Fortis(FTS) 2026 심층 기업 분석과 적정주가·시나리오

Fortis Inc. (FTS) 심층 기업 분석 및 적정주가 평가

분석 기준일: 2026년 10월 15일. 주가 기준: 2026년 10월 14일 종가. 거래소는 TSX와 NYSE이며 밸류에이션 통화는 별도 표시가 없으면 캐나다 달러(CAD).

TSX 현재 주가 C$77.94, 당일 상승률 1.52%. NYSE 주가 US$54.69. 시가총액 C$396.82억, EV C$794.15억, Forward P/E 20.46배, 배당수익률 3.29%. 현재 공식 2025~2030년 Rate Base 성장 목표는 연 7.0%.

핵심 정의: Fortis는 북미 전력망과 가스망에 장기 투자하고, 규제기관이 인정하는 투자수익을 회수하여 배당 성장을 실현하는 자본집약적 필수 인프라 기업이다. AI 전력 수요는 투자 기회이지 자동으로 이익이 되는 것이 아니다. 핵심 변수는 확정 대형 고객 수요, 승인되고 실행되는 Rate Base, 허용 ROE, 금리와 주식 희석이다.

1. 기업 기본 분석

Fortis는 캐나다 5개 주, 미국 10개 주, 케이맨 제도에서 약 350만 고객에게 전력·가스 서비스를 제공하며 직원은 약 9,900명이다. 주요 사업은 미국 고압송전 ITC, 애리조나 전력 UNS Energy, 뉴욕 Central Hudson, 캐나다 FortisBC Energy의 천연가스망, FortisAlberta 및 기타 전력배전 사업이다.

2025년 연결매출 C$121.7억의 사업별 비중: UNS Energy 23.9%, ITC 20.5%, FortisBC Energy 15.4%, Central Hudson 13.3%, FortisAlberta 6.8%, FortisBC Electric 4.6%, 기타 사업 약 15.5%. 지역별 매출 미국 58%, 캐나다 38%, 카리브해 4%. 실제 전력·가스 공급 및 송배전 서비스 요금을 반복적으로 수취하며 규제기관이 인정하는 투자원가와 자기자본수익률에 기반해 이익을 얻는다.

경제적 해자: 독점적 지역 네트워크, 막대한 초기 설비투자, 인허가·토지·규제 장벽, 전기·가스 필수 수요, 반복 청구. 기존 구역 내 경쟁은 낮지만 새 송전사업의 입찰 경쟁과 자금 조달 경쟁은 존재한다. 가격 결정력은 완전한 자율 가격 인상이 아니라 규제요금 승인 및 허용수익률에 달려 있다. 경기민감도는 낮음~중간이고, 원가는 에너지 구입비, 유지보수, 인건비, 감가상각 및 이자비용이다. 주요 경쟁 및 비교 기업은 Emera, Hydro One, Canadian Utilities, Algonquin Power & Utilities다. Fortis는 미국·캐나다에 분산된 규제형 사업과 ITC 독립 송전망 보유가 차별점이다.

승리 조건은 필수 전력망 투자 확대, 적정 규제수익률, 낮은 자본조달비용이다. 패배 조건은 허용 ROE 하락, 승인 지연, 비용 초과, 데이터센터 수요 취소, 부채 및 주식 희석 증가다. LNG·배터리 등 기술적 변화는 일부 기회가 되지만 분산전원과 수요반응 기술은 신규 송전망 투자 수요를 줄일 가능성도 있다.

