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AI RESEARCH
GameStop(GME) 2026 기업 심층 분석과 적정주가
수집품 사업의 영업 턴어라운드와 eBay 투자자산을 분리한 SOTP를 중심으로 실적, 희석 위험, 매수 안전마진 및 기간별 시나리오를 평가한다.
TenbaggerLab 편집국
2026.10.16 · 읽는 시간 11분
GameStop (GME) 기업 심층 분석 및 밸류에이션
분석 기준: 2026년 10월 16일 한국시간 / 미국 10월 15일 거래일. NYSE: GME. 통화: USD.
1. 기업의 본질, 사업 구조, 해자
GameStop은 단순 게임 소매업체라기보다 현금 및 상장주식 투자 포트폴리오를 보유하면서 오프라인 매장을 고마진 수집품·중고거래 채널로 전환하는 기업이다. 투자가설은 본업 턴어라운드, eBay 투자 및 자본 배분, 시장이 부여하는 전략적 옵션 가치로 구분한다. 2026년 8월 1일 eBay 보유 지분은 43,390,383주, 당시 시장가치는 49.469억 달러였다. 대규모 인수 추진은 미완료 상태다.
2026년 2분기 제품별 매출(백만 달러): 수집품 356.3(비중 45.1%, 전년 대비 +56.5%), 비디오게임 263.2(33.3%, -46.8%), 중고 및 리퍼비시 170.7(21.6%, -31.7%), 합계 790.2(-18.7%). 지역별 미국 608.2(77%), 호주 120.9(15.3%), 유럽 61.1(7.7%). 고객은 콘솔 게이머, 중고기기 구매자, 트레이딩 카드 수집가 및 팬덤 소비자다. 매장 및 온라인 상품 판매, 중고 매입·재판매, 카드 인증 관련 서비스와 일부 멤버십이 매출 기반이다. 고정 반복 구독 수익 비중은 제한적이다.
가격 결정력: 신형 콘솔·신작 게임은 낮고 희소 수집품, 중고제품 매매 스프레드는 상대적으로 높다. 원가는 상품 매입, 카드 재고, 임차료, 인건비, 배송·물류로 구성된다. 경기·소비·카드 투기 수요에 민감하다. 소비자보호, 중고거래, 디지털자산, 대형 M&A 경쟁법 규제가 주요 위험이다. 디지털 게임 다운로드는 역풍, 수집품 인증과 거래는 순풍이다. 경제적 해자는 브랜드·매장 접근성·중고 매입 네트워크·PSA 협업이지만 장기 방어력은 중하 수준이다. PSA 협업의 최근 보고기간 거래 규모는 아직 중요한 수준이 아니다. Amazon, Walmart, Target, Best Buy, 게임 디지털 유통망, eBay, 카드 전문 플랫폼과 경쟁한다. 이기는 이유는 상품 믹스 전환, 높은 매장 생산성, 카드 거래 규모이고 질 수 있는 이유는 실물 게임의 구조적 쇠퇴, 카드 시장 약세, 온라인 플랫폼 경쟁이다.
2. 4년 재무실적과 성장·재무건전성
표의 금액은 백만 달러이며 FY2025는 2026년 1월 31일 종료 회계연도, TTM은 2026년 8월 1일 기준이다.
