PCG2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

퍼시픽 가스 앤 일렉트릭 (Pacific Gas & Electric Co. Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-07-31 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: PG&E는 2025년 2분기 핵심 EPS가 0.31달러, 2025년 상반기 핵심 EPS가 0.64달러라고 발표했으며, 타이밍 요인으로 연간 실행률보다 낮지만 내부 계획에는 부합한다고 설명했다. 회사는 2025년 비GAAP 핵심 EPS 가이던스 1.48~1.52달러(2024년 대비 10% 증가)를 중간값 쪽 편향과 함께 재확인했고, 2026~2028년에는 매년 최소 9% EPS 성장을 목표로 한다고 밝혔다. 2028년까지 630억 달러 자본투자, 추가 주식발행 없음, 2028년 배당성향 20% 목표로 구성된 기존 5개년 재무계획을 유지했으며, 산불 제도와 요금부담 완화 입법의 결과가 주요 변수라고 제시했다. 경영진은 고객 청구서가 2025년 남은 기간에는 사실상 보합, 2026년에는 하락하고 2027년에는 현재보다 낮아질 경로가 있다고 전망했으며, 데이터센터 부하 증가와 비용 절감을 이를 뒷받침할 요인으로 들었다. 산불기금의 지속가능성 및 AB 1054 관련 입법 해법, 고객 요금부담 완화, 데이터센터 부하의 실제 전환·접속 시점, 규제 결정이 향후 실적 및 자본계획의 핵심 관찰 변수다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 2분기 핵심 EPS는 0.31달러, 상반기 핵심 EPS는 0.64달러였으며, 회사는 상반기 핵심이익이 전년 동기보다 낮았다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	상반기 실적에는 2024년 12월 주식 조달에 따른 희석과 2024년 10월 CPUC 자본비용 2단계 결정이 영향을 미쳤으며, 회사는 하반기에 타이밍 항목이 완전히 되돌아설 것으로 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	회사는 거의 100개의 크고 작은 이니셔티브가 절감 효과를 내고 있으며, 하반기에 추가 O&M 절감 여력이 보인다고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2025년 비GAAP 핵심 EPS 가이던스는 1.48~1.52달러이며, 회사는 내부 계획 부합 및 하반기 타이밍 반전을 근거로 가이던스 중간값 달성에 편향된 자신감을 표명했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2025년 비GAAP 핵심 EPS 가이던스는 1.48~1.52달러이며, 이는 2024년 대비 10% 증가한 수준이다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	회사는 EPS가 2025년에 10% 성장하고 2026~2028년에 매년 최소 9% 성장한다는 기존 목표를 재확인했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2028년까지 자본투자 계획은 630억 달러이며, 이 계획을 조달하기 위한 금융계획은 변함없고 2028년까지 추가 주식발행을 하지 않을 계획이라고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	회사는 2028년까지 배당성향 20% 달성을 계속 목표로 하며, 2025년 유틸리티 장기부채 발행 예상액 50억 달러를 유지했다. 이 중 현재까지 30억 달러를 조달했다고 설명했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	회사는 고객 청구서가 2025년 남은 기간에는 사실상 보합, 2026년에는 하락하고 2027년에는 현재보다 낮아질 경로가 있다고 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	회사는 연간 비연료 O&M 비용 절감 목표 2%를 올해와 이후에도 초과 달성할 궤도에 있다고 밝혔고, 지속적 비용절감·효율적 조달·유익한 부하 성장을 통해 청구서 증가율을 1~3%로 유지할 경로가 있다고 말했다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	회사는 대부분의 San Jose 데이터센터 프로젝트의 실제 부하가 주로 2027년에 실현되고, 데이터센터 접속에 따른 요금 혜택도 2027년에 시작될 가능성이 높다고 설명했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

고위험 지역에 1만 개가 넘는 센서를 배치했으며, 회사는 이 센서가 잠재 고장을 사전에 감지해 점화를 예방하고 정전 시간을 줄이는 데 도움을 준다고 설명했다.
2025년에 송전선을 포함한 PSPS를 4회 시행했고, 6월 PSPS에서는 안전을 위해 총 22개 송전선의 전원을 차단했다.
데이터센터 파이프라인은 전 분기 8.7GW에서, 두 번째 클러스터 연구의 관심 수요와 일부 이탈을 반영한 뒤 10GW로 확대됐으며 전년 동기 대비 거의 3배라고 밝혔다.
10GW 데이터센터 파이프라인은 50개가 넘는 프로젝트로 구성되며, 회사는 San Jose의 Microsoft 90MW 데이터센터 전력공급 승인을 신청했다고 설명했다.
경영진은 온라인에 연결하는 데이터센터 부하 1GW마다 전기요금을 1~2% 낮출 기회가 있다고 설명했고, San Jose에서 PG&E 전력공급 대상 프로젝트가 거의 2GW라고 밝혔다.
2027년 GRC 제안은 최근 10년간 회사가 요청한 가장 낮은 인상률이며, 기본 GRC 수익의 소폭 증가를 다른 항목 감소로 상쇄해 2027년 주거용 청구서를 현재보다 낮출 경로를 제시한다고 설명했다.
회사는 2022~2024년에 전사적으로 자본 및 비용 25억 달러를 절감했다고 밝혔고, 비연료 O&M 절감은 2022년·2023년·2024년에 각각 2억 달러를 초과했다고 말했다.

