SHW2024년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

셔윈윌리엄스 (Sherwin-Williams Company (The) Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-01-30 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Sherwin-Williams는 수요 환경이 매우 불안정했음에도 2024년 연간 연결 매출을 소폭 늘렸고, 매출총이익과 EBITDA의 금액·마진을 확대했다. 조정 EPS는 거의 두 자릿수 비율로 증가해 주당 11.33달러를 기록했으며, 4분기 조정 EPS도 전년 동기 대비 15.5% 증가했다. 회사는 2025년 연결 매출이 낮은 한 자릿수 비율로 증가하고 조정 희석 EPS가 11.65~12.05달러가 될 것으로 전망했다. 이는 2024년 조정 EPS 11.33달러 대비 중간값 기준 중간 한 자릿수 비율 증가이며, 시장이 현재 가정보다 개선되면 가이던스를 상회할 수 있다고 밝혔다. 경영진은 2025년 상반기 수요가 계속 불안정하고 일부 최종 시장은 2026년까지 개선되지 않을 수 있다고 보면서도, 주택 재도장·코일·포장재의 점유율 확대와 신규 고객 확보를 성장 기회로 제시했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2024년 연간 연결 매출은 점유율 확대를 위한 표적 투자에 힘입어 소폭 증가했고, 매출총이익 금액과 마진, EBITDA 금액과 마진이 모두 확대됐다. 조정 EPS는 주당 11.33달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	2024년 4분기 연결 매출은 전년 동기 대비 낮은 한 자릿수 비율로 증가했고, 전년의 높은 수준과 비교해 매출총이익률도 소폭 개선됐다. 판관비 증가율은 낮은 한 자릿수 수준으로 완화됐고 조정 EPS는 15.5% 증가했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2024년 현금 창출액은 32억달러로 매출의 13.7%였고, 연말 순부채 대비 조정 EBITDA 비율은 2.2배였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	Performance Coatings Group의 2024년 조정 부문 마진은 18%로 2017년 Valspar 인수 이후 최고 수준이었다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 연결 매출이 낮은 한 자릿수 비율로 증가하고, GAAP 희석 EPS는 10.70~11.10달러, 인수 관련 상각비 약 0.80달러와 구조조정 비용 약 0.15달러를 제외한 조정 희석 EPS는 11.65~12.05달러가 될 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2025년 원자재 바스켓은 낮은 한 자릿수 비율로 상승할 것으로 예상한다. 회사는 추가 가격 인상, 공급망 간소화, 고마진 Paint Stores Group의 상대적으로 빠른 매출 성장으로 원자재 역풍을 상쇄하고 연간 매출총이익률을 확대할 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2025년 판관비는 낮은 한 자릿수 비율로 증가할 것으로 예상하며, 이에는 하반기에 집중되는 새 건물 운영비 8,000만달러가 포함된다. 더 높은 금리의 부채 차환과 새 건물 금융에 따른 이자비용 증가, 반복되지 않을 2024년 자산 매각·처분 이익 약 5,000만달러 및 환경 충당금 2,500만달러 영향으로 기타 일반 비용 약 7,500만달러 증가도 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	Paint Stores Group은 1월 6일 5% 가격 인상을 시행했고, 다음 분기에 통상적인 50~60% 수준의 실효율로 올라갈 것으로 예상했다. Consumer Brands Group과 Performance Coatings Group에서는 지역·사업별로 표적 가격 인상을 추진한다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	회사는 1분기가 계절적으로 작은 분기인 만큼 2분기 종료 전에는 연간 가이던스를 상향 또는 하향 조정하지 않을 계획이다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Paint Stores Group은 2024년에 낮은 한 자릿수 비율로 성장했다. 주택 재도장은 중간 한 자릿수 비율 성장해 부문 성장을 이끌었고, 신규 주택과 상업 부문도 어려운 금리 환경에서 각각 낮은 한 자릿수 비율로 증가했다. 부문 마진은 성장 투자 영향으로 전년과 거의 같았다.
4분기 Paint Stores Group 매출은 주택 재도장과 보호·해양 부문의 높은 한 자릿수 성장에 힘입어 회사 예상 범위 내에서 증가했다.
Consumer Brands Group은 2024년에 DIY 수요 부진과 불리한 환율로 매출이 감소했다. 다만 제조·유통의 고정비 흡수 개선으로 조정 부문 마진은 목표 수준으로 회복됐으며, 4분기 매출 감소는 물량과 가격·믹스가 소폭 긍정적이었음에도 불리한 환율 영향에 따른 것이었다.
Performance Coatings Group은 2024년에 인수가 낮은 한 자릿수 비율의 매출 기여를 했지만 불리한 가격·믹스와 환율이 이를 상쇄했다. 코일은 신규 고객 수주로 가장 강했고, 포장재는 신규 고객 및 과거 잃은 점유율의 대부분 회복에 힘입어 성장으로 돌아섰다. 산업용 목재는 인수로 중간 한 자릿수 성장했으나, 자동차 보수용 도료는 보험 청구 감소에 따른 핵심 고객 부진을 점유율 확대로 상쇄하지 못했고 일반 산업용은 중장비 수요 부진의 압박을 받았다.
4분기 Performance Coatings Group 매출은 포장재와 코일의 강세에도 다른 사업부의 부진으로 회사 기대를 소폭 밑돌았다.

