WBD2025년 4분기 실적 보고서실적 컨퍼런스콜
워너 브라더스 디스커버리 (Warner Bros. Discovery, Inc. - Series A Common Stock) 실적 분석 보고서
보고일: 2026-02-26 · 테마: 실적발표, 한국어 전문, 검수 완료
핵심 요약: 경영진은 2025년에 Warner Bros. Motion Picture Group의 9편이 박스오피스 1위로 데뷔하고 7편 연속 개봉작이 4,000만 달러를 넘겼으며, 영화들이 글로벌 박스오피스 1위를 합산 16주 기록했다고 밝혔다. HBO Max의 글로벌 확장에 따라 총 스트리밍 가입자는 2022년 8월 제시한 1억3,000만 명 목표를 넘어섰고, 회사는 2026년 1분기 말 1억4,000만 명 이상 및 2026년 말 1억5,000만 명 초과를 목표로 하고 있다. Discovery Global 분리를 앞두고 경영진은 국제 네트워크, 스포츠, Discovery+, CNN 및 디지털 수익화에 성장 여지가 있다고 제시했으며, 출범 시 순레버리지는 약 3.3배가 될 것으로 설명했다. 글로벌 선형 네트워크에서는 4분기 광고 추세가 전분기 대비 개선돼 2026년 1분기에도 이어졌고, 회사는 미국 프라임타임 케이블 시청의 30%를 포트폴리오가 차지했다고 밝혔다. 스트리밍 이익을 2030년까지 약 세 배로 늘린다는 내부 전망의 동인으로는 콘텐츠, 신규·기존 시장의 가입자 침투, 제품 개선, 이탈률 개선 및 구독 가격·광고를 통한 수익화가 제시됐다. 이사회는 4개 입찰자와 협의해 8차례 가격 인상을 이끌었고, 9월 최초 제안 대비 현재까지 가치가 63% 높아졌다고 밝혔다. 경영진은 Netflix 거래 및 Paramount Skydance와의 논의에 관한 질의에는 답변하지 않았다.
주요 재무 지표와 가이던스
| 지표 항목 | 실적 / 가이던스 | 전년 동기 대비 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 재무 결과 1 | 이번 콜에서 경영진은 2025년 4분기 매출·EBITDA·EPS·현금흐름의 구체적 수치를 제시하지 않았으며, 실적 보도자료와 주주 서한을 별도로 발표했다고만 안내했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 2 | HBO Max 글로벌 확장과 관련해 총 스트리밍 가입자가 기존 1억3,000만 명 목표를 초과했으며, 2026년 1분기 말 1억4,000만 명 이상, 2026년 말 1억5,000만 명 초과를 각각 목표로 제시했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 3 | Discovery Global은 분리 출범 시 약 3.3배의 순레버리지로 시작할 것이라는 경영진 추정이 제시됐고, 최종 신용등급은 아직 확정되지 않았으나 단일 B 또는 낮은 더블 B 등급 가능성을 예상했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 4 | 부채 배분과 관련해 경영진은 주주가치 최적화를 목표로 어떤 부채도 옮길 필요가 없게 하는 것을 지향하며, 위임장 설명서에 0~20억 달러 범위를 재량 여지로 넣었다고 설명했다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 5 | 국제 광고 매출은 2026년에 보합에서 소폭 증가를 예상했으며, EMEA가 계속 좋은 성과를 내는 가운데 국제 사업 전체가 미국보다 더 나은 성과를 보였다고 밝혔다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 재무 결과 6 | 미국 광고 매출의 전분기 대비 개선은 NBA 관련 400bp 역풍을 반영한 후의 결과라고 설명했으며, 신규 업프런트, 스캐터 프리미엄, 기초 시청자 도달 성과를 개선 요인으로 들었다. | 실적 | 실적콜 요약 |
