SO2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

서던 (Southern Company (The) Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-07-31 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Southern Company는 2025년 2분기 조정 주당순이익(EPS) 0.92달러를 기록해 회사 추정치보다 0.07달러 높았으나, 2024년 2분기보다 0.18달러 낮았다. 회사는 2025년 재무목표 달성 궤도를 유지한다고 밝혔다. 날씨 정상화 기준 2분기 소매 전력판매는 전년 동기 대비 3% 늘었고, 데이터센터 사용량은 13% 증가했다. 앨라배마·조지아·미시시피의 데이터센터 및 대형 제조업체 관련 대용량 부하 파이프라인은 2030년대 중반 잠재적 추가 부하 50GW를 크게 웃돌며, 프로젝트 약정은 총 10GW라고 설명했다. Georgia Power의 2025년 통합자원계획(IRP) 승인 및 발전자원 인증 신청을 반영해 5개년 기본 자본계획을 630억달러에서 760억달러로 130억달러 확대했다. 조지아 발전 조달 인증과 Southern Company Gas의 잠재적 FERC 규제 가스 파이프라인 확장에 연계된 약 50억달러의 추가 상방은 아직 미결이다. 확대된 기본 자본계획의 증분 130억달러 가운데 약 40%인 50억달러를 2029년까지 추가 자기자본 또는 자기자본 등가물로 조달할 계획이다. 회사는 대용량 부하 성장의 지속가능성이 확인될 경우 이르면 2027년에 장기 EPS 성장률 5~7% 범위의 기준점을 재평가할 수 있다고 밝혔지만, 2027년 이전 리베이싱은 예상하지 않는다고 했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 2분기 조정 EPS는 0.92달러였다. 주 규제 유틸리티 투자 이익, 사용량 증가 및 고객 증가는 2024년 2분기 대비 0.06달러의 긍정 효과를 냈지만, 온화한 날씨, 전년 송전 자산 매각 이익, 당해 연도 주 세액공제 조정, 더 높은 운영비·이자비용·감가상각 및 상각비가 이를 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	회사는 2025년 3분기 조정 EPS를 주당 1.50달러로 추정했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	연초 이후 날씨 정상화 소매 전력판매는 2024년 상반기보다 1.3% 증가했다. 2분기 날씨 정상화 주거용 판매는 전년 동기 대비 2.8% 늘었으며, 분기 중 신규 전력 고객 1만5,000명 이상 유입과 고객당 사용량 증가가 뒷받침했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	2분기 날씨 조정 상업용 판매는 전년 동기 대비 3.5%, 산업용 판매는 2.8% 증가했다. 산업 고객 중 운송과 1차 금속은 각각 6%, 제지는 16% 늘었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	최근 12개월 기준 FFO/부채 비율은 조정 전 약 14.3~14.4%, 허리케인 Helene 조정 후 약 15.3%라고 설명했으며, 약정한 자기자본을 반영하면 당시 수치에 약 70bp가 더해진다고 언급했다. 목표는 계획기간 후반 약 17%다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 재무목표 달성 궤도를 유지한다고 밝혔고, 2025년 3분기 조정 EPS 추정치는 주당 1.50달러다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	장기 EPS 성장률 목표는 5~7% 범위를 유지한다. 대용량 부하 성장의 지속가능성과 가시성이 충분히 확인될 경우 이르면 2027년에 그 범위 내 기준점을 재평가할 수 있으나, 경영진은 2027년 이전에는 이를 예상하지 않는다고 했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	Georgia Power는 8월 중순 Georgia Public Service Commission에 대용량 부하 업데이트를 신청하고, 9월 RFP 및 인증 절차를 통해 시장 상황을 반영한 부하예측 업데이트를 제시할 계획이라고 밝혔다. 대용량 부하 파이프라인과 부하예측은 적어도 9월, 필요하면 더 자주 갱신할 수 있다고 설명했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	Georgia PSC의 신규 발전 약 10GW 인증 신청 최종 결정은 2025년 후반에 예상된다. 전량이 인증되면 2029년까지 최대 40억달러의 추가 주 규제 발전 자본이 발생할 수 있다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Georgia Power는 승인된 2025년 IRP에 따라 기존 증기발전 유닛의 수명연장, 기존 원자력·천연가스 설비의 증용량, 수력 설비 현대화를 추진할 수 있게 됐다.
Georgia Power는 전원 RFP 결과 신규 발전자원 8GW의 인증을 신청했다. 이 중 약 1.2GW는 기존 Southern Power 용량 732MW를 포함한 제3자 PPA이고, 나머지 6.8GW는 신규 복합화력 천연가스, 독립형 BESS, 태양광+BESS 등 Georgia Power 소유 자원 조합이다.
Georgia Power는 2025년 IRP 부하예측상 총 용량 수요를 충족하기 위한 보충 신청으로 약 2GW 추가 인증도 요청했다. 이 중 1.6GW는 제3자 PPA이며 나머지는 단기 예상 발전수요에 대응하는 Georgia Power 소유 자원이다.
Southern Power는 기존 포트폴리오 내 추가 풍력 설비 3곳의 리파워링 공사를 시작했으며, 모두 2027년 상반기 가동을 예상한다. 약 8억달러 투자로 기본 자본계획에 반영됐다.
Southern Power는 대용량 부하 성장 관련 기회를 계속 평가하되 자본계획에 자리표시자를 두지 않으며, 장기 신용도 높은 상대방·연료 위험·위험수익 요건을 충족하는 계약형 기회만 추진한다고 설명했다. 2030년대 초반 다수 계약의 갱신 시기에 용량 재가격 기회가 있을 수 있다고 봤다.

