SOLV2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

솔벤텀 (Solventum Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-02-26 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Solventum은 2025년 4분기에 매출 20억 달러, 유기적 매출 성장 3.5%, 보고 기준 매출 성장 -3.7%, 주당순이익 1.57달러를 기록했다. MedSurg와 치과 솔루션이 예상보다 강했고, 물량이 성장을 주도했으며 가격은 ±1% 범위에 머물렀다. 2025년 연간 유기적 매출 성장률은 회사 기대치 2~3%를 웃도는 3.3%였고, SKU 종료와 치과 이월 주문 개선 효과를 정상화한 성장률은 약 3.5%였다. 연간 비GAAP 주당순이익은 가이던스 5.98~6.08달러를 웃돈 6.11달러였다. 회사는 2026년 유기적 매출 성장 2~3%, 영업마진 21~21.5%, 주당순이익 6.40~6.60달러, 잉여현금흐름 약 2억 달러를 제시했다. 2026년 SKU 종료의 100bp 영향을 제외한 유기 성장률은 3~4%에 해당한다. P&F 사업 매각 후 부채 27억 달러를 상환하고 12월 23일 7억2,500만 달러의 Acera 인수를 마친 뒤에도, 회사는 현금 및 현금성자산 9억 달러 미만과 순부채 42억 달러로 4분기를 마쳤다. 10억 달러 자사주 매입 승인과 추가 볼트온 M&A를 추진할 유연성을 언급했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	2025년 4분기 매출은 20억 달러로 전년 동기 대비 유기적으로 3.5% 증가했으나 보고 기준으로는 3.7% 감소했다. P&F 사업 매각의 분기 전체 영향이 보고 성장에 반영됐고, 환율은 보고 성장에 170bp의 긍정적 영향을 줬으며 P&F 매각과 Acera 인수의 순영향은 890bp의 부정적 영향이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	SKU 합리화 프로그램의 매출 성장 영향은 4분기 70bp, 2025년 연간 60bp였다. 경영진은 물량이 주된 성장 동력이었고 가격은 ±1%의 정상 범위 안이라고 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	MedSurg는 매출 12억 달러와 유기 성장 3.2%를 기록했다. 고급 상처 치료는 1.7% 성장했으며, 음압 상처 치료의 견조한 성과가 SKU 종료와 이월 주문의 영향을 받은 고급 상처 드레싱의 역풍을 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	감염 예방 및 수술 솔루션(IPSS)은 유기적으로 4.2% 성장했다. 강한 사업 성과가 상반기 물량 시점 효과의 잔여 반전과 SKU 합리화의 영향을 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	Dental Solutions는 매출 3억4,300만 달러, 유기 성장 5.9%를 기록했다. 핵심 수복재와 이월 주문 추가 개선이 성장에 기여했으며, 이월 주문 회복을 제외한 정상화 성장률은 약 3%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	HIS는 매출 3억4,800만 달러, 유기 성장 3.2%를 기록했다. 매출채권 관리 소프트웨어 솔루션과 성과 관리 솔루션의 성장이 임상의 생산성 솔루션의 예상된 감소를 상쇄하고도 남았다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	4분기 매출총이익률은 53.5%로 전분기 대비 230bp 하락했다. ERP 및 유통센터 전환 완화 조치에 따른 물류비 증가와 제조 성과의 시점 요인이 원인이었고, P&F 매각 혜택이 일부 상쇄했다. 회사가 제시한 정상화 매출총이익률은 약 55%이며, Q&A에서는 매출총이익률 비용 약 150bp가 일회성 성격이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	영업비용은 전분기 7억3,900만 달러에서 6억7,200만 달러로 감소했고, P&F 매각, 프로젝트 지출 시점, 비용 관리가 배경이었다. 조정 영업이익은 3억9,700만 달러, 조정 영업마진은 19.9%로 매출총이익률 역풍 탓에 기대를 밑돌았으나 영업비용 절감이 일부 상쇄했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 9	이자비용 3,000만 달러 감소와 이자수익 증가로 순이자비용 및 기타 영업외 지출은 3분기보다 개선됐다. 실효세율은 연말 세금충당금 환입, 지역 세금충당 및 유리한 지역별 매출 구성의 영향으로 16.6%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 10	4분기 잉여현금흐름은 3,300만 달러로 기대를 밑돌았다. 매각 비용 증가, 예상보다 이른 Acera 인수 종결, ERP 및 유통센터 전환 지원 비용 증가가 원인이었다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 11	2025년 연간 영업마진은 연초 가정에 없던 관세 영향 65bp를 흡수하고도 20~21% 가정 범위 안인 20.5%였다. Solventum Way 구조조정은 총비용 9,000만 달러로 완료돼 약 1억2,500만 달러의 연환산 절감액을 냈고, 조정 세율은 19.1%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 12	2025년 연간 잉여현금흐름은 포트폴리오 이동과 ERP 전환 지원을 위한 4분기 비용 탓에 마이너스 1,000만 달러로, 가이던스 1억5,000만~2억5,000만 달러를 밑돌았다. P&F 매각과 분리 비용을 조정하면 연간 잉여현금흐름은 약 10억 달러였을 것이라고 회사는 설명했다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2026년 유기적 매출 성장 가이던스는 2~3%다. SKU 종료가 100bp의 영향을 줄 것으로 예상하며, 이를 제외한 성장률은 3~4%다. 회사는 2025년 정상화 성장률 약 3.5%를 SKU 제외 2026년 가이던스의 중간값으로 제시했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	Acera 인수는 2026년 유기 성장 가이던스에는 반영되지 않지만, 고급 상처 치료 매출에 포함돼 보고 기준 성장에 의미 있게 기여할 것으로 예상된다. 환율은 주로 상반기에 약 100bp의 순풍으로 예상된다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	2026년 영업마진 가이던스는 21~21.5%로, 2025년 연간 20.5% 대비 50~100bp 확대를 뜻한다. 매출 레버리지, 공급망 프로그램 절감, Transform for the Future가 확대 동력이며 매각·인수 활동은 마진에 중립적으로 예상된다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	대법원 판결 이전에 시행 중이던 관세의 2026년 영향은 1억~1억2,000만 달러로 추정된다. 신규 관세가 발생하더라도 현 시점에서는 유사한 범위로 가정했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	2026년 주당순이익 가이던스는 6.40~6.60달러, 잉여현금흐름 가이던스는 약 2억 달러다. 3M 분리 비용, 3M 지급액, 최근 매각 지원 비용을 주로 제외하면 잉여현금흐름은 약 10억 달러에 가까울 것으로 예상된다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	2026년 자본적 지출은 4억~4억5,000만 달러, 실효세율은 19.5~20.5%, 영업외 비용은 약 3억 달러로 예상된다. 영업외 비용 중 순이자비용은 약 2억7,000만 달러다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	2026년 1분기는 전년 약 180bp의 추가 물량 혜택에 따른 어려운 비교, 정상화된 2025년 4분기 매출총이익률 55% 대비 계절적 순차 압박, 상반기 관세 역풍, 계절적으로 높은 영업비용 때문에 연중 최저 영업마진이 예상된다. 회사는 연간 가이던스 중간값 2.5%에서 180bp 역풍을 적용하면 1분기 유기 성장률이 1% 미만이라는 산술을 제시했다.	목표	경영진 가이던스
전망 8 가이던스	2026년에는 모든 세그먼트의 기저 성장률이 전년보다 개선될 것으로 기대한다. SKU 종료 영향은 MedSurg, 특히 IPSS에 가장 크게 나타날 것으로 전망하며, 분기별로 유의미하게 다른 영향은 현재 예상하지 않는다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

