SO2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
서던 (Southern Company (The) Common Stock) 실적 분석 보고서
보고일: 2026-02-19 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: Southern Company는 2025년 조정 EPS가 주당 4.30달러로 연간 가이던스 최상단에 도달했고, 전년 조정 이익 대비 6%, 2023년 이후 연평균 9% 성장했다고 발표했다. 대용량 부하·데이터센터 수요를 반영해 2026~2030년 연평균 전력 판매 성장 전망을 10%로 이전 전망보다 2%포인트 높이고, 2026~2028년 조정 EPS 성장률 전망을 연 8~9%로 제시했다. 향후 5년 기본 자본투자 계획은 810억달러로 1년 전보다 180억달러(약 30%) 늘었으며, 이 중 95%가 주 규제 유틸리티에 배정된다. 경영진은 현재 계획을 뒷받침하는 10GW의 체결 계약과 최종 검토 중인 3GW를 전망에 반영했으며, 계약의 최소 청구·담보·해지 지급 조항으로 대용량 고객의 증분 서비스 비용을 보호하도록 설계했다고 설명했다. 기본계획 밖의 Southern Power 용량 재계약·가스 증설, 추가 발전 조달 및 파이프라인 투자에는 상방이 있으나, 이들은 규제 절차와 계약 체결을 거쳐야 하며 기본 자본계획에는 포함되지 않았다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | 2025년 조정 EPS는 4.30달러로 2025년 가이던스 범위 최상단이며, 전년 조정 이익 대비 6% 증가했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | 조정 이익은 2023년 이후 연평균 9% 성장했고, 연간 가이던스 범위 최상단 또는 그 이상에 해당하는 조정 이익을 11년 연속 달성했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | 2025년 날씨 정상화 기준 총 소매 전력 판매는 2024년 대비 1.7% 증가했으며, Georgia Power의 같은 기준 판매는 2.5% 증가했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 기존 및 신규 대용량 데이터센터 고객 사용량 증가에 힘입은 상업용 판매는 2년 연속 전년 대비 17% 증가했고, 산업용 전력 판매는 2025년에 전년 대비 1.4% 증가했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | 2025년 신규 고객은 주거용 전력 3만9,000명, 천연가스 배급 사업 2만5,000명이었으며, 조정 이익 증가 요인인 규제 유틸리티 투자·고객 및 사용량 증가·도매/전력/기타 수익 성장은 O&M, 감가상각 및 이자비용 증가로 일부 상쇄됐다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 2026년 3개 전력 운영회사 합산 소매 전력 판매는 최소 3% 성장하고, 2026~2030년 연평균 전력 판매 성장률은 10%로 전망했다. 같은 기간 Georgia Power 총 소매 판매 성장 전망은 약 13%다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 2026년 조정 EPS 가이던스는 4.50~4.60달러이며, 이는 2025년 조정 EPS 가이던스 범위의 상단과 하단 각각에서 7% 성장을 뜻한다. 2026년 1분기 조정 EPS 추정치는 1.20달러다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | 2027년 최초 조정 EPS 가이던스는 4.85~4.95달러로 2026년 대비 약 8% 성장, 2028년 최초 가이던스는 5.25~5.45달러로 2027년 대비 약 9% 성장을 제시했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 4 가이던스 | 2028년 이후 조정 이익은 2028년 가이던스 범위에서 약 7~8% 성장하고, 2026년 가이던스 중간값부터 2030년까지 연평균 조정 이익 성장률은 8%가 될 것으로 예상했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 5 가이던스 | 상업용 판매는 현재 총 소매 판매의 약 3분의 1에서 10년 말까지 두 배 이상으로 확대되고 연간 약 20% 성장할 것으로 예상했지만, 이는 대용량 고객의 부하 램프와 위험조정 판매 전망을 전제로 한다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- Alabama Power·Georgia Power·Mississippi Power는 발전·송전·배전을 보유한 수직 통합 시장에서 운영되며, 경영진은 이 구조가 대용량 고객을 포함한 성장 수요를 지원하는 기반이라고 설명했다.
- Southern Company Gas의 4개 LDC는 Illinois·Georgia·Virginia·Tennessee에서 400만 명 이상의 고객에게 서비스를 제공하며, 인수 이후 안전 관련 파이프라인 교체와 현대화 투자로 허용 레이트베이스가 3배가 됐다고 밝혔다.
- Southern Power는 15개 주 55개 발전시설의 13GW 이상 포트폴리오(남동부 천연가스 발전 7GW 이상)를 보유하며, 자산 대부분은 신용도 높은 거래상대방과 장기계약을 맺어 유의미한 상품가격 위험을 부담하지 않는다고 설명했다.
