SO2024년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

서던 (Southern Company (The) Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-02-20 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Southern Company는 2024년 조정 EPS 4.05달러를 기록해 연간 가이던스 범위의 최상단에 도달했고, 2023년 조정 실적 대비 11% 성장했다. 데이터센터 중심의 대형 부하 수요가 장기 성장의 핵심 동력이다. 회사는 2025~2029년 평균 소매 전력 판매 성장률을 약 8%로, Georgia Power의 같은 기간 총 소매 전력 판매 성장은 약 12%로 전망한다. 향후 5년 기본 자본투자 계획은 630억달러로 1년 전보다 140억달러(약 30%) 늘었으며, 별도로 2025~2029년 100억~150억달러의 잠재적 규제 자본투자 기회를 제시했다. 2025년 조정 EPS 가이던스는 4.20~4.30달러이고 중간값 4.25달러는 2024년 조정 EPS 가이던스 중간값 대비 6% 성장이다. 장기 조정 EPS 성장률 가이던스는 5~7%를 유지했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2024년 조정 EPS는 4.05달러로 2024년 가이던스 범위 최상단이며, 2023년 조정 이익보다 11% 높았다. 회사는 전년 대비 성과의 주된 동인으로 주 규제 유틸리티에 대한 지속 투자와 날씨 관련 영향을 들었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	허리케인 Helene에 따른 일시적 판매 손실을 제외한 2024년 날씨 정상화 기준 총 소매 전력 판매는 2023년 대비 약 1% 증가했다. 신규 및 기존 데이터센터 전력 사용에 힘입은 상업용 판매는 17% 증가했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2024년에 주거용 전력 고객 5만7,000명과 천연가스 배전 사업 신규 고객 2만6,000명을 추가했으며, 회사는 이를 남동부 서비스 지역의 폭넓은 수요 강세로 해석했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2025년 조정 EPS 가이던스 범위는 4.20~4.30달러이며, 중간값 4.25달러는 2024년 조정 EPS 가이던스 중간값보다 6% 높다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2025년 연결 기준 소매 전력 판매는 2024년 날씨 정상화 판매 대비 약 2~3% 성장할 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2025~2029년 평균 연간 판매 성장률은 약 8%로, 이전 장기 기대치보다 2%포인트 높다. 같은 기간 Georgia Power의 총 소매 전력 판매 성장은 약 12%, 현재 전체 소매 판매의 약 3분의 1인 데이터센터 포함 상업 부문은 평균 18% 성장할 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	장기 조정 EPS 성장률 가이던스는 2024년 가이던스 기준 5~7%를 유지한다. 긍정적 수요 모멘텀과 잠재적 추가 자본기회의 상당 부분이 실현되고 지속 가능성이 확인되면, 2027년 이르면 더 높은 출발점에서 성장률을 재설정할 수 있다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	기본 자본계획에는 규제 절차가 진행 중인 신규·확대 발전자원 투자를 포함하지 않았다. Georgia Power의 기존 승인 IRP 관련 신규 자원 RFP는 약 13,000MW이고, FERC 규제 가스 파이프라인 투자까지 포함한 2025~2029년 잠재 추가 규제 자본투자는 100억~150억달러로 추정했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

핵심 사업 기반은 3개 전력 유틸리티와 4개 천연가스 배전 유틸리티이며, 약 900만 고객, 건설적 규제 환경 및 장기 펀더멘털을 성장 토대로 제시했다.
대형 전력부하 고객의 경제개발 파이프라인은 2030년대 중반까지 5만MW 이상의 잠재 추가 부하이며, 데이터센터가 약 80%를 차지한다. 회사는 이 중 일부만을 위험조정 판매 전망에 반영했지만 1만MW 이상에 대한 약정을 확보했다고 밝혔다.
Alabama와 Mississippi의 데이터센터 전력 수요에 최근 체결한 계약은 합계 1,000MW 이상이다. 경영진은 Alabama의 Meta 프로젝트 및 Mississippi의 Compass 프로젝트 등을 언급하며 수요 활동이 서비스 권역 서쪽으로 확산되고 있다고 설명했다.
Southern Power는 15개 주 50곳 이상 발전시설에 약 13,000MW를 보유하며, 천연가스 약 7,000MW·태양광 3,000MW·풍력 3,000MW로 구성된다. 자산의 사실상 전부가 신용도 높은 상대방과 장기계약 아래 있어 유의미한 상품가격 위험은 부담하지 않는다고 밝혔다.
Southern Power는 2025~2026년 가동 예정인 태양광 500MW를 건설 중이다. 기존 가스 설비의 계약 갱신, 기존 가스 설비 업그레이드에 따른 수백MW 추가 용량, 남동부 기존 부지의 브라운필드 가스발전소 및 남동부 밖 데이터센터용 신규 가스발전이 장기 선택지다.
Southern Company Gas 인수로 강화한 수직통합의 일부로 Southern Natural Gas Pipeline 지분 50%를 보유한다. 회사는 남동부 가스발전 증가가 이 파이프라인과 기타 FERC 관련 파이프라인 투자의 성장 기회가 될 것으로 봤다.
PowerSecure는 데이터센터 성장으로 사업이 강화돼 데이터센터 수요 이해와 주요 소유자와의 관계를 높였고, Southern Telecom의 광섬유 인프라는 데이터 집약 고객 유치력을 보완한다고 설명했다.

