WBD2025년 2분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜

워너 브라더스 디스커버리 (Warner Bros. Discovery, Inc. - Series A Common Stock) 실적 분석 보고서

보고일: 2025-08-07 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료

핵심 요약: Warner Bros. Discovery는 2025년 2분기에 HBO Max 가입자를 340만 명 이상 순증했으며, 영화·TV 제작과 스트리밍의 창작 모멘텀을 바탕으로 스튜디오 사업의 2025년 조정 EBITDA 최소 24억 달러, 스트리밍 사업의 2025년 조정 EBITDA 13억 달러 초과를 각각 목표로 제시했다. 회사는 2026년 두 개의 독립 상장사로 분할을 추진 중이며, 순레버리지를 합병 직후 5배 초과에서 3.3배로 낮춰 합병 완료 이후 최저 수준이라고 밝혔다. HBO Max는 2026년 말 가입자 1억5,000만 명 초과를 목표로 하며, 콘텐츠 라인업·국제 출시·번들·계정 공유 유료화·제품 개인화를 통해 침투율과 수익화를 동시에 높이려 한다.

주요 재무 지표와 가이던스

지표 항목	실적 / 가이던스	전년 동기 대비	비고
재무 결과 1	HBO Max는 2025년 2분기에 가입자를 340만 명 이상 순증했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 2	회사는 스튜디오 사업의 2025년 조정 EBITDA가 최소 24억 달러에 이를 것으로 보며, 30억 달러 목표를 지향한다고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 3	스트리밍 사업은 2025년 조정 EBITDA가 13억 달러를 초과할 것으로 예상한다고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 4	네트워크 콘텐츠 판매는 2024년 하반기에 5억8,000만 달러였으며, 경영진은 이를 분기 약 2억 달러의 보다 정상적인 수준보다 높은 비정상적 비교 기준으로 설명했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 5	NBA 권리 계약 종료와 다른 스포츠 권리 재투자를 반영하면 2025년 4분기 스포츠 비용 혜택은 약 1억 달러로 예상되며, 2026년에는 권리 비용 감소와 일부 매출 감소를 합친 EBITDA 순혜택이 수억 달러가 될 것으로 전망했다.	실적	실적콜 요약
재무 결과 6	순레버리지는 합병 직후 5배 초과에서 3.3배로 하락했으며, 이는 합병 완료 이후 최저 수준이라고 밝혔다.	실적	실적콜 요약
전망 1 가이던스	회사는 2026년 말까지 HBO Max 가입자 1억5,000만 명 초과를 목표로 한다.	목표	경영진 가이던스
전망 2 가이던스	2025년 콘텐츠 라인업은 2024년보다 강하고, 2026년 라인업은 2025년보다 더 강할 것으로 본다고 밝혔다. 2027년 초반까지 콘텐츠 엔진이 계속 개선될 것이라는 것이 경영진의 전망이다.	목표	경영진 가이던스
전망 3 가이던스	구(舊) 관계사와의 미국 HBO Max 유통 계약 갱신에 따른 요율 조정은 2025년 하반기부터 12개월 동안 매출 성장률을 유의하게 낮출 것으로 예상된다. 국제 출시 효과로 글로벌 매출 성장은 2026년 1분기부터 재가속되고, 해당 계약 비교 기준을 지난 뒤 미국 성장도 2026년 하반기부터 재가속될 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스
전망 4 가이던스	HBO Max는 2026년 초 대형 유럽 시장 출시를 계획하고 있으며, 영국·독일·이탈리아에서의 소비자 수요를 강하게 보고 있다고 밝혔다.	목표	경영진 가이던스
전망 5 가이던스	계정 공유 유료화는 9월부터 행동을 요구하는 더 강한 메시지를 적용하고, 실질적 수혜는 2025년 4분기부터 시작돼 2026년에 본격화될 것으로 예상했다.	목표	경영진 가이던스
전망 6 가이던스	NBA 계약 종료 효과는 2025년 4분기에 약 1억 달러의 스포츠 비용 절감으로 시작되고, 2026년 EBITDA에는 수억 달러의 순개선으로 이어질 것으로 전망했다.	목표	경영진 가이던스

