PNW2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
피너클 웨스트 캐피털 (Pinnacle West Capital Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서
보고일: 2026-02-25 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: Pinnacle West는 2025년 연간 희석 EPS 5.05달러를 기록해 2024년 5.24달러보다 낮았으나, 업데이트된 가이던스 범위의 상반부에 위치했다. 경영진은 전년 대비 0.71달러의 날씨 부담과 금융비용·연금 및 기타 퇴직후복리후생(OPEB) 비용 상승 등을 주요 역풍으로 들었다. 2025년 4분기 희석 EPS는 0.13달러로, 2024년 4분기의 희석 주당손실 0.06달러에서 이익으로 전환했다. 2025년 날씨 정상화 기준 소매 전력 판매는 5.0% 성장했고 고객 수는 2.4% 증가했다. 회사는 애리조나의 주거용 성장과 반도체·데이터센터 중심 상업·산업 고객의 확대가 수요 기반을 넓힌다고 설명했다. 회사는 2026년 EPS 4.55~4.75달러, 날씨 정상화 기준 매출 성장 4%~6%를 재확인했으며, 2030년까지 연간 매출 성장 5%~7%와 2028년까지 레이트베이스 연평균 성장률 7%~9%도 유지했다. 핵심 투자 논점은 약정된 대형 부하와 TSMC·데이터센터의 가동 확대에 맞춘 발전·송전 투자, 그리고 현재 요금 사건에서 비용 회수의 예측 가능성을 높일 공식 요율 체계를 확보할 수 있는지다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | 2025년 4분기 희석 EPS는 0.13달러로, 전년 동기의 희석 주당손실 0.06달러 대비 개선됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | 2025년 연간 희석 EPS는 5.05달러로 2024년 5.24달러보다 감소했다. 경영진은 비교 기준상 전년의 매우 더운 여름과 달리 2025년 날씨가 평년에 가까웠으며, 날씨가 EPS에 전년 대비 0.71달러의 부담이었다고 설명했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | 4분기 날씨 정상화 기준 매출은 전년 동기 대비 6.8% 성장했고, 2025년 연간 날씨 정상화 기준 매출 성장률은 5.0%였다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 2025년 연간 성장 구성은 주거용 2.0%, 상업·산업용 7.5%였으며, 총 고객 수 증가율은 회사 가이던스 범위 상단인 2.4%였다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | 4분기 실적의 순풍은 지속적인 매출 성장과 전년 대비 유리한 운영·유지보수비(O&M)였고, 온화한 날씨·높은 금융비용·연금 및 기타 퇴직후복리후생(OPEB) 비용이 이를 일부 상쇄했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 6 | 회사는 2025년에 메가와트시당 O&M을 전년 대비 3.3% 낮췄으며, 2026년에도 추가 감축을 예상한다고 밝혔다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 회사는 2026년 실제 희석 EPS 가이던스를 4.55~4.75달러로 재확인했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 2026년 날씨 정상화 기준 매출 성장 가이던스는 4%~6%이며, 초고부하율 상업·산업 고객이 성장률에 3%~5% 기여할 것으로 예상했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | 2030년까지 연간 매출 성장 가이던스는 5%~7%로 유지됐다. 회사는 이 전망이 이미 운영 중이거나 개발·건설 중인 수요와 높은 확신을 둔 프로젝트에 근거한다고 설명했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 4 가이던스 | 2028년까지 레이트베이스 연평균 성장률 가이던스는 7%~9%로 유지됐다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 5 가이던스 | 회사는 2026년에도 메가와트시당 O&M을 추가로 낮출 것으로 예상했지만, 구체적인 감축률은 제시하지 않았다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- APS는 2025년 8월 7일 시스템 최대수요 8,648메가와트를 기록했으며, 이는 전년보다 400메가와트 이상 높았다.
- Palo Verde 원자력발전소는 여름철 100% 이용률로 운영됐고, 회사는 이 발전소가 미국에서 발전량이 가장 큰 원자력발전소라고 설명했다.
- Sundance 신규 가스 발전 유닛, Agave 배터리 저장 시설, Ironwood Solar를 포함한 APS 소유 자원 400메가와트 이상을 예정보다 앞당겨 완료했다. Red Hawk 가스 발전 확장은 2028년 완공을 목표로 진행 중이며, 회사는 2030년부터 최대 2기가와트의 추가 가스 발전 용량을 지원할 준비를 하고 있다.
