VLO2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

발레로 에너지 (Valero Energy Corporation Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2026-01-29 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Valero Energy는 2025년 4분기에 Valero 주주 귀속 순이익 11억달러(주당 3.73달러), 조정 순이익 12억달러(주당 3.82달러)를 기록했다. 이는 2024년 4분기의 순이익 2억8,100만달러(주당 0.88달러), 조정 순이익 2억700만달러(주당 0.64달러)보다 증가한 것이다. 4분기 정제 처리량은 하루 평균 310만 배럴, 처리능력 가동률은 98%로 분기 및 연간 기록을 세웠다. 강한 제품 크랙과 확대된 고유황 원유 할인, 기록적인 기계적 가용성이 정제 부문의 호조를 뒷받침했다. 정제 부문 4분기 영업이익은 17억달러로 전년 동기 4억3,700만달러에서 증가했고, 에탄올 부문 영업이익은 1억1,700만달러로 전년 동기 2,000만달러에서 증가했다. 반면 재생디젤 부문 영업이익은 9,200만달러로 전년 동기 1억7,000만달러보다 낮았다. 회사는 2026년에 수요 증가와 제한적인 정제능력 증설, 캐나다·베네수엘라 공급 증가에 따른 유리한 고유황 원유 차이를 정제 업황의 지지 요인으로 보았다. 다만 RVO·PTC 정책 확정, 베니시아 정유소 가동 중단, 캘리포니아 규제 환경 및 실제 정제 가동률은 주요 변수다. 2025년 연간 Valero 주주 귀속 순이익은 23억달러(주당 7.57달러)로 2024년 28억달러(주당 8.58달러)보다 감소했지만, 조정 순이익은 33억달러(주당 10.61달러)로 2024년 27억달러(주당 8.48달러)보다 증가했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	정제 부문의 4분기 조정 영업이익은 17억달러로 2024년 4분기 4억4,100만달러에서 증가했다. 4분기 정제 현금 운영비는 배럴당 5.03달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	재생디젤 부문의 4분기 판매량은 하루 평균 310만 갤런이었다. 에탄올 부문의 생산량은 하루 평균 480만 갤런으로 분기와 연간 모두 기록을 세웠다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	4분기 일반관리비는 3억1,500만달러, 감가상각·상각비는 8억1,700만달러였다. 후자에는 베니시아 정유소 정제 운영 중단 계획과 관련한 약 1억달러의 추가 감가상각비가 포함됐다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	4분기 순이자비용은 1억3,900만달러, 소득세비용은 3억5,500만달러였고, 2025년 실효세율은 25%였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	4분기 영업활동 제공 순현금은 21억달러였다. 원문은 이 금액에 운전자본의 3억4,900만달러 불리한 영향과 DGD의 다른 합작투자 구성원 지분 관련 2억6,900만달러의 조정 영업현금 항목이 포함됐다고 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	2025년 영업활동 제공 순현금은 58억달러였으며, 운전자본의 1억9,200만달러 불리한 변동과 DGD의 다른 합작투자 구성원 지분 관련 3,000만달러를 제외한 조정 영업현금은 60억달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 7	4분기 자본투자는 4억1,200만달러로, 이 가운데 정기보수·촉매·규제 준수를 포함한 유지용 투자가 3억6,800만달러였다. DGD의 다른 합작투자 구성원 지분 및 기타 변동지분실체 투자분을 제외한 Valero 귀속 자본투자는 4분기 4억500만달러, 연간 18억달러였다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 8	2025년 말 총부채는 83억달러, 총 금융리스 의무는 24억달러, 현금 및 현금성자산은 47억달러였다. 현금 차감 부채-자본비율은 18%였고, 현금을 제외한 가용 유동성은 53억달러였다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	2026년 Valero 귀속 자본투자는 약 17억달러로 예상되며, 약 14억달러는 유지용, 나머지는 성장용이다. 성장 투자는 정제 시스템의 원유·제품 선택권을 높이는 단주기 최적화와 에탄올 공장의 효율·생산능력 확대에 집중한다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 1분기 정제 처리량 가이던스는 걸프 연안 하루 169.5만~174.5만 배럴, 중부 대륙 43만~45만 배럴, 서부 해안 16만~18만 배럴, 북대서양 48.5만~50.5만 배럴이다. 1분기 정제 현금 운영비는 배럴당 약 5.17달러를 예상한다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	1분기 재생디젤 판매량은 약 2억6,000만 갤런, 운영비는 갤런당 0.72달러로 예상되며 이 중 비현금 비용은 갤런당 0.35달러다. 에탄올 생산량은 하루 460만 갤런, 운영비는 갤런당 0.49달러로 예상되며 이 중 비현금 비용은 갤런당 0.05달러다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	1분기 순이자비용은 약 1억4,000만달러, 감가상각·상각비는 약 8억3,500만달러, 2026년 일반관리비는 약 9억6,000만달러로 예상한다. 1분기 감가상각·상각비에는 베니시아 관련 약 1억달러의 추가 비용이 포함되며, 이 추가 감가상각의 1분기 이익 영향은 현재 유통주식 수 기준 주당 약 0.25달러다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	회사는 조정 영업활동 제공 순현금의 경기순환 전반 최소 연간 지급률 40~50%, 순부채-자본비율 20~30%, 최소 현금잔액 40억~50억달러라는 자본배분 체계를 유지하며, 이를 초과하는 잉여현금흐름은 주주환원에 사용할 계획이다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	경영진은 2026년 순 정제능력 증설을 하루 약 40만 배럴, 경질 제품 수요 증가를 하루 약 50만 배럴로 추정했다. 정상화된 정제 가동률을 가정하면 수요가 추가 공급을 앞지를 것으로 봤지만, 이는 러시아 정제능력·신규 설비의 명목능력 가동·바이오 및 재생디젤 복귀·추가 정제설비 폐쇄 여부에 대한 가정에 좌우된다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

