PNW2025년 1분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

피너클 웨스트 캐피털 (Pinnacle West Capital Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-05-01 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Pinnacle West는 2025년 1분기에 주당 0.04달러의 손실을 기록해 2024년 1분기 주당 0.15달러 이익에서 악화됐다. 전년 동기 Bright Canyon Energy 매각 이익의 부재가 주된 원인이었고, 높은 운영·유지보수비(O&M), 이자비용, 감가상각·무형자산상각비 및 1월 종료된 OPEB 서비스 크레딧 상각도 부담으로 작용했다. 3월 8일 2024년에 발효된 신규 요금은 이번 분기에 전년 동기 대비 주당 0.29달러의 이익 기여를 제공했고, Eldorado 지분투자 이익과 송전 판매 증가도 일부 상쇄 요인이 됐다. 분기 날씨는 정상 수준이어서 마진 영향이 작았으며, 고객 수는 전년 대비 2.3% 늘었다. 날씨 정상화 판매는 2.1% 성장했고 제조업 및 데이터센터의 램프업에 따른 상업·산업(C&I) 판매 5.3% 성장이 이를 이끌었다. 회사는 초고부하율 고객 비중 상승에 맞춰 고객군별 미청구수익 추정 절차를 변경했고, 1월 재보정은 연초 이후 보고된 판매 성장률을 1.9%포인트 낮췄다. 그럼에도 연간 날씨 정상화 판매 성장률 4~6% 가이던스를 유지했다. 2028~2030년 가동을 목표로 최소 2,000MW의 신규 자원을 조달하는 전원 RFP의 제안을 평가 중이며, 올해 말 최종 프로젝트를 선정할 계획이다. 소유 자산과 전력구매계약(PPA)을 혼합할 것으로 예상한다. 회사는 연중 중반 2024년 시험연도 기준의 전통적 요금 사건을 신청하고, 사건 종료 후 요금을 최신화해 규제 지연을 줄이기 위한 수식요금제 설계를 같은 신청에 포함할 방침이다. TSMC의 애리조나 투자 확대, 제조업·데이터센터의 증설 및 기타 경제개발은 서비스 지역의 장기 전력수요 기회를 뒷받침한다. 다만 회사는 이러한 최근 발표가 2027년까지의 현 장기 판매 성장 가이던스에 포함된 것이 아니라고 설명했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 1분기 주당손실은 0.04달러였고, 2024년 1분기의 주당이익 0.15달러와 비교된다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	전년 대비 실적 악화에는 2024년 1분기에 인식한 Bright Canyon Energy 매각 이익의 부재, O&M·이자비용·감가상각비 및 무형자산상각비 증가, OPEB 서비스 크레딧의 긍정적 상각 종료가 포함됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	전년 3월 8일 발효된 신규 요금은 2025년 1분기에 전년 대비 주당 0.29달러의 긍정적 효과를 냈으며, Eldorado 지분투자 이익과 송전 판매 증가도 긍정적 요인이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	분기 날씨는 정상 수준으로 마진 영향이 미미했다. 고객 수는 2.3% 증가했고 날씨 정상화 판매는 2.1% 증가했으며, C&I 판매 성장률은 5.3%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	고객군별 미청구수익 추정을 별도로 하도록 절차를 변경한 결과, 1월의 발생주의 재보정이 연초 이후 판매 성장률을 1.9%포인트 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	Four Corners 발전소의 대규모 계획정지와 IT 프로젝트 비용이 1분기 O&M을 전년보다 높였지만, 회사는 이를 2025년 O&M 가이던스에 이미 반영했고 연간 가이던스를 유지했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 전체 날씨 정상화 판매 성장률 4~6% 가이던스를 유지했다. 1월 미청구수익 추정 절차 변경에 따른 1.9%포인트 상쇄에도 이 범위를 달성할 것으로 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2025년 O&M 가이던스는 변함없다. Four Corners 계획정지와 IT 프로젝트 비용은 이미 가이던스에 반영됐고, 회사는 연중 계획 수준을 달성할 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	자금조달 가이던스도 유지했다. 부채와 자본의 혼합으로 균형 잡힌 자본구조를 유지할 계획이며, 현 계획의 자금조달 수요에 세액공제 이전가능성을 사용하거나 의존하지 않는다고 재확인했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	2028~2030년 가동할 최소 2,000MW 신규 자원 RFP의 제안을 평가 중이며 올해 말 최종 프로젝트를 선정할 계획이다. 제안의 경쟁력과 실행 시점에 따라 최소 물량보다 더 많이 조달할 가능성도 열어뒀다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

