WBD2025년 1분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

워너 브라더스 디스커버리 (Warner Bros. Discovery, Inc. - Series A Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-05-08 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Warner Bros. Discovery는 2025년 1분기에 Max 가입자를 500만 명 이상 순증시키고 스트리밍 EBITDA 3억3,900만 달러를 기록했다고 밝혔다. 최근 12개월 누적 가입자 순증은 2,200만 명 이상이다. 경영진은 HBO 중심의 고품질 콘텐츠, 현지 언어 콘텐츠·스포츠, 글로벌 출시 확대, 제품 개선을 스트리밍 성장 축으로 제시했으며, 2025년 스트리밍 EBITDA 최소 13억 달러와 2026년 말까지 1억5,000만 가입자 초과 목표를 재확인했다. 스튜디오는 워너브라더스 TV의 제3자 판매와 IP 기반 대작·신작 영화 조합을 통해 EBITDA 30억 달러 목표로 복귀하는 중이라고 설명했다. 다만 이 30억 달러는 2025년 가이던스가 아니다. 2025년에는 구·신규 스포츠 권리의 중복으로 스포츠 권리 비용이 약 3억 달러 증가할 수 있으나, 2026년 NBA 권리 이탈 이후 스포츠 권리 비용이 크게 개선될 것으로 회사는 예상했다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	스트리밍 부문은 2025년 1분기에 EBITDA 3억3,900만 달러를 기록했으며, 가입자는 500만 명 이상 순증했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	회사는 2025년 1분기 기업비용 감소에 소규모 일회성 항목도 일부 있었지만, 연간 기업비용은 전년 대비 감소할 것으로 예상한다고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	2025년 1분기 CapEx는 소폭 증가했으며, 경영진은 증가분의 상당 부분이 스튜디오 사업 기반에 필요한 투자라고 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	경영진은 2025년 스포츠 권리 비용이 약 3억 달러 늘어날 수 있다고 제시했는데, 이는 주로 기존 권리와 신규 권리의 중복 기간 영향이다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2025년 스트리밍 EBITDA가 최소 13억 달러로 2024년 대비 85% 증가할 것이라는 목표를 유지했다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2026년 말까지 Max 가입자 1억5,000만 명을 초과한다는 목표를 제시했다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	추가 회원 상품과 비밀번호 공유 단속의 효과는 2025년에 일부 나타나고, 미국 가입자 코호트 확대와 해외 확장을 거치며 12~18개월에 걸쳐 본격화될 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	회사는 2026년 초 독일·영국·이탈리아에서 서비스를 시작할 계획이라고 밝혔으며, 이를 글로벌화의 큰 보강 요인으로 제시했다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	스튜디오 EBITDA 30억 달러 목표는 올해 가이던스가 아니며, 회사는 2025년에 그 목표를 향해 매우 의미 있는 진전을 예상한다고만 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	콘텐츠 지출은 스트리밍과 스튜디오 성장 지원을 위해 향후 수년간 완만하게 늘릴 계획이며, 전략 변화에 따른 극적인 단계적 증액은 없다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 7 가이던스	스포츠 권리 비용의 부담은 2025년 3분기에도 일부 이어진 뒤 4분기부터 초기에는 완만한 순풍으로 전환되고, 2026년 NBA 권리 이탈로 더 크게 개선될 것으로 회사는 전망했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

