기업 · 배릭 마이닝
AI RESEARCH
Barrick Mining(B): 금 레버리지·Fourmile·구리 성장의 재평가
강한 금 마진과 북미 자산 가치 재평가가 상승 동력인 반면 고유가·등급·Reko Diq 리스크를 감안하면 현재가는 경미한 저평가로 판단한다.
TenbaggerLab 편집국
2026.10.07 · 읽는 시간 12분
Barrick Mining Corporation (NYSE: B) 투자 분석
기준일은 2026년 10월 7일 한국시간이며, 미국 주식시장 기준 최신 정규장 종가는 2026년 10월 6일 $40.72다.
한눈에 보는 결론
Barrick의 본질은 “희소한 Tier-1 금 광산 포트폴리오에 고품질 구리 성장 옵션을 붙인 글로벌 자원회사”다. 고객에게 가격을 정하는 회사가 아니라 금·구리 시장가격과 광산 운영 효율의 차이에서 돈을 번다.
현재 투자 논리는 네 가지로 요약된다. 첫째, 금 가격이 AISC를 크게 웃도는 절대 마진이 여전히 매우 높다. 둘째, Nevada Gold Mines와 Fourmile을 중심으로 한 북미 자산 가치가 IPO와 Newmont 협력으로 별도 재평가될 수 있다. 셋째, Lumwana 확장과 Reko Diq가 장기적으로 Barrick을 금 중심 회사에서 금+구리 복합 성장주로 바꿀 수 있다. 넷째, 현금창출력과 순현금 전환을 바탕으로 자사주 매입과 배당이 강화됐다.
반대로 고유가, 광석 품위와 회수율 변동, Reko Diq의 지정학·개발 리스크, 금 가격 정상화 가능성은 할인요인이다. 현재 $40.72는 깊은 저평가라기보다 경미한 저평가로 판단한다. 기본 적정가 범위는 $46~50, 보수적 가치는 $36~40, 강한 안전마진 매수 관심 구간은 $32~35다.
1. 기업 기본 분석
사업 구조
Barrick은 금을 중심으로 구리를 생산하는 글로벌 광산회사다. 2025년 매출은 약 $16.96B였고 금 매출이 약 $15.15B로 약 89%, 구리가 약 $1.48B로 약 9%, 기타 부산물이 약 2%를 차지했다. TTM 기준으로도 금 비중은 약 90%, 구리는 8% 수준이다.
지역별로는 2025년 광산 소재지 기준 미국이 약 56%로 가장 크고, 도미니카공화국 약 14%, 탄자니아 10%, 잠비아 9%, 아르헨티나 5% 안팎이다. 북미 비중이 높지만 아프리카·남미·파키스탄 프로젝트까지 지정학적 분산과 리스크가 동시에 존재한다.
주요 고객은 금 정련사·금속 거래상·제련소 등이다. SaaS 같은 반복 매출 구조가 아니며 가격 결정력은 낮다. Barrick이 통제할 수 있는 것은 판매가격보다 생산량, 품위, 회수율, 처리량, AISC, 유지·성장 CapEx, 프로젝트 일정이다.
경제적 해자
Barrick의 해자는 브랜드가 아니라 지질학적 자산에서 나온다.
- 대규모·장수명 Tier-1 광체
- Nevada Gold Mines의 인프라와 광산 네트워크
- 인허가와 기존 처리시설이 만드는 진입장벽
- 탐사·광산 운영 역량
- 대형 프로젝트를 감당할 수 있는 대차대조표와 파트너십 역량
- Fourmile처럼 매우 높은 품위의 신규 자원 옵션
2025년 말 기준 회사는 약 85Moz의 금 proved+probable reserves와 약 18Mt의 구리 proved+probable reserves를 보유한 것으로 계산된다. Fourmile만 해도 indicated 약 2.6Moz @17.59g/t, inferred 약 13Moz @16.9g/t로 품위가 매우 높다.
해자의 지속성은 좋지만 완전한 독점은 아니다. 광체는 희소하지만 금·구리는 동질적 상품이라 판매가격 자체의 해자는 없다. 경쟁력은 “같은 금값에서 누가 더 싸고 안정적으로 오래 캐느냐”에 달려 있다.
