PM2025년 3분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

필립 모리스 인터내셔널 (Philip Morris International Inc Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-10-21 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Philip Morris International은 2025년 3분기에 무연 사업의 물량·믹스·규모 효익과 연소형 가격 효과를 바탕으로 유기적 매출 5.9%, 조정 영업이익 7.5% 성장을 기록했으며, 조정 희석 EPS는 17.3% 증가한 2.24달러였다. 무연 사업은 3분기 유기적 순매출 13.9%, 매출총이익 14.8% 성장과 매출총이익률 70%를 기록했고, IQOS HTU 출하 15.5%, 미국 ZYN 캔 출하 37%, VEEV 물량 91% 증가가 성장을 이끌었다. 미국 ZYN의 공급 정상화 후 판촉·브랜드 투자를 재개하면서 약 1억달러의 3분기 특화 매출 감소 및 투자가 발생했지만, 회사는 이를 일회성으로 설명했고 정상화된 판촉 수준에서도 ZYN의 그룹 내 최고 수준 마진을 예상했다. 회사는 2025년 유기적 순매출 성장률 6~8%, 조정 희석 EPS의 환율중립 성장률 12~13.5%와 달러 기준 성장률 13.5~15.1%를 제시했으며, 4분기는 IQOS·ZYN 재고 조정, 연소형 가격 효과 둔화, 투자 및 세율 상승으로 성장률이 낮아질 것으로 전망했다. 9월에 주당 배당금을 5.88달러로 8.9% 인상해 18년 연속 증액했으며, 2026년 말 순부채/EBITDA 약 2배 달성 목표를 유지했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 3분기 유기적 매출은 5.9% 증가했고, 인도네시아 기술적 영향을 제외하면 약 7.3% 증가했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	3분기 조정 영업이익은 유기적으로 7.5%, 달러 기준 12.4% 증가한 47억달러였고, 조정 영업이익률은 달러 기준 120bp 확대됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	3분기 조정 희석 EPS는 조정 순이익 35억달러를 반영해 2.24달러였으며 전년 대비 17.3% 증가했다. EPS에는 0.08달러의 환율 순풍과 이 중 약 0.03달러의 분기 거래 효과가 포함됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	3분기 총 출하 물량은 0.7%, 누적 기준으로는 1.8% 증가했으며, 담배 물량은 3.2% 감소했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	3분기 전체 매출총이익률은 170bp 확대된 67.9%로 2021년 팬데믹 회복 이후 분기 최고 수준이었고, 누적 기준 전체 매출총이익률은 260bp 확대됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	3분기 순매출 성장에서 가격은 3.1%p, 무연 성장에 따른 긍정적 믹스는 4.7%p 기여했으며, 연소형 지역 믹스와 기타 요인은 1.2%p의 불리한 영향을 냈다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	누적 기준 유기적 순매출은 7.5%, 인도네시아 기술적 영향을 제외하면 약 9% 증가했고, 조정 영업이익은 유기적으로 12.5%, 달러 기준 약 14% 증가한 127억달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	누적 조정 EPS는 환율 효과 포함 여부와 관계없이 16% 성장했으며, 누적 조정 유효세율은 연간 약 22% 전망보다 1%p 낮았다. 회사는 4분기에 더 높은 세율을 예상했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 9	3분기 연소형 유기적 순매출은 1%, 인도네시아 기술적 영향을 제외하면 약 3% 증가했고, 매출총이익은 4.8% 증가했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 10	2024~2026년 20억달러 비용 절감 목표는 매출원가와 SG&A 비용 효율화를 통해 순조롭게 진행 중이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 총 PMI 출하 물량을 약 1% 성장으로 예상하며, 담배 물량은 약 2% 감소, 무연 물량은 12~14% 성장할 것으로 전망했다. ZYN 재고 조정 가능성을 반영해 무연 물량 성장은 이 범위의 하단 가능성이 더 높다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	4분기 IQOS HTU 출하는 약 380억 유닛을 예상하며, 이는 소폭의 채널 재고 감소와 약 20억 유닛의 시점 효과 반전을 포함한다. 이에 따라 연간 HTU 출하 성장은 2025년 조정 IMS 성장 전망 10~12%와 대체로 일치할 것으로 봤다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2025년 유기적 순매출 성장률 6~8% 가이던스를 유지했지만, 무연 물량 및 미국 투자에 따른 매출 영향으로 범위 하단 가능성이 더 높다고 밝혔다. 인도네시아 기술적 영향을 제외하면 성장률은 3개년 성장 알고리즘 상단 이상으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	회사는 2025년 유기적 조정 영업이익 성장률을 11.5%로 전망하고, 조정 영업이익률은 40%를 확실히 웃도는 수준으로 회복할 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2025년 조정 희석 EPS의 환율중립 성장 가이던스를 12~13.5% 범위의 중상단으로 높였고, 현 환율 기준 달러 성장률은 13.5~15.1%로 제시했다. 여기에는 약 0.10달러의 환율 순풍 추정치가 포함된다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	2025년 조정 유효세율은 약 22%를 예상한다. 4분기에는 무연 사업의 강한 성과와 IQOS 조정 IMS 성장 가속을 기대하지만, IQOS 및 잠재적 ZYN 출하 재고 조정, 연소형 물량 감소, 가격 시점 효과, 브랜드 투자, 높은 세율 및 비교 기준으로 더 느린 매출 성장·한 자릿수 유기적 영업이익 성장·최대 6% 환율중립 조정 EPS 성장을 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	2025년 영업현금흐름 전망은 현 환율과 연말 운전자본 요건을 전제로 115억달러 초과로 상향했고, 2026년 말 순부채/EBITDA 약 2배 목표를 유지했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