경영진은 극심한 폭염 속에서도 연초 이후 최대부하 약 39GW를 큰 문제 없이 충족했다고 밝혔다. 수직 통합형 주 규제 사업모델과 장기 IRP 절차가 성장하는 수요를 신뢰성 있고 합리적인 가격으로 공급하는 기반이라고 강조했다.
2분기 전력 서비스 지역에서 발표된 경제개발은 자본투자 약 20억달러와 신규 일자리 6,000개 이상 규모였다. 앨라배마에서는 항공우주·자동차 확장이, 미시시피에서는 전력 변압기 전문 국내 제조업체의 확장과 약 400개 일자리 창출 전망이 언급됐다.
Georgia PSC가 만장일치로 승인한 합의에 따라 Georgia Power의 2022년 대체 요금 계획이 연장됐다. 허리케인 Helene을 포함한 향후 폭풍 관련 비용 회수는 예외로 하되, 2025년 기본요금 사건 신청을 피하고 2028년까지 3년간 기본요금을 안정적이고 예측 가능하게 유지하는 내용이다.
경영진은 신규 원전이 미국의 높은 전력수요 대응 해법의 일부가 돼야 한다고 보지만, 프로젝트 추진 전 후단 위험 완화와 재무적 확실성이 필요하다고 밝혔다. Vogtle 3·4호기 가동 경험을 바탕으로 정부·하이퍼스케일러·업계와 논의를 이어가고 있다고 했다.
CFO 전환과 관련해 Dan Tucker가 은퇴 후 일정 기간 자문하며 전환을 돕고, David Paroch가 CFO 역할을 맡는다고 설명했다.

2025년 IRP 승인 및 인증 신청으로 가시성이 높아진 주 규제 자본 120억달러와 Southern Power 풍력 리파워링 8억달러를 반영해 5개년 기본 자본계획을 총 760억달러로 확대했다.
기본 자본계획 확대분 130억달러의 약 40%를 추가 자기자본 또는 자기자본 등가물로 충당해 2029년까지 50억달러의 증분 자기자본을 조달할 전망이다. 이는 투자등급 신용도 및 계획기간 후반 약 17% FFO/부채 목표를 뒷받침하기 위한 구조다.
회사 측은 기존 630억달러 기본 자본계획의 자기자본 수요 40억달러는 1분기까지의 자금조달과 2029년까지의 내부 자기자본 계획으로 충족할 명확한 경로가 있다고 밝혔다.
직전 실적발표 이후 ATM 프로그램의 선도매각으로 12억달러의 추가 자기자본 가격을 정했으며, 증분 자기자본 수요 중 2029년까지 남은 금액은 40억달러 미만이라고 설명했다. 최근 6개월에는 ATM, 내부 자기자본 계획, 후순위채를 통해 30억달러를 크게 넘는 자기자본 및 자기자본 등가물을 조달 또는 확보했다.
FERC 규제 가스 파이프라인 확장의 상방은 Kinder Morgan 투자 및 North Georgia 공동소유 투자와 관련되며, 신규 복합화력 건설과 유틸리티·협동조합·지방 공공사업체의 대용량 부하 및 전반적 부하 증가가 어느 곳에서 얼마나 발생하는지에 달려 있다고 설명했다.