주요 경쟁사와 포지션
주요 경쟁사는 Newmont, Agnico Eagle, AngloGold Ashanti, Kinross다. Agnico는 상대적으로 우수한 관할지역과 실행력으로 프리미엄을 받는 반면 Barrick은 자산의 질과 규모는 최상위권이지만 파키스탄·아프리카 등 복잡한 관할지역 때문에 할인받기 쉽다.
Barrick이 이기는 이유는 Tier-1 자산, Nevada 플랫폼, Fourmile, 장기 구리 성장, 재무 여력이다. 질 수 있는 이유는 반복되는 생산 가이던스 미달, 품위 하락, 비용 인플레이션, 대형 프로젝트 초과투자, 지정학·규제 리스크다.
한 문장으로 정의하면: “Barrick은 금 가격과 광산 원가의 스프레드를 현금으로 바꾸면서, 희소한 북미 금 자산과 대형 구리 프로젝트의 옵션가치를 보유한 글로벌 광산회사다.”
2. 실적·성장률·재무 상황
단위: $B, EPS는 달러. 일부 수익성 지표는 반올림.
| 연도 | 매출 | 성장률 | 매출총이익률 | 영업이익 | 영업이익률 | 순이익 | EPS | FCF | FCF 마진 | ROE | ROIC | 현금 | 총부채 | 순현금/순부채 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 11.99 | -4.8% | 40.7% | 4.29 | 35.8% | 2.02 | 1.14 | 1.94 | 16.2% | 10.3% | 9.5% | 5.28 | 5.47 | -0.19 |
| 2022 | 11.01 | -8.1% | 31.5% | 2.59 | 23.5% | 0.43 | 0.24 | 0.43 | 3.9% | 3.2% | 4.9% | 4.44 | 5.25 | -0.81 |
| 2023 | 11.40 | +3.5% | 30.4% | 2.87 | 25.2% | 1.27 | 0.72 | 0.65 | 5.7% | 6.2% | 6.1% | 4.15 | 5.22 | -1.08 |
| 2024 | 12.92 | +13.4% | 38.4% | 4.71 | 36.5% | 2.14 | 1.22 | 1.32 | 10.2% | 9.5% | 9.4% | 4.07 | 5.26 | -1.18 |
| 2025 | 16.96 | +31.2% | 51.3% | 7.92 | 46.7% | 4.99 | 2.93 | 3.87 | 22.8% | 20.7% | 18.7% | 6.71 | 5.21 | +1.50 |
| TTM | 20.66 | +49.4% | 56.3% | 10.71 | 51.9% | 6.53 | 3.88 | 5.19 | 25.1% | 27.0% | 23.7% | 5.93 | 4.68 | +1.25 |
희석 주식 수는 2021년 약 1.78B주에서 TTM 약 1.68B주로 감소했다. 2024년 약 $0.50B, 2025년 약 $1.5B, 최근 12개월 약 $2.3B 규모의 자사주 매입이 반영됐다. 배당도 지속되고 있으며 TTM 배당은 주당 약 $0.95다.
성장률과 마진은 2024~2026년에 크게 개선됐다. 다만 이것을 전부 구조적 성장으로 보면 안 된다. 금 가격 상승의 영향이 크고 2025년 GAAP 순이익에는 자산 매각 등 일회성 이익도 포함됐다. 따라서 광산회사의 이익 질은 순이익보다 영업현금흐름과 FCF를 보는 것이 낫다.
2025년 영업현금흐름은 약 $7.69B, FCF는 $3.87B로 2024년보다 크게 늘었고 회사는 순현금 상태로 전환했다. 의미 있는 만기 부담도 당장은 크지 않아 재무 스트레스는 낮다.
다만 실적 변동성은 높다. 금·구리 가격, 품위, 회수율, 연료비, 로열티, 정비, 날씨와 프로젝트 일정이 분기 실적을 크게 흔든다. 경기침체 자체보다 금 가격과 실질금리, 위험회피 수요가 더 중요하며 구리 사업은 경기민감도가 높다.
3. 최근 컨퍼런스콜과 가이던스
가장 최근 실적 발표는 2026년 8월 10일의 2분기 실적이다.
