LVS2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
라스베이거스 샌즈 (Las Vegas Sands Corp. Common Stock) 실적 분석 보고서
보고일: 2026-01-28 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: Las Vegas Sands는 2025년 4분기 Marina Bay Sands(MBS) EBITDA가 8억600만 달러, EBITDA 마진이 50.3%로 기록적 수준이었다고 발표했으며, 경영진은 고가치 관광 성장과 상품·서비스 투자 효과를 주된 배경으로 들었다. 마카오 포트폴리오 EBITDA는 6억800만 달러로 경영진 기대에는 못 미쳤다. 프리미엄 중심의 고객 믹스와 재투자·운영비 증가가 수익성에 부담을 줬지만, 회사는 매출·점유율·고객 유입의 개선을 언급했다. LVS는 4분기에 자사주 5억 달러를 매입하고 주당 0.25달러의 정기 분기 배당을 지급했으며, Sands China Limited(SCL) 주식도 6,600만 달러 매입해 2025년 12월 31일 기준 SCL 지분율을 74.8%로 높였다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | MBS의 2025년 EBITDA는 29억 달러였다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | MBS의 2025년 4분기 EBITDA는 8억600만 달러, EBITDA 마진은 50.3%였다. 롤링 프로그램의 홀드가 예상 수준이었다면 EBITDA는 4,500만 달러 낮았을 것이라고 회사는 설명했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | MBS의 2025년 4분기 매스 게이밍 및 슬롯 윈은 9억5,100만 달러를 넘었고, 이는 2019년 4분기 대비 118%, 2024년 4분기 대비 27% 증가한 수치라고 밝혔다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 마카오 포트폴리오의 2025년 4분기 EBITDA는 6억800만 달러였다. 롤링 프로그램의 홀드가 예상 수준이었다면 EBITDA는 2,600만 달러 낮았을 것이라고 회사는 설명했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | 예상보다 높은 롤링 홀드를 조정한 마카오 포트폴리오 EBITDA 마진은 28.9%로, 2024년 4분기보다 390bp 낮았다. Venetian의 마진은 32.3%, Londoner의 마진은 28.8%였다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 6 | 마카오 논롤링 홀드율은 2025년 4분기에 전 분기와 전년 동기 대비 모두 140bp 낮아져 실적에 영향을 줬다고 밝혔다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 7 | MBS는 2025년 7월 더 높은 매스 게이밍 세율 구간에 도달했으며, 그 세율이 2025년 4분기 EBITDA에 약 4,400만 달러의 영향을 미쳤다고 설명했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 마카오에서는 매출 성장에 따라 EBITDA도 성장할 것으로 기대하며, 자산별·세그먼트별 규모와 상품 우위, 목표형 인센티브를 활용하겠다고 밝혔다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 회사는 2026년에 마카오의 시장 대비 매출 성장을 유지하고 더 많은 매출을 EBITDA로 전환하는 것을 목표로 제시했으나, 구체적인 재무 가이던스는 제시하지 않았다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | MBS의 향후 성과를 계절성으로 모델링하지 말아야 한다는 견해를 제시했다. 경영진은 고객 구성, 행사, 상품 경쟁력이 계절성보다 더 중요한 요인이라고 설명했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- 마카오에서는 프리미엄 세그먼트가 롤링과 논롤링 모두의 시장 성장을 이끌고 있으며, 회사도 해당 세그먼트에서 성장 대부분을 얻고 있다고 설명했다.
- 마카오 롤링 물량은 2024년 4분기보다 60% 증가했다. 회사는 상업 프로그램 조정, 다른 아시아 시장에서의 외국인 롤링 고객 유치, 초고액 롤링 고객 확보를 성장 요인으로 제시했다.
- 마카오에서 바카라와 기타 게임의 추가 베팅 옵션을 계속 도입하고 있으며, 사이드 베트 참여는 MBS보다 낮지만 증가 추세라고 밝혔다.
