MGM2025년 3분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

MGM 리조트 인터내셔널 (MGM Resorts International Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-10-29 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: MGM Resorts는 2025년 3분기에 사업의 지역·채널 다각화에 힘입어 연결 순매출이 성장했다고 밝혔으나, 라스베이거스 EBITDA는 전년 대비 1억3,000만 달러 감소한 6억100만 달러를 기록했다. 마카오의 MGM China는 9월 태풍으로 추정 1,200만 달러의 영향을 받았음에도 사상 최고 3분기 EBITDA와 15.5%의 분기 최고 시장점유율을 기록했고, BetMGM 북미 벤처는 2025년 EBITDA 가이던스를 약 2억 달러로 올리며 4분기부터 MGM에 최소 1억 달러의 현금 배분을 시작할 예정이다. 경영진은 라스베이거스에서 4분기 안정화와 2026년 성장 가능성을 보며, 라스베이거스의 가치 인식·항공편·국제 방문객·저가 자산 수요의 역풍에 대응하는 동시에 마카오·디지털·일본 프로젝트로 성장원을 다각화하고 있다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	라스베이거스 부문 3분기 EBITDA는 6억100만 달러로 전년 대비 1억3,000만 달러 감소했다. 감소에는 사업중단 보험금 2,700만 달러 감소와 보험 준비금 증가, MGM Grand 객실 리노베이션 차질 2,500만 달러, 점유율·ADR 중심 영업 영향 7,800만 달러가 포함됐으며, 낮은 홀드가 추가로 600만 달러 영향을 줬다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	라스베이거스 순매출은 전년 대비 7% 감소했고 FTE도 7% 줄였다. 경영진은 4분기에 객실 요율이 개선되고 있으며, 리노베이션을 마친 MGM Grand 전 객실과 11~12월의 강한 단체 수요가 사업 안정화에 기여할 것으로 봤다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	지역 사업은 순매출이 소폭 증가했으나 EBITDA는 전년 대비 400만 달러 감소했다. 이는 사업중단 보험금 600만 달러 감소가 주된 원인이며, 지역 사업의 3분기 마진은 30.1%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	MGM China는 3분기 사상 최고 EBITDA와 15.5%의 분기 최고 시장점유율을 달성했고, 9월 MGM Resorts에 8,500만 달러의 배당을 지급했다. 10월 골든위크에는 전년 대비 방문객이 11%, 총 승리가 20% 증가했으며, 회사는 10월 시장점유율 약 16.5%와 EBITDA 1억 달러 초과를 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	MGM Digital의 3분기 매출은 전년 대비 23% 증가했지만 부문 EBITDA는 2,300만 달러 손실이었다. 브라질 투자 확대를 반영해 2025년 연간 MGM Digital EBITDA 손실은 약 1억 달러에 이를 수 있으며, 브라질 벤처의 실제 기여분은 MGM의 약 50% 지분에 해당한다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	BetMGM 북미 벤처는 2025년 EBITDA 가이던스를 약 2억 달러로 높였으며, 이는 신규 관할권 없이 1년간 약 4억5,000만 달러 개선된 수준이다. MGM은 총 6억3,000만 달러 투자에서 4분기에 최소 1억 달러를 받고 이후 분기별 현금 배분을 예상한다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	MGM은 3억 달러 상당의 엔화 표시 Term Loan A를 약 2.5%의 차입비용으로 조달했으며, 한도는 4억5,000만 달러까지 증액 가능하다. 회사는 이 자금으로 적어도 다음 여름까지 MGM 오사카에 대한 자기자본 출자를 충당할 계획이다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	경영진은 MGM China를 시가로, BetMGM 북미 벤처를 컨센서스 가치로 반영하면 핵심 사업의 내재가치가 최근 12개월 조정 EBITDA의 3배 미만이라고 설명했다. 오하이오 Northfield Park 매각의 6.6배 EBITDA 배수를 벽돌·모르타르 사업에 적용하면 주가가 약 60달러가 된다는 견해를 제시했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	경영진은 라스베이거스의 4분기 안정화와 2026년 성장을 예상하며, 2026년 목표 단체·컨벤션의 90% 이상이 계약돼 있다고 밝혔다. 2026년 1분기는 Con Ag로 시작하고, 단체·컨벤션 수요가 매출 성장을 뒷받침할 것으로 봤다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 1분기와 2분기 라스베이거스 컨벤션 믹스는 20%를 넘을 것으로 예상하며, 경영진은 이를 객실을 채우고 객실 요율을 높일 여지로 봤다. 미래 연도의 예약은 증가 추세이고 취소·이탈률은 역사적 평균 수준이라고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	MGM Digital은 장기적으로 매출 10억 달러와 두 자릿수 EBITDA 마진 기회를 보지만, 브라질 투자로 2025년 EBITDA 손실이 약 1억 달러에 이를 수 있다고 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	BetMGM 북미 벤처의 2025년 EBITDA 가이던스는 약 2억 달러이며, MGM은 2025년 4분기 최소 1억 달러의 첫 현금 배분과 이후 분기별 배분을 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	MGM Grand 객실 리노베이션은 완료됐으며, ARIA 객실 리노베이션은 2026년 11월 시작해 주요 공사를 2027년 여름에 진행할 예정이다. 회사는 ARIA의 2026년 말 자본적 지출에도 2026년 전체 CAPEX가 2025년보다 낮을 것으로 예상한다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