| 지표 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | TTM |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 5,927 | 5,273 | 3,823 | 3,630 | 3,551 |
| 매출 성장률 | -1.4% | -11.0% | -27.5% | -5.1% | -7.7% |
| 매출총이익률 | 23.1% | 24.5% | 29.1% | 33.0% | 37.9% |
| GAAP 영업이익 | -311.6 | -34.5 | -26.2 | 232.1 | 480.0 |
| 영업이익률 | -5.3% | -0.7% | -0.7% | 6.4% | 13.5% |
| 순이익 | -313.1 | 6.7 | 131.3 | 418.4 | 893.3 |
| 희석 EPS | -1.03 | 0.02 | 0.33 | 0.77 | 1.53 |
| 영업현금흐름 | 108.2 | -203.7 | 145.7 | 614.8 | 704.7 |
| FCF | 52.3 | -238.6 | 129.6 | 597.3 | 약 688 |
| FCF 마진 | 0.9% | -4.5% | 3.4% | 16.5% | 19.4% |
| ROE | -21.4% | 0.5% | 4.2% | 8.1% | 15.8% |
| 참고 ROIC | -47.6% | -2.5% | -2.6% | 41.9% | 11.2% |
| 현금·단기투자 | 1,391 | 1,199 | 4,775 | 9,014 | 5,060 |
| 이자부 차입금 | 약 40 | 약 29 | 약 17 | 4,164 | 4,168 |
| 현금기준 순현금 | 약 1,351 | 약 1,170 | 약 4,758 | 약 4,850 | 약 892 |
| 차입금/자기자본 | 약 3% | 약 2% | 0.3% | 76.5% | 67.9% |
| 가중평균 희석주식수(백만주) | 304.2 | 305.2 | 394.7 | 549.1 | 반기 592.5 |
ROIC는 제공업체 정의이며 전환사채·큰 투자자산 변화로 기간 비교가 어렵다. 대차대조표의 TTM 금액은 2026년 8월 1일 스냅샷으로 9월 부채 교환을 반영하지 않았다. 운용리스는 이자부 차입금에서 제외했다. 2026년 9월 3일 실제 발행주식수는 504,500,990주다. 상반기 가중평균 희석주식수와는 다르다.
전체 매출은 감소세지만 수집품이 성장하며 상품 믹스가 크게 바뀌었다. 총이익률은 2022년 23.1%에서 최근 2분기 43.7%까지 개선됐다. 연간 FCF 증가는 긍정적이나 이자수익과 운전자본 효과가 포함돼 순수 소매 영업 현금창출액과 구별해야 한다. 실제 2026년 2분기 FCF는 60.7로 전년 동기 113.3보다 감소했다. 운전자본·재고·세금 현금유출이 영향을 줬다. 대규모 자산이 침체의 유동성 완충재이나 카드 수요와 투자자산 가격 변동에 노출된다. 배당은 없고 2026년 20억 달러 매입 승인이 있으나 8월 1일까지 집행하지 않았다. 대규모 자본 확충과 전환사채 교환으로 주식 수가 크게 늘어난 점은 부정적이다.
3. 최근 실적, 경영진 발언, 가이던스
최근 실적 발표는 2026년 9월 8일 FY2026 2분기다.
| 항목 | 2026년 2분기 | 전년 동기 |
|---|---|---|
| 매출 | 790.2 | 972.2 |
| 매출총이익 | 345.0 | 283.1 |
| 영업이익 | 160.2 | 66.4 |
| GAAP 순이익 | 298.7 | 168.6 |
| 희석 EPS | 0.51 | 0.31 |
| 조정 순이익 | 161.1 | 138.3 |
| 조정 EBITDA | 174.0 | 75.7 |
| FCF | 60.7 | 113.3 |
매출 감소와 영업이익 +141.3%라는 대비가 핵심이다. 영업이익률은 20.3%로 상승했으나 FCF는 감소했다. 시장 기대치 대비 매출·EPS 비트/미스는 일관된 검증 가능 컨센서스가 확인되지 않아 확정하지 않는다.
2026 회계연도 조정 EBITDA 가이던스는 6억 달러 초과에서 6.5억 달러 초과로 상향됐다. 상반기 조정 EBITDA 339.7백만 달러이므로 하반기 310백만 달러 이상이 필요하다. 매출·EPS·연간 설비투자에 대한 별도 확정 수치 가이던스는 확인되지 않는다. 반기 설비투자는 6.2백만 달러다. 최근 분기의 정식 경영진-애널리스트 컨퍼런스콜 및 Q&A 전문을 확인할 수 없어 실제 컨콜 발언을 만들어 내지 않는다. 대신 SEC에 제출된 Ryan Cohen CEO의 2026년 7월 Bloomberg 인터뷰에서 eBay 연계 라이브커머스, 게임 내 디지털 거래소, 매장 기반 인증, 비용 절감이라는 계획이 확인된다. 이 계획은 실현된 시너지가 아니다. 수요는 수집품 강세, 기존 게임 약세다. 재고, ASP, 공급에 대한 회사의 정량 가이던스는 부족하다. 비용 축소 기조는 분명하며 경영진은 본업 효율화에 자신감을 보이지만 M&A 전략은 공격적이다. 실제 애널리스트 Q&A 대신 투자자가 질문할 사항은 수집품의 재구매 지속성, 재고회전, 매장 축소 한계, FCF 전환율, eBay 지분 및 인수 자금, 향후 주식희석 규모다. 반드시 볼 신호는 조정 EBITDA 성장과 실제 FCF 성장이 일치하기 시작하는지 여부다.