- Sands China의 2025년 연간 자산 방문은 2019년을 소폭 웃돌아 1억 건에 근접했지만, 베이스 매스 고객의 방문당 지출은 코로나19 이전보다 낮은 추세이고 베이스 매스 게이밍은 프리미엄 세그먼트만큼 빠르게 성장하지 않았다고 설명했다.
- MBS는 스위트와 게이밍 구역의 공사를 완료했고, 일부 공용공간·쇼핑몰·로비·SkyPark 개선은 남아 있다. 회사는 잔여 공사가 운영 차질을 일으키지 않을 것이라고 답했다.
- Londoner Grand의 2025년 개장 이후 고급 스위트에서 강한 수요와 생산성을 확인했으며, Londoner Suites·Londoner Core를 포함해 마카오 고급 상품의 편의시설·객실·서비스를 계속 보강할 계획이라고 밝혔다.
- 마카오의 전 분기 대비 마진 하락은 롤링과 프리미엄 매스 초고가 고객 비중 확대에 따른 믹스 변화, 재투자 증가, 행사비와 테이블 운영시간 확대로 인한 인건비 증가의 영향을 받았다고 설명했다.
- 마카오의 프로모션 환경은 특히 프리미엄 세그먼트에서 여전히 치열하지만, 회사는 2025년 4분기를 거치며 프로모션 강도가 더 안정적인 수준에 이르렀다고 평가했다. 다만 경쟁 구도는 수시로 변할 수 있다고 덧붙였다.
- 경영진은 현재의 마카오 사업을 고객 믹스와 프로모션을 고려해 30% 초반대의 낮은 마진 사업으로 보고 있다. 베이스 매스가 팬데믹 이전 수준으로 회복되면 마진 구조가 개선될 수 있지만, 저마진 VIP 비중이 커지면 마진은 더 낮아질 수 있다고 설명했다.
- 마카오 베이스 매스의 부진 원인에 대해서는 단정하지 않았으며, 코로나19 이후 저가치 고객의 고객당 지출이 정체됐다는 현장 관찰을 제시했다.
- MBS의 최근 강세는 아시아 전역의 강한 고객 기반, 개선된 서비스와 스위트 상품, 지속적인 투자에서 비롯됐다고 평가했다. 다만 경영진은 MBS의 장기 EBITDA 수준을 신뢰성 있게 예측하기 어렵다고 말했다.
- Rob Goldstein은 앞으로 2년간 회사 수석 고문으로 근무할 예정이라고 Patrick Dumont가 발표했다.
- LVS는 2025년 4분기에 LVS 보통주 5억 달러를 자사주 매입했고, 주당 0.25달러의 정기 분기 배당을 지급했다.
- LVS는 2025년 4분기에 SCL 주식 6,600만 달러를 매입해 2025년 12월 31일 기준 SCL 지분율을 74.8%로 높였다.
- 회사는 LVS와 SCL 모두에서 자사주 매입을 지속할 가치를 본다고 밝혔으며, LVS 차원에서는 배당을 자본환원 정책의 근간으로 유지하면서 성장 투자 여력과 자사주 매입의 주당가치 제고 효과를 균형 있게 고려하겠다고 설명했다.
- SCL에서는 현금흐름이 성장하면 이사회가 시간이 지나며 배당 인상을 승인할 수 있기를 기대한다고 밝혔다.
- 회사는 당분간 기존 자산과 MBS의 IR2 개발에 집중하고 있으며, 일본을 포함한 다른 시장의 신규 개발 기회는 회사에 부합할 경우 검토할 수 있다고 밝혔다.
- MBS는 2025년 4분기 8억600만 달러의 EBITDA와 50.3% EBITDA 마진을 기록했고, 매스 게이밍 및 슬롯 윈은 전년 동기 대비 27% 증가했다.
- 마카오에서 매스마켓 매출 점유율은 2025년 4분기 25%를 넘어 2025년 1분기의 23.6%보다 높아졌다.
