요 동력이 될 것으로 봤다.
1분기에는 더 런더너의 객실 전체를 활용하지 못해 분기 평균 약 1,400~1,700개 객실이 운영에서 빠져 있었고, 회사는 이를 포트폴리오에서 한 리조트를 이용하지 못한 것과 유사하다고 설명했다. 4월부터는 전면 램프업에 들어갈 계획이다.
마카오 시장은 베이스 매스·프리미엄 매스·롤링 전 부문에서 경쟁이 치열했다. 특히 비광둥성 방문객 회복률은 약 75%에 머물러, 더 멀리서 와 더 많이 지출하는 숙박 방문객의 회복이 아직 더디다고 밝혔다.
더 베네시안은 특히 프리미엄 매스의 비롤링 매출이 큰 폭으로 감소했고, 전년 동기 및 전 분기 대비 홀드율도 낮았다. 비롤링 테이블 고객 수는 두 비교 기준 모두 크게 늘었지만 고객 1인당 지출은 낮았으며, 회사는 고가치 프리미엄 매스 고객 확보에 집중할 계획이다.
마카오 비용 증가는 임금 인상과 새 자산 개장에 따른 추가 인력 충원이 주된 원인이었다. 슬롯 및 롤링 부문은 양호했으나 가장 중요한 비롤링 테이블 매출이 감소하면서 부정적 영업레버리지가 발생했고, 회사는 향후 매출 회복 시 반대 방향의 긍정적 영업레버리지를 기대했다.
마카오의 신규 사이드 베팅은 2024년 2분기와 2024년 10월에 단계적으로 도입됐으며, 회사는 채택이 강하다고 평가했다. 현시점에서 싱가포르의 사이드 베팅 성향이 더 높지만 마카오도 성장 중이며, 장기적으로 양 시장의 홀드율은 유사해질 수 있다고 봤다.

경영진은 마카오가 장기 잠재력과 원천시장 측면에서 세계 최대 게임 시장이라고 평가하며, 규모·편의시설·상품 품질을 활용해 시장점유율과 EBITDA 점유율을 되찾겠다고 밝혔다. 다만 성장이 제한된 시장에서 기존 매출을 두고 경쟁이 계속될 것이라고 인정했다.
회사는 마카오에서 게임 및 비게임 투자 약속을 계속 이행하고 있다. 지난해 약 2억 달러를 들여 더 베네시안 아레나 업그레이드를 완료했고, 2025년 10월 NBA 프리시즌 경기를 유치하는 다년 파트너십을 추진한다.
마카오 정부는 총 비게임 투자 약속이 지켜지는 범위에서 6개 사업자가 유사 분야에 중복 투자하기보다 각자의 강점 분야에 특화하기를 기대하고 있다고 회사는 설명했다. GGR이 특정 수준에 도달함에 따라 약속한 비게임 투자 20% 추가 지출의 활용 방안도 정부가 조율 중이라고 언급했다.
경영진은 스마트 테이블과 새 장비를 통해 실제 베팅 구성에 기반한 홀드율을 더 정확히 파악할 수 있을 것으로 봤다. 바카라 사이드 베팅의 확대가 장기적으로 홀드율과 EBITDA에 도움이 될 수 있지만, 고객·게임 믹스·베팅 규모에 따라 결과가 달라 사전 예측은 어렵다고 설명했다.
중국 관련 지정학적 불확실성에 대해 경영진은 마카오가 중국 본토와 다른 특별행정구라는 점, 베이징 및 마카오 당국과 오랜 관계를 구축했다는 점을 들어 마카오 내 입지를 우려하지 않는다고 밝혔다.

LVS는 2025년 1분기에 자사주 4억5,000만 달러어치를 매입했고, 주당 0.25달러의 정기 분기배당도 지급했다.
LVS는 뉴욕 나소 콜리세움 부지가 다운스테이트 카지노 개발에 좋은 입지라고 보지만, iGaming 합법화 가능성이 시장 기회와 프로젝트 수익에 미칠 영향을 우려한다. 이에 따라 해당 부지의 카지노 라이선스 입찰 기회를 제3자에게 이전할 계약을 모색하는 한편, LVS 자체는 뉴욕 라이선스 입찰에 참여하지 않기로 결정했다.
경영진은 당분간 LVS 및 SEL 주식 매입을 자본의 최선 사용처로 평가했다. LVS 이사회는 자사주 매입 승인 한도를 20억 달러로 늘렸으며, 회사는 LVS 매입과 SEL 추가 지분 취득을 통한 주주환원에 집중할 계획이다.
SEL 이사회는 현금 누적에 따른 음의 캐리를 줄이기 위해 조기상환 가능한 모회사 대출을 상환했다. 경영진은 SEL의 낮은 레버리지, 현금창출력, 리볼빙 신용한도 및 필요 시 투자등급 신용시장 접근성을 근거로 들었다.
회사는 2025년 만기 LVS 채권 5억 달러를 조만간 처리할 계획이라고 밝혔다. 2025년 만기 SEL 채권 16억2,500만 달러에 대해서는 리볼버 차환과 함께 같은 금액을 인출할 수 있는 기간대출을 마련했으며, 투자등급 채권시장 또는 기간대출 중 선택할 수 있다고 설명했다.
SEL의 배당 재개를 긍정적으로 평가했으나 특정 배당성향을 목표로 하지는 않는다고 밝혔다. 마카오 자본지출 감소와 매출·EBITDA 성장에 따라 SEL 배당이 장기적으로 증가하면 LVS 차원의 추가 자본환원 여력도 커질 수 있다고 설명했다.