경영진은 2025년 상반기 수요가 2024년 하반기와 비슷하게 불안정할 것으로 보며, 단독주택 착공의 변동성과 높은 모기지 금리, 2023년 중반 이후 두 자릿수 감소가 주로 이어진 다가구 착공에 따른 2025년 상업 완공 부진을 주요 배경으로 들었다.
주택 재도장은 기존 주택 거래의 완만한 회복 신호와 Harvard LIRA 지수의 미미한 성장 복귀로 다소 고무적이라고 평가했다. 2024년 영업사원·교육·디지털 도구에 대한 투자로 시장을 크게 상회했으며 2025년에도 유사한 초과 성과를 기대한다고 밝혔다.
회사는 기존 고객의 성장 지원과 표적 점유율 확대를 계속하고, 인재·간소화·디지털화·공급망 대응력·지속가능성에 대한 전사 투자가 시장 상회 성장을 이끌 것으로 기대했다.
추가 관세는 현재 가이던스에 반영하지 않았으며, 중요하게 발생할 경우 필요한 시장과 부문에서 추가 가격 인상에 나설 준비가 됐다고 밝혔다.

2024년 설비투자는 11억달러였고 이 중 약 5억3,200만달러는 새 본사와 R&D 센터에 투입됐다. 회사는 2025년부터 해당 시설의 입주를 시작할 것으로 예상했다.
2024년 자사주 매입과 배당으로 주주에게 25억달러를 환원했다. 2025년에는 미국과 캐나다에 80~100개 매장을 새로 열고, 영업사원·생산능력·생산성 개선·시스템·제품 혁신에도 투자할 계획이다.
회사는 다음 이사회에서 연간 배당을 주당 2.86달러에서 3.16달러로 10.5% 인상할 것을 권고할 예정이며, 승인되면 47년 연속 배당 인상이 된다. 기회주의적 자사주 매입과 전략에 부합하는 인수 검토도 지속할 방침이다.
2025년 설비투자에는 Statesville 공장의 추가 건축용 생산능력과 창고 자동화 투자가 포함된다. 장기 핵심 설비투자 목표는 매출의 2%이며, 회사는 설비투자의 약 60%가 수익을 창출한다고 설명했다.

4분기 세 운영 부문 모두에서 조정 마진이 전년 동기 대비 확대됐고, 연간 Performance Coatings Group의 조정 부문 마진은 18%로 2017년 이후 최고 수준이었다.
주택 재도장은 2024년 하반기에 높은 한 자릿수 성장률을 기록했으며, 회사는 2025년에도 일관된 중간 한 자릿수 성장을 기대한다고 밝혔다.
코일은 신규 고객 수주에 힘입어 2024년 가장 강한 Performance Coatings 사업이었고, 회사는 2025년에도 성장 지속을 전망했다. 포장재는 점유율 확대와 2026년 상반기 발효 예정인 유럽 규제에 대응한 고객의 비-BPA 에폭시 전환으로 성장 기회를 제시했다.
회사는 기존 주택 거래가 36개월 연속 부진한 가운데에도 가구 형성이 연간 100만~110만 가구 이상으로 강해 잠재 수요가 쌓였다고 봤다. 30년 모기지 금리가 6~6.5% 수준으로 내려왔을 때 기존 주택 거래가 늘어난 경험을 근거로, 금리가 과거 예상만큼 낮아지지 않아도 주택 거래가 회복될 가능성을 언급했다.
주택 재도장 영업사원은 일반적으로 1~2개 분기 내 투자 회수가 가능하다고 설명했다. 회사는 2025년에도 80~100개 매장을 추가해 수요 회복을 수용할 여력을 확충할 계획이다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 2025년 상반기 매출이 낮은 한 자릿수 범위의 증가 또는 감소를 보이고, 하반기는 낮은~중간 한 자릿수 성장으로 개선될 것으로 전망했다. Paint Stores Group은 이 범위 상단 또는 그 이상을 기대하며, 이익 성장도 하반기에 더 크게 나타날 것으로 봤다.

