MRSH2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

마시 (Marsh Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-01-29 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Marsh는 2025년 4분기 연결 매출 66억 달러(전년 대비 9% 증가), 기초 매출 4% 증가, 조정 영업이익 16억 달러(12% 증가), 조정 EPS 2.12달러(10% 증가)를 기록했다. 2025년 연간 매출은 270억 달러로 10% 증가했고 기초 매출은 4% 성장했다. 조정 영업이익은 11% 증가한 73억 달러, 조정 EPS는 9% 증가한 9.75달러였으며, 조정 영업마진은 30bp 개선돼 보고 기준 18년 연속 확대됐다. 회사는 2026년 기초 매출 성장이 2025년과 유사하고 마진 확대 및 견조한 조정 EPS 성장이 이어질 것으로 예상했다. 다만 낮은 금리와 보험·재보험 가격 하락, 경제 여건 변화가 역풍이 될 수 있다고 밝혔다. Thrive 프로그램을 통해 인재·AI·브랜드에 투자하고 효율을 높이는 한편, 새 Marsh 브랜드와 NYSE 티커 MRSH를 출범했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 4분기 연결 매출은 66억 달러로 전년 대비 9% 증가했고, 수탁자금 이자수익 역풍에도 기초 매출 성장률은 4%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	4분기 영업이익은 12억 달러, 조정 영업이익은 전년 대비 12% 증가한 16억 달러였다. 조정 영업마진은 전년 동기 대비 40bp 상승한 23.7%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	4분기 GAAP EPS는 1.68달러, 조정 EPS는 전년 대비 10% 증가한 2.12달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2025년 연간 조정 영업이익은 11% 증가한 73억 달러였고, 조정 영업마진은 30bp 확대됐으며 조정 EPS는 9% 증가한 9.75달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	4분기 수탁자금 이자수익은 금리 하락으로 전년 동기보다 2,000만 달러 감소한 9,200만 달러였으며, 회사는 현 환경을 기준으로 2026년 1분기 약 8,300만 달러를 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	4분기 조정 유효세율은 22.1%로 전년 동기 21.3%보다 높았다. 일회성 항목을 제외한 2025년 연간 조정 유효세율은 25.3%였고, 회사는 2026년 24.5%~25.5%를 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	4분기 이자비용은 2억3,500만 달러였으며, 회사는 2026년 1분기 약 2억4,000만 달러를 예상했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 현재 여건에서 2026년 기초 매출 성장률이 2025년 수준과 유사하고, 또 한 해의 마진 확대 및 견조한 조정 EPS 성장이 이어질 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 조정 유효세율은 24.5%~25.5%를 예상했다. 2025년 1분기 세율에는 주식기준보상 관련 의미 있는 일회성 혜택이 있었지만, 회사는 2026년 1분기에는 그런 혜택을 예상하지 않았다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	회사는 Thrive에서 총 4억 달러의 절감 효과를 창출하고, 그 일부를 성장에 재투자할 계획이다. 절감을 만들기 위해 약 5억 달러의 비용이 들 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	회사는 배당·인수·자사주 매입을 합쳐 2026년에 약 50억 달러를 배분할 것으로 예상했으며, 최종 자사주 매입 규모는 M&A 파이프라인 전개에 따라 달라질 것이라고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Risk & Insurance Services(RIS)의 4분기 매출은 40억 달러로 전년 대비 9%, 기초 기준 2% 증가했다. 조정 영업이익은 11% 증가한 11억 달러, 조정 영업마진은 60bp 상승한 27.6%였다.
RIS의 2025년 연간 매출은 173억 달러, 기초 매출 성장률은 4%였다. 조정 영업이익은 12% 증가한 55억 달러, 조정 영업마진은 32%였다.
Marsh Risk의 4분기 매출은 37억 달러로 전년 대비 10%, 기초 기준 3% 증가했다. 미국·캐나다는 3%, 해외는 4% 성장했으며 해외 세부 성장률은 EMEA 6%, 아시아태평양 2%, 라틴아메리카 -4%였다.
Marsh Risk의 2025년 연간 매출은 144억 달러, 기초 성장률은 4%였다. 미국·캐나다는 3%, 해외는 5% 성장했다.
Guy Carpenter의 4분기 매출은 2억1,500만 달러로 전년 대비 7%, 기초 기준 5% 증가했다. 2025년 연간 매출은 25억 달러, 기초 성장률은 5%였다.
컨설팅 부문의 4분기 매출은 26억 달러로 전년 대비 8%, 기초 기준 5% 증가했다. 조정 영업이익은 10% 증가한 5억5,000만 달러, 조정 영업마진은 10bp 오른 20.8%였다.
컨설팅의 2025년 연간 매출은 98억 달러, 기초 성장률은 5%였고, 조정 영업이익은 10% 증가한 21억 달러, 조정 영업마진은 40bp 오른 21.1%였다.
Mercer의 4분기 매출은 16억 달러로 전년 대비 9%, 기초 기준 4% 증가했다. Health는 6%, Wealth는 5% 성장했지만 Career는 미국·캐나다의 프로젝트 업무 부진 영향으로 2% 감소했다. 4분기 말 운용자산은 6,920억 달러로 전분기 대비 1%, 전년 동기 대비 12% 증가했다.
Marsh Management Consulting의 4분기 매출은 10억 달러로 GAAP 및 기초 기준 모두 8% 증가했다. 2025년 연간 매출은 36억 달러, 기초 성장률은 6%였다.