4. 수요·가격·원가 선행지표
| 핵심 지표 | 중요 이유 | 현재 방향성 | 판단 | 데이터 관찰처 |
|---|---|---|---|---|
| 수집품 매출 | 새 주력 매출 성장 | GME 2Q +56.5% | 긍정 | 분기 매출 구성 |
| 수집품 수요량·ASP | 가격인상과 판매량 구분 | 미국 완구 상반기 판매액 +17%, 판매량 +12%, ASP +4% | 긍정 | 완구 소비 동향 |
| 실물 게임 신작 판매 | 기존 사업 수요 | 미국 2026년 7월 85백만 달러, 월간 역사적 저점 | 부정 | 게임 소비 패널 |
| 게임기 판매량·단가 | 게임기 매출과 중고 거래 | 미국 7월 판매량 -39%, ASP +16% | 부정 | 콘솔 수요·가격 |
| 총이익률 | 상품 구성과 마진 | 2분기 29.1%에서 43.7%로 상승 | 매우 긍정 | 분기 손익계산서 |
| SG&A·매장 생산성 | 고정비와 턴어라운드 | 2분기 SG&A -14.5% | 긍정 | 점포 및 비용 |
| eBay 주가·GMV | 보유 금융자산 가치 | eBay 2분기 GMV +15%, 매출 +15% | 긍정/집중위험 | eBay 실적·주가 |
| FCF/영업이익 | 회계 이익의 현금화 | GME 2분기 FCF 감소 | 주의 | 현금흐름표 |
| 발행주식 수 | 주당 내재가치 | 9월 약 55.5백만 주 발행 | 부정 | 전환사채 및 주식공시 |
| 금리·자본배분 | 금융수익 및 리스크 | 현금이 상장주식으로 이동 | 혼합 | 금리·투자 포트폴리오 |
2026년 미국 완구시장은 판매량 확대가 가격 상승률을 앞섰고 트레이딩 카드가 강했다. 단, 완구 통계는 GME 수집품과 완전히 동일한 표본이 아니므로 회사 점유율 상승률로 오인하지 않는다. 2026년 7월 미국 실물 게임 판매액은 85백만 달러로 부진하며 총 비디오게임 지출 -10%, 구독지출 +6%로 실물에서 디지털·구독으로의 이동이 지속된다. eBay 2026년 2분기 GMV는 224억 달러(+15%), 매출 31.34억 달러(+15%), 활성 구매자는 1억 3,600만 명이다. 가장 중요한 3가지 추적지표는 (1) 수집품 매출과 총이익률, (2) eBay 시가와 보유주식수, (3) 희석주식수 대비 실제 FCF다. eBay 주가 10달러 변화는 현재 GME 보유 4,339만 주의 자산가치를 약 4.34억 달러, GME 현재 주당 약 0.86달러 변화시킨다.
5. 산업 내러티브 및 피터 린치 스토리
수집품·팬덤경제, 리커머스 확산은 순풍이고 실물 게임의 다운로드·구독 전환은 역풍이다. 점포 구조조정은 마진을 개선하나 매출규모 감소를 유발할 수 있다. 금리 하락은 현금 이자수익에 불리할 수 있고 소비 경기 악화는 취미 지출을 위축시킨다. 미국 전체 비디오게임 산업 소비 지출은 2025년 607억 달러에서 2026년 628억 달러로 3% 성장할 수 있다는 산업 전망이 있으나 GameStop 총매출은 감소 중으로 산업 전체의 성장과 GME의 성장은 다르다.