2분기 전 고객군의 소매 전력판매가 증가했고, 데이터센터 사용량은 전년 동기 대비 13% 늘었다.
대용량 부하 파이프라인은 2030년대 중반 잠재적 추가 부하 50GW를 크게 웃돌고, 총 10GW의 프로젝트 약정과 추가 고도화 논의가 있다고 밝혔다.
Georgia Power의 2025년 IRP 승인과 신규 발전 인증 신청은 기존 설비 현대화·증용량 및 신규 자원 조달의 규제상 경로를 제공했다.
5개년 기본 자본계획이 760억달러로 확대됐고, 2029년까지 약 50억달러의 미결 상방 기회도 남아 있다.
ATM 선도매각, 내부 자기자본 계획 및 후순위채를 통해 자본계획의 자기자본 수요에 선제적으로 대응했다고 설명했다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

경영진은 장기 성장률 리베이싱과 관련해 대용량 부하 고객 모멘텀이 커지고 있다고 평가하면서도, 장기 지속가능성이 확인될 때까지 5~7% 범위의 기준점을 바꾸지 않겠다고 답했다. 통상적인 연간 재무계획 업데이트는 4분기에 제공할 예정이라고 했다.

Q&A #2

2029~2030년 가동을 목표로 하는 복합화력 관련 조달에 대해, 회사는 예약과 수수료 지급을 완료했고 OEM 및 EPC와의 관계를 활용해 실행능력을 확보하고 있다고 답했다. 2028년부터 PPA로 들어올 복합화력 용량은 신규 건설분이 아니라 기존 계약 만료 또는 다른 고객 공급에서 나오는 시장 가용 용량이라고 설명했다.

Q&A #3

자산 매각 가능성에 대해서는 특정 소문이나 Power Secure 관련 사안을 언급하지 않았지만, 더 나은 소유자가 적정 대가를 제시하면 매각을 검토한다는 원칙을 밝혔다.

Q&A #4

대용량 부하 계약은 물량이 매우 크고 복잡하므로 기존 고객을 보호하고 혜택을 제공하는 가격·계약 조건을 마련하는 데 시간이 필요하다고 설명했다. 회사는 구속력 없는 대화나 합의는 홍보하지 않고 거래가 완료될 때 적절히 발표하겠다고 답했다.

Q&A #5

Alabama와 Mississippi에서는 여러 프로젝트에 대해 고도화된 논의를 진행 중이며, 두 주에서 1GW를 넘는 데이터센터 프로젝트와 송배전 투자, Alabama Power의 발전자원 인수·추가 인수가 진행 중이라고 설명했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

조정 EPS는 회사 추정치를 웃돌았지만 전년 동기보다 0.18달러 낮았으며, 온화한 날씨, 전년 송전 자산 매각 이익, 주 세액공제 조정, 비용·이자·감가상각 및 상각비 증가가 이익에 부정적으로 작용했다.
Georgia Power의 약 10GW 신규 발전 인증 신청과 전량 인증 시 발생 가능한 최대 40억달러의 추가 주 규제 자본은 Georgia PSC의 최종 결정이 필요한 사안이다.
확대된 자본계획은 2029년까지 추가 자기자본 또는 자기자본 등가물 50억달러가 필요하며, 회사는 남은 증분 수요가 40억달러 미만이라고 밝혔다.
복합화력·피커 발전 비용은 최근 수년간 크게 올랐고, 경영진도 시장의 높은 수요로 가격 압력이 존재한다고 인정했다.
대용량 부하 성장과 장기 EPS 성장률 리베이싱은 고객 프로젝트의 실제 진전 및 장기 지속가능성 확인에 달려 있으며, 경영진은 성급히 전망에 반영하지 않겠다고 밝혔다.
신규 원전은 재무적 확실성과 후단 위험 완화가 해결돼야 하며, Southern Company Gas의 잠재적 FERC 규제 가스 파이프라인 확장도 향후 실제 건설될 발전·대용량 부하의 위치와 규모에 좌우된다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

Georgia PSC의 약 10GW 신규 발전자원 인증 신청 심사와 2025년 후반 최종 결정 여부를 확인할 필요가 있다.
8월 중순 대용량 부하 업데이트 신청 및 9월 RFP·인증 절차를 통한 Georgia Power의 업데이트된 부하예측을 지켜볼 필요가 있다.
대용량 부하 파이프라인의 프로젝트 약정 전환, 계약의 가격·기존 고객 보호 조건, 그리고 실제 발전·송배전 투자로의 전환 속도를 확인할 필요가 있다.
760억달러 기본 자본계획의 집행, 2029년까지 추가 자기자본·자기자본 등가물 조달, FFO/부채 약 17% 목표로의 경로를 점검할 필요가 있다.
Southern Power 풍력 리파워링 3곳의 2027년 상반기 가동 진행과 2030년대 초반 계약 갱신 시 용량 재가격 기회를 확인할 필요가 있다.
대용량 부하 성장의 지속가능성 판단과 이에 따른 이르면 2027년 장기 EPS 성장률 기준점 리베이싱 가능성을 지켜볼 필요가 있다.

컨퍼런스콜 전문 검색

컨퍼런스콜 전문을 불러오는 중입니다.