- Southern Power는 2030년까지 약 1GW 천연가스 발전용량의 재계약 기회를 보며, 기존 가스 설비의 최대 700MW 증설을 위한 막바지 협상을 진행 중이다. 신규 가스 개발은 남동부 약 6개 브라운필드 부지에서 검토 중이며, 실행 시 장기계약과 신용도 높은 거래상대방이라는 기존 위험 프로파일을 유지할 방침이다.
- PowerSecure는 상업·산업·부하 서비스 고객을 위한 브리지 전력 등 고객 측 에너지 솔루션 수요 증가의 수혜를 기대하고, Southern Telecom은 광섬유 인프라로 데이터 집약적 고객 유치 역량을 보완한다.
- 지난 1년간 전력·가스 서비스 지역에 신규 입지 또는 확장을 결정·발표한 기업은 120곳 이상이며, 해당 프로젝트는 2만1,000개 이상의 신규 일자리를 뒷받침할 것으로 예상된다.
- 대용량 부하 파이프라인은 75GW를 넘으며, 경영진은 파이프라인의 정상적 유출입과 계약 협상 과정의 담보 제공이 고객 수요의 정밀도를 높인다고 설명했다.
- Georgia Power는 12월 신규 발전 인증 과정에서 2029~2031년 기존 고객 서비스 비용을 낮출 최소 약 17억달러의 혜택을 산정했다고 밝혔으며, 경영진은 이를 신규 대용량 고객 계약 구조가 창출한 가치로 설명했다.
- Winter Storm Fern 당시 시스템은 3만9,000MW를 넘는 두 번째로 높은 겨울 피크 부하를 공급했으며, 경영진은 조기 EPC 계약·예약 지급으로 프로젝트 인력과 장비를 확보하고 있다고 밝혔다.
- 향후 배당 인상은 이사회 승인을 전제로 수년간 완만하게 이어져 전망기간 후반 배당성향을 60%대 초중반으로 낮추고, 이후 배당 성장 속도를 재검토할 수 있다고 설명했다.
- 향후 5년 기본 자본투자 계획 810억달러 중 2030년까지 약 420억달러 이상은 신규 발전, 기존 발전자산 개선, 송전 및 주간 파이프라인 확장에 투입될 예정이다.
- 기본 자본계획은 장기 주 규제 레이트베이스의 연평균 약 9% 성장을 뒷받침하며, 이는 1년 전 전망보다 2%포인트 높다. 계획 증액의 주된 동인은 2025년에 발표·승인된 신규 발전과 Georgia IRP의 기존 인프라 증분 투자다.
- 회사는 2025년에 자본 수요 90억달러를 선제적으로 해결했으며, 여기에는 2026년까지 결제되는 선도계약이 수반된 ATM 방식 40억달러와 2028년 주식 결제 예정 의무전환형 자본유닛 20억달러가 포함된다.
- 2030년까지 남은 자본 또는 자본등가물 수요는 약 20억달러로 예상하며, FFO/부채 비율은 2027년까지 약 15%를 유지·개선하고 2029년까지 약 17%를 목표로 한다.
- 기본계획을 초과하는 증분 자본투자가 현실화하면 약 40%를 자본 또는 자본등가물로 조달할 예정이다. Alabama Power와 Georgia Power의 2030년대 초중반 발전 조달 RFP, LDC/주간 파이프라인 투자, Southern Power 기회는 기본계획 외 잠재 증분이다.
- 2025년 조정 EPS가 가이던스 최상단에 도달하고, 날씨 정상화 소매 판매가 1.7% 증가했으며 모든 전력 운영회사와 세 고객 부문이 연간 판매 증가를 기록했다.
- 26건의 체결 계약은 10GW의 완전 계약된 전력 서비스를 나타내며, 지난 분기보다 2GW, 1년 전보다 4GW 증가했다. 거의 모든 프로젝트가 건설 중이고 5개년 계획기간 말까지 8GW, 2030년 이후 10GW로 램프업될 예정이다.
- Southern Power의 기존 가스 자산은 2030년대부터 재계약 기회가 늘며, 2030년까지 약 1GW를 재계약할 수 있고 시장 용량 가격은 현 계약 수준보다 2~3배 높아졌다고 경영진은 설명했다.
- 대용량 고객 계약의 최소 청구, 해지 지급금 및 담보 요건은 기존 고객·투자자를 보호하면서 성장 수요의 비용 회수를 목표로 하며, Georgia Power의 고객 비용 절감 산정액은 최소 약 17억달러다.
- 가스·전력 사업의 신규 고객 증가, 120곳 이상의 신규 입지·확장 결정, 데이터센터를 포함한 상업용 수요 증가는 장기 판매 및 레이트베이스 성장 전망의 기반으로 제시됐다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
경영진은 2030년까지 계획에 체결된 10GW와 최종 검토 중이며 체결 가능성이 높은 3GW가 포함됐고, 그 밖의 파이프라인 물량은 포함되지 않았다고 확인했다. 해당 3GW 계약은 단기적으로 체결될 것으로 보지만 부하 램프는 현재 계획기간을 넘어간다.