GameStop은 eBay 전체 인수를 제안했으나 eBay 이사회가 거절했다. 이후 제휴 또는 JV로 전략 변경 가능성이 보도되어 인수 실현과 미검증 시너지를 기본 기업가치에 가산해서는 안 된다. 다만 eBay 약 9.8% 지분 보유는 이미 실행된 것으로 별도 시장가치를 갖는다. Ryan Cohen은 2026년 10월 약 2,280만 달러 규모로 GME 주식을 추가 매입했다. 이는 내부자 의지를 보여주지만 내재가치의 증거는 아니다.
피터 린치 스토리: 부진한 게임 유통회사가 수집품 및 중고 거래 중심으로 재편돼 고마진 사업을 만들고, 주식발행 등으로 축적한 자본을 다른 투자자산에 잘 배분하면서 전체 주주가치를 높인다. 맞으려면 수집품 성장 지속, 마진 방어, 연간 조정 EBITDA 650백만 달러 초과, 높은 투자 ROIC, 희석 통제가 필요하다. 깨지는 신호는 카드 수요 급감, 재고 평가손실, 소매 마진 악화, eBay 주가 급락, 자본 배분 실패 또는 새 증자다. 분기 검증대상은 수집품 성장률·총이익률·FCF·eBay 지분 가치·주식수다. 기업 분류는 턴어라운드+자산주의 혼합형이며 수집품만 고성장 사업에 해당한다.
6. 2026년 10월 15일 종가와 경쟁사 비교
GME 종가 $28.04, 전 거래일 대비 +3.26%, 실제 발행주식 504.5백만 주, 시가총액 약 141.46억 달러. 표준 EV 약 134.2억 달러, P/E 약 18배, 제공업체 Forward P/E 약 14.8배(희소 컨센서스 때문에 신뢰도 낮음), P/S 3.98배, 표준 EV/Sales 3.78배, 표준 EV/EBITDA 26.5배, FCF Yield 4.86%, P/B 약 2.0배(9월 교환 반영 추정; 8월 대차대조표로는 약 2.3배). 최근 TTM 매출 성장 -7.7%, EPS 약 +101%로 비경상 이익 효과가 크고 순이익률 25.2%, 영업이익률 13.5%, ROE 15.8%, ROIC 11.2%다. FY2026 조정 EBITDA >650백만 달러 전망은 FY2025 대비 최소 약 +88% 성장이다. 표준 EV는 거대한 eBay 금융투자자산을 충분히 제외하지 못한다.
| 기업 | 시총(십억달러) | TTM 매출성장 | 영업이익률 | Forward P/E | EV/Sales | EV/EBITDA | FCF Yield | 특징 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| GME | 14.14 | -7.7% | 13.5% | 14.8x | 3.78x | 26.5x | 4.9% | 수집품·투자자산 혼합 |
| Best Buy | 19.72 | +1.5% | 4.3% | 12.6x | 0.51x | 8.2x | 9.0% | 전통 전자소매 |
| Five Below | 12.29 | +25.6% | 11.7% | 21.9x | 2.44x | 15.8x | 4.9% | 성장형 전문 소매 |
| eBay | 54.68 | +14.7% | 21.9% | 18.7x | 4.87x | 18.9x | 4.4% | 네트워크형 온라인 플랫폼 |
| The RealReal | 1.28 | +17.7% | -0.8% | 55.2x | 2.15x | 61.1x | 2.9% | 적자 리커머스 플랫폼 |
낮은 멀티플이라는 이유만으로 GME가 싸다고 볼 수 없다. 본업 수익 개선은 실질적이지만 수요 및 브랜드 해자는 약하고, 거대한 투자자산 집중과 발행주식 증가가 주주 수익률의 핵심이다.
7. 적정주가, SOTP 및 안전마진
2026년 8월 1일 현금과 단기금융자산 50.603억 달러, 9월 전환사채 교환에 따른 현금지급 3.584억 달러 차감, eBay 43,390,383주에 10월 15일 eBay 종가 $122.87 적용한 시가 53.314억 달러, 디지털자산 및 관련 채권 2.941억 달러, 9월 교환 후 잔여 이자부채 액면 약 28억 달러 차감하면 미조정 순투자자산 NAV는 약 75.274억 달러로 주당 $14.92다. 이는 실시간 청산가치가 아니라 8월 자료에 확인된 이후 거래와 eBay 주가를 반영한 프로포마 추정이다. 여기에 eBay 집중·세금·유동성 위험 할인 10%(5.331억 달러)와 운영 유동성 보전액 2억 달러를 적용한 위험 조정 NAV는 67.942억 달러, 주당 $13.47이다. 회사의 8월 영업 운전자본 및 임대계약을 완전한 청산방식으로 조정한 값은 아니다.