2. 실적, 성장률, 재무상황

연도별 수치는 특별한 표시가 없는 한 C$백만이며 순서는 2022 / 2023 / 2024 / 2025 / 2026년 6월 TTM이다. 매출: 11,043 / 11,517 / 11,508 / 12,170 / 12,351. 매출 성장률: 16.9% / 4.3% / -0.1% / 5.8% / 4.0%. 에너지 구매비 차감 마진: 64.2% / 67.3% / 71.8% / 72.3% / 72.4%. 이는 일반 제조업식 공식 매출총이익률이 아니라 매출에서 연료·구입전력비를 차감해 일관되게 계산한 대체 마진이다. 표준화 영업이익: 2,832 / 3,146 / 3,365 / 3,572 / 3,590. 영업이익률: 25.6% / 27.3% / 29.2% / 29.4% / 29.1%. 회사 직접 공시 2025 영업이익은 C$3,492백만으로 표준화 수치와 차이가 있다. 보통주 귀속 순이익: 1,330 / 1,506 / 1,606 / 1,714 / 1,728. 희석 EPS(C$): 2.78 / 3.10 / 3.24 / 3.40 / 3.40. 영업현금흐름: 3,074 / 3,545 / 3,882 / 4,062 / 4,277. 총 CapEx: 3,587 / 3,986 / 5,012 / 5,942 / 6,084. FCF: -513 / -441 / -1,130 / -1,880 / -1,807. FCF 마진: -4.6% / -3.8% / -9.8% / -15.4% / -14.6%. 현금 및 단기투자: 209 / 625 / 220 / 367 / 384. 총차입금: 29,046 / 30,043 / 33,723 / 34,694 / 36,327. 순차입금: 28,837 / 29,418 / 33,503 / 34,327 / 35,943. 차입금/자기자본: 1.27 / 1.29 / 1.30 / 1.34 / 1.32배. ROE: 6.92% / 7.41% / 7.43% / 7.58% / 7.47%. ROCE: 4.9% / 5.2% / 5.0% / 5.3% / 5.0%. 과거 동일 정의 ROIC 계열은 신뢰할 만한 비교 자료가 부족하여 ROCE를 별도 지표로 기재한다. 최신 별도 집계 ROIC는 3.64%이고 ROCE와 혼용 불가. 희석 가중평균 주식 수(백만 주): 479 / 487 / 495 / 504 / 507, 연평균 약 1.5~1.8% 증가. 주당 배당금: C$2.17 / 2.29 / 2.39 / 2.49 / 최근 연율 2.56. 자사주 매입보다 배당 및 DRIP가 주요 주주환원 방식이다.

2022~2025 매출 CAGR은 약 3.3%, EPS CAGR은 약 6.9%. 매출과 영업이익은 안정적으로 증가했고 영업이익률은 25.6%에서 29%대로 개선되었지만 최근에는 정체했다. 2026년 상반기 EPS는 전년 동기와 같은 C$1.76으로 성장률이 둔화했다. CFO가 늘지만 대규모 성장 CapEx 때문에 FCF는 음수이며 배당과 투자에 신규 차입 및 주식발행·DRIP 자금이 필요하다. FCF 적자는 자산 투자 기간의 특징이지만 외부 자금 의존성과 주식 희석은 실질적인 비용이다. 순차입금/EBITDA 약 6.3배, 이자보상배율 약 2.25배. 사업은 경기침체 방어력이 높지만 재무구조가 가벼운 무차입 기업은 아니다.

3. 2026년 2분기 컨퍼런스 콜과 가이던스

가장 최근 실적 발표일은 2026년 7월 31일. 2026년 2분기 매출 C$2,931백만 vs 2025년 C$2,815백만, +4.1%. 보통주 귀속 순이익 C$396백만 vs C$384백만, +3.1%. EPS C$0.78 vs C$0.76, +2.6%. 분기 영업현금흐름 C$1,129백만 vs C$804백만, +40.4%. 상반기 CapEx C$2,726백만 vs C$2,855백만. CAD 기준 시장 예상 EPS 약 C$0.77과 매출 약 C$2.90B를 소폭 상회. 발표의 본질은 실적 서프라이즈보다 성장 CapEx 실행과 신규 투자 옵션이었다.

공식 가이던스: 2026년 CapEx C$56억 유지, 2026~2030년 CapEx C$288억 유지, Rate Base 2025년 C$424억에서 2030년 C$579억으로 확대하여 연 CAGR 7.0% 유지, 2030년까지 배당 연 4~6% 성장 유지. 확정된 연간 EPS·매출 숫자 가이던스는 제공하지 않는다. 2026년 11월 3일 3분기 실적 및 2027~2031년 신규 5개년 CapEx 전망 공개 예정.