부문별 실적과 사업 분석

총 4개 부문

영화 부문에서 Warner Bros.는 미국 개봉 첫 주말 박스오피스 4,500만 달러를 넘긴 영화를 5편 연속 선보인 최초의 스튜디오가 됐다고 밝혔고, 경영진은 영화 사업의 올해 전망을 보수적으로 잡고 비용에 초점을 맞춘 출시 전략을 강조했다.
TV·프리미엄 콘텐츠에서는 Warner Bros. TV가 에미상 후보 수에서 스튜디오 1위, HBO가 142개 후보라는 신기록을 기록했다고 밝혔다. HBO와 Warner Bros. Television의 협업으로 제작된 "The Pitt"는 15개 에피소드 종료 9개월 뒤인 1월에 복귀할 예정이며, "Harry Potter" TV 시리즈는 이미 제작에 들어가 10년 연속 제작을 계획하고 있다.
DC·프랜차이즈 전략은 매년 대형 텐트폴 프랜차이즈 2~3개를 전략적으로 활성화하는 데 초점을 두며, "Superman" 이후 James Gunn이 해당 슈퍼 패밀리의 다음 작품을 집필·연출 준비 중이다. Peter Jackson과 진행 중인 "Lord of the Rings" 각본, "Wonder Woman", New Line의 공포·코미디, 1월 개봉 예정인 "Cat in the Hat"가 파이프라인에 포함된다.
HBO Max는 호주에서 소매 직접 판매와 Foxtel 도매 파트너십을 병행한 출시가 초기 몇 달간 기대를 크게 웃돌았다고 밝혔으며, 영국·독일·이탈리아에서 이미 형성된 HBO 콘텐츠 시청층을 향후 성장 동력으로 보고 있다.
Discovery Global은 미국 네트워크 포트폴리오를 전통적 선형 채널보다 강한 비대본 브랜드 중심의 콘텐츠 엔진으로 재구성하고, 콘텐츠 라이선싱을 투자 회수 수단 중 하나로 확대할 계획이다. 분리 후에는 미국 스포츠, Discovery Plus, Bleacher Report 및 국제 무료방송 자산이 이 회사에 포함될 예정이다.
Discovery Global은 스포츠 권리의 재라이선싱 가능성은 낮게 보며, 대학 풋볼 플레이오프 경기 수가 올해 2경기에서 내년 5경기로 늘어나는 등 포트폴리오를 강화하고 있다. 스트리밍 권리는 독립 상품으로 직접 판매하거나 HBO Max·Discovery Plus·제3자와 번들하는 방안을 검토 중이다.

경영진은 단기 라이선싱 수익보다 HBO Max의 차별화, 자산가치 및 장기 성장을 우선하기 위해 올해 스트리밍·전통 유통시장에 판매할 수 있었던 콘텐츠를 상당 부분 판매하지 않았다고 밝혔다. 지난 3년간 외부 판매에서 내부 활용으로 믹스를 크게 전환해 단기 실적에는 압력이 있었지만, 대차대조표에 쌓인 10자리 달러 규모의 사내이익이 향후 손익으로 돌아올 것이라고 설명했다.
HBO Max 가격 전략은 당장 큰 폭의 가격 인상보다 프리미엄 콘텐츠 인식과 침투율 확대를 우선하는 것이다. 다만 최고 품질의 브랜드 콘텐츠와 계정 공유 제한이 장기 가격 인상의 여지를 제공한다고 보며, 향후 몇 년간 가격 가속이 의미 있는 성장원이 될 수 있다고 말했다.
도매 파트너십은 소매 가입자 획득비용을 고려한 LTV와 순 ARPU 기준으로 평가한다. 미국과 해외의 주요 최근 파트너십에서 활성화가 기대를 웃돌고 있으며, 광고 포함 상품에서 광고 없는 상품으로의 업셀은 특히 해외에서 ARPU를 높일 수 있다고 밝혔다.
해지율은 번들, 연중 52주에 걸친 더 일관된 콘텐츠 편성, 개인화·신기능의 지속적 A/B 테스트로 낮추려 한다. 경영진은 3~6월 해지율에서 긍정적 개선을 봤지만 아직 만족하지 않는다고 밝혔다.
2026년 분리 뒤에도 광고 판매의 플랫폼 간 시너지 구조를 유지해 광고주 관점에서는 변화 없이 시장에 나가겠다고 했다. 업프런트 시장은 거시·지정학 우려에도 견조했고, 모든 카테고리에서 가격이 올랐으며 스포츠의 상승폭이 일반 엔터테인먼트보다 컸다고 설명했다. 디지털에는 가격 압력이 있지만 인벤토리 품질에 대한 강한 가격 프리미엄은 유지했다고 밝혔다.
경영진은 스트리밍 시장이 장기적으로 소수의 글로벌 사업자 중심으로 재편될 것으로 보며, Disney와의 번들은 기대보다 훨씬 잘 작동하고 있다고 평가했다. 일부 시장에서는 통합, 일부에서는 직접소비자 사업을 포기하고 콘텐츠 제작으로 돌아가려는 소규모 사업자의 선택이 나타날 수 있다고 전망했다.