MedSurg의 고급 상처 치료에서는 Prevena의 두 자릿수 성장과 V.A.C. Peel and Place 드레싱 확대에 힘입어 음압 상처 치료가 성장했다. 12월 말 종결된 Acera 인수는 이 사업에 편입됐으며, 경영진은 결합된 기술 제품군, 임상적 차별화, 강력한 DME와 차별화된 인프라가 성장 가속의 기반이라고 설명했다.
IPSS에서는 멸균 보증과 IV 부위 관리가 성장 동력으로 언급됐다. Attest 멸균 제품 3종의 초기 출시 모멘텀, 강한 Tegaderm CHG 수요와 글로벌 출시, 일반 필름에서 감염 위험을 낮추는 고부가가치 솔루션으로의 고객 전환이 핵심 요인이다.
Dental Solutions의 기저 성장은 ClinPro Clear와 FilTek EasyMatch 등 신제품, 기존 브랜드, 2025년에 도입한 전문화 영업조직의 뒷받침을 받았다. 회사는 신제품 매출이 기저 사업 성장의 대부분을 이끈다고 했고, 이월 주문 회복은 향후 기회라기보다 이번 분기를 끌어올린 일회성 요인에 가깝다고 설명했다.
HIS는 360 Encompass의 도입, 해외 확장, 자율 코딩의 진전을 언급했다. 경영진은 AI를 자율 보험상환 코딩을 위한 도구로 보며, 100만 개 이상에 가까운 독자 규칙·알고리즘, 방대한 데이터세트, 독자 워크플로가 AI 활용의 차별화 요소라고 설명했다.
HIS의 자율 코딩은 다년 계약과 전환 비용의 뒷받침을 받는다. 경영진은 보험상환 코딩의 작은 오류도 매출 손실과 규제준수 우려를 낳을 수 있어 신뢰가 중요하다고 했으며, AI 경쟁을 위험보다 기회로 본다고 밝혔다.
향후 2년간 약 20개 신제품을 출시할 계획이며, 거의 절반은 MedSurg에, 나머지는 HIS와 치과에 비교적 고르게 배분될 예정이다. 신제품, 기존 브랜드의 낮은 침투율, 전문화·임상 교육·영업 운영으로 구성된 상업적 개선을 성장의 세 축으로 제시했다.