제조업과 데이터센터 고객의 램프업이 1분기 C&I 판매 성장 5.3%를 견인했다. TSMC Fab 1은 이번 분기에 처음으로 완전 생산량에 도달했으며, 회사는 TSMC와 일부 데이터센터의 램프업이 성장에 기여했다고 설명했다.
TSMC는 애리조나에서 총 6개 팹, 첨단 패키징 시설 2곳 및 연구개발 파크를 계획하고 있다. 회사는 Fab 2의 당초 예상 가동 시점이 2028년, Fab 3가 2030년경이었으나 둘 다 가속될 가능성이 있다고 언급했다.
TSMC의 첫 번째 팹은 완전 생산 중이고 Fab 2는 건설을 마쳐 생산 개시를 앞당기고 있으며 Fab 3는 기공했다. TSMC는 애리조나 투자 총액을 1,650억달러로 확대한다고 발표했다.
Pinnacle West는 증가하는 수요를 지원하기 위해 복수의 고전압 송전선과 변전소에 투자하고 있다. 2020년대 말까지 송전 프로젝트의 대부분은 230kV이며, 장기적으로 500kV 확장 또는 신규 건설 가능성을 본다고 밝혔다.
여름 대비를 위해 필요 발전량·용량·예비력과 복구용 핵심 자재를 확보하고 계통 점검 및 산불 완화 투자를 진행했다. Four Corners의 주요 정지는 완료했고, Red Hawk 및 Sundance 냉각기 업그레이드로 고온 여름 저녁의 출력 감발을 줄이려 한다.
Palo Verde 1호기는 계획된 연료교체 정지 중이며 5월 초 복귀가 예상된다. 회사는 정지 완료 후 3개 호기 모두가 여름 수요 대응을 위한 상시 전력 공급 준비가 될 것으로 봤다.

경영진은 애리조나가 반도체·첨단 제조, 데이터센터, 헬스케어 등 다변화된 성장·투자 허브로 남아 장기 수요를 뒷받침한다고 평가했다. TSMC의 확대 투자 및 다른 경제개발 기회는 현 판매 전망을 넘어서는 잠재력을 보여 준다고 언급했다.
고부하율 고객에 대해 회사가 약정한 전력수요는 4GW이며 이를 공급할 인프라를 구축 중이다. 추가로 프로젝트 시기와 용량을 평가 중인 고객 대기열은 최소 10GW이고, 그 인프라의 대부분은 현 가이던스 기간 이후 자본계획에 포함될 가능성이 높다고 밝혔다.
다가오는 요금 사건의 목표는 신뢰성·회복력 강화를 위한 비용과 투자를 회수하고, 고부하율 고객 성장을 지원하는 요금 구조를 개발하며, 고객 비용을 가능한 낮게 유지하면서 규제 지연을 줄이는 것이다.
수식요금제는 허용 자기자본이익률(ROE)에 가깝게 수익을 낼 수 있도록 데드밴드와 조정 절차를 설계하려는 제안이다. 회사는 허용 ROE가 경쟁력 있고 자본 유치에 필요한 수준이어야 한다고 설명했다.
회사는 Cholla 석탄발전소의 마지막 호기가 연방법·요건 및 주 시행계획에 따라 올해 초 폐지됐고 경제적으로 계속 운전할 발전소가 아니어서 폐지 상태를 유지할 것으로 예상한다고 밝혔다. 향후 부지를 신규 원전 또는 가스발전 등 새 발전 설비에 재활용하는 방안은 검토 중이다.

회사는 장기 수요에 대응하는 전략적 송전 프로젝트, 자체 건설 발전, Palo Verde 장기 투자 및 전원 RFP 프로젝트가 현 2027년까지의 요금기저 공시 기간을 넘어설 수 있다고 설명했다.
Red Hawk 가스발전소는 2028년까지 가동 예정이어서 현재의 3개년 계획 밖에 있으며, 회사는 발전·송전 개발 파이프라인의 프로젝트가 실제 요금기저 공시로 전환되는 과정에서 요금기저 성장률을 업데이트하겠다고 밝혔다.
회사는 최근 3개 신용평가사와 긍정적인 대화를 나눴으며 신용등급과 안정적 전망에는 변화가 없었다고 했다. 향후 요금 사건에서도 견고한 신용등급과 지표 유지에 집중할 방침이다.
Eldorado는 비유틸리티·비APS 에너지 관련 투자를 보유하는 법인으로, 전기 개폐장치 회사의 수익성 개선에 따라 이번 분기 지분투자 이익을 인식했다. 경영진은 이를 소수지분의 비핵심·레거시 투자로 설명했다.