경영진은 산불기금의 내구성을 보호하는 AB 1054 개선과 고객 요금부담 완화 입법이 핵심 현안이며, 단기 조치와 함께 대형 산불 위험에 대한 장기적·포괄적 사회 해법이 필요하다고 밝혔다.
회사는 추가 산불기금 출연은 IOU의 자발적 참여가 필요한 사안이라고 설명했으며, 기금 보충안은 현 제도보다 나아지고 포괄적 개혁의 토대를 마련하는 패키지여야 한다고 주장했다.
회사는 자본투자 증권화가 단기 고객 절감에 효과적이지 않고 실제 자본비용을 높여 다른 요금기반 부문의 고객비용을 올릴 위험이 있다며 지지하지 않는다고 밝혔다.
경영진은 공공목적 프로그램 재원을 유틸리티 청구서에서 분리하는 방안과 DOE·송전 부채금융을 요금부담 완화 수단으로 지지했으며, 공공목적 프로그램 분리는 고객 청구서를 월 12달러 절감할 수 있다고 설명했다.
회사는 산불 위험의 장기 해법으로 보험시장, 건축법규, 지역사회 강건화, 산림 정리 및 청구 한도 등을 주 정부와 검토하고 싶다고 밝혔다.
2026년 CPUC 자기자본수익률을 정하는 자본비용 신청에서 11.3% ROE를 요청했으며, 이 신청은 AB 1054의 건설적 해결을 전제로 했다고 설명했다.

회사는 기존 630억 달러 자본계획에 고객에게 유익한 추가 작업 최소 50억 달러가 포함되지 않았으며, 그 상당 부분이 FERC 송전이라고 밝혔다.
회사는 기존 630억 달러 투자계획을 2028년까지 조달하는 데 필요한 주식을 이미 발행했고 승인된 규제 자본구조를 충족했으므로, 현 밸류에이션에서 추가 주식을 발행할 의도가 없다고 말했다.
당초 계획에 있던 2026년까지 모회사 부채 20억 달러 상환은 의무가 아니며, 회사는 2026년까지 모회사 부채를 현 수준으로 유지할 가능성이 높다고 밝혔다. 다만 2028년까지 상환하는 계획은 유지한다고 설명했다.
회사는 FFO 대 부채 비율을 10%대 중반으로 전망하고, 6월 회전신용한도 연장 이후 2026년 전까지 시장에 재진입하지 않고 2025년 남은 만기를 관리할 유연성이 있다고 밝혔다.
2025년 발생 화재에 대해 회사는 먼저 최대 10억 달러의 고객 재원 자가보험을 사용하고 FERC 공식요금에 따른 비용회수를 요청할 수 있으며, 그 문턱을 넘으면 산불기금, 기금을 넘으면 강화된 신중성 기준에 따른 CPUC 비용회수를 요청한다고 설명했다.
회사는 주 정부 정책이 필요한 성장 자본을 증익적으로 투입할 능력을 크게 제약한다면 일부 자본의 주주 환원이 더 효율적인지 검토할 수 있다고 밝혔지만, 우선순위는 고객 투자 수요와 투자자 기대의 균형이라고 설명했다.

회사는 2025년 핵심 EPS 가이던스와 2028년까지의 재무계획을 재확인했고, 다양한 입법 결과에 대응할 재무 유연성이 있다고 밝혔다.
데이터센터 파이프라인이 10GW로 확대되고 50개가 넘는 프로젝트로 분산돼 있어, 회사는 단일 위치·거래상대방·승인에 대한 의존도가 낮다고 설명했다.
2022~2024년 각각 2억 달러를 넘긴 비연료 O&M 절감과 25억 달러의 전사 자본·비용 절감을 제시하며, 비용 효율화 실행의 연속성을 강조했다.
회사는 기존 630억 달러 계획의 조달에 필요한 주식을 이미 발행했고 추가 주식발행 계획이 없다고 밝혔으며, 모회사 부채 상환 일정 조정과 장기 조달 이연 여지를 재무 유연성으로 제시했다.
고객 청구서가 2025년 보합, 2026년 하락, 2027년 현재보다 낮아질 경로와 데이터센터 부하 1GW당 1~2% 요금 인하 기회를 제시했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 여러 입법 시나리오를 평가한 뒤에도 2028년까지의 가이던스를 재확인했으며, 산불기금 보충을 위한 대규모 선지급이나 현 밸류에이션에서의 주식발행을 지지하지 않는다고 답했다.