회사는 3M과의 TSA 중 40% 이상을 이미 종료했고 2026년 말까지 약 90% 종료를 목표로 한다. 1,000개가 넘는 시스템 중 약 절반을 전환했으며, 중국과 유럽 추가 국가를 포함한 아시아태평양에서 최근 ERP를 가동했고 2026년 중 ERP 구축을 완료할 계획이다.
유통센터 네트워크는 55개 거점으로 줄었고 목표는 45개다. P&F 매각 관련 작업은 2027년 말 완료를 목표로 하며, 약 200건의 서비스 계약을 통해 구매자의 통합을 지원하고 있다.
Transform for the Future는 2026년부터 2029~2030년에 걸친 다년 프로그램으로, 비용 구조 전환, 운영 효율화, 시스템 간소화 및 수익성 있는 성장을 위한 재포지셔닝을 목표로 한다. 회사는 2026년부터 혜택이 시작되지만 대부분의 혜택은 2027년 이후에 나타날 것으로 설명했다.
경영진은 Transform for the Future를 단순 절감 계획이 아니라 지속적 개선을 조직 전체에 정착시키는 문화적 변화로 설명했다. 효율성으로 관세 같은 부담을 흡수하면서도 성장 투자 여력을 확보하는 것이 목적이다.
최고상업책임자로 Heather를 영입해 사업들을 한 리더 아래 결합했다. 경영진은 이 변경을 사업 전반의 시너지를 보도록 하는 기존 전략의 연속으로 규정했다.
경영진은 장기 계획의 2028년 목표인 매출 성장 4~5%, 영업마진 23~25%, 주당순이익 연평균성장률 10%, 잉여현금흐름 전환율 80% 초과를 재확인했다. 원자재 가격과 관세를 포함해 스핀오프 전에는 없던 약 300bp의 압력이 있지만, 판매 성장·분리 완료·마진 프로그램으로 목표에 도달할 수 있다고 밝혔다.

회사는 2025년 9월 P&F 사업 매각에 따른 자금으로 27억 달러의 부채를 상환했고, 4분기에 7억2,500만 달러의 Acera 인수 자금을 집행했다. 4분기 말 순부채는 42억 달러였다.
10억 달러 자사주 매입 승인은 2026년 1월부터 실행을 시작했다. 경영진은 우선 주식기준보상에 따른 희석을 상쇄해 주식 수를 비교적 안정적으로 유지하는 것이 합리적인 방향이라고 설명했고, 필요 시 이사회와 협의해 추가 매입 여지가 있다고 밝혔다.
회사는 부채 감축 뒤 자본 계획이 더 균형을 갖추게 됐다고 설명했다. 자사주 매입과 함께 재무적 유연성을 활용해 볼트온 M&A를 추진할 수 있다고 밝혔다.
Acera는 회사가 이미 상업 인프라를 보유한 고급 상처 치료 영역의 합성 조직 시장 자산이다. 경영진은 약 10억 달러 시장이 10% 성장하고 그 안의 합성소재 하위 카테고리가 더 매력적이라고 설명했으며, Acera를 수익성이 좋은 두 자릿수 성장 사업으로 평가했다.
경영진은 포트폴리오 최적화를 지속적인 가치 창출 레버로 규정했다. 향후 인수는 미션 중심적이고, 회사가 이길 수 있는 영역의 매력적인 시장 및 강한 수익성을 갖춘 연속적 볼트온 기회를 대상으로 한다고 밝혔다.