라스베이거스에서는 Bellagio, ARIA, Cosmopolitan 등 럭셔리 자산이 어려운 환경에서도 요율과 게임 물량을 비교적 유지한 반면, Luxor와 Excalibur는 특히 컨벤션 수요가 약한 주중 객실 점유에서 더 큰 압력을 받았다.
라스베이거스 5일 세일에서 30만 객실 박 이상을 판매해 통상 속도의 거의 두 배를 기록했다. 2025년 Marriott 파트너십을 통한 예약 객실 박은 약 90만 박을 예상하며, 10월은 Marriott 채널의 선행 예약 객실 박 기준 사상 최대 월이 될 것으로 봤다.
Borgata는 VIP 경험 강화 투자와 함께 테이블 게임 드롭 및 슬롯 승리에서 사상 최고치를 기록했고, 카지노 GGR 성장률이 시장을 웃돌았다. 지역 사업 전체도 사상 최고 슬롯 승리를 기록했다.
마카오에서는 MGM Macau의 Alpha Gaming Club이 9월 말 열렸으며, 약 3,500제곱미터 공간에 약 30개의 테이블, 전용 레스토랑과 시가 라운지를 갖췄다. MGM Cotai에서는 160개 객실을 60개 스위트(대부분 2베드룸)로 전환 중이며 2026년 상반기 완료가 목표다.
MGM Digital의 매출은 유럽 BetMGM의 사상 최고 분기 매출, 고객 증가와 시장점유율 상승, 브라질의 활성 플레이어·입금·GGR의 순차 성장에 힘입어 23% 증가했다. 회사는 브라질에서 자체 스포츠북을 출시하고 효율적 수익률에 초점을 맞춰 규모를 키울 계획이다.
MGM 오사카는 2030년 개장을 목표로 모든 요소가 공사 중이며, 경영진은 일본 유일의 통합 리조트로서 개장 시점에 10%대 후반 수익률을 낼 수 있다고 기대한다. 두바이 프로젝트는 2028년 하반기 개장을 예상한다.

경영진은 뉴욕 Yonkers 상업 라이선스 신청을 철회했다. 약 4억 달러의 최소 세금, 경쟁 구도, 최초 제출 후 30년으로 예상했던 라이선스 기간이 15년으로 줄어든 점이 수익률을 압박했으며, 자본을 다른 기회에 쓰는 편이 낫다고 판단했다.
회사는 라스베이거스의 프리미엄 가치 경험을 재조정했다고 밝혔다. 경영진은 저가 객실의 고객 경험에 맞지 않는 가격 책정 사례를 인정하고 가격을 수정했으며, 리조트 수수료·주차료 등 수수료 기반 항목은 유지했다.
경영진은 MGM의 현 주가에서 자사주 매입의 잉여현금흐름 수익률이 약 25~30%일 수 있다고 언급하며, 성장 투자와 비교해 자본배분의 기대수익률 기준이 높다고 설명했다.
경영진은 미국 디지털 사업이 더 이상 현금 소모가 아니라 현금 창출 단계라고 설명했으며, 추가 비유기적 디지털 투자보다 유럽·브라질과 기존 디지털 사업 확장에 집중하겠다고 밝혔다.
COO Corey Sanders는 연말 은퇴 예정이며, 이번 콜이 그의 마지막 실적발표 콜이었다.