MBS는 6억500만 달러의 조정 부동산 EBITDA와 52% 마진으로 기록적 분기를 달성했고, 매스 게이밍 매출도 2019년 1분기 대비 73%, 전년 동기 대비 13% 성장했다.
더 런더너 그랜드의 2,405개 객실·스위트룸이 전면 가동돼 마카오 포트폴리오의 객실 재고 제약이 해소됐다.
마카오의 신규 사이드 베팅은 단계적 도입 후 강한 채택을 보이고 있으며, 회사는 스마트 테이블 활용이 홀드율 관리와 상품 혁신에 도움이 될 것으로 기대했다.
LVS는 1분기에 4억5,000만 달러 규모의 자사주를 매입했고, 이사회가 자사주 매입 승인 한도를 20억 달러로 확대한 만큼 자본환원 여력이 강화됐다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

MBS 매스 테이블 홀드율의 정상화 수준에 관해 경영진은 단일 수치를 제시하지 않았다. 사이드 베팅 비중이 높아질수록 홀드율이 오를 수 있지만, 스마트 테이블로 실제 베팅을 확인하기 전에는 고객별 성향을 단정할 수 없다고 답했다.

Q&A #2

경영진은 마카오의 1분기 점유율 약화가 더 런더너 객실 재고 부족과 전년 동기·전 분기 대비 점유율 하락의 영향을 받았다고 설명했다. 전 객실 가동 후에는 정체된 시장에서 더 적극적으로 경쟁해 고객·매출·EBITDA 점유율을 회복하겠다고 밝혔다.

Q&A #3

마카오 프로모션 환경에 대해 회사는 과도하거나 비이성적인 경쟁을 의미하지는 않지만, 모든 부문에서 경쟁이 강하다고 답했다. 전체 객실 재고와 자산 규모를 적극 활용하고, 전술적 프로모션과 기존·신규 고객 재활성화를 병행할 계획이다.

Q&A #4

MBS 2025년 1분기 실적의 전년 비교와 관련해 경영진은 전년 1분기에 Taylor Swift 콘서트 등 강한 수요 요인이 있었지만, 이번 분기는 특별 요인이 없는 정상적 분기였다고 설명했다. 개발공사에 따른 자산 운영 중단도 거의 없는 상태에 가까워졌다고 밝혔다.

Q&A #5

Sands China 배당성향 약 50% 유지 여부에 대해서는 특정 배당성향을 목표로 하지 않는다고 답했다. 자본지출 감소와 현금흐름 성장에 따른 장기 배당 확대 가능성을 언급했지만 확정 약속은 하지 않았다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

마카오 EBITDA는 롤링 홀드율 부진으로 예상 대비 영향을 받았으며, 예상 홀드율이었다면 EBITDA가 1,000만 달러 높았을 것이라고 회사는 밝혔다.
마카오 포트폴리오의 조정 EBITDA 마진은 31.6%로 2024년 1분기 대비 280bp 낮았을 것이며, 비롤링 테이블 매출 감소와 임금·인력 증가가 부정적 영업레버리지를 만들었다.
마카오 시장은 베이스 매스·프리미엄 매스·롤링 모두 경쟁이 치열하고, 비광둥성 방문객은 약 75% 수준의 회복에 그쳐 고지출 숙박객 회복이 더디다.
더 베네시안은 프리미엄 매스 중심의 비롤링 매출과 홀드율이 약화됐고, 고객 수 증가에도 고객 1인당 지출이 감소했다.
MBS 롤링 플레이 홀드율은 고객 선호도와 게임 믹스에 따라 분기별 변동이 가능하며, 사이드 베팅 채택에 따른 장기 홀드율 개선은 확정된 결과가 아니다.
뉴욕 카지노 개발 기회는 iGaming 합법화 가능성이 시장 규모와 프로젝트 수익에 미칠 불확실성 때문에 LVS가 직접 입찰하지 않기로 한 사안이다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

더 런더너의 전면 객실 가동 이후 6~12개월 램프업 과정에서 마카오 고객 증가, 매출 회복, EBITDA 점유율 회복 및 마진 개선이 실제로 나타나는지 확인할 필요가 있다.
더 베네시안의 프리미엄 매스 고가치 고객 유치와 고객 1인당 지출 회복이 비롤링 매출 및 마카오 영업레버리지 개선으로 이어지는지 점검할 필요가 있다.
마카오의 비광둥성 숙박 방문객 회복과, 신규 복수입국 비자에 따른 광둥성 당일 방문객 증가가 매스 수요 구성과 매출에 미치는 영향을 지켜볼 필요가 있다.
MBS의 3.7% 롤링 플레이 홀드율 기대치가 실제 게임 믹스·고객 선호도 변화 속에서 얼마나 지속되는지와, 타워 3 객실 완료 효과가 향후 분기 실적에 반영되는지 확인할 필요가 있다.
SEL 배당 증가 가능성, 2025년 LVS 5억 달러 및 SEL 16억2,500만 달러 만기 채권의 실제 차환 방식, 그리고 확대된 20억 달러 자사주 매입 승인 한도의 집행을 추적할 필요가 있다.

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