4분기 유기 성장 3.5%와 2025년 연간 유기 성장 3.3%는 회사의 기대를 웃돌았고, MedSurg와 치과의 예상 상회 및 물량 중심 성장으로 뒷받침됐다.
IPSS의 4.2% 유기 성장, Dental Solutions의 5.9% 유기 성장, HIS의 3.2% 유기 성장은 핵심 사업의 실행 진전을 보여준다.
Prevena의 두 자릿수 성장, Tegaderm CHG의 강한 수요와 글로벌 출시, Attest 멸균 제품 3종의 초기 모멘텀, 치과 신제품의 강한 수요는 성장 동력 영역의 상업적 견인력을 시사한다.
2026년 SKU 종료 영향을 제외한 유기 성장 가이던스 3~4%의 상단은 장기 계획 매출 성장 목표 4~5%의 하단에 닿는다. 회사는 2025년 정상화 성장률 약 3.5%를 이미 중간값의 기준점으로 제시했다.
P&F 매각 자금으로 27억 달러를 상환한 뒤 10억 달러 자사주 매입 승인과 볼트온 M&A의 유연성을 확보했다. Acera는 기존 고급 상처 치료 상업 인프라와 결합할 수 있는 수익성 있는 두 자릿수 성장 자산으로 평가됐다.
2026년 말까지 TSA 약 90% 종료와 ERP 완료를 목표로 하며, 경영진은 2027년부터 분리 작업에 투입하던 자원과 비용을 사업에 더 집중할 수 있을 것으로 기대한다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

4분기 매출총이익률 비용 약 150bp는 일회성 성격이었고, 경영진은 약 55%를 더 정상적인 매출총이익률 수준으로 제시했다. 2026년 마진 확대는 판매 레버리지, 매출총이익률 개선 프로그램, Transform for the Future의 초기 기여로 관세 역풍을 상쇄하는 구조다.

Q&A #2

Transform for the Future는 5억 달러 규모 비용 절감 프로그램이지만, 회사는 비용과 절감의 세부 연도별 배분을 아직 제시하지 않았다. 2026년에는 일부 혜택을 보고 대부분은 2027년 이후에 나타날 것이라고 답했다.

Q&A #3

2026년 1분기에는 전년 1분기의 약 180bp 추가 물량 혜택 때문에 어려운 비교가 있고, 전년의 ERP 시점 영향에 따른 IPSS 물량이 주로 1분기에 추가되고 3분기에 되돌려지는 상반기·하반기 역학이 있었다. 회사는 날씨와 관련해 특별히 지적할 사안은 없다고 답했다.

Q&A #4

치과의 4분기 유기 성장 5.9%는 신제품이 가장 큰 기저 동력이지만 이월 주문 회복도 높였다. 경영진은 치과 시장을 안정적이거나 소폭 개선되는 시장으로 봤고, 이월 주문 회복은 지속적 성장 기회가 아닌 일회성 요인으로 설명했다.

Q&A #5

HIS에서 AI는 경쟁 위협이 아니라 자율 보험상환 코딩을 위한 기회이자 도구라는 것이 경영진의 입장이다. 다년 계약, 전환 비용, 규정준수와 신뢰의 중요성, 독자 규칙·알고리즘과 데이터가 회사의 방어력 및 차별화라고 설명했다.

Q&A #6

회사는 자율 코딩과 매출채권 관리에서 AI를 사용하는 경쟁자가 있을 수 있지만, 자사의 방대한 규칙·알고리즘과 데이터로 AI를 다른 업체와 다르게 학습시킬 수 있다고 주장했다.

Q&A #7

2026년 ERP 도입은 상·하반기에 몇 차례 더 진행돼 연말까지 완료될 계획이다. ERP에 따른 선구매나 지연 물량은 어느 분기의 어느 시점에 발생하는지에 달려 예측하기 어렵고, 실제 발생 시 실적에서 설명하겠다고 밝혔다.