Max는 미국 소매 가입자 기반에서만 추가 회원 상품을 출시한 상태이며, 비밀번호 공유 대응 메시지를 점진적으로 강화하고 있다. 해외 확장은 2025년 후반과 2026년에 진행될 예정이다.
광고 지원 Max 상품은 약 1년 전 미국 한 시장에서 출발해 45개 이상 시장으로 확대됐다. 경영진은 초기에는 낮은 유통수익으로 ARPU 압력이 있을 수 있으나, 광고수익 확대에 따라 장기적으로 순 ARPU 성장을 기대한다고 밝혔다.
유럽에서는 전통 사업 감소보다 스트리밍과 AdLite의 성장, 가입자 및 광고수익 증가가 더 커져 3개 분기 이상 순성장을 기록했다고 설명했다. 경영진은 미국에서는 아직 같은 전환을 달성하지 못했으며 달성 가능성도 확실하지 않다고 말했다.
Max 스포츠 전략은 지역별로 다르다. 유럽의 과거 a la carte 스포츠 사업은 별도 과금 모델을 실험하고, 미국은 엔터테인먼트 상위 두 요금제에 스포츠를 포함하며, 라틴아메리카는 모든 요금제에 포함한다.
스튜디오에서는 워너브라더스 TV가 Apple과 Disney 등 제3자용 프로그램을 공급하는 한편, DC·해리 포터·왕좌의 게임 같은 핵심 글로벌 IP는 자산가치와 자체 서비스 차별화를 위해 내부적으로 활용한다는 방침을 밝혔다.
영화 부문은 자체 라이브러리 IP 활용, 대형 승부작, 더 낮은 예산의 상업적으로 안전한 영화, 적정 규모의 오리지널을 조합하는 포트폴리오 전략을 운영 중이다. 게임 사업은 전년도 실패작 이후 구조조정을 진행했다.

데이비드 자슬라브 CEO는 ‘얼마나 많은가’보다 ‘얼마나 좋은가’에 집중한 전략이 성과로 이어지고 있다고 평가했으며, HBO의 강한 파이프라인과 주간 공개를 통한 공동 시청 경험을 차별점으로 들었다.
경영진은 스트리밍 제품이 ‘좋지 않은’ 상태에서 ‘좋은’ 상태로 개선됐고, 개인화·참여도·시청시간·수익화를 높일 추가 제품 로드맵이 남아 있다고 설명했다.
스트리밍 성장 동력으로 신규 시장 출시, 기존 시장 침투율, 광고 판매 수익화, 추가 회원 상품, 향후 18~24개월의 콘텐츠 라인업, 제품 개선, 번들을 제시했다.
Disney+·Hulu·Max 번들은 가격만을 위한 번들이 아니라 소비자 경험을 개선하고 마케팅 비용과 이탈률을 낮출 수 있는 모델로 평가했다.
경영진은 거시 불확실성에도 당시 광고 지표에서 아직 영향이 보이지 않았고, 조정 항목을 제외하면 2분기 광고 추세가 1분기와 대체로 같은 수준이라고 말했다. 다만 업프런트 협상은 늦게 시작될 수 있고 광고는 소비심리 및 GDP 둔화의 영향을 받을 수 있다고 덧붙였다.

회사는 2025년 1분기 CapEx 증가분의 상당 부분을 스튜디오 인프라 투자에 배정했다고 설명했으며, 콘텐츠 투자도 매년 완만하게 늘려 성장 전략을 지원할 계획이다.
핵심 글로벌 프랜차이즈인 DC와 해리 포터 등은 제3자 판매보다 장기 자산가치와 자체 스트리밍 수익을 구축하는 데 우선 활용한다는 방침을 밝혔다.
2024년 12월 발표한 내부 재편으로 두 사업부 구조와 콘텐츠 흐름의 투명성을 높였으며, 경영진은 잠재적인 자본구조를 추정하지 않고도 선택권을 확보했다고 설명했다.

최근 12개월 2,200만 명 이상 및 2025년 1분기 500만 명 이상의 Max 가입자 순증은 글로벌 스트리밍 확장과 콘텐츠 전략의 실행력을 보여주는 지표로 제시됐다.
광고 지원 상품의 45개 이상 시장 확대와 해외 수요 증가는 광고수익화 및 장기 ARPU 확대의 기반으로 언급됐다.
유럽 및 해외 전체에서 스트리밍·광고수익 증가가 전통 사업 감소를 상쇄하고 있다는 경영진의 설명은 국제 사업 포트폴리오 전환의 진전 신호다.
워너브라더스 TV의 제3자 판매, 영화의 IP·오리지널 조합, 2026년 스포츠 권리 비용 개선 기대는 스튜디오와 선형 관련 현금창출의 보완 요인으로 제시됐다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

자본구조 질문에 대해 회사는 글로벌 선형 네트워크 사업의 가상 레버리지 비율이나 잠재적 자본구조를 추정하지 않았다. 대신 재편 후 두 사업부 구조가 투명성과 전략적 선택권을 제공한다고 답했다.