정제 사업은 2025년 기록적인 기계적 가용성과 처리량을 달성했다. 회사는 St. Charles 정유소의 2억3,000만달러 FCC 유닛 최적화 프로젝트로 알킬레이트 등을 포함한 고부가 제품 수율을 높일 계획이며, 2026년 하반기 가동을 예상한다.
고도화 정제 설비는 베네수엘라·캐나다 등 중질·고유황 원유의 공급 증가와 할인 확대에 수혜를 볼 수 있다. 회사는 2023년 Port Arthur 코커 프로젝트 이후 베네수엘라 중질유 처리 가능량이 과거 하루 최대 24만 배럴을 상당히 웃돌 것으로 봤으며, 2026년 2~3월에는 허가된 세 판매자로부터 구매한 베네수엘라 원유가 중질 원유 구성에서 상당한 비중을 차지할 것으로 예상했다.
재생디젤 사업은 2025년 하반기에 PTC 포착과 SAF 상업화를 진전시켰고, 재생디젤 마진의 전반적 개선과 함께 경쟁사 대비 차별화됐다고 설명했다. 회사는 저탄소집약도와 폐유 원료 처리능력, 캐나다·유럽·영국 등 유리한 시장으로의 수출 역량이 2026년 경쟁력에 중요하다고 봤다.
에탄올 사업은 저렴한 옥수수 원료, 에탄올을 저렴한 옥탄가 원료로 인식한 수출 수요, 저탄소 프로그램에서 1세대 에탄올의 채택 확대에 힘입어 현금창출력이 높았다고 설명했다. 생산능력은 최근 수년간 소폭 확장됐고 추가적인 점진 확대 계획이 있다.
서부 해안의 4분기 정제 포착률은 휘발유가 디젤 대비 약세였고, 베니시아의 높은 휘발유 수율 및 한 파이프라인의 소급 관세 조정 비용이 반영돼 낮아졌다. 베니시아 공정유닛은 의무 검사 요인으로 2월부터 안전하게 유휴화하되, 재고 소진 동안 연료 생산을 이어가고 단기적으로 휘발유·혼합원료를 수입해 계약상 공급 의무를 이행할 계획이다.
북대서양에서는 Pembroke 정유소의 영국 내 국내 판매가 가장 높은 순회수 수익을 내며, 다른 업체의 시장 철수 후 영국 도매 물량이 크게 늘어나 포착률을 개선했다고 밝혔다.

