MRSH2025년 3분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

마시 (Marsh Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-10-16 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Marsh McLennan은 2025년 3분기 연결 매출 64억 달러(전년 대비 11% 증가), 기초 매출 4% 증가, 조정 영업이익 14억 달러(13% 증가), 조정 EPS 1.85달러(11% 증가)를 기록했다. 회사는 2026년 1월 브랜드를 Marsh로 바꾸고 NYSE 티커를 MMC에서 MRSH로 변경할 예정이며, 운영·기술 조직을 BCS로 통합하는 Thrive 프로그램을 통해 향후 3년 약 4억 달러의 절감액을 만들되 약 5억 달러의 비용이 들 것으로 예상한다. 경영진은 하락하는 재물·상해 가격, 수탁 이자수익 감소 및 불균등한 거시환경을 성장 제약 요인으로 들었지만, 2025년 기초 매출 한 자릿수 중반 성장, 조정 EPS의 견조한 성장 및 보고 기준 18년 연속 마진 확대 전망을 유지했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 3분기 연결 매출은 64억 달러로 전년 대비 11% 증가했고, 수탁 이자수익 역풍을 포함한 기초 매출 성장률은 4%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	3분기 GAAP 영업이익은 12억 달러, 조정 영업이익은 전년 대비 13% 증가한 14억 달러였으며 조정 영업이익률은 전년 동기 대비 30bp 상승한 22.7%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	3분기 GAAP EPS는 1.51달러, 조정 EPS는 전년 대비 11% 증가한 1.85달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2025년 첫 9개월 기초 매출은 4% 성장했고, 조정 영업이익은 11% 증가한 57억 달러, 조정 영업이익률은 20bp 상승, 조정 EPS는 9% 증가한 7.63달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	3분기 수탁 이자수익은 금리 하락 영향으로 전년 동기 대비 2,900만 달러 감소한 1억900만 달러였으며, 현 환경이 지속된다는 가정하에 4분기 약 8,500만 달러를 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	3분기 조정 유효세율은 24.8%로 전년 동기 26.8%보다 낮았고, 일회성 항목을 제외하면 약 25.5%였다. 회사는 2025년 일회성 항목 제외 조정 유효세율을 25%~26%로 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	3분기 이자비용은 2억3,700만 달러로 2024년 3분기 1억5,400만 달러보다 증가했으며, 현 예측상 4분기 이자비용은 약 2억3,500만 달러로 전망했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 기초 매출 한 자릿수 중반 성장, 마진 확대 및 조정 EPS의 견조한 성장을 계속 예상하며, 이 전망은 현재 시장·거시경제 여건을 전제로 한다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	경영진은 2025년 말에 보고 기준 18년 연속 마진 확대를 달성할 것으로 기대했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	대형 손실 활동과 광범위한 거시환경에 중대한 변화가 없다는 조건에서, 회사는 2025년 들어 나타난 보험·재보험 시장 여건이 2026년에도 이어질 가능성이 높다고 봤다. 다만 2026년 재무 가이던스는 1월에 제시하겠다고 했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	현 환율을 기준으로 외환은 2025년 4분기 조정 EPS에 0.04달러의 순풍이 될 것으로 예상했으며, 3분기 영향은 미미했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	Thrive 절감액은 4분기에 소폭 기여하고 대부분은 향후 3년에 걸쳐 실현될 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

위험 및 보험 서비스(RIS) 3분기 매출은 39억 달러로 전년 대비 13%, 기초 기준 3% 증가했다. RIS 영업이익은 7억5,000만 달러, 조정 영업이익은 13% 증가한 9억6,500만 달러, 조정 영업이익률은 24.7%였다.
Marsh 3분기 매출은 34억 달러로 전년 대비 16%, 기초 기준 4% 증가했다. 미국·캐나다 기초 성장률은 3%, 해외는 5%였으며 해외 세부 성장률은 EMEA 5%, 아시아태평양 6%, 라틴아메리카 3%였다. McGriff의 기여가 보고 매출 성장에 반영됐다.
Guy Carpenter 3분기 매출은 3억9,800만 달러로 보고 및 기초 기준 모두 5% 증가했다. 이는 2024년 3분기 기초 성장률 7%의 비교 기준과 완화된 재보험 시장 여건에도 달성한 성장이다.
컨설팅 3분기 매출은 25억 달러로 전년 대비 9%, 기초 기준 5% 증가했다. 컨설팅 영업이익은 5억100만 달러, 조정 영업이익은 11% 증가한 5억4,500만 달러였고 조정 영업이익률은 40bp 상승한 22.1%였다.
Mercer 3분기 매출은 16억 달러로 전년 대비 9%, 기초 기준 3% 증가했다. Health는 모든 지역의 견조한 성장에 힘입어 6%, Wealth는 투자관리 주도로 3% 성장했으며, Career는 미국·캐나다 프로젝트 업무 부진을 해외 수요와 워크포스 제품 성장으로 상쇄해 기초 기준 전년 수준이었다.
Mercer의 3분기 말 운용자산은 6,830억 달러로 직전 분기 대비 2%, 전년 동기 대비 25% 증가했다. 전년 대비 증가는 Cardano·Secor 인수, 순유입 및 자본시장 효과가 원인이었다.
Oliver Wyman 3분기 매출은 8억8,600만 달러로 전년 대비 9%, 기초 기준 8% 증가했다. 모든 지역에서 성장했지만 유리한 시점 효과가 있어 회사는 4분기 성장률 완화를 예상했다.