- TSMC의 두 번째 팹은 2027년 완전 생산을 목표로 하고, 세 번째 팹은 건설 중이며, 네 번째 팹과 첨단 패키징 시설은 초기 개발 단계라고 회사는 설명했다. TSMC는 향후 확장을 위해 최근 900에이커를 추가 매입했다.
- 회사는 2025년에 3만4,000개가 넘는 신규 계량기를 설치했으며, 이는 20년 만의 최고 수준이라고 밝혔다.
- 중반에 제출할 예정인 15년 통합자원계획(IRP)은 약정된 고부하율 수요 4.5기가와트의 구체화와 유기적 부하 성장을 반영할 계획이다. 협상 중이거나 계약되지 않은 미약정 대기열 물량은 IRP에 포함하지 않으며, 계약될 경우 추가 수요가 될 수 있다고 설명했다.
- 경영진은 2026년 우선순위로 요금 사건의 진전, 계통 확장 계획의 실행, 고객 요금의 부담 가능성 유지, 신규 대형 고객과의 상업 기회 확정을 제시했다.
- 회사 요금 사건에서 직원과 개입 당사자의 증언은 다음 달, 심리는 5월 시작될 예정이라고 밝혔다. 회사는 규제 지연을 줄이고 성장에 따른 비용을 성장 고객이 부담하도록 하는 비용 배분을 추구한다.
- 경영진은 공식 요율이 비용 회수를 더 예측 가능하고 일관되게 만들어 이익·레이트베이스·자본 계획에 관한 장기 공시와 보다 선형적인 이익 경로를 가능하게 하길 기대한다고 말했다.
- UNS의 공식 요율 결정은 대체로 건설적이라고 평가했지만, APS는 더 높은 성장과 다른 위험 프로필을 가진다는 점에서 직접 비교할 수 없으며 APS의 자기자본이익률을 공식 요율 때문에 낮춰야 한다는 견해에는 동의하지 않는다고 밝혔다.
- 회사는 신규 원자력은 애리조나의 중장기 기회로 보지만, 많은 자본·정책 지원·공급망·숙련 인력이 필요하므로 가까운 시일 내에 기대할 사안은 아니라고 설명했다.
- 자본 프로그램은 신뢰성, 계통 회복력 및 증가하는 고객 수요 충족에 집중하며, 자본지출은 부채와 자본의 균형 잡힌 조합으로 조달한다는 계획을 재확인했다.
- 2026년 주식자본 조달 필요액은 상당 부분 위험 완화됐고, 회사는 거의 5억 달러의 가격을 이미 확정했다고 밝혔다.
- 회사는 핵심 신용한도를 2031년까지 연장하고 리볼빙 차입 한도를 5억5,000만 달러 확대하는 절차를 마쳤다.
- 경영진은 성장에 따른 비용을 성장 고객이 부담해야 한다는 원칙 아래 고객 금융, 연방 보조금 등 대체 자금원, 그리고 대형 프로젝트 건설 기간의 대차대조표 외 조달 가능성을 검토하겠다고 밝혔다. 이는 확정 프로젝트와 계약을 확보한 뒤 자본·레이트베이스 계획에 반영한다는 설명과 함께 제시됐다.
- 지주회사 부채는 2025년 말 기준 총부채의 약 17%로, 경영진이 말한 중반 10%대의 신중한 범위 안에 있었다. Moody's 기준 FFO 대비 부채비율은 공식 계산 전 회사 추정으로 14%대 후반이며, 장기 목표 범위는 14%~16%, 목표 완충 여력은 100bp라고 설명했다.
- 2025년 고객 수 2.4% 증가, 연간 날씨 정상화 기준 매출 5.0% 성장, 상업·산업용 성장 7.5%는 서비스 지역의 수요 기반 확대를 보여 준다.
- 2025년 4분기의 실제 EPS가 전년 동기 손실에서 0.13달러 이익으로 전환했고, 연간 EPS는 업데이트된 가이던스 범위의 상반부에 위치했다.
- 발전·저장·태양광 자원 400메가와트 이상을 예정보다 앞당겨 완료했고, Palo Verde는 여름철 100% 이용률을 기록했다.
- TSMC와 데이터센터를 포함한 약정 대형 부하의 가동 확대, 그리고 아직 계획에 반영되지 않은 미약정 수요의 계약 전환 가능성은 추가 수요·투자 기회가 될 수 있다.