경영진은 2025년이 인력 안전·환경 성과, 정제 처리량, 에탄올 생산량, 기계적 가용성에서 기록적인 해였다고 평가했다. 안전·신뢰성·환경적으로 책임 있는 운영을 운영 경쟁력의 기반으로 제시했다.
11~12월 총 경질 제품 재고는 통상적인 계절 패턴을 따르되 평소보다 큰 폭으로 늘어 5년 평균 미만에서 평균 이상으로 올라갔지만, 회사는 자사 시스템에서 비정상적인 수요 약화를 보지 못했다. 4분기 휘발유 판매는 전년 수준이었고 중간유분 판매는 13% 증가했으며, 높은 정유소 가동률, 특히 12월 95.4%의 가동률이 재고 증가를 촉발했다고 설명했다.
회사는 컨설턴트보다 2026년 정제시장에 다소 낙관적이다. 컨설턴트 전망의 타이트한 수급도 러시아 정제능력 정상 가동, 신규 설비의 명목능력 가동, 재생연료 공급 복귀, 발표 외 정제능력 합리화 부재 같은 실행 위험이 큰 가정에 의존한다고 봤다.
캐나다 중질유는 통화 당시 걸프 연안에서 Brent 대비 약 11.50달러 할인으로 4분기 평균보다 약 4달러 더 낮았고, Mars는 Brent 대비 약 5달러 할인으로 4분기보다 약 1달러 더 낮았다. 경영진은 4분기 대비 약 30% 상승한 운임, OPEC 증산, 미국 걸프의 고유황 원유 생산 증가, Kirkuk 수출 재개, 캐나다 공급이 차이 확대 요인이라고 설명했다.
자사주 매입을 통한 잉여현금흐름 환원은 10년 이상 핵심 원칙이라고 설명했다. 성장 투자에는 최소 수익률 기준을 적용하고, 인수에는 명확하고 정량화 가능한 전략적 시너지를 요구하며, 그런 사용처가 없으면 자사주 매입에 더 기울겠다고 밝혔다.
정유 전략투자는 정제 설비의 원유·제품 선택권을 지키는 소규모 최적화에 중점을 둔다. 인플레이션으로 신규 설비 건설비가 올라 프로젝트 실행이 어려워졌으며, 과거 3.5억~4억달러였던 알킬화 설비 비용의 한 최근 추정치는 약 6억달러였다고 언급했다.

4분기 주주 현금환원은 14억달러로 조정 영업활동 제공 순현금 대비 지급률 66%였고, 2025년 연간 주주 현금환원은 40억달러로 지급률 67%였다.
연말 유통주식 수는 2억9,900만주로 연간 5% 줄었으며, 2014년 이후 누적 감소율은 42%였다. 이사회는 이달 초 분기 현금배당을 6% 인상했다.
회사는 2025년 말 순부채-자본비율 18%와 현금 47억달러가 각각 장기 목표 20~30%, 목표 현금 범위 40억~50억달러 안에 있어 추가 부채상환이나 현금 적립의 긴급한 필요가 없다고 설명했다.
유지보수 자본지출과 배당은 비재량적 사용처로 보고, 성장 프로젝트·인수·자사주 매입을 재량적 선택지로 관리한다. 최소 지급 약속을 충족할 정기적 자사주 매입에 더해, 주가가 섹터 대비 상대적으로 약할 때 더 공격적인 매입을 검토할 수 있다고 밝혔다.
베니시아 가동 중단 후 서부 해안 유지보수 자본지출은 약 1억5,000만달러 감소할 수 있다고 경영진은 추정했다. 캘리포니아에 대한 추가 설비투자는 늘리지 않을 방침이며, Wilmington은 계속 운영하되 10년 말 규제 자본 부담을 고려해 서부 해안 입지를 결정할 계획이다.