회사는 새 브랜드와 BCS 출범, 자동화 및 인력 조치를 묶은 Thrive를 고객 가치 제고, 성장 가속 및 효율 개선을 위한 프로그램으로 설명했다. BCS는 Paul Beswick 최고정보·운영책임자 아래 전사 운영·기술팀을 통합한다.
회사 자체 생성형 AI 도구 Len AI는 동료 문의에 주당 약 100만 건 응답하고 있으며, Mercer의 HR 의사결정 지원 도구 Ada와 공급망 위험 평가 플랫폼 Centrisk도 출시했다.
경영진은 2026년 전환 기간을 통해 Guy Carpenter와 Mercer 등 기존 브랜드의 브랜드 자산을 새 Marsh 브랜드로 이전할 계획이며, 리브랜딩의 핵심은 교차판매 프로그램이 아니라 회사의 폭넓은 역량과 데이터를 더 연결된 방식으로 고객에게 제시하는 것이라고 설명했다.
Oliver Wyman은 3분기에 모든 지역에서 성장했으며, 성과 혁신과 효율화 업무, 소비재·통신·기술, 보험·자산관리·계리, 운송·첨단산업 실무가 성장에 기여했다. 경영진은 AI 역량 제고와 비용 절감을 돕는 업무에 대한 고객 수요도 언급했다.
Marsh는 중견시장 성장률이 대형 계정보다 높았고 MMA의 3분기 성장도 양호했다고 밝혔다. 회사는 규모, 분석, 전문 역량 및 글로벌 도달 범위를 중견시장 경쟁력으로 제시했다.

3분기 말 총부채는 196억 달러, 현금은 25억 달러였다. 다음 예정 채무 만기는 2026년 1분기의 6억 달러 선순위채 만기다.
3분기 현금 사용액은 총 10억 달러로, 배당 4억4,500만 달러, 인수 2억 달러, 자사주 매입 4억 달러를 포함했다.
2025년 첫 9개월 현금 사용액은 총 26억 달러로, 배당 13억 달러, 인수 3억6,600만 달러, 자사주 매입 10억 달러를 포함했다.
회사는 2025년에 배당·인수·자사주 매입에 걸쳐 약 45억 달러를 배분할 계획이며, 최종 자사주 매입 규모는 M&A 파이프라인 전개에 따라 달라진다고 밝혔다.
회사는 더 큰 규모의 거래를 할 의향과 역량이 있다고 했지만, 문화적으로 맞고 성장 기반이 강한 기업을 대상으로 한 소규모·중형 'string of pearls' 거래를 지속할 가능성이 더 높다고 설명했다.

연결 매출, 조정 영업이익 및 조정 EPS가 각각 전년 대비 11%, 13%, 11% 성장했고 조정 영업이익률도 30bp 확대됐다.
Marsh의 기초 성장률 4%, Guy Carpenter의 기초 성장률 5%, Oliver Wyman의 기초 성장률 8%가 가격·거시 역풍 속에서도 사업 모멘텀을 보여줬다.
Thrive는 운영·기술 통합, 저비용 역량센터 활용 및 AI 기반 자동화를 통해 절감, 성장 투자 및 미래 마진 확대를 함께 추구한다.
중견시장 사업의 성장세와 MMA의 양호한 분기 성과, 그리고 M&A 활동 증가가 Marsh 성장에 도움이 됐다고 경영진은 설명했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 향후 24~36개월의 저성장 경로를 예측하려는 것은 아니라고 선을 그었지만, 불균등한 경제와 P&C 가격 압력에도 다양한 경제·P&C 사이클에서 실행할 역량과 Thrive를 통한 장기 성장 가능성에 자신감을 보였다.

