OKE2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

원오크 (ONEOK, Inc. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-02-23 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: ONEOK의 2025년 귀속 순이익은 33억9,000만 달러로 2024년보다 12% 증가했고, 조정 EBITDA는 18% 증가한 80억2,000만 달러였다. 경영진은 2025년을 주요 인수 통합과 장주기 성장 프로젝트 진전, 마진 확대 및 대차대조표 강화를 병행한 전환점으로 평가했다. 2026년 조정 EBITDA 가이던스 중간값은 81억 달러이며, 물량 성장·완료 또는 완료 임박 프로젝트·추가 인수 시너지 1억5,000만 달러가 이를 뒷받침한다. 가이던스는 평균 WTI 배럴당 55~60달러, 정상 계절성 및 1분기가 연중 가장 낮은 EBITDA 분기가 될 것이라는 가정을 포함한다. 경영진은 인수와 유기적 확장으로 NGL, 정제제품, 원유 및 천연가스 시스템을 통합해 약 90% 수수료 기반의 이익 구성을 만들었다고 설명했다. Magellan, EnLink 및 Medallion 인수의 통합 효과가 2026년에 플랫폼 전반에 더 반영될 것으로 예상했다. 2025년 Rocky Mountain의 NGL·G&P 물량과 정제제품 부문의 액체 분할 물량은 기록을 세웠고, 천연가스 파이프라인 부문은 가이던스 범위 상단을 초과했다. 2026년에는 Permian의 상대적으로 높은 성장, Rocky Mountain 및 Mid-Continent의 한 자릿수 초반 성장, 최근 인수·완료 프로젝트의 기여를 기대한다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 4분기 ONEOK 귀속 순이익은 9억7,700만 달러, 주당 1.55달러였고, 연간 귀속 순이익은 33억9,000만 달러 및 주당 5.42달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	조정 EBITDA는 2025년 4분기 21억5,000만 달러, 연간 80억2,000만 달러였다. 연간 결과에는 거래비용 6,500만 달러가 포함됐으며, 거래비용을 제외한 2025년 EBITDA는 80억8,500만 달러로 최초 가이던스 82억2,500만 달러보다 낮았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2025년 Bakken 집하 물량은 최초 예상보다 하루 1억 입방피트 낮았고, 이는 2025년 봄 원유 가격이 70달러대에서 60달러 초반대로 하락하며 시추 속도가 바뀐 영향이다. 제3자 Permian NGL 고객 플랜트 두 곳의 대부분 연도 지연도 예상 NGL 물량을 낮췄다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2025년에는 Waha-Katy 등 천연가스 파이프라인의 지역 간 가격 차이가 EBITDA에 약 1억5,000만 달러를 기여했고, 기타수익 8,500만 달러의 대부분은 부채 재매입 이익이었다. 반면 NGL 및 정제제품의 최적화 마진 축소는 1억2,500만 달러의 감소 요인이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	2026년 순이익 가이던스 중간값은 약 34억5,000만 달러, 희석주당 5.45달러이며 조정 EBITDA 가이던스 중간값은 약 81억 달러다. 일평균 EBITDA는 2,200만 달러를 조금 넘을 것으로 예상한다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2026년 조정 EBITDA 81억 달러 가이던스에는 Permian 물량 증가와 2025년에 지연된 제3자 Permian 플랜트 물량의 연간 기여에 따른 EBITDA 1억 달러 증가가 포함된다. 이 수치는 계약 롤오버와 Rocky Mountain 지역에서 Kinder Morgan 시스템으로 이동하는 하루 1만8,000배럴의 NGL 물량 영향을 차감한 후의 수치다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	배칭·블렌딩 물류 개선, Mont Belvieu와 East Houston을 잇는 EnLink 관련 연결 및 Mid-Continent NGL·정제제품 사업의 시너지 프로젝트를 포함한 자산 최적화는 2026년 EBITDA에 1억5,000만 달러를 더할 것으로 예상된다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	가이던스에는 Waha-Katy 지역 간 가격 차이와 G&P·NGL·정제제품의 가격 실현치 하락에 따른 EBITDA 1억5,000만 달러 감소 및 부채 재매입 이익을 반영하지 않은 8,500만 달러 감소가 포함된다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2026년 자본지출 가이던스는 성장 및 유지보수를 포함해 27억~32억 달러다. 포함 프로젝트는 Texas City Export Terminal, Bighorn 처리 플랜트, 시너지 관련 프로젝트, 지속적인 유정 연결 및 유지보수이며, 경영진은 현재 프로젝트 완료 후 자본지출이 향후 감소할 것으로 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	Shadowfax 플랜트는 2026년 1분기 말, Delaware 천연가스 처리 확장(하루 총 1억1,000만 입방피트)은 2026년 3분기 초, Denver Area Pipeline 확장은 2026년 3분기 중반, Medford NGL 분별설비 재구축 1단계는 2026년 4분기 가동 또는 완료가 예상된다. Medford 1단계는 하루 10만 배럴, 2단계는 2027년 1분기에 추가 하루 11만 배럴의 분별 용량을 더할 예정이다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	겨울폭풍 Fern으로 2026년 1월 집하·처리 및 NGL 물량은 최초 예상보다 약 10% 낮았지만, 자체 자산의 중대한 가동 중단은 없었고 영향은 이미 2026년 가이던스에 반영됐다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