MGM은 Northfield Park를 현금 5억4,600만 달러에 매각하기로 했으며, 이는 2019년 2억7,500만 달러 인수 후 사업을 성장시킨 결과라고 설명했다. 발표된 6.6배 매각 배수는 회사가 현 주가에서 보는 핵심 영업회사 가치의 3배 미만보다 높다.
MGM China는 9월 MGM Resorts에 8,500만 달러의 배당을 지급했으며, BetMGM은 4분기에 최소 1억 달러의 현금 배분을 시작할 예정이다. 경영진은 이 두 현금 유입이 현금창출을 강화한다고 설명했다.
MGM은 엔화 표시 3억 달러 상당 신용·대출 시설을 통해 MGM 오사카 자기자본 출자 재원을 마련했으며, 시설을 4억5,000만 달러까지 늘릴 수 있다.
경영진은 현 주가의 핵심 사업 가치가 낮다고 보며, 매력적인 수익률의 기회에는 자사주 매입을 포함해 자본을 배분하겠다고 밝혔다. 지역 자산 인수는 브랜드 적합성과 규모 요건을 충족해야 하는 높은 기준을 적용한다.

연결 순매출은 지역·채널 다각화 덕분에 성장했고, MGM China는 태풍 영향에도 사상 최고 3분기 EBITDA와 15.5% 시장점유율을 기록했다.
BetMGM은 2025년 EBITDA 가이던스를 약 2억 달러로 상향하고 MGM에 현금 배분을 시작할 계획이어서, 디지털 사업의 현금창출 전환을 뒷받침한다.
라스베이거스 럭셔리 자산의 강세, 30만 객실 박 이상을 판매한 5일 세일, 2026년 목표 단체·컨벤션의 90% 이상 계약은 수요 회복 가능성을 뒷받침한다.
지역 사업의 사상 최고 슬롯 승리와 Borgata의 사상 최고 테이블 게임 드롭·슬롯 승리는 라스베이거스 외 포트폴리오의 회복력을 보여준다.
MGM Osaka는 전 공정이 진행 중이며, 회사는 일본 유일의 통합 리조트라는 공급·수요 구조 아래 개장 시 10%대 후반 수익률을 기대한다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

Q&A에서 경영진은 Yonkers 철회의 핵심 사유로 약 4억 달러 최소 세금, 경쟁 심화, 라이선스 기간이 예상 30년에서 15년으로 줄어든 점을 들었다. 현 주가에서는 자사주 매입의 예상 잉여현금흐름 수익률이 약 25~30%일 수 있어 신규 투자 수익률 기준이 높다고 설명했다.

Q&A #2

경영진은 7월 이후 라스베이거스 수요가 순차적으로 나아졌고 10월은 전년 동월을 웃돌 수도 있다고 말했다. F1 예매와 레저 수요가 긍정적이지만, 12월 일부 레저 수요 공백과 정부 셧다운에 따른 FAA 영향은 지켜볼 변수로 언급했다.

Q&A #3

마카오의 경쟁에 대해 MGM China는 가격 경쟁보다 Alpha Villas, Alpha Club, MGM Cotai 스위트 전환 같은 고급 상품·서비스 투자로 프리미엄 고객 경험을 개선하고 시장점유율을 방어하겠다고 밝혔다.

Q&A #4

경영진은 약 1억5,000만 달러 절감 프로그램의 조치 중 90% 이상을 완료했다고 밝혔다. 노동 관리와 조달 개선이 중심이며, 고객 가치 측면의 조치는 고객이 지불 의사가 있거나 없다고 말한 사항에 대응한 결과라고 설명했다.