- Q2 금 생산량: 796koz, 전분기 대비 +11%, 회사 분기 가이드 730~770koz 상회
- 구리 생산량: 56kt, 계획 범위
- 매출: $5.29B, 전년동기 대비 +44%
- 조정 EPS: $0.82, 시장 컨센서스에 대체로 부합
- 조정 EBITDA: $2.55B, +51%, 마진 약 60%
- 금 AISC: $1,866/oz
- 구리 AISC: $3.95/lb
금 원가는 Carlin·Cortez·North Mara의 낮은 품위, 연료비, 높은 금 가격에 연동된 로열티 영향으로 상승했다. 구리 원가도 연료와 로열티 때문에 높아졌다.
2026년 연간 가이던스
- 금 생산량: 2.90~3.25Moz
- 금 AISC: $1,760~1,950/oz
- 구리 생산량: 190~220kt
- 구리 AISC: $3.45~3.75/lb
- 금 가격 가정: $4,500/oz
- 구리 가격 가정: $5.50/lb
- WTI 가정: $70/bbl
- 귀속 CapEx: $3.8~4.2B로 이전 $4.0~4.45B 대비 하향
생산 가이던스는 유지됐다. 경영진은 Q3 금 생산이 Q2보다 높고 Q4가 더 높을 것으로 봤다. H2 구리 생산도 H1보다 높을 전망이다.
컨콜의 핵심 관심사는 세 가지였다. 첫째, 북미 금 자산 IPO 구조와 Newmont 거래 경제성. 둘째, Fourmile의 경제성·개발 방식·공시 수준. 셋째, 날씨와 수자원 차질을 감안한 생산 가이던스의 달성 가능성이다.
경영진은 가이던스가 “보수적으로 잡힌 숫자는 아니다”라는 취지로 답했다. 즉, 생산 회복이 계획대로 진행돼야 범위를 달성할 수 있다는 의미다. 전체 톤은 자본배분과 북미 전략에는 자신감이 강했지만 생산 가이던스에는 현실적이고 다소 신중했다.
컨콜에서 투자자가 반드시 봐야 할 시그널은: “금 생산은 하반기로 갈수록 증가할 예정이지만 현재 가이던스에 큰 완충 여유가 있는 것은 아니다.”
4. 핵심 KPI와 산업 데이터
Barrick의 진짜 실적 공식은 간단하다.
금 FCF ≈ 금 판매량 × (실현 금 가격 - AISC) - 성장 CapEx/세금/기타
구리도 동일하게 판매량 × (구리 가격 - 구리 AISC)가 핵심이다.
현재 금 현물 약 $4,168/oz를 금 AISC 가이던스 중간값 $1,855와 비교하면 단순 현금마진은 약 $2,313/oz다. 절대적으로 매우 높지만 회사 가이드 가격 가정 $4,500보다 금 가격은 약 7% 낮다.
금 가격이 연중 $4,168 수준이라고 단순 가정하면, 금 생산 가이던스 중간값 3.075Moz 기준 회사 가격 가정 대비 매출은 약 $1.0B 낮아진다. 반면 구리 선물 약 $6.66/lb는 회사 가정 $5.50보다 높아 생산 중간값 205kt 기준 약 $0.52B의 매출 상방을 준다. 둘을 단순 합산하면 금 약세가 더 크다. 이는 로열티, 헤지, 판매시점, 세금 등을 무시한 민감도 계산이다.
WTI 약 $89/bbl는 회사 가정 $70보다 높다. 회사 민감도에 따르면 WTI가 $10 오를 때 금 직접 디젤비는 약 $12/oz, 구리는 약 $0.04/lb 상승한다. 현재 유가가 지속될 경우 회사 가정 대비 연간 직접 비용 부담은 단순 계산 약 $0.1B 수준이다.