NGL 부문에서 2026년 Permian은 제3자 플랜트 2곳과 Shadowfax 플랜트를 포함해 최소 3개 천연가스 처리 플랜트를 시스템에 연결할 예정이며, 신규 계약과 Permian 플랜트 물량 증가는 West Texas NGL 파이프라인 공급을 늘릴 것으로 예상된다.
West Texas NGL 파이프라인은 하루 74만 배럴을 넘는 용량과 약 하루 30만 배럴의 여유 용량을 보유한다. 경영진은 NGL 파이프라인과 연결되지 않은 G&P 운영자, 기존 또는 연결 가능한 플랜트의 생산자와 계약할 기회가 있다고 설명했다.
정제제품·원유 부문은 안정적인 정제제품 수요, 자산 연결성 확대, 강한 액체 블렌딩, 전량 계약된 Denver 파이프라인 프로젝트 및 기타 고수익 프로젝트의 기여가 2026년 성과를 이끌 것으로 전망했다. Denver 확장 1단계는 take-or-pay 물량으로 전량 계약됐고 2026년 3분기 중반 가동이 목표다.
천연가스 집하·처리 부문에서 Permian G&P 물량은 현재 계약을 기준으로 2026년에 한 자릿수 중반~후반 성장할 것으로 경영진은 예상했다. Delaware와 Midland 전반의 입지, Shadowfax와 Delaware의 Bighorn 관련 용량 확대는 생산자와 함께 성장할 운영 여지를 제공한다.
Rocky Mountain 및 Mid-Continent의 NGL·G&P 물량은 2026년 한 자릿수 초반 성장이 예상된다. Rocky Mountain 전용 면적에는 12기, Mid-Continent의 100만 에이커 초과 전용 면적에는 13기의 리그가 가동 중이며, Rocky Mountain의 2026년 유정 연결 중 약 50%는 3마일 또는 4마일 수평구간일 것으로 예상된다.
천연가스 파이프라인·저장 부문에서 Eiger Express 합작 파이프라인은 최초 하루 25억 입방피트에서 하루 37억 입방피트로 확대됐고, 이 용량 전부가 최소 10년간 계약됐다. 회사는 발전·산업 고객·LNG 수출 수요를 지원할 위치에 있으며 데이터센터 프로젝트들과도 고도화된 논의를 진행 중이라고 밝혔다.

경영진은 2025년이 조정 EBITDA 12년 연속 성장의 해였고 같은 기간 평균 연간 이익 성장률은 17%라고 강조했다. Bakken 전용 면적에는 아직 시추되지 않은 확인 유정이 5,000개 있어 현 리그 가동률 기준 15년 이상의 재고에 해당한다고 설명했다.
2026년 추가 상업·비용 시너지 1억5,000만 달러는 모두 식별됐고 계획에 포함돼 진행 중이어서 포착 확신이 높다고 밝혔다. Magellan 인수 종결 이후 약 2년 반 동안 실현한 누적 시너지는 약 5억 달러이며, 그중 약 2억5,000만 달러는 2025년에 실현됐다.
EnLink는 인수 후 약 1년이 지났으며 계약상 물량이 회사 파이프라인으로 넘어오기까지 시간이 필요한 일부 계약이 롤오프될 것으로 경영진은 설명했다. Medallion은 회사의 대차대조표와 통합 서비스를 통해 장거리 원유 파이프라인으로 물량을 유치하고 집하 시스템을 강화하는 데 진전이 있다고 평가했다.
회사는 Texas·Oklahoma의 기존 저장 자산 추가 확장과 Louisiana의 저장 기회를 검토 중이다. Louisiana의 JISH 저장 확장은 약 20억 입방피트에서 약 100억 입방피트로 확대돼 2028년 가동 예정이며 계약돼 있다고 밝혔다.
M&A와 관련해 경영진은 현 포트폴리오에 뚜렷한 공백은 없다고 보며 2026년 계획 실행에 우선순위를 둔다고 했다. 전략 목표와 기준에 부합하는 사안은 계속 검토하되 신중하고 의도적으로 접근하겠다고 밝혔다.