현재 시가총액 $14.146B에서 미조정 NAV $7.527B를 차감하면 영업사업의 암묵적 EV는 약 $6.619B이고 FY2026 조정 EBITDA $0.65B 대비 약 10.2배다. 기본 가정은 연간 매출 $3.30B, 향후 5년 매출 CAGR 1~4%, 영업이익률 16~18%, 정상화 본업 순이익 $0.45B, 정상화 본업 FCF $0.45~0.46B, 장기세율 25%, DCF 할인율 11%, 영구성장률 2%, FCF 연간 성장률 4%, 현재 발행주식 504.5M주다. 투자자산 가치와 본업 이익을 이중계산하지 않기 위해 본업 추정 순이익과 FCF에서 금융투자손익과 금융자산 이자수익을 제외한다.
| 평가 방식 | 핵심 가정 | 전체 지분가치 | 주당 가치 |
|---|---|---|---|
| PER | 본업 순이익 0.45B×14 + NAV | 13.09B | $25.95 |
| EV/EBITDA | 0.65B×9 + NAV | 12.64B | $25.06 |
| EV/Sales | 3.30B×1.8 + NAV | 12.73B | $25.24 |
| FCF Yield | 본업 FCF 0.46B/8% + NAV | 12.54B | $24.86 |
| DCF | FCF 0.45B 연4% 성장, 할인11%, 영구2% + NAV | 12.34B | $24.45 |
| 경쟁사 상대가치 | EBITDA 0.65B×10 + NAV | 13.29B | $26.35 |
과거 GME 주가매출비율은 FY2024 말 1배 미만부터 최근 약 4배까지 확대됐지만 그 사이 보유현금, 부채, 신주 발행이 급변했으므로 과거 밴드 자체는 보조지표로만 쓴다. 기업 특성상 SOTP/NAV 중심 접근이 가장 적절하다.
보수적 적정주가 $19~22: EBITDA 약 0.5B, 본업 7배, 금융투자 할인 확대. 기본 적정주가 $25~27: EBITDA 0.65B, 본업 9~10배, 위험조정 NAV 약 6.79B. 공격적 적정주가 $32~36: EBITDA 약 0.8B, 본업 12배, 금융투자 위험할인 완화. 안전마진 매수 관심가는 $19~21, 적극적 관찰 분할매수 구간 $22~24, 고평가 위험구간 $35 이상. 현재 $28.04 대비 기본 중심 $26의 잠재수익률 -7.3%, 보수적 $20은 -28.7%, 공격적 $34는 +21.3%다.
2030년 및 2032년 만기 전환사채에는 주가 상승에 따른 추가 잠재주식 발행 가능성이 있다. 약 5,900만 주 규모, 행사가격 $32의 워런트는 2026년 10월 30일 만료한다. 행사 시 약 19억 달러의 신규 현금이 유입될 수 있으므로 단순 주식수 증가만 고려하는 것도 부정확하다. 향후 주당 가치에는 전환·상환 방식, 주식 수 및 들어오는 현금을 동시에 반영해야 한다.
8. 기간별 긍정·중립·부정 확률 주가 시나리오
시나리오 확률은 주관적 평가로, 통계적으로 검증된 분포가 아니며 숏스퀴즈와 예상 밖 M&A 등 꼬리위험을 충분히 반영하지 못한다. 2026년 10월 15일 GME 종가 $28.04를 기준으로 배당·세금·환율을 제외한다.