경영진 핵심 발언: 올해 상반기에 연간 설비투자 계획의 절반 가까이 집행, Roadrunner Reserve II 200MW·800MWh 배터리 준공. 영국 컬럼비아 Tilbury Phase 1B 확장에 주정부의 최대 C$22억 허용 한도 승인 진전, 현재 투자계획에는 C$3.5억만 반영. 추가 인허가 필요하며 착공은 이르면 2027년 중반, 사업 가동은 이르면 2031년. ITC MISO Tranche 2.1의 기존 계획 밖 투자 기회는 US$33억~38억, 대부분 2030년 이후. TEP 애리조나는 300MW 확정 공급계약에 더하여 초기 부지 600MW와 신규 부지 500~700MW 확장을 협의 중. ITC 약 8GW, 애리조나 데이터센터 8~10GW 대형 수요 파이프라인은 미확정 신청을 포함하므로 계약잔고로 볼 수 없다. 잠재 확대 투자에 대해서는 신용지표 유지를 위한 자금 조달 옵션을 검토할 예정.

수요는 데이터센터·제조업·광산 전력 수요 증가로 우호적. 단가·ASP는 전력 도매가격보다 고객 요금과 허용 규제 ROE가 중요한 구조다. TEP는 허용 ROE 9.75%, 요금 인상 약 10.2%를 요청했으며 결과가 EPS에 중요하다. 고객 재고 사이클은 핵심 지표가 아니며, 확정 MW 공급계약과 최소요금 의무가 중요하다. 공급은 송전선로와 계통 접속·인허가 시차가 제한하고, 비용은 건설비·전선·변압기·인건비·이자비용 등이 좌우한다. 애널리스트는 Tilbury 승인·재무조달, ITC 대규모 투자 시기, 데이터센터 계약실현율, 애리조나 규제결정과 고객 요금 부담을 집중 질문했다. 경영진 톤은 장기 사업기회에 낙관적, 장기 일정과 재무조달에 신중. 반드시 봐야 할 핵심 신호는 GW 파이프라인이 실제 승인 CapEx와 Rate Base로 전환되는지다.

4. 핵심 선행지표 및 수요·가격·비용

핵심 수익구조는 Rate Base × 인정 자기자본비율 × 허용 ROE다. 실제 이익에는 감가상각, 운영비, 세금, 금융비용과 규제 조정이 영향을 준다.

지표별 판단:

1. Rate Base 성장: 연 7% 목표, 긍정. 투자확정과 집행속도가 핵심이다.
2. 데이터센터 확정 수요: 300MW 공식 계약 보유, 긍정. 추가 8~10GW 신청 파이프라인은 검증 필요. 300MW 계약에는 최소 월 지불의무, 신용보강과 공급 개시 전 계약해지 시 US$4,000만 지급 보증이 있어 수요의 질이 상대적으로 높다. 신규 단계의 실제 투자는 추가 계약, 규제절차가 필요하다.
3. ITC 송전 투자 승인: US$33억~38억 추가 가능성, 장기 긍정이나 대부분 2030년 이후.
4. 허용 ROE 및 규제요금: TEP 규제심사 진행, 아직 불확실.
5. CapEx 집행/요금기반 전환: 상반기 연간 목표 약 49% 집행, 긍정.
6. 금융비용·장기금리: 고금리로 부정. 2026년 10월 14일 캐나다 10년 국채 약 3.878%는 FTS 배당수익률 3.29%보다 높았다.
7. 연 1.5~1.8% 주식 증가: EPS 희석, 부정.
8. 장비·건설 원가: 변압기, 구리, 강재, 전선, 건설인건비, 관세와 물가에 민감.

산업 배경: 2026년 9월 전망에서 미국 전력 소비는 2026년 약 2%, 2027년 약 2% 성장 예상이며 미국 상업용 전력판매는 2026년 3.3%, 2027년 2.7% 확대 전망. 대형 AI 데이터센터 및 제조업 투자 증가가 구조적 수요를 제공한다. 다만 전력 수요반응과 사용시간 조절 기술이 신규 CapEx 필요액을 낮출 수도 있다.

매분기 확인할 최고 우선순위 세 지표: (1) 실제 Rate Base와 목표 CAGR 7% 달성, (2) 대형 부하의 확정 계약 MW 및 승인 CapEx, (3) 허용 ROE와 차입금리 차이 및 주당 EPS 희석 효과. 외부 데이터는 전력 수요 예측, 지역 계통운영사 사업 승인, 규제기관 결정, 전력공급계약과 건설가격 및 금리 데이터를 추적하면 된다.