회사는 단기 외부 콘텐츠 판매를 줄이고 HBO Max 내부 활용을 늘리는 선택으로 단기 재무적 부담을 감수했으며, 이에 따른 사내이익이 향후 몇 년에 걸쳐 손익으로 인식될 것이라고 밝혔다.
스포츠 권리 비용 절감액의 일부는 대학 풋볼 플레이오프와 Big 12 등 다른 스포츠 권리에 재투자했다.
순레버리지를 3.3배까지 낮춘 가운데, 2026년 두 개의 독립 상장사 분리를 추진하고 있다.

HBO Max의 2025년 2분기 가입자 순증이 340만 명 이상이었고, 호주의 이중 트랙 출시가 기대를 크게 웃돌았다고 밝혔다.
스튜디오 사업은 2025년 조정 EBITDA 최소 24억 달러, 스트리밍 사업은 2025년 조정 EBITDA 13억 달러 초과를 목표로 제시했다.
영화·TV 부문은 5편 연속 미국 개봉 첫 주말 4,500만 달러 초과, Warner Bros. TV의 에미상 후보 수 스튜디오 1위, HBO의 142개 후보라는 창작 성과를 제시했다.
순레버리지가 3.3배로 낮아졌고, NBA 권리 계약 종료는 2025년 4분기 약 1억 달러 및 2026년 수억 달러의 EBITDA 개선 요인이 될 것으로 예상된다.
번들은 일부 사례에서 해지율을 절반 또는 그 이상 낮추고 LTV를 두 배 이상 높였으며, Disney와의 번들은 기대보다 훨씬 잘 진행되고 있다고 밝혔다.

Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)

Q&A #1

콘텐츠 라이선싱 관련 질문에 대해, Warner Bros.는 HBO Max 차별화를 위해 고품질 라이브러리의 내부 활용을 우선하되 외부용 콘텐츠도 계속 제작한다고 답했다. Discovery Global은 비대본 브랜드 중심 콘텐츠 엔진에서 모든 수익화 수단을 활용할 것이며 콘텐츠 라이선싱의 비중도 커질 것이라고 설명했다.

Q&A #2

DC 테마파크·라이브 이벤트 질문에 대해, 회사는 테마파크를 직접 건설하지는 않지만 Six Flags에 제공했던 일부 권리를 되찾아 DC 자산을 더 매력적으로 활용할 수 있게 됐다고 밝혔다. Harry Potter는 Universal과의 상호 이익적 거래, 게임, Leavesden 및 일본의 체험형 사업을 통해 수익화하고 있으며, Abu Dhabi에서도 유사 사업을 진행 중이라고 설명했다.

Q&A #3

HBO Max 미국 유통 계약 재조정 질문에 대해, 경영진은 갱신 시점에 전 관계사의 우선순위가 바뀌어 요율을 조정한 것이라고 설명했다. 이 영향은 12개월간 지속되지만 국제 출시와 비교 기준 정상화가 2026년 재가속을 이끌 것으로 봤다.

