HDFC Bank(HDB) 심층 기업 분석과 적정주가·시나리오

HDFC Bank (NYSE: HDB) 심층 기업 분석 및 밸류에이션

분석 기준일: 2026년 10월 16일. 인도 최대 민간은행 중 하나. 미국 ADR 기준.

0. 핵심 투자 요약

HDB 최근 확정 종가는 2026년 10월 15일 $23.53이며 전일 대비 +3.98%, 52주 가격 범위는 $21.70~37.45다. 10월 16일 미국 정규장 종가는 아직 확정되지 않은 시점이므로 15일 종가를 사용한다. 2026년 9월 말 잠정 총대출 증가율은 전년 대비 16.3%, 예금 증가율은 18.8%다. 잠정 영업수치는 확정 분기 이익과 다르다. 핵심 투자논제는 인도의 구조적인 은행 수요 증가 자체가 아니라, 저비용 예금 확대와 순이자마진(NIM) 복원, ROE 회복이다. 2023년 HDFC Ltd 합병 이후 대출/예금 구조와 자본 효율성을 회복하는 과정에 있으며 2026년 경영진 교체라는 추가 불확실성이 있다. HDB 미국 ADR은 보통주 3주를 나타낸다. 2025년 1:1 무상증자를 고려해 주당 실적과 가치평가를 통일해야 한다. FY2027 2분기 확정 실적 발표는 2026년 10월 17일 예정이며 최근 확정 실적과 컨콜은 2026년 7월 18일 FY2027 1분기다. 은행업에서는 P/B, ROE, ROA, NIM, 신용비용, 예금 성장과 구성비가 EV/EBITDA와 회계상 FCF보다 훨씬 유효하다.

1. 기업 기본 분석

HDFC Bank는 개인 및 기업 예금을 모으고 주택담보·자동차·개인·카드·중소기업·대기업 대출에 운용해 이자 스프레드를 번다. 기업 자금관리·무역금융·외환·카드·송금·보험 및 펀드 판매에서도 반복적 수수료를 얻는다. 2026년 4~6월 별도은행 순영업수익 ₹463.6bn 중 순이자이익 ₹335.3bn으로 72.3%, 비이자수익 ₹128.2bn으로 27.7%를 차지한다. 대출 AUM 구성은 개인금융 52%, 중소·중견기업 21%, 기업·도매금융 27%다. 핵심 영업지역은 인도 국내이며 해외 매출의 동일 기준 비중을 확인하기 어려워 국내 대출 비중과 매출 비중을 혼용하지 않는다. 주요 자회사 지분은 2026년 6월 기준 HDB Financial Services 74.12%, HDFC Life 50.54%, HDFC AMC 52.34%, HDFC ERGO 50.24%, HDFC Securities 93.99%다. 인도 상장사 HDB Financial Services와 뉴욕의 HDFC Bank ADR HDB는 다른 증권이다. 경제적 해자는 광범위한 예금·지점 네트워크, 약 9,700개 지점과 대규모 고객 관계, 급여 및 기업계좌에 따른 전환비용, 신뢰도 높은 브랜드, 자본·신용 리스크 통제 능력, 보험·자산관리 교차판매다. 반복적인 관계 수익이 크지만 예금 금리는 경쟁에 민감하므로 절대적인 가격 결정력은 없다. 자산 측면에서는 대기업 대출의 스프레드가 얇고 주택대출의 비중 확대가 평균 자산수익률을 낮출 수 있다. 핵심 원가는 예금·차입금 이자, 신용손실, 인건비, IT·지점 운영비다. 원자재보다 조달금리와 대손비용이 핵심이다. 경기민감도는 가계 소득·부동산·기업 투자와 금리 사이클에 연계된다. 감독당국 RBI의 자본·유동성·대출 및 보안 규정, 예상신용손실 회계, 핀테크 경쟁과 결제 혁신이 주요 규제·기술 리스크다. 경쟁사는 ICICI Bank, Axis Bank, Kotak Mahindra Bank, State Bank of India 및 디지털 결제 플랫폼이다. 이기는 이유는 브랜드, 예금망, 고객 기반, 다각적 판매, 자본력이다. 질 수 있는 이유는 높은 예금조달비용, ICICI의 더 높은 ROE, 경쟁적 대출가격, 디지털 고객 접점 잠식, 경영진 실행 위험이다. 한 문장 본질: 인도 경제의 금융화를 대규모 예금 프랜차이즈로 장기 수익화할 수 있지만 합병 이후 낮아진 자본 효율성을 복원해야 하는 은행이다.