Q&A #5

럭셔리 자산의 예약 패턴은 과거와 유사하지만 핵심·기존 자산은 종전보다 예약 리드타임이 길어졌다고 밝혔다. Spirit Airlines 관련 여름 좌석 약 40만 석 감소, 남부 캘리포니아 드라이브 수요 감소, 캐나다 방문객 약세가 Luxor와 Excalibur에 더 큰 부담으로 작용했다.

Q&A #6

경영진은 지역 포트폴리오 7개 중 5개가 시장 선도자이고 각 시장에서 25~47%의 시장 믹스를 차지한다고 밝혔다. 이들은 라스베이거스 유입과 BetMGM 옴니채널 거점으로도 중요하나, 적정 가격이라면 모든 자산이 매각 대상이 될 수 있다고 설명했다.

Q&A #7

BetMGM 가치 실현과 관련해 경영진은 Entain과의 파트너십 아래 최적 가치를 계속 논의하고 있으나, 이를 위해 풀어야 할 조직 변경이나 정관상 제약은 없다고 밝혔다. MGM China 지분 56.7%와 Pansy Ho와의 20년 관계는 가까운 시일 내 변경할 계획이 없다고 설명했다.

Q&A #8

MGM Grand는 객실 박이 8%, 점유율이 5% 감소한 분기를 거쳤지만, 경영진은 리노베이션된 상품의 인지도가 높아지면 장기적으로 점유율과 ADR이 개선될 것으로 기대했다. ARIA 공사는 2026년 11월 시작해 2027년 여름에 집중하고 이후 Cosmopolitan으로 옮길 계획이다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

라스베이거스 EBITDA는 전년 대비 1억3,000만 달러 감소했으며, 보험금 감소, MGM Grand 리노베이션, 점유율·ADR 약세와 낮은 홀드가 복합적으로 영향을 줬다.
국제 방문객, 특히 캐나다 수요와 남부 캘리포니아 드라이브 수요가 약했고 Spirit Airlines 파산에 따른 노선 취소가 라스베이거스 방문에 부담을 줬다. 이러한 영향은 Luxor와 Excalibur 등 저가 자산에 더 크게 나타났다.
MGM Digital은 매출이 성장했지만 브라질 투자 확대 때문에 3분기 EBITDA 2,300만 달러 손실을 기록했고, 연간 EBITDA 손실은 약 1억 달러에 이를 수 있다.
마카오의 시장점유율과 수익성은 고급 고객을 겨냥한 경쟁 및 투자 실행에 영향을 받을 수 있으며, 3분기에는 태풍으로 추정 1,200만 달러의 EBITDA 영향도 발생했다.
Yonkers 상업 라이선스 철회는 세금·경쟁·계약 조건 변화가 대형 프로젝트의 기대수익률을 훼손할 수 있음을 보여주며, 미래 성장 투자도 높은 자본수익률 기준을 충족해야 한다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

라스베이거스의 객실 요율·점유율이 4분기 안정화로 이어지는지, 특히 12월 레저 수요 공백과 국제 방문객·항공편 제약이 어떤 영향을 주는지 확인할 필요가 있다.
2026년 단체·컨벤션 수요와 Marriott 채널 예약이 객실 믹스·ADR 개선 및 라스베이거스 수익성 회복으로 전환되는지 점검할 필요가 있다.
MGM China가 Alpha Club·Villas와 MGM Cotai 객실의 스위트 전환을 통해 시장점유율과 프리미엄 고객 성장세를 유지하는지, 그리고 태풍 등 외부 변수가 실적에 미치는 영향을 지켜볼 필요가 있다.
BetMGM의 4분기 최소 1억 달러 현금 배분 개시와 이후 분기별 배분이 이행되는지, MGM Digital의 브라질 투자 손실이 활성 플레이어·입금·GGR 성장에 상응하는 수익성으로 개선되는지 확인할 필요가 있다.
MGM Osaka의 공사·자금조달과 2030년 개장 일정, ARIA 리노베이션의 2026년 11월 착수 및 2027년 공사 계획이 자본적 지출 전망 내에서 진행되는지 주시할 필요가 있다.

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