| 전망 1 가이던스 | 회사는 2026년 1분기 말 총 스트리밍 가입자 1억4,000만 명 이상, 2026년 말 1억5,000만 명 초과를 목표로 한다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 2 가이던스 | 국제 광고 매출은 2026년에 보합에서 소폭 증가할 것으로 예상했으며, 경영진은 2026년을 앞두고 광고 매출의 안정화와 일부 성장 가능성을 언급했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 3 가이던스 | 스트리밍 이익은 2030년까지 약 세 배가 될 것으로 내부 전망에서 제시됐다. 회사는 콘텐츠 강화, 신규·기존 시장의 침투율, 글로벌 비밀번호 공유 단속 확대, 제품·유지율 개선, 구독 가격 및 광고 수익화를 이를 뒷받침할 레버로 제시했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 4 가이던스 | HBO Max의 비밀번호 공유 단속은 아직 전 세계로 확대되지 않았으며, 회사는 2026년에 글로벌 확대를 시작할 계획이라고 밝혔다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 5 가이던스 | 국제 스트리밍 시장은 출시 후 3~5년 내 수익성을 목표로 했으나 대부분 시장이 출시 후 1~2년 내 수익성을 달성했다고 설명했다. 라틴아메리카처럼 수년간 운영된 국제 사업은 의미 있게 수익성이 있다고 밝혔다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
| 전망 6 가이던스 | 게임 부문은 2026년이 2025년과 유사한 해가 될 것으로 예상했으며, 2027~2028년에 최대 프랜차이즈로 복귀하면서 성과가 본격화될 것으로 전망했다. | 목표 | 경영진 가이던스 |
부문별 실적과 사업 분석
총 4개 부문
- 영화 부문은 2025년에 9편의 박스오피스 1위 데뷔작과 7편 연속 4,000만 달러 초과 개봉 성적을 기록했다. 경영진은 오리지널 영화인 One Battle After Another, Sinners, Weapons와 프랜차이즈 타이틀 A Minecraft Movie, Superman 등을 성과 사례로 언급했다.
- 2026년 초 개봉한 Wuthering Heights는 2주간 글로벌 박스오피스 1억6,000만 달러 이상, 개봉 주말 8,300만 달러를 기록했다고 밝혔다. 2027년 영화 라인업에는 Godzilla vs. Kong 3, Superman: Man of Tomorrow, Minecraft 2, Conjuring: First Communion, Batman Part 2, Gremlins, Lord of the Rings: Hunt for Gollum 등이 포함된다.
- HBO에서는 It: Welcome to Derry가 에피소드당 평균 2,700만 명으로 HBO 역사상 네 번째로 강한 첫 시즌을 기록했고, Heated Rivalry는 에피소드당 평균 1,300만 명의 시청자를 기록했다. 2026년 1분기 새 시즌의 The Pitt와 Industry 시청자는 이전 시즌 대비 각각 30%, 50% 증가했다고 밝혔다.
- 스트리밍 부문은 독일·이탈리아에서 HBO Max를 출시했으며 영국·아일랜드 출시를 앞두고 있다. HBO Max는 100개국 및 지역 이상에 출시됐고, 경영진은 콘텐츠·마케팅·제품 개선이 글로벌 성장의 선순환을 만들 것으로 봤다.
- 글로벌 선형 네트워크는 지난해 케이블 TV 신작 상위 25편 중 17편을 보유했고, 미국 프라임타임 케이블 시청의 30%를 포트폴리오가 차지했다고 밝혔다. CNN All Access 출시도 핵심 이니셔티브로 언급됐다.
- 게임 부문은 2025년을 리셋의 해로 규정하고 검증된 게임·이용자·스튜디오에 집중했다. 2026년에는 TT Games의 콘솔·PC용 LEGO Batman: Legacy of the Dark Knight를 5월에, Boston 스튜디오의 모바일 게임 Game of Thrones: Dragonfire를 여름에 출시할 계획이며, 최대 프랜차이즈의 성과는 2027~2028년부터 본격화될 것으로 전망했다.
- Discovery Global에서 Discovery+는 일부 해외 지역에서 가입 구매 흐름을 다시 열었고 수익성 있는 사업으로 설명됐다. CNN은 글로벌 뉴스 취재 조직을 기반으로 CNN All Access를 더 넓은 수익화·상호작용 모델로 발전시키고자 한다고 밝혔다.
- 경영진은 스토리텔링과 창의적 문화에 우선순위를 두며, 기존 프랜차이즈뿐 아니라 오리지널 영화·텔레비전 콘텐츠에 공격적으로 투자했다고 강조했다. 콘텐츠의 성패에는 위험과 실패가 수반된다고 보면서도 창작 인재에게 재량을 부여하는 전략을 설명했다.
- HBO Max 성장의 첫 번째 레버는 고객 세그먼트와 필요한 콘텐츠에 대한 이해를 바탕으로 한 콘텐츠 강화라고 설명했다. 2027년 초부터 10년에 걸친 Harry Potter 콘텐츠가 시작될 예정이라는 점도 언급했다.