Q&A #2
대용량 고객 계약은 데이터센터 기준 최소 15년이며, 필요한 발전·송전 투자, 증분 O&M 및 자본비용을 포함한 연간 증분 서비스 비용의 최소 100%를 충당하도록 설계된 최소 청구 조항을 담는다. 고객의 램프업이 예상보다 빠르거나 최소 인수량을 넘으면 상방이 발생할 수 있다.
Q&A #3
추가 발전 기회에 관한 경험칙으로 증분 발전 1GW당 약 20억달러의 자본비용을 언급했다. Southern Power의 최대 700MW 업그레이드·증분 건설은 이르면 2029년부터 가능하나 현재 계획에는 포함되지 않았고, 완공 시 전량 계약된 상태를 전제로 한다.
Q&A #4
Southern Power의 재계약 시장 사례는 현재 계약 가격의 2~3배이며, 경영진은 킬로와트당 월 약 20~25달러 사례를 언급했다. 이는 시장 사례이지 회사의 확정 가격이나 가이던스는 아니다.
Q&A #5
Georgia의 데이터센터 입지·경제성 규제 논의에도 경영진은 프로젝트가 계속 진전되고 있다고 평가했으며, 기존 고객 비용 절감 효과와 지역사회 기여를 설명하는 것이 중요하다고 답했다.
Q&A #6
Georgia는 2028년에 관련 신청을 해야 하며, 경영진은 그 절차를 앞서가지는 않겠다고 밝혔다. Georgia·Alabama의 추가 발전 관련 절차는 2026년을 거쳐 2027년에 결론날 가능성이 크다.
Q&A #7
2028~2029년 프로젝트의 가스 공급과 배터리 부품은 물리적으로 확보됐다고 답했으나, 2030년 이후의 공급 제약에 관한 구체적 세부사항은 제시하지 않았다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- 대용량 부하 파이프라인 75GW와 추가 10GW의 막바지 협상 물량은 체결 계약이 아니며, 기본계획에는 최종 검토 중인 3GW만 반영돼 있다. 나머지 기회는 계약·규제·프로젝트 가시성에 따라 달라질 수 있다.
- 대용량 고객의 전력 공급 개시와 램프 프로파일에는 변동 가능성이 있으며, 경영진은 기존 데이터센터의 램프율을 학습해 판매·수익 전망에 반영한다고 설명했다.
- 810억달러의 대규모 자본계획은 외부 자본 조달을 수반한다. 2030년까지 약 20억달러의 추가 자본 또는 자본등가물이 필요하고, 기본계획 초과 투자에는 약 40%의 자본 또는 자본등가물 조달을 예상한다.
- Georgia 등에서 데이터센터의 경제성·입지·규제에 대한 논의가 계속되고 있어, 경영진은 기존 고객 혜택과 요금 구조를 지속적으로 설명해야 한다고 밝혔다.
- Southern Power의 재계약 가격 개선, 가스 증설, 브리지 전력, 추가 송전 및 신규 발전은 모두 잠재 상방으로 언급됐지만 현재 계획에 포함되지 않았고, 장기계약·신용도 높은 거래상대방·규제 검토를 전제로 한다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- 2026년 최소 3% 및 2026~2030년 연평균 10%의 소매 전력 판매 성장 전망이 체결 계약의 실제 램프업과 신규 대용량 고객 계약으로 뒷받침되는지 점검할 필요가 있다.
- 최종 검토 중인 3GW의 계약 체결 여부와, 총 10GW의 추가 막바지 협상 물량 중 어느 정도가 계약으로 전환되는지를 확인해야 한다.
- 2026년 조정 EPS 4.50~4.60달러, 2027년 4.85~4.95달러, 2028년 5.25~5.45달러 가이던스 달성 과정에서 판매 성장·규제 결과·자본 조달과 신용지표의 진행 상황을 추적해야 한다.
- 810억달러 기본 자본계획의 집행, 조기 EPC·장비 확보 효과, Alabama·Georgia의 추가 발전 RFP 및 관련 규제 절차의 결론을 확인해야 한다.
- 2027년까지 현 약 15%의 FFO/부채 비율을 유지하거나 개선하고 2029년 약 17%를 목표로 하는 경로와, 추가 자본 필요 규모 및 배당성향의 60%대 초중반 전환 경로를 점검해야 한다.
- Southern Power의 2030년대 가스용량 재계약 가격, 최대 700MW 증설의 구체화, 브라운필드 신규 가스 개발 및 PowerSecure 브리지 전력 기회의 계약성·자본 반영 여부를 지켜봐야 한다.
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