| 핵심 지표 | 왜 중요한가 | 현재 방향성 | 판단 | 추적 데이터 |
|---|---|---|---|---|
| 금 가격-AISC 스프레드 | FCF를 가장 직접적으로 결정 | 절대 마진 매우 높음, 다만 금값은 회사 가정 하회 | 긍정 | 금 현물/선물, 실현가격, 금 AISC |
| 금 생산량·품위·회수율 | 가격이 좋아도 볼륨 미달이면 레버리지 축소 | Q2 개선, H2 추가 상승 필요 | 중립~긍정 | 분기 생산량, grade, recovery, throughput |
| 구리 가격·생산량 | 구리 성장 옵션의 현재 가치 | 구리가 회사 가정 상회 | 긍정 | LME/COMEX 구리, 구리 AISC, 생산량 |
| WTI·에너지비 | 금·구리 AISC의 핵심 외부 원가 | 회사 가정보다 높음 | 부정 | WTI, 현지 전력·디젤비 |
| 금 ETF·중앙은행·OTC 수요 | 금 가격의 선행 수급 | 중앙은행·OTC 강함, ETF/주얼리는 혼조 | 중립~긍정 | ETF flow, CB purchases, bar/coin demand |
| North America IPO·Fourmile | 자산가치 할인 해소 촉매 | 2026년 말 IPO 목표, Fourmile 자원 크게 확대 | 긍정 | IPO 조건, Fourmile PFS/시추, NGM 생산 |
| Lumwana | 2028년 이후 구리 볼륨 재평가 | 일정·예산 대체로 계획대로 | 긍정 | 공정률, CapEx, first copper 일정 |
| Reko Diq | 장기 구리 성장의 가장 큰 옵션이자 리스크 | 보안 검토로 일정 불확실성 확대 | 부정 | 보안 검토, CapEx, 파이낸싱, 착공 일정 |
가장 중요한 세 가지는 단기 기준 ① 실현 금 가격-AISC 스프레드, ② 금 생산량·품위·회수율, ③ North America IPO/Fourmile 진척이다. 2028년으로 갈수록 Lumwana와 구리 가격이 세 번째 핵심 변수로 올라온다.
5. 트렌드·내러티브·산업 적합성
금 산업은 중앙은행의 준비자산 다변화, 지정학적 리스크, 재정적자와 통화가치 우려가 구조적 수요를 지지하고 있다. 반대로 높은 실질금리와 달러 강세는 금에 역풍이다. 최근 금 시장은 중앙은행과 OTC 수요가 강한 반면 높은 가격 때문에 주얼리 수요는 약해지는 양상이다.
구리는 전력망, 전기차, 데이터센터, AI 인프라, 방산 전기화로 장기 수요가 증가하는 반면 신규 대형 광산 개발기간은 길다. 이에 따라 장기 공급부족 내러티브가 강하다. 다만 재활용 증가와 경기침체는 단기 수요를 완화할 수 있다.
Barrick에 붙은 시장 내러티브는 “저평가된 글로벌 금 메이저가 북미 금 자산을 별도 재평가하고, 동시에 대형 구리 성장 옵션을 현실화한다”이다.
이 내러티브는 숫자로 일부 증명됐다. TTM 매출 +49%, EPS +144%, 영업이익률 52%, FCF 마진 25%, 순현금 전환, 자사주 축소가 나타났다. 그러나 2025~2026 실적 개선 상당 부분은 높은 금 가격에 따른 것이므로 진짜 구조적 재평가는 생산량 회복과 Fourmile/Lumwana의 실행으로 증명돼야 한다.
피터 린치식 스토리
- 이 회사의 스토리: 높은 금 가격이 막대한 FCF를 만들고 그 현금으로 주식을 줄이면서, Fourmile·Nevada와 Lumwana를 통해 다음 성장 사이클을 준비한다.
- 이 스토리가 맞으려면 필요한 조건: 금 가격이 대체로 $3,500 이상 유지, 금 AISC가 $2,000 안팎 이하, 연간 생산 가이드 달성, 북미 IPO가 합리적 가치에 성사, Lumwana 일정 준수, Reko Diq 투자규율 유지.
- 스토리가 깨지는 신호: 반복적인 생산 미달, 품위 악화, AISC $2,100~2,200 이상 지속, 금 가격 정상화와 비용 상승 동시 발생, IPO 지연/저가 평가, Reko Diq 비용 급증·안보 악화.
- 분기마다 확인할 것: 실현 금 가격, AISC, 생산량·품위·회수율, 귀속 FCF, CapEx, 자사주 매입, Fourmile 시추/PFS, 북미 IPO, Lumwana 공정률.