3분기 무연 물량은 16.6% 증가했고, 무연 순매출은 유기적으로 13.9%, 매출총이익은 14.8% 증가했다. 무연 매출총이익률은 60bp 확대된 70%로 같은 믹스 기준 연소형보다 3.5%p 높았다.
IQOS HTU는 3분기 410억 유닛이 출하돼 15.5% 증가했으며, 약 10억 유닛의 출하 시점 수혜를 제외해도 이전 예상보다 높았다. IQOS 조정 IMS는 3분기 9%, 누적 10% 성장했다.
IQOS는 전 세계 담배 카테고리에서 75% 이상의 점유율을 유지하고 있으며, 작년 순매출은 110억달러를 넘었다고 밝혔다.
ZYN의 전 세계 캔 출하는 36% 증가했고 진출 시장은 47개로 늘었다. 미국 외 출하는 27% 증가했으며 북유럽을 제외하면 100% 이상 증가했고, 영국·파키스탄·폴란드·남아공이 빠르게 성장했다.
미국에서 ZYN의 3분기 Nielsen 기준 오프테이크 성장은 39%로 최근 5분기 중 가장 빨랐고, 미국 캔 출하는 2억500만 캔으로 37% 증가했다. 회사는 ZYN이 물량 점유율 60% 이상, 가치 점유율 약 3분의 2를 보유한다고 밝혔다.
VEEV는 폴란드의 불리한 규제 변화에도 3분기 물량이 91% 증가했고, 8개 시장에서 1위 폐쇄형 팟 브랜드가 됐다. 누적 기준 VEEV 총출하는 두 배 이상 증가했다.
유럽에서 PMI HTU의 담배·HTU 합산 산업 점유율은 1.2%p 상승한 10.7%였고, 일본에서 IQOS 조정 IMS는 3분기 6%, 누적 7.6% 성장했다. 일본의 12개월 세그먼트 점유율은 경쟁 투자 강화에도 약 70%로 안정적이었다.
미국은 누적 기준 PMI 글로벌 순매출의 약 7%, 조정 영업이익의 약 9%를 차지했다. 회사는 ZYN 성장 지원과 IQOS ILUMA의 미래 출시 준비를 위해 미국의 상업·마케팅·인력 역량에 계속 투자하고 있다고 밝혔다.
연소형은 터키와 이집트의 예상보다 좋은 물량과 가격 효과가 뒷받침됐으며, Marlboro 국제 카테고리 점유율은 0.4%p 상승한 사상 최고 10.9%였다.