Q&A #4

NBA 계약 종료 질문에 대해, 경영진은 스포츠 권리의 핵심 수익원은 가입자 수수료이며 광고·콘텐츠 비용만 놓고 보면 해당 계약들은 손실이라고 설명했다. 플레이오프가 있는 2분기가 비용과 광고 매출 모두 가장 크고 4분기가 가장 작기 때문에, 4분기부터 비용 절감 효과가 보일 것이라고 답했다.

Q&A #5

도매 HBO Max 가입자 질문에 대해, 경영진은 MVPD·비MVPD와 고객서비스·UX·상품 활성화에 협업을 강화하고 있으며, 활성화 이후에는 앱 내 마케팅과 파트너 마케팅으로 참여를 높인다고 답했다. 호주는 Foxtel과의 도매 및 소매 병행 출시가 기대를 크게 웃돈 사례로 제시됐다.

Q&A #6

계정 공유 및 해지율 질문에 대해, 회사는 계정 공유 유료화가 아직 초기 단계이며 데이터 검증을 거쳐 9월부터 더 강한 안내를 적용한다고 밝혔다. 번들은 일부 사례에서 해지율을 절반 또는 그 이상 낮추고 LTV를 두 배 이상 높인다고 설명했다.

Q&A #7

"The Wizard of Oz"의 Sphere 상영 질문에 대해, 회사는 28일 Sphere 초연을 언급하고 자체적인 "Wizard of Oz" 관련 프로젝트도 검토 중이라고 밝혔다.

투자 시그널 및 관전 포인트

잠재적 리스크 및 불확실성

전 관계사와의 HBO Max 미국 유통 계약 요율 조정이 2025년 하반기부터 12개월간 매출 성장률에 유의한 부담을 줄 것으로 예상된다.
2024년 하반기 네트워크 콘텐츠 판매 5억8,000만 달러는 정상적인 분기 약 2억 달러 수준을 웃돈 비교 기준이어서, 이후 성장률과 비교에 부담 요인이 된다.
Discovery Global은 선형 네트워크의 구조적 도전에 노출돼 있으며, 경영진도 분리 후 이러한 세속적 추세 자체를 바꿀 수는 없다고 인정했다.
HBO Max는 해지율을 낮추는 진전을 봤지만 경영진은 아직 목표 수준에 만족하지 않으며, 제품 기능·개인화 개선에 여지가 크다고 밝혔다.
NBA 권리 계약 종료는 EBITDA 개선을 제공하지만, 일부 상쇄 매출 감소가 발생할 것으로 예상된다.
영화 사업의 성과는 최종적으로 관객이 결정하므로, 회사는 올해 영화 부문 전망을 보수적으로 잡는다고 밝혔다.

향후 분기 핵심 관전 포인트

2025년 4분기부터 시작될 계정 공유 유료화가 가입자·ARPU·해지율에 미치는 실제 효과를 확인할 필요가 있다.
2026년 초 대형 유럽 시장 출시와 2026년 1분기 글로벌 매출 성장 재가속, 2026년 하반기 미국 매출 성장 재가속이 계획대로 나타나는지 지켜봐야 한다.
2025년 스튜디오 조정 EBITDA 최소 24억 달러와 스트리밍 조정 EBITDA 13억 달러 초과 목표의 달성 여부를 확인할 필요가 있다.
2025년 4분기 약 1억 달러의 스포츠 비용 혜택과 2026년 수억 달러 EBITDA 순혜택이 NBA 계약 종료 및 재투자 이후 실제로 실현되는지 점검해야 한다.
2026년 두 독립 상장사 분리 과정에서 광고 판매 등 유지하기로 한 시너지와 Discovery Global의 성장 기회가 실행되는지 지켜봐야 한다.
HBO Max의 가격 인상 여지, 도매 가입자 활성화·업셀, 2026년 말 가입자 1억5,000만 명 초과 목표의 진척을 확인할 필요가 있다.

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