6개월(2027년 4월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 예상주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | 수집품 강세·가이던스 상향·투자자산 강세 | $35 | +24.8% |
| 중립 | 50% | EBITDA 목표 달성·자산 안정 | $27 | -3.7% |
| 부정 | 25% | 수집품 둔화·멀티플 하락 | $18 | -35.8% |
| 확률가중 기대주가 $26.75, 누적 기대수익률 -4.6%, 6개월 수익률 연환산 -9.0%. |
1년(2027년 10월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 예상주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | 이익 성장 및 성공적 자본배분 | $40 | +42.7% |
| 중립 | 45% | 수집품 완만성장·안정적 자산 | $28 | -0.1% |
| 부정 | 30% | 영업마진·eBay 지분가치 하락 | $17 | -39.4% |
| 확률가중 기대주가 $27.70, 기대수익률 -1.2%. |
3년(2029년 10월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 예상주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | 수집품 플랫폼화·투자자산 확대·높은 ROIC | $55 | +96.1% |
| 중립 | 45% | 본업 안정화·FCF 누적·일부 희석 | $32 | +14.1% |
| 부정 | 30% | 카드시장 부진·투자손실·희석 | $16 | -42.9% |
| 확률가중 기대주가 $32.95, 누적 기대수익률 +17.5%, 연환산 +5.5%. |
5년(2031년 10월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 예상주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 20% | 대형 플랫폼 인수·제휴 성과 및 고수익 사업 재평가 | $75 | +167.5% |
| 중립 | 50% | 지속적 FCF·합리적 투자수익·일부 희석 | $38 | +35.5% |
| 부정 | 30% | 사업 부진·M&A 실패·자본손실 | $12 | -57.2% |
| 확률가중 기대주가 $37.60, 누적 기대수익률 +34.1%, 연환산 +6.0%. |
요약: 6개월 기대주가 26.75(-4.6%), 1년 27.70(-1.2%), 3년 32.95(+17.5%), 5년 37.60(+34.1%). 장기 주가는 잔여 채권의 전환·상환과 신규 주식발행에 따라 크게 달라질 수 있다. 확률가중 평균이 원금 보호를 의미하지 않는다.
9. 최종 투자 판단
투자 매력도: 보통. 현재 주가: 기본 모델 대비 다소 고평가. 기본 적정가 $25~27. 보수적 적정가 $19~22. 공격적 적정가 $32~36. 안전마진 관심가 $19~21. 고평가 위험구간 $35 이상.
투자 포인트 3가지: (1) 수집품 부문의 실질적 마진개선 및 영업 턴어라운드, (2) 약 75억 달러 규모 미조정 순금융투자자산과 eBay 주식의 시장가치, (3) 장기 자본배분과 플랫폼 제휴·M&A의 상승 옵션.
위험 3가지: (1) 실물 게임 산업 쇠퇴와 수집품 수요 붕괴 가능성, (2) eBay 집중투자 및 공격적 M&A에 따른 투자·유동성 손실, (3) 전환사채·워런트·유상증자로 인한 희석과 주당 가치 훼손.
지금 사도 되는가: 변동성을 감수할 수 있는 이벤트 드리븐 투자자는 소액 탐색적 매수를 고려할 수 있으나 가치투자 관점에서 $28.04의 안전마진은 부족하다. 기다린다면 $19~21을 기본 관심가로, $22~24를 추가 검토 구간으로 둔다. 하락 이유가 실적 악화 또는 eBay 투자손실일 경우 가치를 즉시 재산정한다. 장기 보유가 가능하더라도 해자 높은 안정적 복리주라기보다 경영진 자본배분과 턴어라운드 검증이 필요한 특수상황 투자다. 특수상황·자산가치·고변동성 투자자에게 적합하며 안정적 배당·저변동성·실적 예측가능성을 선호하는 투자자에게 부적합하다.
향후 확인할 일정: 2026년 10월 28일 eBay 3분기 실적 예정(GMV·활성 구매자·영업이익률), 10월 30일 GME 행사가격 $32 워런트 만기, 다음 GME 분기 실적 발표일 공시 확인(수집품 성장·마진·FCF·가이던스), 향후 eBay 지분 또는 인수·제휴 관련 공시 및 주식수 변화 확인.
최종 결론: GameStop은 수집품 마진개선과 투자자산이라는 실질적 변화를 가진 기업이지만 그 사실만으로 모든 매수가 정당화되지는 않는다. 투자 판단의 핵심은 영업사업의 정상화 이익, 투자자산 가치, 주당 희석 위험을 별도 계산하고 현재 시장 프리미엄과 비교하는 것이다.