회사는 IQOS·ZYN·VEEV가 모두 판매되는 시장을 25개로 확대했고, 대만 IQOS 출시를 포함해 무연 제품을 100개 시장에서 판매한다고 밝혔다. 멀티카테고리 전략을 법정 연령 니코틴 사용자 전환과 성장의 핵심으로 설명했다.
IQOS의 2025년 하반기 조정 IMS는 두 자릿수 성장, 연간 조정 IMS는 10~12% 성장을 예상하며 4분기 가속을 전망했다. 기기·소모품 혁신과 브랜드 관여가 이를 뒷받침한다고 설명했다.
ZYN은 공급 제약으로 낮았던 상반기 판촉 수준을 완전 공급 복귀 후 더 정상적인 수준으로 높일 계획이지만, 경쟁사의 공격적인 판촉 수준까지 올리지는 않으며 프리미엄 포지셔닝을 유지하겠다고 밝혔다.
미국 ZYN 무료 캔 특별 판촉은 법정 연령 흡연자와 베이퍼의 인지도·체험 확대를 목표로 했고, 이용자의 약 80%가 흡연자 또는 베이퍼였다고 밝혔다. 신규 고객 유입에 긍정적 피드백이 있다고 했으나 규모는 공개하지 않았다.
회사는 미국의 성장 기회에 맞춰 ZYN뿐 아니라 IQOS ILUMA의 미래 출시 준비에도 투자하고 있으며, 이러한 미국 투자들이 2025년에 그치지 않고 앞으로도 지속될 것이라고 설명했다.
일본에서는 경쟁사의 제품 출시와 상업 투자 강도 상승을 인정하면서도, IQOS의 카테고리 점유율이 5~6년간 75% 이상에서 안정적이었다고 설명했고 일본을 향후 성장 시장으로 봤다.
FDA가 니코틴 파우치 신청 심사를 간소화하려는 계획이 공정한 경쟁환경 조성에 도움이 되기를 기대한다고 밝혔다. 현재 FDA가 허가한 니코틴 파우치 제품 20개는 모두 ZYN 브랜드이며, ZYN MRTP 신청에 대한 TPSAC 심의는 2026년 1분기로 예상했다.

회사는 2025년에도 부채 축소를 목표로 하며, 유로화 부채 때문에 유로/달러 환율 변동이 연말 레버리지 비율에 영향을 줄 수 있다고 밝혔다.
9월에 주당 배당금을 5.88달러로 8.9% 인상했다. 이는 18년 연속 배당 증액이자 2013년 이후 가장 큰 인상률이라고 밝혔다.
회사는 무연 포트폴리오 재투자와 주주 환원을 병행하는 자본배분 전략을 강조했다.

무연 사업의 3분기 유기적 순매출 13.9% 성장과 매출총이익률 70%는 규모 확대와 수익성 개선이 함께 진행되고 있음을 보여준다.
IQOS, ZYN, VEEV가 각 시장과 카테고리에서 성장해 무연 포트폴리오의 성장원이 다변화되고 있으며, VEEV는 8개 시장에서 1위 폐쇄형 팟 브랜드가 됐다.
연소형 물량 감소에도 가격과 효율성으로 3분기 매출총이익이 4.8% 성장해 무연 투자 재원을 뒷받침했다.
ZYN은 미국에서 물량 점유율 60% 이상, 가치 점유율 약 3분의 2를 유지했고, 3분기 Nielsen 기준 오프테이크가 39% 성장했다.
회사는 2025년 조정 희석 EPS 환율중립 성장 가이던스를 12~13.5%로 상향하고 영업현금흐름 전망도 115억달러 초과로 높였다.
배당금은 18년 연속 증액됐고 2026년 말 순부채/EBITDA 약 2배 목표를 유지했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 미국 ZYN이 공급 정상화 뒤 성장의 정당한 몫을 확보하기 위해 판촉을 정상화하고 있다고 설명했다. 3분기 특별 무료 캔 판촉을 제외해도 ZYN의 3분기 소비자 오프테이크는 30% 이상 성장했고, 4분기 초 2주도 30% 안팎 또는 그 이상 성장을 유지했다고 밝혔다.

Q&A #2

3분기 약 1억달러의 ZYN 관련 비용은 특별 판촉과 상업 엔진 재가동에 따른 일회성·비반복적 비용이라고 설명했다. 다만 앞으로 판촉 수준은 상반기 약 20%와 2024년 3분기 한 자릿수 비율보다 유의하게 높아질 것으로 예상했다.

Q&A #3

경영진은 9월 말 기준 IQOS HTU 출하 증가율이 12%를 넘고 IMS 성장률은 10%에 더 가깝다고 설명했으며, 4분기에 IMS 성장 가속과 출하·IMS 정렬을 예상했다. 연간 출하가 IMS보다 약간 낮을 가능성도 배제하지 않았다.