Q&A #2

MMA London Wholesale은 제3자 도매사업을 구축하려는 목적이 아니라, 일부 E&S 시장 접근에 필요한 역량을 확보하고 미국에서 발생한 위험을 런던 시장에 연결해 McGriff의 매출 시너지를 창출하기 위한 것이라고 설명했다. 회사는 2026년 기회를 기대했다.

Q&A #3

Thrive의 약 5억 달러 비용과 약 4억 달러 절감액의 관계에 대해, 경영진은 저비용 지역 활용 확대, 업무 전환, 퇴직·조직 단순화 비용이 핵심이며 절감액의 대부분이 이익에 반영될 것으로 기대한다고 답했다. 일부는 인재와 AI 여정 가속에 재투자할 계획이다.

Q&A #4

미국 대형 고객은 무역·거시경제 불확실성 속에서 더 방어적으로 행동하고 있어 상위 시장의 성장 둔화가 더 크다고 설명했다. 다만 극한 기상, 책임 비용 및 의료비에 따른 위험 비용은 GDP보다 빠르게 증가하고 있어, 고객의 위험 대응을 돕는 서비스 수요는 회복력 있을 것으로 봤다.

Q&A #5

국제 Marsh 기초 매출은 3분기 5%, 연초 이후 6% 성장했다. 일본·한국이 아시아태평양 성장에 기여했고, UAE·스페인은 거의 두 자릿수로 성장했으며, 태평양 지역 보험요율은 2개 분기 연속 11% 하락했지만 회사는 요율이 매출에 압도적으로 그대로 반영되지는 않는다고 설명했다.

Q&A #6

McGriff와 같은 인수 이후에는 시스템·기술·부동산 변경 등 통합 부담으로 처음 2~3개 분기 유기적 성장이 둔화될 수 있다고 했으며, McGriff에서도 이를 관찰했지만 향후 MMA의 중요한 기여자가 될 것으로 기대했다.

Q&A #7

보험 중개 및 MGA 시장에서 느린 성장 환경 탓에 매수·매도 호가 스프레드가 넓어질 수 있다고 언급했으며, 경영진은 일부 PE 매수자가 전략적 매수자보다 높은 멀티플을 지급할 의향이 있을 수 있다고 평가했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

수탁 이자수익 감소, P&C 보험요율 하락 및 특히 미국 고객의 경제 불확실성이 3분기 기초 매출 성장의 역풍이었다.
글로벌 상업보험 요율은 재물보험 주도로 3분기 4% 하락했고, 글로벌 재물보험 요율은 전년 대비 8% 하락했다. 태평양 지역 요율은 2개 분기 연속 11% 하락했다.
Oliver Wyman의 3분기 성장에는 성공보수 등을 포함한 유리한 시점 효과가 있었고, 회사는 4분기 성장률 완화를 예상했다.
Thrive는 절감 실현을 위해 약 5억 달러의 비용이 필요하고, 3분기 주목할 만한 항목 1억3,600만 달러에는 McGriff 관련 비용과 Thrive 구조조정 비용이 포함됐다.
경영진은 보험가격과 손해원가 인플레이션의 불일치, 대형 손실 활동, 거시경제 변화가 향후 시장 여건과 실적 전망을 바꿀 수 있는 요인이라고 지적했다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

4분기 수탁 이자수익이 회사 전망치인 약 8,500만 달러에 부합하는지와 금리 하락이 기초 성장에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.
Thrive의 4분기 초기 절감 기여, 향후 3년의 약 4억 달러 절감 실현 속도, 약 5억 달러 비용 집행 및 절감액의 재투자 비중을 추적할 필요가 있다.
Marsh의 미국·캐나다 대형 고객 수요, 재물·상해 보험요율 및 재보험 가격 환경이 2026년 기초 성장에 미칠 영향을 점검할 필요가 있다.
Oliver Wyman의 4분기 성장 둔화 폭과, McGriff 통합 초기의 유기적 성장 둔화가 MMA 성과에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.
2026년 Marsh 리브랜딩·MRSH 티커 전환 및 기존 브랜드 전환이 고객 인지도, 조직 통합 및 성장 전략에 미치는 실제 효과를 지켜볼 필요가 있다.

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