Thrive는 향후 3년간 재무 유연성과 조직 민첩성을 높이기 위한 성장 프로그램이다. 회사는 이를 통해 디지털 인프라, 헬스케어, 프라이빗 캐피털, 보험자본 전략, 에너지와 같은 분야에 투자할 역량을 확보하고 있다고 설명했다.
Business and Client Services(BCS)는 AI와 고급 분석을 활용해 고객 성과와 운영 효율을 높이기 위한 데이터·기술 생태계다. 회사는 수십 개의 AI 기반 생산성 도구를 도입했고, Centrisk와 Ada 등 고객 대상 기술도 확대하고 있다고 밝혔다.
경영진은 2025년에 McGriff 통합을 완료하고 새 Marsh 브랜드를 출범했으며 NYSE 티커를 MRSH로 변경했다고 밝혔다. 새 브랜드가 사업 전략을 뒷받침하고 고객 가치 제안을 단순화할 것으로 기대했다.
경영진은 복합적 지정학·사회·AI·기후 위험이 고객의 복잡성을 높이지만, 위험 관리와 AI 활용을 돕는 회사의 자문·솔루션 역량에는 기회가 된다고 평가했다.
Marsh Management Consulting은 AI 도구·에이전트가 생산성을 높였지만 현시점에 AI가 매출 역풍을 만들고 있지는 않다고 설명했다. 회사는 업무의 약 30%가 고급 분석과 AI를 활용하며, 고객의 AI 전환을 지원하는 Quotient 플랫폼이 해당 사업 내에서 가장 빠르게 성장하는 영역이라고 밝혔다.

2025년 잉여현금흐름은 50억 달러로 전년 40억 달러에서 증가했다. 4분기 말 총부채는 196억 달러, 현금은 27억 달러였고, 다음 예정 만기는 2026년 1분기의 6억 달러 선순위채다.
4분기 현금 사용액은 총 19억 달러로, 배당 4억4,400만 달러, 인수 4억8,100만 달러, 자사주 매입 10억 달러를 포함했다.
2025년 연간 현금 사용액은 총 46억 달러로, 배당 17억 달러, 인수 8억4,700만 달러, 자사주 매입 20억 달러를 포함했다.
회사는 유기적 투자와 인수를 우선시하며, 장기 가치 창출 측면에서 매력적인 인수가 자사주 매입보다 낫다고 본다고 설명했다. 동시에 매년 배당을 늘리고 주식 수를 줄이는 것을 목표로 한다.
4분기의 10억 달러 자사주 매입 증가는 M&A 파이프라인의 결과였다고 설명했다. 2025년에 20건의 비교적 소규모 인수를 마쳐 M&A 자본 배치는 약 8억5,000만 달러였으며, 회사는 고품질·EPS 증가 효과가 있는 인수에 자본을 배치하는 성향을 유지한다고 밝혔다.

2025년 4분기 연결 매출과 조정 영업이익, 조정 EPS가 각각 전년 대비 9%, 12%, 10% 증가했고, 조정 영업마진은 40bp 확대됐다.
2025년 연간 조정 영업이익은 11% 증가했고 조정 EPS는 9% 증가했으며, 회사는 보고 기준 18년 연속 조정 영업마진 확대를 기록했다.
컨설팅은 4분기 기초 매출 5%, Marsh Risk는 3%, Guy Carpenter는 5% 성장했다. Mercer의 Health와 Wealth도 각각 6%, 5% 성장했다.
디지털 인프라, AI 기반 고객 도구, AI 전환 컨설팅, 상해보험 및 재보험 자본·자문은 회사가 언급한 신규 성장 기회다.
2025년 잉여현금흐름은 50억 달러로 전년 대비 25% 증가했고, 회사는 2026년에도 약 50억 달러의 자본 배치를 계획했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 향후 약 5년간 디지털 인프라에 약 3조 달러가 투자될 것으로 예상했다. Marsh Risk는 2025년 미국에서 데이터센터 건설 가치 2,050억 달러 규모에서 선도적 시장점유율을 담당했다고 밝혔고, Guy Carpenter는 데이터센터 관련 기회로 2026년 시장에 최대 100억 달러의 신규 보험료가 유입될 수 있다고 언급했다.