5. 산업 내러티브와 피터 린치 투자 스토리

Fortis가 속한 북미 전력망 산업은 AI 데이터센터·산업 리쇼어링·전기화·노후화된 송배전망 교체에 따른 구조적 수요 증가의 수혜 업종이다. 기술 변화는 전력망 확장과 배터리 설비투자의 순풍이지만, 분산발전 및 유연한 전력수요는 일부 대규모 신규 투자사업 규모를 축소할 가능성도 있다. 규제기관이 인정한 투자비 회수는 긍정적이지만 전력요금 상승에 대한 정치적 반발, 승인 지연, 허용수익률 하향은 역풍이다. 고금리·인플레이션·원가·환율은 EPS의 중요한 매크로 변수다. 미국 사업 비중이 높아 USD/CAD 변동의 영향을 받는다.

시장의 스토리: AI 전력망 인프라에 투자하면서 반복적인 규제수익과 배당을 얻는 회사. 숫자 증명 수준: Rate Base 연 7% 목표와 300MW 계약·추가 투자 계획은 확인되나 2026년 상반기 EPS는 전년과 같으므로 아직 고성장 이익가속은 증명되지 않았다. 전력소비 증가율 약 2%와 Rate Base 확대 목표 7%는 개념이 달라 직접 비교할 수 없으나 전력망 자본투자가 소비량보다 빠르게 늘어나는 구조를 시사한다.

피터 린치식 스토리: 데이터센터와 산업 전기화가 전력망을 확장시키고 Fortis는 이미 독점적 규제 네트워크를 보유하므로 필수 자산을 증설하며 안정적인 배당을 늘릴 수 있다. 그러나 이익성장이 조달비용과 주식희석을 이겨야 주주가치가 만들어진다. 맞는 조건: Rate Base 7%, 허용 ROE, 신규 계약 체결, EPS 연 5~7%. 깨지는 조건: CapEx 확대에도 EPS 정체, 불리한 규제결정, 고금리, 대량 증자. 분기별 점검: Rate Base, 실행 CapEx, EPS, 금융비용, 발행주식 수. 분류는 저성장주에 가까운 안정형 배당성장주이며 전력망 증설 성공 시 우량성장주로 재평가될 수 있다.

6. 최근 주가·시총·밸류에이션 및 경쟁사 비교

2026년 10월 14일 기준 TSX FTS C$77.94, NYSE FTS US$54.69, 시총 C$39.682B, EV C$79.415B. 2026년 6월 말 현금 C$0.384B, 총차입금 C$36.327B, 순차입금 C$35.943B, 우선주 C$1.623B, 비지배지분 C$2.167B. P/E 22.57배, Forward P/E 20.46배, P/S 3.16배, EV/Sales 6.38배, EV/EBITDA 13.69배, P/B 1.42배, FCF Yield -4.62%, 배당수익률 3.29%. TTM 매출 성장 4.03%, TTM EPS 성장 약 0%, FY2025 EBITDA 성장 +6.4%, 영업이익률 29.07%, 보통주 귀속 순이익률 13.99%, ROE 7.47%, ROIC 3.64%.

경쟁사 비교(시가총액 C$십억 / 예상 3년 매출 CAGR / 영업이익률 / Forward P/E / EV/Sales / EV/EBITDA / FCF Yield): Fortis: 39.68 / 6.78% / 29.1% / 20.46 / 6.38 / 13.69 / -4.62%. Emera: 20.57 / 2.44% / 23.2% / 18.49 / 4.89 / 12.48 / -5.65%. Canadian Utilities: 13.54 / 4.34% / 30.5% / 18.55 / 7.16 / 13.94 / +5.68%. Hydro One: 31.35 / 3.40% / 24.5% / 21.96 / 5.35 / 15.23 / -1.55%. Algonquin Power & Utilities: 5.65 / 5.44% / 20.6% / 13.54 / 4.36 / 11.87 / -1.48%. Algonquin은 구조조정과 위험 때문에 기계적 비교가 부적절하다. Canadian Utilities도 일시적인 회계와 현금흐름 특성이 다르다.