4분기 순이익 11억달러와 조정 순이익 12억달러는 각각 전년 동기 2억8,100만달러와 2억700만달러를 크게 웃돌았고, 정제 영업이익도 17억달러로 전년 동기 4억3,700만달러에서 증가했다.
정제 처리량 하루 310만 배럴·가동률 98%, 에탄올 생산량 하루 480만 갤런, 기록적인 기계적 가용성은 자산 운영 효율과 처리능력 활용의 강점을 보여준다.
조정 영업현금은 2025년 60억달러였고, 연간 40억달러의 주주환원에도 현금 47억달러, 현금 차감 부채-자본비율 18%, 현금 제외 가용 유동성 53억달러를 유지했다.
중질·고유황 원유 할인 확대와 베네수엘라·캐나다 공급 증가는 고도화 정제 설비의 원가 경쟁력에 유리할 수 있다. 회사는 베네수엘라 원유 구매를 이미 시작했고 2026년 초 중질 원유 처리 극대화를 추진한다.
2026년 정제제품 수요 증가 추정치 하루 50만 배럴이 순증설 추정치 하루 40만 배럴보다 높고, 정제업계의 낮아질 가동률을 가정하면 수급이 타이트할 수 있다는 것이 경영진의 견해다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

베네수엘라 중질유는 고유황·고산도 특성상 Valero 설비에 적합하며, 회사는 대체 원유와의 경제성을 비교해 구매한다. 2026년 2~3월에는 이미 접촉한 세 허가 판매자로부터 구매한 물량이 중질 원유 구성의 큰 비중을 차지할 것으로 예상했다.

Q&A #2

회사는 중질유 공급이 늘어나면 코커에 더 많은 중질 원료를 먼저 채울 것으로 봤다. 코커가 대부분 가득 차도록 외부 잔사유 또는 내부 잔사유도 구매하지만, 추가 중질 원유가 전체 원유 처리율을 높일지 낮출지는 그 시점의 증분 원유 경제성에 따라 결정된다고 설명했다.

Q&A #3

재생디젤의 2026년 실적은 2025년보다 강해질 수 있다고 봤지만, 이는 RVO와 PTC 최종 지침, D4 RIN 가격, 원료지방 가격 및 관세에 달려 있다. 정부가 제시한 2026~2027년 의무물량 52억~56억 갤런은 국내 생산능력을 웃돌고, 외국 원료 관세와 수입 크레딧 제거는 D4 RIN 가격 상승 가능성을 시사한다고 설명했다.

Q&A #4

겨울 폭풍은 일부 경미한 히터 트립과 수소·증기 공급 중단, 제품 수용 한계 등을 초래했으나 정유소의 중대한 손상은 없었고, 1분기 가이던스에 반영할 중대한 영향도 없다고 밝혔다. 다만 12월의 강한 마진과 온화한 기온이 가능하게 한 높은 가동률은 지속 가능하지 않다고 봤다.

Q&A #5

베니시아는 2월부터 공정유닛을 유휴화하되 재고 소진 과정에서 연료를 계속 생산하고, 캘리포니아주·CEC와 정보를 공유하면서 단기 수입으로 베이 에어리어 공급 약속을 이행할 계획이다. Wilmington은 정상 운영을 지속한다.

Q&A #6

EPA의 소규모 정제업체 면제(SRE) 처리와 RVO는 핵심 정책 불확실성이다. 경영진은 현행 DOE 매트릭스가 셰일 혁명 이후 미국 에너지 시장 변화를 반영하지 못한 낡고 결함 있는 방식이라고 평가했고, API·농업계·소매업계·다수 정제업체가 지지하는 입법적 타협안이 이를 바로잡을 수 있다고 봤다.

Q&A #7

에탄올 공장은 모두 E15 판매 등록을 마쳤다. E15 고객 수용은 아직 느리지만 점진적으로 증가하고 있으며, 전국 E15 허용은 SRE 및 RFS 관련 정책 해결에 달렸다고 설명했다.