2025년 4분기 상환과 재매입을 통해 17억5,000만 달러를 넘는 선순위 채권을 소각했고, 연간 장기부채 소각액은 거의 31억 달러였다.
2025년 배당과 자사주 매입을 통해 주주에게 거의 27억 달러를 환원했고, 최근 분기 배당을 4% 인상했다.
장기 레버리지 목표는 3.5배 이하이며 회사가 자체적으로 설정한 목표다. 2025년 예상보다 낮은 EBITDA로 목표 달성에는 최초 예상보다 시간이 더 걸릴 수 있지만, 경영진은 목표를 향한 가시성이 있다고 밝혔다.
프로젝트 백로그가 강해 추가 잉여현금흐름이 본격화되는 2027년 하반기 전에는 부채 감축에 과도하게 집중하기 어렵다고 설명했다. 회사는 2029년까지 의미 있는 현금 세금을 납부하지 않을 것으로 예상하며, 이는 잉여현금흐름과 자본배분 유연성을 뒷받침할 것으로 봤다.
경영진은 연간 유지보수 자본지출을 약 6억 달러, 일상적 성장 자본지출을 약 10억 달러로 제시했으며, 상업팀이 발굴하는 기타 대형 자본 프로젝트는 약 4억~5억 달러 규모라고 설명했다. 당장은 1,000마일 파이프라인과 같은 매우 대형 프로젝트는 보지 않는다고 밝혔다.

2025년 조정 EBITDA와 귀속 순이익이 각각 18%, 12% 증가했고, 천연가스 파이프라인 부문은 2025년 가이던스 범위 상단을 초과했다.
Magellan 인수 이후 누적 시너지 약 5억 달러를 실현했고, 2026년 가이던스의 추가 시너지 1억5,000만 달러도 이미 식별·계획화돼 진행 중이라고 밝혔다.
Eiger Express의 하루 37억 입방피트 용량이 최소 10년간 전량 계약됐고, 회사는 데이터센터 프로젝트와 고도화된 논의를 진행 중이라고 했다.
Denver 확장, Shadowfax, Medford 1단계 등 2026년 가동 프로젝트와 2027년으로 이어지는 Bighorn·Medford 2단계가 물량 및 시스템 용량 확대를 뒷받침한다.
2025년 부채 약 31억 달러를 소각하면서도 주주에게 약 27억 달러를 환원했으며, 향후 의미 있는 현금세금이 없을 것으로 예상해 자본배분 유연성을 강조했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 가이던스의 보수성으로 WTI 배럴당 55~60달러 가정을 들었다. 원유 가격이 높아지면 스프레드 차이와 생산자의 시추 현금흐름에 도움이 될 수 있으며, 재량적 에탄 확보, Permian G&P의 스팟 오프로드, Conway-Mont Belvieu 및 부탄-무연휘발유 스프레드 포착이 잠재적 최적화 상방이라고 설명했다.

Q&A #2

데이터센터 등 전력 수요 기회는 일부 하이퍼스케일러와 고도화된 협상을 진행 중이며, 다수의 기회가 규모를 키우고 있다고 밝혔다. 다만 발표 전 절차를 마무리해야 한다고 언급했다.

Q&A #3

Waha 스프레드에 대해 회사는 Eiger 파이프라인에 현재 플랜트 물량의 생산자 넷백에 필요한 수준보다 많은 용량을 계약해 뒀다고 설명했다. 현재 스프레드는 예측보다 높고 다음 파이프라인이 가동되는 3분기까지 지속될 수 있으나, 실제 경로는 유동적이라고 밝혔다.