- 피터 린치 분류: 경기순환주 + 자산주, 여기에 구리·Fourmile 성장 옵션이 붙은 형태.
6. 현재 주가와 밸류에이션
2026년 10월 6일 미국장 종가 기준:
- 주가: $40.72
- 시가총액: 약 $67.1B
- EV: 약 $75.4B
- 현금: 약 $5.93B
- 총부채: 약 $4.68B
- 순현금: 약 $1.25B
- TTM P/E: 10.5배
- Forward P/E: 9.7배
- P/S: 3.25배
- EV/Sales: 3.65배
- EV/EBITDA: 5.84배
- P/B: 1.82배
- FCF Yield: 7.7%
- TTM 매출 성장률: 49.4%
- TTM 영업이익률: 51.9%
- TTM 순이익률: 31.6%
- ROE: 27.0%
- ROIC: 23.7%
EV가 시가총액보다 약 $8.3B 높은 것은 단순 순부채만으로 설명하면 안 된다. 광산 JVs와 비지배지분 등 기업가치 계산상 조정이 포함되므로 상대가치에서는 동일 데이터 체계의 EV 멀티플을 비교하는 것이 낫다.
| 기업 | 시총 | 매출 성장률 | 영업이익률 | Forward P/E | EV/Sales | EV/EBITDA | FCF Yield | 특징 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Barrick | $67B | 49% | 52% | 9.7x | 3.65x | 5.84x | 7.7% | Tier-1 금+구리, 관할지역 할인 |
| Agnico Eagle | $94B | 50% | 60% | 15.0x | 6.27x | 8.97x | 4.8% | 북미 비중·실행력 프리미엄 |
| Newmont | $122B | 25% | 55% | 12.9x | 4.58x | 6.92x | 최대 규모, 고품질 포트폴리오 | |
| AngloGold Ashanti | $48B | 55% | 50% | 10.6x | 3.97x | 6.56x | 성장률 높지만 관할지역 복합 | |
| Kinross | $28B | 39% | 51% | 8.7x | 3.10x | 4.87x | 저평가·고FCF, 규모 할인 |
Barrick은 Agnico·Newmont보다 확실히 싼 반면 AngloGold와 Kinross 사이의 밸류에이션에 가깝다. 이 할인은 지정학·프로젝트 실행·JV 구조·생산 변동성을 감안하면 일부 정당하지만, 북미 IPO와 Fourmile이 성공하면 할인 폭이 줄어들 여지가 있다.
7. 적정 주가 산정
Forward EPS는 현재 주가와 Forward P/E에서 역산하면 약 $4.18이다.
| 방법 | 핵심 가정 | 산출 가치 | 주당 가치 |
|---|---|---|---|
| Forward PER | EPS $4.18 × 11.5배 | 약 $79B equity | $48.1 |
| EV/EBITDA | TTM EBITDA $12.9B × 6.5배 | 약 $75.6B equity | $45.8 |
| EV/Sales | TTM 매출 $20.66B × 4.0배 | 약 $74.3B equity | $45.0 |
| FCF Yield | TTM FCF $5.19B / 6.5% | 약 $79.8B | $48.4 |
| Peer relative | 피어 중간 PER 약 11.7배, 관할 할인 5% | 약 $77B | $46~47 |
| 단순 DCF | 정상화 귀속 FCF $3.8~4.5B, 성장 3~5%, 할인율 9~10.5%, terminal 2~2.5% | 범위 | $34~44 |
FCF yield 방식은 연결 FCF에 비지배지분 영향이 있어 상단 참고치로 보는 것이 좋다. 광산회사에서는 기업 전체 DCF보다 광산별 NAV가 더 정교하지만, 현재 공개데이터 기반 단순 DCF는 보수적 하단 검증용으로 충분하다.
적정가 결론
- 공격적 적정 주가: $55~60
- 기본 적정 주가: $46~50
- 보수적 적정 주가: $36~40
- 안전마진 매수 관심가: $32~35
- 고평가 위험 구간: $58~60 이상, 금·구리 가격의 추가 상승이 지속되지 않는다면 부담
- 현재 $40.72 대비 기본 가치 상승여력: +13%~+23%
- 보수적 가치 대비 하락위험: 약 -2%~-12%
기본 가정은 향후 금 가격이 극단적으로 붕괴하지 않고, 금 생산이 3Moz 안팎에서 안정되고, AISC가 $2,000 이하에 대체로 통제되며, Lumwana/Fourmile이 큰 일정 이탈 없이 진행되는 경우다.