경영진은 대형 부하 예측의 시점과 규모를 모두 위험조정하며, 기존 고객과 투자자를 보호하기 위한 가격 및 계약조건을 적용하겠다고 강조했다.
Georgia 공공서비스위원회가 1월 승인한 100MW 이상 대형 부하 고객 규칙은 신용요건, 5~15년 장기계약, 최소 청구 및 고객 부담의 부지별 비용 등을 포함한다. 회사는 상당 부분을 이미 시행했으나 제도화가 시장의 확실성과 명확성을 높인다고 평가했다.
대형 부하 파이프라인 고객의 담보 요건은 투기적 프로젝트를 걸러낼 수 있어, 향후 3~6개월 파이프라인 규모가 줄어 보일 수 있으나 최종 입지 고객의 이탈을 의미하지는 않는다고 설명했다.
경영진은 신규 원전이 현재의 부하 성장에 적합한 장기 해법이라고 보되, EPC 위험은 연방 지원 또는 위험을 분담할 민간 참여로 완화돼야 한다고 밝혔다. Vogtle 3·4호기의 운영 및 3호기에서 4호기로의 효율 개선 경험을 근거로 들었다.

향후 5년 기본 자본투자 계획은 630억달러이며, 이 중 95%는 주 규제 유틸리티에 배정된다. 1년 전 전망보다 140억달러, 약 30% 증가했고 송전 투자 증가가 가장 큰 증액 요인이다.
기본 자본계획은 장기 주 규제 평균 요금기반 성장률 약 7%를 뒷받침하며, 이는 1년 전 전망보다 1%포인트 높다.
기본 계획은 신용도 유지를 위해 연간 약 8억달러의 자기자본 수요와 전망 기간 후반 약 17% FFO/부채 목표를 제시한다. 내부 계획으로 연간 약 3억5,000만~4억달러를 조달하고 ATM 프로그램을 병행할 계획이다.
기본계획을 넘는 증분 자본투자가 반영되면 그 투자액의 약 30~40%를 자기자본 또는 자기자본성 증권으로 조달할 것으로 예상한다. 회사는 2025년 자기자본 수요 약 5억달러를 ATM 선도계약 매각 가격 결정과 신용평가사 기준 50% 자기자본으로 인정되는 후순위채 발행으로 이미 충당했다고 밝혔다.
배당은 77년 연속 전년 이상 지급했고 최근 23년 연속 증액했다. 이사회 승인에 따라 전망 기간 동안 완만한 증액을 예상하며 배당성향을 60%대 초중반으로 낮추는 것을 목표로 제시했다.

2024년 조정 EPS가 가이던스 최상단에 도달했고 전년 대비 11% 성장했으며, 데이터센터 사용 증가로 상업용 전력 판매가 17% 성장했다.
50,000MW 이상의 잠재 대형 부하 파이프라인과 10,000MW 이상의 약정, Alabama·Mississippi 데이터센터에 대한 1,000MW 초과 계약이 장기 수요 가시성을 높인다.
기본 자본계획의 630억달러와 별도 100억~150억달러 잠재 투자 기회는 규제 요금기반 성장과 장기 EPS 성장률 상단 달성 가능성을 뒷받침할 수 있다.
Southern Power의 장기계약 기반 자산, 가스 설비 재계약·업그레이드 및 브라운필드 선택지, 파이프라인·광섬유·분산에너지 사업은 규제 유틸리티 외 성장 선택지를 제공한다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

Southern Power의 기존 자산은 이번 10년 말까지 대부분 장기계약으로 묶여 있다. 계약 갱신, 남동부 브라운필드 가스발전 및 남동부 밖 신규 발전 기회는 장비 확보와 건설 기간 때문에 계획 후반 또는 다음 10년의 기회로 보며, 단기에는 풍력 리파워링과 건설 중 태양광을 기회적으로 추진한다.