Q&A #2

회사는 산불기금이 즉시 현금을 필요로 하지 않고 청구금 지급은 통상 수년이 걸린다며, 기금 지원 비용은 가능한 긴 기간에 걸쳐 분산하는 방식이 중요하다고 설명했다.

Q&A #3

데이터센터 프로젝트는 최초 신청에서 건설로 이동하기까지 클러스터 1·2 기준 약 50% 이탈률을 보였으며, 회사는 아직 초기 단계여서 이 비율을 강하게 예측하기는 이르다고 답했다.

Q&A #4

경영진은 San Jose 데이터센터 건설 준비가 2026년 대부분을 차지하고 실제 부하는 주로 2027년에 발생할 것으로 보며, San Jose와 다른 서비스 지역의 파이프라인은 2027~2029년에 형성될 것으로 예상한다고 말했다.

Q&A #5

회사는 최고위험 지역에서 지중화가 반복적인 검사·식생관리보다 더 부담 가능하고 위험 감소 효과가 크다고 주장했으며, 연말까지 10년 지중화 계획을 제출할 예정이라고 밝혔다.

Q&A #6

회사는 AI를 활용한 검사 개선, 식생관리 기술, 전사적 수백 개의 낭비 제거 프로젝트를 O&M 절감 상방의 주요 기회로 제시했다.

Q&A #7

CPUC 제안 결정(PD) 관련 추가 자금은 최종 결정이 필요하지만 2025~2026년에 최대 24억 달러까지 허용할 수 있으며, 회사는 이를 자본계획의 단순 확대, 고객 요금부담에 유익한 프로젝트 우선순위 조정 또는 9% 성장계획 기간 연장에 활용할 선택지가 있다고 설명했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

AB 1054 산불 제도 개선과 요금부담 완화 입법의 내용·시점이 불확실하며, 회사의 자본비용 신청은 건설적인 입법 해결을 전제로 한다. 다만 회사는 다양한 입법 시나리오를 검토한 뒤 2028년까지의 재무 가이던스를 재확인했다.
Eaton 화재가 산불기금 내구성에 미칠 잠재 영향이 제기됐으며, 산불기금을 넘어서는 비용은 강화된 신중성 기준 아래 CPUC 비용회수 요청 대상이 된다.
회사는 자본투자 증권화가 고객 청구서를 낮추지 못하고 실제 자본비용과 다른 요금기반 부문의 고객비용을 높일 위험이 있다고 평가했다.
데이터센터 파이프라인은 최초 신청에서 건설 단계까지 약 50% 이탈률을 보였고, 실제 부하와 요금 혜택은 주로 2027년 이후에 실현될 전망이어서 파이프라인 규모가 곧바로 실적 또는 요금 효과로 이어지는 것은 아니다.
상반기 핵심이익은 전년 동기보다 낮았으며, 2025년 가이던스 달성에는 하반기 타이밍 항목 반전과 추가 O&M 절감이 중요하다.
회사는 2026년 CPUC ROE 결정, 2027년 GRC, 연말 제출 예정인 10년 지중화 계획 등 주요 규제 절차의 결과를 기다리고 있다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

캘리포니아 주의회의 AB 1054 산불기금 보충·개혁 및 요금부담 완화 법안의 최종 패키지, IOU의 자발적 참여 조건과 비용배분을 확인할 필요가 있다.
2025년 하반기 타이밍 항목 반전과 O&M 절감이 1.48~1.52달러 핵심 EPS 가이던스 달성을 뒷받침하는지 점검할 필요가 있다.
2026년 CPUC ROE 결정, 2027년 GRC의 최종 처리, 연말 10년 지중화 계획 제출 및 지중화 단위비용 개선을 추적할 필요가 있다.
10GW 데이터센터 파이프라인의 건설 전환율, San Jose 프로젝트의 2027년 실제 부하 발생, 1GW당 1~2% 요금 혜택이 실제로 나타나는지 확인할 필요가 있다.
2025년 유틸리티 장기부채 50억 달러 발행 계획 중 남은 조달, 모회사 부채 20억 달러 상환 시점, FFO 대 부채 비율 10%대 중반 유지 여부를 점검할 필요가 있다.
산불기금의 지속가능성, 신규 화재 발생 시 자가보험·산불기금·CPUC 비용회수 순서의 실행, 그리고 장기 산불 해법 논의의 진전을 관찰할 필요가 있다.

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