- 마카오의 롤링 물량은 전년 동기 대비 60% 증가했고, 회사는 롤링·논롤링·슬롯에서 매출 성장, 시장 내 포지셔닝 개선, 매출 점유율 성장을 확인했다고 밝혔다.
- MBS와 마카오 모두 기존 자산 투자와 상품 개선에 따른 고객 유치 효과를 강조했으며, 특히 Londoner Grand의 고급 스위트에서는 강한 수요와 생산성을 언급했다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
마카오의 2025년 4분기 순차적 마진 하락은 더 높은 재투자와 롤링·프리미엄 매스 초고가 고객 비중 확대가 핵심이며, NBA China Games Week를 포함한 행사 비용과 테이블 운영시간 확대에 따른 인건비도 운영비 상승에 기여했다고 답했다.
Q&A #2
마카오의 롤링 사업은 이익을 내지만 다른 세그먼트보다 마진이 낮다고 설명했다. 회사는 시장 성장에 맞춰 롤링 세그먼트에서도 기회를 활용하되, 주요 초점은 EBITDA 성장이라고 밝혔다.
Q&A #3
마카오의 일반 임금 조정은 통상 3월에 이뤄지며, 2026년 3월에도 최전선 직원 대상 임금 인상을 시행할 계획이라고 답했다.
Q&A #4
마카오의 리테일 몰, 엔터테인먼트 일정, 복합리조트 어트랙션, 리테일 몰용 비게이밍 로열티 프로그램을 베이스 매스와 미드티어 고객의 지출·방문을 뒷받침하는 수단으로 활용하고 있다고 설명했다.
Q&A #5
마카오의 춘절 수요 같은 현재 분기 실적에 대해서는 언급하지 않았지만, 시장 유동성과 고가 고객 중심의 시장 흐름은 고무적이라고 밝혔다.
Q&A #6
월드컵이 마카오나 싱가포르의 사업에 중대한 영향을 줄 것으로 보지 않는다고 답했다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- 마카오의 2025년 4분기 EBITDA 6억800만 달러는 경영진 기대에 미치지 못했고, 예상 홀드 기준으로 보면 2,600만 달러 더 낮았을 것이라고 설명했다.
- 예상 홀드 기준 마카오 EBITDA 마진은 28.9%로 전년 동기 대비 390bp 하락했고, 논롤링 홀드율도 전 분기 및 전년 동기 대비 140bp 낮았다.
- 마카오 시장의 프리미엄 중심 믹스와 치열한 프로모션 경쟁은 재투자와 운영비 부담을 높이고 있으며, 저마진 롤링·VIP 비중이 더 커지면 마진 압박이 이어질 수 있다.
- 마카오 베이스 매스는 방문 증가에도 프리미엄 세그먼트만큼 성장하지 않았고, 저가치 고객의 고객당 지출은 코로나19 이전 대비 낮은 추세라고 밝혔다.
- MBS의 향후 EBITDA에 대한 정량적 예측은 제시되지 않았으며, 경영진은 수요·고객 구성의 지속성을 정확히 예측하기 어렵다고 인정했다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- 마카오에서 프로모션 인센티브의 안정화가 2026년에도 유지되고, 매출 성장분이 EBITDA로 얼마나 전환되는지 지켜볼 필요가 있다.
- 마카오의 베이스 매스 고객당 지출과 게이밍 매출이 회복되는지, 그리고 롤링·프리미엄 믹스가 EBITDA 마진에 미치는 영향을 확인해야 한다.
- MBS의 고가치 관광 수요, 더 높은 매스 게이밍 세율의 영향, 남은 공용공간·쇼핑몰·로비·SkyPark 투자 진행 상황을 점검할 필요가 있다.
- LVS 및 SCL의 추가 자사주 매입, SCL 배당 인상 가능성, 기존 자산과 IR2 투자 간 자본배분의 균형을 추적해야 한다.
- 마카오의 NBA 다년 파트너십과 향후 행사 비용, 2026년 3월 예정된 최전선 직원 임금 인상이 비용 구조에 미치는 영향을 확인해야 한다.
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