Q&A #4

4분기 기초 영업이익 성장률이 한 자릿수로 낮아질 전망의 배경으로 IQOS와 ZYN의 재고 이동, 연소형 가격 효과 둔화, 지속적 포트폴리오 투자 및 연간 약 22% 세율에 맞추기 위한 4분기 세율 상승을 제시했다.

Q&A #5

경영진은 ZYN의 무료 캔 판촉이 브랜드·카테고리 인지도와 첫 체험을 만드는 데 도움이 됐고 신규 고객을 만들고 있다고 평가했지만, 신규 고객의 정확한 비중은 공개하지 않았다. 이 판촉은 매 분기 반복할 계획이 없는 예외적 조치라고 밝혔다.

Q&A #6

IQOS와 ZYN의 재고 조정과 관련해 회사는 4분기 IQOS 약 20억 스틱 조정을 예상했고, 미국 ZYN은 도매·유통 단계에서 향후 수개월간 2천만~3천만 캔 조정을 예상했다. ZYN 조정은 9월의 높은 판촉 때문에 지연됐고 4분기 발생 여부에는 신중한 태도를 보였다.

Q&A #7

ZYN Ultra의 잠재 출시 시점이나 제품 사양에는 추측하지 않겠다고 밝혔으며, FDA가 공정한 경쟁환경을 조성해 주기를 요구했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

3분기 ZYN 특별 판촉과 상업 활동 재개로 약 1억달러의 매출 감소 및 투자가 발생했으며, 앞으로 정상화된 판촉 수준이 상반기보다 높아질 것으로 예상돼 미국 수익성 비교에 영향을 줄 수 있다.
4분기에는 IQOS의 약 20억 스틱 재고 조정과 ZYN의 2천만~3천만 캔 재고 조정 가능성이 출하 및 재무 성과에 영향을 줄 수 있다. ZYN 조정의 정확한 4분기 발생 시점은 확실하지 않다고 밝혔다.
4분기 연소형 물량은 하반기 3~4% 감소 전망 범위에 있고, 가격 효과는 첫 9개월보다 덜 유리할 것으로 예상된다.
4분기에는 연간 약 22% 세율에 도달하기 위한 세율 상승, 계속되는 브랜드 투자와 비교 기준이 조정 EPS 및 영업이익 성장에 부담이 될 것으로 전망됐다.
일본에서 가열담배 경쟁사의 제품 출시와 상업 투자 강도가 높아졌고, 폴란드에서는 VEEV에 불리한 규제 변화가 있었다.
미국 니코틴 파우치와 IQOS ILUMA 관련 FDA 절차의 결과와 시점은 불확실하며, 회사는 니코틴 파우치 심사의 공정한 경쟁환경 조성을 기대한다고 밝혔다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

4분기 IQOS 조정 IMS가 가속돼 연간 10~12% 성장 전망에 부합하는지와, HTU 출하가 약 380억 유닛·약 20억 유닛 시점 효과 반전을 포함한 계획대로 진행되는지 확인할 필요가 있다.
미국 ZYN의 판촉 정상화 이후 소비자 오프테이크 성장, 평균가격 및 마진이 회사가 말한 그룹 내 최고 수준의 마진을 유지하는지 확인할 필요가 있다.
미국 ZYN의 도매·유통 재고 2천만~3천만 캔 조정이 실제로 언제 발생하고 출하·매출에 어떤 영향을 주는지 확인할 필요가 있다.
4분기 조정 유효세율 상승, 연소형 가격 효과 둔화, 브랜드 투자와 재고 이동이 회사의 한 자릿수 유기적 영업이익 성장 및 최대 6% 환율중립 조정 EPS 성장 전망과 부합하는지 확인할 필요가 있다.
FDA의 니코틴 파우치 심사 간소화 계획, 2026년 1분기 예정인 ZYN MRTP 신청 TPSAC 심의, IQOS ILUMA 미국 출시 관련 허가 진행을 확인할 필요가 있다.
일본의 경쟁 강화 속 IQOS의 점유율 안정성과, 폴란드 규제 변화에도 VEEV의 물량·수익성 모멘텀이 유지되는지 확인할 필요가 있다.

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