- 회사는 2026년 자본 조달 수요의 상당 부분을 위험 완화했고 거의 5억 달러의 가격을 확정했으며, 유동성 한도도 확대했다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
회사는 약정된 고부하율 수요 4.5기가와트의 대부분이 이미 건설 또는 가동 확대 중인 데이터센터 및 관련 고부하율 고객이라고 설명했다. 이 4.5기가와트에는 TSMC의 잠재적 추가 증설이 포함되지 않는다.
Q&A #2
미약정 대기열은 현재 자본 계획에 포함되지 않았다. 회사는 대략 1기가와트 이상 규모의 인프라 기회를 미약정 대기열에 제안하고, 적합한 상대방과 계약을 협상한 뒤에야 관련 자원과 자본 계획을 추가할 방침이다.
Q&A #3
회사에 따르면 지난해 후반 구독 모델을 통한 첫 제안을 했고, 관심 있는 상대방과 계약을 최종 확정해 올해 위원회에 제출하는 것을 목표로 논의 중이다. 다만 IRP 제출 전 계약이 확정될지는 불확실하다고 했다.
Q&A #4
주거용 성장 1%는 총마진 기준으로 2,500만 달러를 약간 넘는 수준인 반면, 초고부하율 고객 관련 성장 1%는 500만~1,000만 달러 수준일 수 있다고 회사는 설명했다. 이는 주거용 부하가 최대수요 시간대에 더 집중되고 초고부하율 부하는 최대·비최대수요 시간 모두에서 90% 이상 부하율을 보이기 때문이라고 덧붙였다.
Q&A #5
위원회가 일부 규제 프로그램을 중단하면서 DSM 프로그램 규모가 축소됐고, 해당 프로그램은 총마진과 O&M에서 거의 달러 대 달러로 상쇄된다고 설명했다. 회사는 남아 있는 프로그램을 도움이 더 필요한 고객과 투자 효과가 큰 영역에 집중한다고 밝혔다.
Q&A #6
경영진은 약정된 수요의 가시성은 높다고 봤지만, 장기 이익 공시의 핵심 제약은 수요가 아니라 규제 지연과 불규칙한 비용 회수 시점이라고 답변했다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- 2025년 연간 EPS는 전년 대비 하락했으며, 날씨만으로 전년 대비 0.71달러의 부담이 발생했다. 이는 날씨 변동이 실적에 미치는 영향을 보여 준다.
- 높은 금융비용, 연금 및 기타 퇴직후복리후생(OPEB) 비용, 감가상각·무형자산상각과 O&M은 2025년 실적의 추가 역풍이었다.
- 규제 지연과 요금 사건 절차의 불규칙성은 비용 회수와 이익 성장의 선형성, 신용지표에 압력을 줄 수 있다. 회사는 2026년에도 규제 지연이 계속될 것으로 언급했다.
- 미약정 대형 부하, TSMC의 잠재적 추가 증설 및 관련 발전·송전 투자는 아직 계약 또는 자본 계획에 반영되지 않아 시점과 규모가 불확실하다.
- 신규 원자력은 중장기 기회일 뿐이며, 대규모 자본·정책 지원·공급망·숙련 인력 확보가 필요하다.
- Moody's 하향 조정 기준이 14%인 가운데 회사 추정 FFO 대비 부채비율은 14%대 후반이어서, 신용지표의 완충 여력을 유지하는 것이 중요하다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- 요금 사건의 직원·개입 당사자 증언과 5월 심리 진행, 그리고 공식 요율 및 고부하율 요금 설계에서의 비용 회수 결과를 지켜볼 필요가 있다.
- 중반에 제출 예정인 15년 IRP가 약정 고부하율 수요 4.5기가와트, TSMC 일정, 유기적 성장과 필요한 발전·송전 자원을 어떻게 반영하는지 확인할 필요가 있다.
- 구독 모델 협상에서 미약정 대기열 물량이 계약으로 전환되고 올해 위원회 제출 목표가 실현되는지 확인할 필요가 있다.
- Red Hawk 가스 발전 확장의 2028년 완공 진행, 2030년부터 최대 2기가와트 추가 가스 발전 용량을 지원하기 위한 준비, 그리고 관련 송전·파이프라인 인프라의 진행 상황을 점검할 필요가 있다.
- 2026년 EPS 4.55~4.75달러, 날씨 정상화 기준 매출 성장 4%~6%, 메가와트시당 O&M 추가 감축의 달성 여부와 함께 FFO 대비 부채비율의 14%~16% 목표 범위 유지 여부를 확인할 필요가 있다.
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