Q&A #8

에탄올의 45Z PTC 포착 여부는 최종 지침 대기 중이다. 회사는 DGD의 PTC 경험을 바탕으로 우세임금 및 적격 판매 측면에서 포착 준비를 마쳤고, 최종 기준에 따라 적격 판매에 갤런당 10센트 또는 20센트를 받을 수 있다고 설명했다.

Q&A #9

영국에서는 경쟁사의 시장 철수 후 Pembroke의 국내 도매 판매가 늘어 포착률을 개선했다. 캘리포니아 공급은 세계 어디서든 조달할 수 있는 해상운송의 최적화 유연성을 선호하지만, Phoenix 공급에 더 효율적인 파이프라인이 있다면 검토할 수 있다고 밝혔다.

Q&A #10

Citgo 경매는 베네수엘라의 정세 변화로 불확실성이 더해졌다고 보아 계속 참여하지 않고 있다. 다만 향후 절차의 확실성이 높아지거나 적합한 자산이 매물로 나오면 검토 방식이 바뀔 수 있다고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

재생디젤 부문 4분기 영업이익은 9,200만달러로 전년 동기 1억7,000만달러보다 감소했다. 2026년 개선 전망은 RVO·PTC 지침, RIN 가격, 원료지방 가격, 관세와 경쟁사 재가동에 좌우된다.
베니시아 정유소 정제 운영 중단은 4분기 감가상각·상각비에 약 1억달러의 추가 비용을 반영했고, 1분기에도 같은 규모의 추가 비용이 예상된다. 유휴화·재고 소진·보충 수입을 동시에 실행해야 한다.
4분기의 높은 정제 가동률은 강한 마진과 온화한 기온의 도움을 받은 것으로 지속 가능하지 않다고 경영진이 밝혔다. 2026년 컨설턴트 수급전망도 러시아·신규 설비·재생연료 공급·정제시설 합리화에 관한 불확실한 가정에 노출돼 있다.
캘리포니아는 계속해서 운영하기 어려운 시장이며, Wilmington은 10년 말 규제 자본 부담에 직면한다. 회사는 베니시아 이후 서부 해안 추가 투자보다 유지보수 자본지출 축소를 예상한다.
정제 전략투자는 건설비 인플레이션과 미래 가격곡선에 대한 판단에 제약된다. 경영진은 과거 3.5억~4억달러였던 알킬화 설비가 최근에는 약 6억달러로 추정됐다고 언급했다.
겨울 폭풍, 이란 관련 지정학적 위험, 카자흐스탄 CPC·Tengiz 문제, 높은 운임은 단기 유가·제품 수급에 영향을 줄 수 있는 변수다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2026년 1분기 지역별 정제 처리량과 정제 현금 운영비 배럴당 5.17달러 전망이 실제 정기보수·기상·베니시아 유휴화 영향 아래 달성되는지 확인할 필요가 있다.
베네수엘라·캐나다·미국 걸프 고유황 원유 공급과 운임 변화가 중질유 할인, 코커 원료 구성, 정제 마진 포착으로 얼마나 이어지는지 추적할 필요가 있다.
RVO·SRE·45Z PTC 최종 정책과 D4 RIN·원료지방 가격이 재생디젤 및 에탄올의 2026년 수익성과 PTC 포착에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
베니시아 공정유닛의 안전한 유휴화, 계약상 베이 에어리어 공급 이행, 보충 수입, 1분기 및 4월 추가 감가상각비가 계획대로 진행되는지 확인할 필요가 있다.
St. Charles FCC 최적화 프로젝트의 2026년 하반기 가동 일정과, 약 17억달러의 2026년 자본투자가 유지·단주기 최적화 목표 안에서 집행되는지 점검할 필요가 있다.
조정 영업현금 대비 최소 40~50% 주주환원 체계, 현금 40억~50억달러 목표, 순부채-자본비율 20~30% 목표 안에서 배당 인상과 자사주 매입이 지속되는지 확인할 필요가 있다.

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