Q&A #8

2026년 말까지 남는 TSA 약 10%는 주로 리브랜딩 및 일부 공급망 작업이다. 3M의 계약상 원자재 비용 인상 옵션이 행사되면 2027년에 약 100bp 역풍이 될 수 있으나, 회사는 더 나은 해법을 3M과 협의 중이며 업데이트는 없다고 밝혔다.

Q&A #9

원자재에 포함된 지식재산권은 Solventum이 사용 분야에서 완전한 소유권을 갖고 이전 가능하다고 경영진은 설명했다. 따라서 3M 장기 공급 계약이 있어도 3M에서 계속 구매하거나 다른 화학 제조업체를 이용할 수 있는 선택지가 있다고 답했다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

4분기 매출총이익률은 53.5%로 전분기 대비 230bp 하락했고 조정 영업마진은 19.9%로 기대를 밑돌았다. ERP와 유통센터 전환 완화 비용, 물류비 상승, 제조 성과의 시점 요인이 수익성에 부담을 줬다.
2026년 관세 영향은 1억~1억2,000만 달러로 추정되며, 회사는 신규 관세의 영향도 유사한 범위로 가정했다. 빠른 재고 회전 탓에 2025년 약 두 분기에 반영된 관세 영향이 2026년에는 연간화된다.
2026년 1분기는 전년 180bp의 물량 혜택에 따른 어려운 비교, 계절적 매출총이익률 압박, 상반기 관세 역풍, 높은 영업비용으로 연중 가장 낮은 영업마진이 예상된다.
Dental Solutions의 5.9% 유기 성장에는 이월 주문 회복이 포함됐고 회사가 제시한 정상화 성장률은 약 3%다. 이월 주문 개선은 향후 지속 가능한 성장 요인이 아니라고 경영진이 밝혔다.
고급 상처 치료는 1.7% 성장에 그쳤으며, 음압 상처 치료의 성과가 SKU 종료와 이월 주문의 영향을 받은 고급 상처 드레싱 부문의 역풍으로 일부 상쇄됐다.
2026년 SKU 종료 영향은 전년 60bp에서 100bp로 커질 것으로 예상되며, 그 대부분이 MedSurg와 IPSS에 집중된다.
2027년에는 3M의 계약상 옵션에 따른 원자재 비용 상승이 약 100bp의 역풍이 될 수 있다. 회사는 3M과 대안을 협의 중이지만 현재 업데이트는 제시하지 않았다.
2025년 연간 잉여현금흐름은 마이너스 1,000만 달러였고, 2026년 보고 기준 잉여현금흐름 가이던스도 약 2억 달러다. 분리·매각·ERP 전환 관련 비용이 현금창출을 계속 제약한다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2026년 유기 성장 2~3%와 SKU 제외 성장 3~4% 달성 여부를 물량 성장, 신제품 출시, 전문화 영업조직의 실행, SKU 종료 영향으로 나눠 확인할 필요가 있다.
4분기 정상화 매출총이익률 약 55%에서 2026년 1분기의 계절적 하락과 관세 역풍을 거친 뒤, 공급망 절감과 Transform for the Future가 연간 영업마진 21~21.5%를 실현하는지 지켜볼 필요가 있다.
Acera의 고급 상처 치료 편입 후 판매 인프라 결합과 통합이 두 자릿수 성장 및 보고 기준 매출 기여로 이어지는지 확인할 필요가 있다.
치과에서 이월 주문 회복 효과가 사라진 뒤에도 신제품과 전문화 영업조직이 약 3%의 정상화 성장률을 유지하거나 개선하는지 점검할 필요가 있다.
HIS의 자율 코딩에서 AI 활용, 자동화율·수용률, 360 Encompass 도입과 해외 확장이 경쟁 우려 속에서도 성장과 계약 유지로 이어지는지 살펴볼 필요가 있다.
2026년 ERP 도입 완료, TSA 약 90% 종료, 유통센터 45개 목표, P&F 매각 관련 전환 작업의 진전이 비용·공급망·현금흐름 변동을 줄이는지 확인할 필요가 있다.
3M 원자재 비용 인상 옵션과 2027년 약 100bp 잠재 역풍에 대해 회사와 3M이 대안을 도출하는지, 그리고 지식재산권을 활용한 대체 조달 선택지가 실제 실행되는지 주시할 필요가 있다.

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