2026년 시장 조정 EPS 전망 C$3.61, 2027년 C$3.88(+7.2%). 예상 2026 매출 C$13.16B, 2027 C$14.03B. 2022~2025년 연말 PER 범위 17.68~20.88배, 현재 TTM 22.57배로 과거보다 프리미엄. 시장 애널리스트 평균 목표주가는 C$80.96, 목표가 범위 C$70~89. Fortis는 Emera 대비 멀티플 프리미엄이 있으나 더 높은 예상 성장률과 ITC 자산 품질로 일부 정당화된다. 현재 주가가 뚜렷한 할인 상태는 아니다.

7. 적정 주가 및 안전마진

중심 가정: 2027 매출 C$14.03B, 2027 조정 EPS C$3.88, 자체 예상 EBITDA C$6.20B, 영업이익률 29~30%, 순이익률 14~15%, 중장기 매출 성장 5~7%, 주당 EPS 성장 5~6%, 보통주 희석 주식 수 520백만, 2027 예상 순차입금 C$38.0B, 우선주·비지배지분 합계 C$3.8B, EV에서 차감할 총금액 C$41.8B. 미래 차입금과 주식 수는 회사 가이던스가 아니라 모델 추정. 배당모형은 자기자본 할인율 7.5%, 향후 5년 배당 성장 5%, 이후 영구 성장 4% 사용.

밸류에이션 방식 / 핵심가정 / 산출가치 / 주당가치: PER: 2027 EPS3.88×20배, 보통주 지분가치 C$40.35B, 주당 C$77.60. EV/EBITDA: 2027 EBITDA6.20B×13.35배=EV82.77B, 차감41.8B, 주당 C$78.79. EV/Sales: 2027 매출14.03B×5.9배=EV82.78B, 차감41.8B, 주당 C$78.80. P/S: 매출14.03B×2.9배, 보통주 지분가치40.69B, 주당 C$78.24. 정상화 FCF Yield: 자체 가정 정상화 주주현금흐름 C$2.12B를 5.5% 요구수익률로 자본화, 보통주 지분가치 C$38.55B, 주당 C$74.13. 이 가정 현금흐름은 공시 FCF가 아니라 성장 CapEx와 유지보수 CapEx를 구분한 추정이므로 가중치를 낮게 둔다. 실제 TTM FCF는 음수다. 배당 현금흐름 DCF/DDM: 향후 5년 배당 성장 5%, 할인율7.5%, 영구 성장4%, 주당 C$79.56, 보통주 지분가치 약 C$41.37B. 동종업계 상대가치: EBITDA6.2B×13.2배 EV81.84B 차감41.8B, 주당 C$77.00. 과거 PER: 역사적 평균 19.18배×EPS3.88, 주당 C$74.40.

배당할인모형 민감도: 자기자본 할인율 7.0%이면 C$92.9, 7.5%이면 C$79.6, 8.0%이면 C$69.6. 장기 성장률이 할인율과 근접하므로 DDM은 높은 민감도를 보인다. 원래 FCFF 방식은 성장 CapEx와 자본 조달 구조의 영향을 크게 받아 낮은 신뢰도를 보이며 배당 현금흐름 할인모형을 대체 수단으로 사용했다.

최종 공격적 적정주가 C$88~93(현 주가 대비 +12.9~19.3%), 기본 적정주가 C$75~82(-3.8~+5.2%), 보수적 적정주가 C$64~70(-17.9~-10.2%). 안전마진을 반영한 매수 관심가 C$58~63(중심가78 대비 약19~26% 할인). C$90 이상은 이익 성장률에 비해 기대가 과도하게 반영될 수 있는 고평가 주의 구간이다. 공격적 가정은 EPS 상향과 고PER, 보수적 가정은 EPS 둔화와 17~18배 멀티플 축소를 전제로 한다.

8. 기간별 긍정·중립·부정 시나리오

가격과 배당은 CAD, 현재 주가 C$77.94. 확률은 통계적 확률이 아니라 주관적 투자 시나리오 가중치이다.

6개월(2027년 4월): 긍정 20%, CapEx 계획 확대와 금리 안정, C$84(+7.8%). 중립 55%, 기존 계획 유지, C$78(+0.1%). 부정 25%, 규제심사 실망·금리 상승, C$66(-15.3%). 확률가중 예상 주가 C$76.20, 자본수익률 -2.2%.