- 국제 스트리밍에서는 DC, Game of Thrones 세계관 등 기존 글로벌 IP가 있기 때문에 대규모 현지 콘텐츠 증액이 반드시 필요하지는 않다고 봤다. 다만 터키 노벨라처럼 확산성이 높은 콘텐츠와 한국 콘텐츠에서는 선택적 현지 투자를 지속하고, CJ와의 한국 콘텐츠 파트너십도 언급했다.
- Discovery Global의 국제 사업은 주요 시장의 무료 지상파 기반, 현지 팀의 장기 관계, 지역·국제 규모가 강점이라고 설명했다. 스포츠 포트폴리오는 지난 12개월간 200만 명 이상에 도달한 이벤트가 140개였다고 밝혔다.
- 경영진은 NBA 비용 절감의 효과를 보되, AI 활용과 콘텐츠 관련 가시성 제고 프로젝트 등을 통해 같은 비용 구조에서 더 많은 결과물을 내는 효율성도 추구하겠다고 했다.
- 스포츠 중계권은 전략적 축으로 계속 중요하지만 재무적으로 타당하지 않은 거래는 하지 않겠다는 규율을 강조했다.
- 회사는 2024년 3분기 이후 기업 재편, Warner Bros.와 Discovery Global의 계획된 분할 발표, 포괄적 전략적 검토를 차례로 진행했다고 밝혔다.
- 이사회는 4개 입찰자와의 경쟁적 매각 절차에서 8차례 가격 인상을 이끌었고, 9월 최초 제안 대비 현재까지 가치가 63% 상승했다고 설명했다. 모든 제안은 가치와 확실성 극대화 및 하방 위험 완화 기준으로 평가하겠다고 밝혔다.
- Discovery Global의 부채 배분은 0~20억 달러 범위를 재량 여지로 제시했지만, 경영진은 부채를 이동할 필요가 없도록 하는 것을 목표로 한다고 말했다.
- 경영진은 장기·저금리 자본구조를 기회에 활용할 능력과 의지가 있다고 설명했으며, Discovery Global 분리 이후에도 스포츠 중계권 기회에는 재무 규율 아래 참여할 의향을 밝혔다.
- 영화 부문은 2025년 9편의 박스오피스 1위 데뷔작과 7편 연속 4,000만 달러 초과 개봉 성적을 기록했으며, 2026년 초 Wuthering Heights도 2주간 1억6,000만 달러 이상을 벌어들였다고 밝혔다.
- 스트리밍 가입자는 기존 1억3,000만 명 목표를 넘었고, 독일·이탈리아 출시 및 영국·아일랜드 출시 예정에 힘입어 2026년 가입자 확대 목표를 제시했다.
- HBO 콘텐츠의 시청 성과가 강했다. It: Welcome to Derry는 에피소드당 평균 2,700만 명, Heated Rivalry는 1,300만 명을 기록했고, The Pitt와 Industry의 새 시즌 시청자는 이전 시즌보다 각각 30%, 50% 늘었다.
- 글로벌 선형 네트워크의 광고 추세는 4분기에 전분기 대비 개선됐고 2026년 1분기에도 이어졌다고 밝혔다. 국제 사업은 전체적으로 미국보다 더 나은 성과를 보였으며 EMEA가 특히 강했다고 설명했다.
- 국제 스트리밍은 대부분 시장에서 출시 후 1~2년 내 수익성을 달성해 최초 3~5년 목표보다 앞섰다고 했고, 라틴아메리카 등 운영 기간이 긴 시장의 수익성도 강조했다.
- 경쟁적 매각 절차에서 4개 입찰자와 협의하여 8차례 가격이 인상됐고, 9월 최초 제안 대비 가치가 63% 높아졌다고 경영진은 밝혔다.
Q&A 하이라이트 (애널리스트 질의응답)
Q&A #1
Discovery Global의 레버리지 질문에 대해 CFO는 약 3.3배 순레버리지가 지속 가능하고 뒷받침 가능하다고 답했다. 최종 신용등급은 미확정이지만 단일 B 또는 낮은 더블 B를 예상했고, 국제 광고 매출은 2026년 보합~소폭 증가를 전망했다.
Q&A #2
스트리밍 이익 성장 질문에 대해 경영진은 콘텐츠, 가입자 물량·침투율, 제품 개선, 유지율, 구독 가격 및 광고의 다섯 레버를 제시했다. 국제 광고의 낮은 충진율과 신규 시장에서 광고 요금제 출시가 추가 상승 여력으로 언급됐다.