Q&A #4

2026년 NGL 처리량이 2025년 대비 대체로 보합인 이유로 Bakken의 하루 약 1만8,000배럴 계약 물량 이탈, Mid-Continent의 더 높은 에탄 리젝션 및 재량적 에탄을 전년 수준으로 가정하지 않은 점을 들었다. 반면 Permian은 전량 에탄 회수 상태에서 성장할 것으로 예상했다.

Q&A #5

2027년에 Waha-Katy 스프레드가 축소될 가능성과 관련해, 경영진은 Eiger 공간을 G&P 고객 가스의 출구 및 넷백 제공에 사용하고, 현재 스프레드로 판매하는 잉여 물량은 2027년에는 고객 서비스용 플랜트 물량에 쓰일 것으로 예상한다고 답했다.

Q&A #6

Denver 확장 2단계는 상업화 작업을 진행 중이며, Sunbelt Connector는 관심은 많았지만 FID에 충분하지 않았다고 했다. 회사는 Gulf Coast 및 정유사와의 연결성을 이용해 Phoenix로 물량을 공급하는 프로젝트를 FID까지 진전시킬 기회가 있다고 봤다.

Q&A #7

Texas·Oklahoma 저장 자산은 장기계약으로 전량 계약돼 있으며, Louisiana의 추가 저장 수요는 산업 고객과 LNG 고객이 이끌 수 있다고 회사는 설명했다. 2026년 1분기 초 정제제품 수요는 West Texas-El Paso와 Mid-Continent 중앙 시스템에서 기대 수준 이상 또는 부합했지만, 정유소 정기보수에 따라 변동할 수 있다고 덧붙였다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

2026년 가이던스는 Waha-Katy 스프레드와 G&P·NGL·정제제품 가격 실현치 하락으로 EBITDA가 1억5,000만 달러 낮아지는 것을 반영하며, 부채 재매입 이익 8,500만 달러도 가정하지 않는다.
낮은 원유 가격은 Bakken 시추 속도와 물량 성장을 둔화시킬 수 있다. Bakken 물량이 한 자릿수 초반보다 크게 성장하려면 더 높은 상품 가격이 주요 동인이 될 것이라고 경영진은 설명했다.
2025년 Bakken 집하 물량은 최초 예상보다 하루 1억 입방피트 낮았고, 2026년에도 생산자의 패드 가동 시점, 리그·완결 작업반 증감, 원유 가격이 물량 가이던스 범위의 실제 위치를 좌우할 수 있다.
Bakken에서 하루 약 1만8,000배럴의 NGL 계약 물량이 Kinder Morgan 시스템으로 이동하고, Mid-Continent의 에탄 리젝션 증가와 재량적 에탄 감소 가정이 전체 NGL 처리량 성장에 제약 요인이 된다.
겨울폭풍 Fern은 2026년 1월 집하·처리 및 NGL 물량을 최초 예상보다 약 10% 낮췄다. 회사는 가이던스에 반영했다고 했으나, 계절성 날씨와 정유소 정기보수는 물량과 수요 변동 요인으로 남는다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

Permian 물량 증가, 2025년에 지연된 제3자 플랜트의 연간 기여, 그리고 West Texas NGL 파이프라인에 유치할 추가 제3자 물량이 2026년 EBITDA 1억 달러 성장 가정대로 전개되는지 확인할 필요가 있다.
2026년 추가 시너지 1억5,000만 달러의 실현 속도와 EnLink 계약 물량의 롤오프·시스템 이전, Medallion 통합 효과를 점검할 필요가 있다.
Shadowfax, Delaware 확장, Denver 확장, Medford 1단계의 예정 시점 가동과 물량 램프가 2026년 및 2027년 성장 기대를 충족하는지 주시할 필요가 있다.
WTI가 회사의 배럴당 55~60달러 가정에서 어떻게 움직이는지, Waha-Katy 및 기타 스프레드가 다음 파이프라인 가동 전까지 가이던스 대비 상방 또는 하방으로 작용하는지 확인할 필요가 있다.
3.5배 이하 레버리지 목표를 향한 진전과 2027년 하반기 프로젝트 완료 후 잉여현금흐름을 부채 감축·기타 자본배분에 어떻게 사용할지 확인할 필요가 있다.
데이터센터·하이퍼스케일러 협상, Sunbelt Connector의 FID 가능성, Texas City Export Terminal 상업화 및 Louisiana 저장 확장의 추가 계약 진전이 신규 성장 기회로 구체화되는지 살펴볼 필요가 있다.

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