1년(2027년 10월): 긍정 25%, 2027 EPS 약4.0×PER22.5, C$90(+15.5%). 중립 50%, EPS3.88×PER20.6, C$80(+2.6%). 부정 25%, EPS 하향과 PER18, C$64(-17.9%). 확률가중 예상 주가 C$78.50, 자본수익률 +0.7%.

3년(2029년 10월): 긍정 30%, 데이터센터 투자 실현과 EPS 성장 가속, C$112(+43.7%). 중립 45%, Rate Base 목표 달성과 EPS약4.5, C$91(+16.8%). 부정 25%, 비용 초과·주식 희석·낮은 허용수익률, C$63(-19.2%). 확률가중 예상 주가 C$90.30, 자본수익률 +15.9%.

5년(2031년 10월): 긍정 30%, ITC·Tilbury·대형 전력 수요 현실화, EPS약5.5×PER24.5, C$135(+73.2%). 중립 40%, EPS약5.0×PER20.8, C$104(+33.4%). 부정 30%, 규제와 자금조달 부담, EPS약4.3×PER15, C$65(-16.6%). 확률가중 예상 주가 C$101.60, 자본수익률 +30.4%.

배당은 현재 연율 C$2.56에서 연 5% 증가하고 재투자하지 않는다고 가정. 기간별 예상 누적 배당은 6개월 C$1.28, 1년 C$2.56, 3년 C$8.07, 5년 C$14.15. 배당을 더한 확률가중 기대 총수익률은 6개월 -0.6%(연환산 -1.2%), 1년 +4.0%, 3년 +26.2%(연환산 +8.1%), 5년 +48.5%(연환산 +8.2%). 공식은 (확률가중 예상 주가+누적 배당-현재가)/현재가. 세금·환율·수수료·배당재투자 효과 미반영. 기간이 길수록 큰 불확실성이 존재한다.

9. 최종 투자 판단

투자 매력도 보통, 사업 품질 높음, 현재 주가 판단 적정가. 기본 적정 C$75~82, 보수적 C$64~70, 안전마진 매수 관심 C$58~63, C$90 이상은 고평가 주의. 대규모 일시 매수보다는 조정 시 분할 접근을 선호한다.

핵심 투자 포인트 3가지: 1) 지역 독점과 반복수익을 가진 규제형 전력망 해자, 2) Rate Base 7% 성장 목표와 ITC·데이터센터·Tilbury의 추가 투자옵션, 3) 52년 연속 배당 인상 및 2030년까지 배당 연 4~6% 성장 목표.

핵심 리스크 3가지: 1) 높은 부채와 금리 위험. 2026년 9월 US$10억 장기 후순위채가 쿠폰 6.625%와 6.875%로 책정되어 높은 조달금리를 보여줌. 이는 후순위채 특수금리로 전체 금융비용에 일괄 적용 불가. 2) 대규모 CapEx에도 주식 희석과 이자비용 탓에 EPS가 충분히 성장하지 않을 위험, 3) 규제승인 불리한 결정·대형 고객 계약 취소·2030년 이후로의 투자 지연.

C$77.94에서 현재 배당수익률 약3.29%. C$65에서 약3.94%, C$60에서 약4.27%로 진입가격이 장기 총수익률에 중요하다. 장기 배당 재투자를 선호하고 규제형 인프라의 느린 이익성장을 감내하는 투자자에게 적합하나, 10배 성장주·단기 급등·높은 실현 FCF 수익률·낮은 부채를 원하는 투자자에게는 부적합하다.

가장 중요한 향후 이벤트는 2026년 11월 3일 공개 예정인 2027~2031년 신규 5개년 자본투자 전망이다. 신규 Rate Base CAGR, 확정 대형 고객 수요의 승인 CapEx 전환, Tilbury·ITC 집행 일정, 자금조달 및 주식발행 계획과 신용지표를 점검해야 한다. CapEx만 크게 늘고 주당 EPS·배당 성장률이 개선되지 않으면 스토리가 훼손된다.

결론: Fortis는 장기 보유할 가치가 있는 북미 필수 인프라 기업이지만 현재가에선 높은 할인매력은 없다. 현 주가는 적정 수준이며 안전마진을 중시할 경우 C$60 전후가 더 유리한 진입가격이라는 판단이다.