Q&A #2

추가 회원 기회는 아직 미국 소매 가입자에 한정돼 있어 규모를 제시하지 않았으며, 비밀번호 공유 대응은 2025년 하반기부터 더 강해지고 2026년까지 이어질 것이라고 설명했다.

Q&A #3

스포츠 권리는 가입자 획득과 참여도에는 도움이 되지만, 스트리밍 단독으로 프리미엄 스포츠 권리를 수익화하기는 어렵다고 설명했다. 회사는 스포츠를 지역별로 실험하되 DC·해리 포터·반지의 제왕 등 자체 IP에 더 중점을 둘 방침이다.

Q&A #4

Max의 참여도는 라틴아메리카가 가장 높고 미국과 유럽은 그보다 약간 낮은 비슷한 수준이며, 아시아태평양은 미국 할리우드 콘텐츠 중심의 구성 때문에 더 낮다고 답했다.

Q&A #5

도매 유통 계약은 낮은 ARPU를 수반할 수 있어도 ARPU와 이탈 동학을 포함한 고객생애가치(LTV)가 사업에 가치를 더하는지로 평가한다고 밝혔다. ARPU 개선 수단으로 광고 지원 상품, 추가 회원, 가격, 스포츠 업셀, 참여도 개선을 들었다.

Q&A #6

제3자 라이선싱 질문에는 ‘Presumed Innocent’를 Apple에 판매한 사례와 Disney에 판매하는 ‘Abbott Elementary’를 들었으며, 비핵심 IP는 외부 판매로 가치를 키울 수 있지만 차별적 핵심 IP는 내부에 둔다고 설명했다.

Q&A #7

스튜디오 목표 달성 속도에 대해 TV의 스트리밍 중심 전환에 따른 마진·ROI 상방, 영화 포트폴리오, 게임 구조조정, 프랜차이즈 관리·그린라이트·윈도잉 전반의 변화가 장기 동력이라고 답했다. 히트 중심 사업이므로 성과의 완벽한 일관성은 기대하지 않는다고도 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

광고 사업은 소비심리 약화와 GDP 둔화의 영향을 가장 먼저 받을 수 있으며, 회사는 업프런트 협상이 평년보다 늦게 시작될 수 있다고 봤다.
2025년 스포츠 권리 비용은 기존·신규 권리 중복으로 약 3억 달러 증가할 수 있고, 이 부담은 3분기에도 일부 계속될 전망이다.
광고 지원 SKU 확대는 초기에는 ARPU에 하방 압력을 줄 수 있으며, 미국에서는 전통 사업 감소를 스트리밍과 광고 성장으로 상쇄하는 전환을 아직 달성하지 못했다.
스포츠는 권리 비용 대비 스트리밍 단독 수익모델을 확립하기 어렵고, 스튜디오 사업은 히트 중심이어서 개별 작품 성과의 변동성이 불가피하다고 경영진은 설명했다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2025년 스트리밍 EBITDA 최소 13억 달러 목표에 대한 분기별 진행 상황과 Max 가입자 순증의 지속성을 확인할 필요가 있다.
비밀번호 공유 단속 및 추가 회원 상품이 2025년 하반기부터 가입자와 ARPU에 미치는 실제 효과, 그리고 2026년 해외 확대 일정이 핵심 변수다.
독일·영국·이탈리아 출시, 광고 지원 SKU의 해외 수익화, 스포츠 업셀 및 번들 확장이 침투율·이탈률·수익성에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
2025년 스포츠 권리 비용 약 3억 달러 증가와 2026년 NBA 권리 이탈 후 비용 개선이 계획대로 나타나는지, 그리고 거시 환경 변화가 광고 수요와 업프런트에 미치는 영향을 확인해야 한다.
DC 10년 계획, 해리 포터, 영화 포트폴리오, 게임 구조조정 및 스튜디오 CapEx가 스튜디오 EBITDA 30억 달러 목표를 향한 수익성 개선으로 이어지는지 점검할 필요가 있다.

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