Q&A #3
국제 DTC 콘텐츠 투자 질문에 대해 경영진은 대부분 시장이 출시 1~2년 안에 수익성을 냈고 라틴아메리카는 의미 있게 수익성이 있다고 답했다. 기존 글로벌 IP의 매력으로 대규모 현지 콘텐츠 증액은 필요하지 않지만 선택적 현지 투자는 계속한다고 했다.
Q&A #4
게임 파이프라인 질문에 대해 2025년 리셋 후 2026년은 2025년과 유사하고, 5월 LEGO Batman: Legacy of the Dark Knight 및 여름 Game of Thrones: Dragonfire 출시가 예정됐다고 답했다. Game of Thrones: Dragonfire는 UA와 마케팅 때문에 초기 비용이 더 높은 모바일 게임 특성을 가진다고 설명했다.
Q&A #5
광고 개선 질문에 대해 미국 시장은 전분기와 비슷했지만 회사 성과는 NBA 400bp 역풍 반영 후에도 개선됐다고 답했다. MLB 플레이오프, NHL, CNN과 일반 엔터테인먼트의 시청자 도달 성과 및 국제 부문의 상대적 강세가 언급됐다.
Q&A #6
Discovery Global 비용·스포츠 질문에 대해 경영진은 NBA 비용 절감, AI 활용 및 효율성 프로젝트를 언급했으며, 스포츠 중계권에는 의지가 있으나 재무적으로 타당하지 않은 거래는 하지 않겠다고 답했다.
투자 시그널 및 관전 포인트
잠재적 리스크 및 불확실성
- 글로벌 선형 네트워크에는 구조적 역풍이 지속된다고 경영진이 인정했으며, 미국 광고 매출 개선에도 NBA 관련 400bp 역풍이 있었다.
- Discovery Global의 최종 신용등급은 아직 정해지지 않았고, 분리 출범 시 약 3.3배 순레버리지를 감당해야 한다. 경영진은 이를 지속 가능하다고 평가했지만, 레버리지와 부채 배분은 투자자 관심이 큰 사안으로 언급됐다.
- 스트리밍의 2030년 이익 약 세 배 전망은 콘텐츠, 침투율, 제품·유지율 개선, 가격 및 광고 수익화가 함께 작동한다는 전제에 기반한 미래 전망이다.
- 비밀번호 공유 단속의 글로벌 확대는 아직 시작되지 않았고 2026년부터 진행될 예정이므로, 가입자·수익화 효과의 시점과 규모에는 실행 불확실성이 있다.
- 게임 사업은 2024년 성공하지 못한 출시와 2025년 리셋으로 파이프라인이 보충되지 않았으며, 경영진은 최대 프랜차이즈 성과가 2027~2028년부터 나타날 것으로 보고 있다.
- 경영진은 Netflix 거래 및 Paramount Skydance와의 논의에 관한 질문에 답변하지 않겠다고 안내했으므로, 전략적 거래의 세부 조건과 결과는 이번 콜에서 확인되지 않았다.
향후 분기 핵심 관전 포인트
- 2026년 1분기 말 1억4,000만 명 이상, 2026년 말 1억5,000만 명 초과라는 총 스트리밍 가입자 목표의 진척도를 확인할 필요가 있다.
- HBO Max의 영국·아일랜드 출시, 2026년 글로벌 비밀번호 공유 단속 확대, 국제 광고 요금제 확대가 가입자·광고 수익화에 미치는 영향을 점검할 필요가 있다.
- 국제 광고 매출의 보합~소폭 증가 전망과 EMEA의 상대적 강세가 실제로 유지되는지, 미국 광고에서 NBA 역풍 이후 기초 시청자 도달 성과가 지속되는지 살펴볼 필요가 있다.
- Discovery Global 분리 시 최종 신용등급, 실제 부채 배분 및 약 3.3배 순레버리지의 지속 가능성에 관한 경영진 설명이 실제로 유지되는지 확인할 필요가 있다.
- LEGO Batman: Legacy of the Dark Knight와 Game of Thrones: Dragonfire의 2026년 출시 성과, 그리고 2027~2028년 미발표 최대 프랜차이즈 파이프라인의 구체화를 지켜볼 필요가 있다.
- 경쟁적 매각 절차 및 계획된 분할의 후속 결정은 이번 콜에서 세부 질의가 제한됐으므로, 이사회가 언급한 가치·확실성·하방 위험 기준에 따른 공시를 확인할 필요가 있다.
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