Q&A #2

Guy Carpenter는 재산 CAT 가격 하락과 금리 하락이 2026년 역풍이 될 수 있다고 인정했지만, 2025년 기록적 신규 사업과 자본·자문, M&A 자문, 제3자 자본 조달, 사이드카, 구조화 솔루션, CAT본드 및 상해보험에서의 성장 기회를 제시했다.

Q&A #3

Thrive는 단순 비용 절감이 아니라 성장 프로그램이며, AI·시장 대면 인재 투자를 가속하는 역할도 한다고 설명했다. BCS를 통해 운영·기술팀을 통합하고, 생산성 도구의 사용 확대와 SaaS형 고객 도구 개발을 추진하고 있다.

Q&A #4

경영진은 4분기 RIS 성장 둔화만으로 사업 추세를 판단하지 말아야 한다고 답했다. Marsh Risk는 2025년 연간 GAAP 기준 15%, 기초 기준 4% 성장했으며, 인재 증원, AI 활용 및 MMA의 실행력을 바탕으로 2026년 전망을 낙관했다.

Q&A #5

인재 이탈 관련 질문에 회사는 직원 수가 9만5,000명이고 유지율이 역사적 수준을 웃돈다고 밝혔다. 2025년에 시장 대면 인재를 순증했고 2026년에도 늘릴 계획이며, 지난여름의 팀 이동은 실적에 중대하지 않았다고 설명했다.

Q&A #6

고객 보험 예산에 대해 경영진은 가격 인하에도 책임 비용, 극한 기상 노출, 의료비가 위험 비용을 끌어올리고 있다고 진단했다. 특히 핵심 평결 증가와 책임 관련 비용 인플레이션을 이유로 상해보험 보장을 늘리도록 고객에게 조언하지만, 일부 고객은 비용 절감액을 확보하려 한다고 밝혔다.

Q&A #7

보험중개 M&A 시장에서는 최근 6~9개월 상장 비교기업 가치 하락으로 매수·매도 호가 차이가 커졌고 일부 자산이 시장에서 철회됐다고 설명했다. 고품질 자산은 여전히 높은 멀티플을 요구해 전년 거래 흐름 감소에 기여했을 수 있다고 봤다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

4분기 글로벌 상업보험 요율은 재산보험 주도로 4% 하락했고, 글로벌 재산 요율은 전년 대비 9% 하락했다. 금융·전문직 배상책임 요율은 4%, 사이버 요율은 7% 하락했다.
재보험 재산 CAT 시장의 연성화가 지속되고 1월 1일 가격 하락이 가속됐다. 회사는 손실 영향을 받지 않은 CAT 배치에서 두 자릿수 요율 인하가 나타났다고 밝혔다.
낮은 금리로 수탁자금 이자수익은 4분기에 전년 동기보다 2,000만 달러 감소했고, 회사는 2026년 1분기에 약 8,300만 달러로 추가 감소할 것으로 예상했다.
Marsh Risk의 4분기 기초 성장률은 전년의 높은 홍수 클레임 활동 비교와 라틴아메리카의 18개월 보험증권 갱신 영향으로 어려운 비교를 겪었다. 라틴아메리카 기초 매출은 4% 감소했다.
Thrive는 약 4억 달러의 절감 효과를 목표로 하지만, 이를 위해 약 5억 달러의 비용이 필요하다. 4분기 주요 항목 2억1,000만 달러에는 Thrive 관련 비용 1억1,200만 달러가 포함됐다.
회사는 경제·지정학 환경이 현재 가정과 크게 달라질 수 있으며, 보험·재보험 가격 하락과 금리 하락이 2026년 실적 전망의 역풍이라고 지적했다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2026년 기초 매출 성장률이 2025년의 4% 수준과 유사하게 유지되는지, 그리고 금리·보험 및 재보험 가격 하락이 RIS와 컨설팅 성장에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.
1분기 수탁자금 이자수익의 약 8,300만 달러 전망과 이자비용 약 2억4,000만 달러 전망이 실제 실적에 부합하는지 점검할 필요가 있다.
Thrive의 약 4억 달러 절감 실현, 약 5억 달러 비용 집행, 절감액의 성장 재투자 및 BCS·AI 도구의 생산성 기여를 추적할 필요가 있다.
데이터센터와 광범위한 디지털 인프라 투자, 재보험 자본·사이드카 및 상해보험 기회가 가격 하락 역풍을 얼마나 상쇄하는지 지켜볼 필요가 있다.
M&A 파이프라인의 전개, 2026년 약 50억 달러 자본 배치, 그리고 인수 기회가 최종 자사주 매입 규모에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.

컨퍼런스콜 전문 검색

컨퍼런스콜 전문을 불러오는 중입니다.