Q&A #2

2025년 Paint Stores Group의 매출 성장에서는 가격이 물량보다 강할 것으로 예상했다. 주택 재도장은 범위 상단 또는 그 이상, 보호·해양은 낮은~중간 한 자릿수 성장, DIY는 상반기 보합 후 기존 주택 거래 개선 시 회복 가능성을 제시했다.

Q&A #3

2025년 연결 환율은 약 1% 역풍으로 예상했다. 라틴아메리카 영향은 중간 10%대, Consumer Brands에는 중간 한 자릿수, Performance Coatings Group에는 약 2% 영향으로 더 클 것으로 설명했다.

Q&A #4

매출총이익률은 2025년에 전년 대비 확대하되 2024년보다 확대 폭은 작고, 물량·가격 효과로 하반기가 상반기보다 강할 것으로 예상했다. 경영진은 가격 인상 및 원가 관리가 개선의 약 75%, 간소화·인수 시너지·낮은 한 자릿수 생산량 증가에 따른 공급망 효율이 약 25%를 차지할 것으로 설명했다.

Q&A #5

새 본사 관련 2025년 운영비 8,000만달러 중 약 4분의 1은 이전·기존 건물 해체 등 전환 비용으로 설명됐다. 나머지 비용은 기존 완전 감가상각 본사와의 비용 구조 차이 등을 포함한 추정치이며, 입주 시점이 명확해지면 7월 콜에서 정교화할 수 있다고 밝혔다.

Q&A #6

회사는 Paint Stores Group이 가장 빠르게 성장하고 가장 수익성이 높은 부문이므로, 해당 부문의 물량이 가이던스 범위 어디에 위치하는지가 EPS가 가이던스 범위에서 어디에 위치할지를 좌우할 것이라고 설명했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

경영진은 수요 환경이 2025년 상반기에도 불안정하고 일부 최종 시장은 2026년까지 개선되지 않을 수 있다고 봤다. 상업 부문은 2025년에도 감소를 예상하며, 일반 산업용 수요는 연중 회복을 기대하지 않는다고 밝혔다.
모기지 금리는 6%를 크게 웃돌고 단독주택 착공은 최근 8개월 중 5개월, 3개월 연속 전년 대비 감소했다. 다가구 착공 부진은 상업 완공 둔화로 이어질 수 있으며, 부동산 유지보수 지출도 정체된 것으로 평가됐다.
DIY에는 의미 있는 소비 수요 개선을 이끌 거시경제 촉매가 보이지 않고, Consumer Brands의 ProPaints도 4분기 압박을 받았다. 경영진은 기존 주택 거래 회복이 이들 수요 개선의 핵심 변수라고 봤다.
원재료에서는 수지·이산화티타늄·용제·포장재 가격, 공급업체의 생산능력 축소·공장 폐쇄, 상승 중인 천연가스가 압박 요인이다. 아시아산 에폭시에 대한 기존 관세는 가이던스에 반영됐지만 추가 관세 가능성은 반영되지 않았다.
보험 청구 감소는 자동차 보수용 도료의 핵심 고객 수요를 약화시켰고, 보호·해양의 프로젝트 파이프라인은 견조하지만 착공 시점은 변동적이다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2025년 상반기의 불안정한 수요가 하반기 Paint Stores Group의 낮은~중간 한 자릿수 성장으로 전환되는지와, 해당 부문의 물량이 EPS 가이던스 달성에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
1월 6일 시행한 Paint Stores Group의 5% 가격 인상이 다음 분기 50~60% 실효율로 예정대로 램프업하고, 표적 가격 인상이 원재료 및 잠재 관세 역풍을 얼마나 상쇄하는지 확인할 필요가 있다.
기존 주택 거래, 단독주택 착공, 상업·다세대 완공, 부동산 유지보수 지출의 변화가 주택 재도장·신규 주택·산업용 목재·DIY 수요 회복으로 이어지는지 지켜볼 필요가 있다.
코일과 포장재의 신규 고객 수주·점유율 확대, 비-BPA 에폭시 전환 수요가 Performance Coatings Group의 일반 산업용 및 자동차 보수용 도료 부진을 얼마나 상쇄하는지 확인할 필요가 있다.
새 본사 입주 시점, 하반기 8,000만달러 운영비와 전환 비용의 실제 규모, 고금리 부채 차환·새 건물 금융에 따른 이자비용이 2025년 EPS에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
환율 역풍, 특히 Consumer Brands와 Performance Coatings Group에 대한 영향과 추가 관세 발생 여부를 추적할 필요가 있다.

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