고객 수 2.3% 증가와 C&I 판매 5.3% 증가는 제조업·데이터센터 램프업과 서비스 지역의 수요 확대를 보여 준다.
TSMC의 6개 팹 계획과 추가 경제개발 기회, 최소 10GW의 평가 중인 고객 대기열은 현 가이던스 기간 이후의 장기 수요 파이프라인을 시사한다.
신규 요금의 전년 대비 주당 0.29달러 기여, Eldorado 투자이익 및 송전 판매 증가는 1분기 비용·전년 비교 부담을 일부 완화했다.
여름 대비를 위한 발전·용량·예비력 조달, Four Corners 정지 완료 및 Palo Verde 1호기 복귀 예정은 계통 신뢰성 준비의 진전을 보여 준다.
3개 신용평가사의 신용등급과 안정적 전망이 유지됐고, 회사는 부채와 자본의 혼합으로 균형 잡힌 자본구조를 유지할 계획이다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

Fab 2·3의 가속 가능성과 반도체 공급망·데이터센터 수요를 고려해, 회사는 2028~2030년용 RFP에서 실제로 조달할 물량을 검토 중이다. 연례 RFP를 이어 왔으며 이번 제안 평가 후 다시 시장에 나갈 가능성이 높다고 답했다.

Q&A #2

회사는 2024년 시험연도에 기초한 전통적 요금 사건과 향후 수식요금제 제안을 하나의 신청에 담을 계획이다. 사건이 2026년에 종결된다면 수식요금제의 첫 연간 조정 기회는 2027년이 되는 것이 의도라고 설명했다.

Q&A #3

경영진은 2027년 이후 장기 프로젝트에 대한 투자 가시성을 확대하는 방안을 계속 검토하고 있다. 통합자원계획은 15년 중 통상 5년의 실행 기간을 다루며, 리드타임이 긴 프로젝트가 늘수록 계획들을 연결하는 것이 중요하다고 봤다.

Q&A #4

옥상태양광 신청 감소는 유기적 판매의 상쇄 효과를 줄일 수 있지만, 회사는 높은 기존 보급률, 고객의 금융비용 및 장기계약 여력 등을 감안할 때 설치량이 안정화·정상화될 가능성이 있다고 답했다. 에너지효율과 옥상태양광 상쇄를 포함한 주거용·C&I 성장 추세는 연간 예상에 부합한다고 밝혔다.

Q&A #5

1분기 주거용 판매가 약해 보인 데 대해 회사는 고객 성장 2.3%가 판매에 기여했지만 에너지효율과 고객 사용량 추세가 이를 상쇄했다고 설명했다. 미청구수익 추정의 일회성 절차 변경을 제외하면 주거용 기초 추세는 약 -0.2% 수준이며, 회사는 이를 장기간의 제로 부근 추세와 일관된다고 평가했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

1분기 주당 0.04달러 손실은 전년 동기 주당 0.15달러 이익보다 낮으며, Bright Canyon Energy 매각 이익의 부재와 O&M·이자·감가상각비 증가가 실적 부담으로 나타났다.
미청구수익 추정 절차 변경은 연초 이후 보고 판매 성장률을 1.9%포인트 낮췄다. 초고부하율 고객 비중 확대로 고객군별 수익 추정의 관리 중요성이 커졌다.
증가하는 대형 고객 수요를 공급하려면 송전·변전소 및 발전 인프라가 필요하며, 4GW의 약정 수요 전체 구축과 최소 10GW의 평가 중 수요 상당 부분은 현 가이던스 기간을 넘어선다.
수식요금제의 구체적 작동방식과 시점은 향후 일반 요금 사건의 결과에 달려 있다. 회사는 현 요금이 2021년까지 거슬러 올라가는 시험연도 비용에 근거해 규제 지연 문제가 있다고 지적했다.
옥상태양광과 에너지효율은 유기적 판매의 상쇄 요인으로 계속 추적되고 있으며, 주거용 기초 판매는 제로 부근의 범위에 있다고 회사는 설명했다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2028~2030년용 최소 2,000MW 전원 RFP의 최종 프로젝트 선정과 실제 조달 규모, 소유 자산과 PPA의 구성은 올해 말 확인할 사항이다.
TSMC Fab 2·3의 실제 가속 시점, 데이터센터·제조업 고객의 램프업, 그리고 4GW 약정 수요 및 최소 10GW 고객 대기열이 자본계획과 판매 전망으로 전환되는 속도를 지켜볼 필요가 있다.
연중 중반 예정인 2024년 시험연도 기반 요금 사건의 신청 내용, 수식요금제 설계 및 규제 지연 축소 효과가 향후 수익성·요금 경로의 핵심 변수다.
Palo Verde 1호기의 5월 초 계획된 복귀와 여름철 발전·송전 설비 준비 상태, 산불 완화 조치의 실행을 확인할 필요가 있다.
1월 미청구수익 추정 절차 변경 이후 판매 성장률 추이와 연간 4~6% 날씨 정상화 판매 성장 가이던스 달성 여부를 확인해야 한다.

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