8. 6개월·1년·3년·5년 시나리오
가격만 계산했으며 배당은 제외했다. 확률은 객관적 통계가 아니라 현재 정보에 기반한 주관적 베이스레이트다.
6개월
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | 북미 IPO 우호적, 생산 회복, 금 재상승 | $55 | +35% |
| 중립 | 50% | 가이던스 대체로 달성, 금 4천달러대 | $46 | +13% |
| 부정 | 20% | 금 조정, 비용·생산 압박, IPO 지연 | $31 | -24% |
확률가중 기대가격 $45.7, 기대수익률 약 +12%.
1년
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | IPO 재평가, Fourmile 가치 부각, 금 강세 | $60 | +47% |
| 중립 | 50% | 정상 생산·마진, 멀티플 소폭 정상화 | $50 | +23% |
| 부정 | 20% | 금 3천달러대 초반 급락 또는 운영 미스 | $29 | -29% |
확률가중 기대가격 $48.8, 기대수익률 약 +20%.
3년
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | Fourmile 대형 개발, Lumwana 성공, 구리 강세 | $88 | +116% |
| 중립 | 50% | 금 마진 유지, 구리 성장 현실화 | $65 | +60% |
| 부정 | 20% | 금 정상화+프로젝트 지연·원가 상승 | $32 | -21% |
확률가중 기대가격 $65.3, 누적 기대수익률 약 +60%, 연환산 약 17%.
5년
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | 금 강세 장기화, Fourmile·Lumwana·Reko 가치 현실화 | $125 | +207% |
| 중립 | 50% | 북미 금 안정+구리 포트폴리오 확대 | $82 | +101% |
| 부정 | 25% | 금 하락, 대형 프로젝트 자본효율 악화 | $32 | -21% |
확률가중 기대가격 $80.3, 누적 기대수익률 약 +97%, 연환산 약 14.5%.
9. 최종 투자 판단
- 투자 매력도: 높음
- 현재 주가 판단: 경미한 저평가
- 핵심 투자 포인트 3가지: ① 금 가격-AISC의 매우 높은 절대 마진과 강한 FCF, ② North America IPO와 Fourmile이 만들 수 있는 자산가치 재평가, ③ Lumwana를 중심으로 한 구리 성장과 자사주·배당의 동시 강화.
- 핵심 리스크 3가지: ① 금 가격 정상화와 높은 실질금리, ② 품위·연료·로열티로 인한 AISC 상승 및 생산 가이던스 미달, ③ Reko Diq 등 지정학·대형 프로젝트 실행 리스크.
- 지금 사도 되는가?: 소규모 분할매수는 가능하지만 현재가에서 풀포지션은 권하지 않는다.
- 기다린다면 어느 가격?: $36~38이면 매력도가 뚜렷해지고, $32~35는 강한 안전마진 구간.
- 장기 보유 가능한가?: 가능하지만 ‘사고 잊는’ 종목은 아니다. 금·구리 사이클과 생산·AISC를 계속 확인해야 한다.
- 적합한 투자자: 원자재 가격 변동성과 지정학 리스크를 감수하면서 금 헤지와 구리 성장 옵션을 동시에 원하는 투자자.
- 부적합한 투자자: 안정적이고 예측 가능한 EPS, 낮은 낙폭, 비경기순환형 배당을 원하는 투자자.
종합하면 Barrick은 현재 10배 안팎의 Forward P/E와 6배 미만 EV/EBITDA로 고품질 피어 대비 할인돼 있다. 그러나 이 할인은 완전히 비합리적이지 않다. 지금 주가에서 기대수익의 핵심은 단순한 금 가격 상승보다 생산 정상화 + 북미 자산 재평가 + Fourmile/Lumwana의 실행이다. 따라서 $40대 초반은 매수 가능 영역이지만 최고의 비대칭 구간은 아니며, $30대 중후반 이하에서 위험대비 보상이 훨씬 좋아진다.