Q&A #2

100억~150억달러 잠재 추가 자본투자의 상당 부분은 Georgia Power 관련이며 일부는 가스 파이프라인이다. 회사는 규제 절차 진전에 따라 2분기 콜 또는 7월에 추가 가시성을 제공할 수 있으나, 공식 전면 업데이트 시점은 4분기라고 설명했다.

Q&A #3

향후 3년간 만기인 모회사 부채는 약 90억달러이며, 일부는 기존보다 150~200bp 높은 금리로 차환해야 한다고 밝혔다.

Q&A #4

폭풍 영향을 제외한 FFO/부채 비율 15.5%를 출발점으로, 기본 전망에서는 5년 전망의 중후반에 약 17% 목표 달성이 합리적이라고 봤다. 2025년에는 폭풍비용 회수 지연으로 비율이 대체로 평탄할 것으로 예상했다.

Q&A #5

가스터빈과 EPC 공급은 수요가 강해 어려우나, 공급업체 다변화와 OEM 관계를 바탕으로 예약 수수료를 내고 필요한 물량의 대기열을 확보하고 있다고 밝혔다.

Q&A #6

2028~2029년 송전 투자 가시성이 발전 투자보다 높은 이유는 수직통합 시장에서 송전은 제3자로부터 구매하기 어렵지만 발전은 잉여설비 매입 등 선택지가 있기 때문이다. Georgia의 약 13GW RFP가 확정되면 잠재 추가 자본투자의 발전 관련 지출이 송전 투자와 결합될 수 있다고 설명했다.

Q&A #7

Southern Power 분사는 현재 계획에 없으며, 매각은 희석적일 것이라고 봤다. 가스 신규 건설은 기존 가스 LDC 지역에 한정되지 않고, 양자계약에 적합한 시장에서 대형 상업·산업 고객과 직접 약정하는 기회를 검토할 수 있다고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

기본 자본계획에 포함되지 않은 100억~150억달러의 잠재 투자는 상당수가 진행 중인 규제 절차와 RFP 결과에 달려 있어 확정된 투자나 이익이 아니다.
부모회사 부채를 더 높은 금리로 차환해야 하는 점은 초기 전망 기간의 이익 성장에 부분적인 상쇄 요인이다.
폭풍비용 회수 지연으로 2025년 FFO/부채 비율은 평탄할 수 있으며, 목표 약 17% 달성은 기본 전망상 5년 계획의 중후반으로 제시됐다.
가스터빈·EPC 및 송전 공급망은 모두 제약이 있으며, 발전 측 공급 여건이 특히 더 어렵다. 신규 원전 역시 EPC 위험 완화 없이는 추진이 어렵다는 입장이다.
담보 요건 도입에 따라 대형 부하 파이프라인 규모가 단기적으로 축소돼 보일 수 있으며, 회사는 이를 투기적 수요의 걸러짐으로 설명했다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

Georgia Power의 약 13GW RFP와 가스 파이프라인 관련 규제 절차가 2025~2029년 잠재 추가 자본투자 100억~150억달러 중 얼마나 기본 계획에 편입되는지 확인할 필요가 있다.
2025년 2분기 콜 또는 7월에 예고한 잠재 추가 자본투자 관련 업데이트와, 4분기의 공식 자본계획 갱신 여부를 지켜볼 필요가 있다.
2025년 소매 전력 판매 2~3% 성장 및 2025~2029년 평균 8% 성장 전망이 데이터센터 계약과 실제 부하 전환으로 실현되는지, 그리고 Georgia·Alabama·Mississippi의 대형 부하 계약 조건이 기존 고객을 보호하는지 점검할 필요가 있다.
고금리 차환, 폭풍비용 회수, 연간 약 8억달러의 기본 자기자본 수요가 FFO/부채 목표와 배당성향 60%대 초중반 목표에 미치는 영향을 확인할 필요가 있다.
가스터빈·EPC·송전 장비의 예약 및 공급망 상황, 그리고 신규 원전 위험 분담을 위한 연방 또는 민간 장치의 진전을 모니터링할 필요가 있다.

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