2. 실적, 성장률 및 재무구조

인도 회계연도는 3월 말 종료되며 다음은 별도은행 기준 ₹bn이다. 연도 FY23/FY24/FY25/FY26 순서. 순영업수익: 1,180.6 / 1,577.7 / 1,683.0 / 1,912.2. 연간 증가율: FY24 33.6%(합병 왜곡), FY25 6.7%, FY26 13.6%. 순이자이익: 868.4 / 1,085.3 / 1,226.7 / 1,286.9. 충당금 전 영업이익(PPOP): 704.1 / 943.8 / 1,001.3 / 1,185.6. PPOP 마진: 59.6% / 59.8% / 59.5% / 62.0%. 순이익: 441.1 / 608.1 / 673.5 / 746.7. 순이익 성장률: FY24 +37.9%(합병 효과), FY25 +10.8%, FY26 +10.9%. 무상증자 소급조정 보통주 EPS(₹): 약 39.6 / 42.9 / 44.2 / 48.5. ROE: 17.4% / 16.1% / 14.6% / 14.3%. 은행의 매출총이익률·ROIC·전통적 FCF 마진은 제조업과 같은 방식으로 해석할 수 없다. FY26 비이자이익에는 일회성 자회사 지분거래 및 기타 요인이 섞인다. 재무상태표 ₹bn(2024.3/2025.3/2026.3/2026.6): 현금·현금성자산 2,192/2,396/2,985/2,236; 투자증권 7,024/8,364/8,842/9,194; 순대출채권 24,849/26,196/29,372/30,373; 고객예금 23,798/27,147/31,053/31,708; 차입금 6,622/5,479/4,894/4,618; 총자산 36,177/39,102/43,649/43,975; 자기자본 4,403/5,015/5,629/5,831; 자산에서 자기자본을 차감한 총부채/자기자본 7.22배/6.80배/6.75배/6.54배. 은행 고객예금은 조달자금인 동시에 금융부채이므로 부채비율이나 현금 마이너스 차입금만으로 건전성을 평가하면 안 된다. 2026년 6월 CET1 17.4%, 총자본비율 19.6%, 평균 LCR 약119%, NSFR 약115%, GNPA 1.17%, NNPA 0.41%, 연율 신용비용 약0.40%, PCR 약66%다. 규제자본과 유동성 여력은 비교적 높고 자산건전성은 안정적이나 사이클에 민감하다. NIM은 2026년 3월 3.38%에서 6월 3.26%로 낮아졌고 합병 전 17%대 ROE가 약14%대로 하락했다. 최근 분기 본업 NII 성장 6.7%는 대출 잔액 성장보다 느리다. 금융 데이터상 TTM 영업현금흐름 -$29.06bn, 회계상 FCF -$29.48bn으로 보이지만 예금 유입과 대출 확대가 포함되므로 산업기업의 FCF와 비교할 수 없다. 대신 신용비용 반영 후 순이익, 자기자본 증가, 배당가능액, CET1 등을 평가해야 한다. 연간 배당을 실시하며 ADR 배당수익률 약1.44%, 지급률 약20.8%로 성장형 은행이다. 대규모 자사주 매입보다 자본유보가 중요하다. 주식 수는 최근 1년 약0.52% 증가했고 2025년 무상증자는 경제적 희석이 아니다. 침체를 감당할 자본 완충력은 우수하나 신용위험 증가 시 순익은 비선형적으로 악화될 수 있다.

3. 최근 컨퍼런스 콜과 공식 가이던스

최근 확정 실적발표와 컨퍼런스콜은 2026년 7월 18일 FY2027 Q1(4~6월)이다. 별도은행 기준 순영업수익 ₹463.6bn(-12.8% YoY, 전년 일회성 매각이익 기저 영향), 순이자이익 ₹335.3bn(+6.7%), PPOP ₹281.7bn, 순이익 ₹190.6bn(+5.0%), 조정 순이익 성장률 +9.8%, 보통주 EPS 약 ₹12.4, NIM 3.26%, 비용수익비율 39.2%, 대출 +15.4%, 예금 +14.7%다. 전년 동기에는 HDB Financial Services 지분매각 이익 ₹91.3bn과 별도 충당금 및 세액의 일회성 효과가 있었다. Bloomberg 조사 예상 순이익 ₹197.2bn 대비 약3.3% 미스지만 다른 여론조사에서는 대체로 기대에 부합해 평가가 엇갈린다. 동기화된 시장 영업이익과 ADR EPS 예상 대비 실적은 확정하지 못했다. 경영진 핵심 발언과 시그널: 예금 조달비용은 장기적으로 약40~50bp 개선 여지가 있지만 단기간 목표나 NIM 40~50bp 상승 가이던스는 아니다. 기업대출 금리 스프레드가 낮고 도매성 예금은 상대적으로 비싸다. 개인금융 비중 약52%를 과거 약60%에 가까워지도록 개선할 여지가 있다. 지점의 약40%가 개점 후 5년 미만이며 지점당 예금이 FY23 약₹266 crore에서 약₹330 crore로 증가했다. AI·디지털 처리 자동화로 비용 효율을 높이려 한다. 예상신용손실(ECL) 회계는 2027년 4월 적용 예정이며 은행은 기존 충당금 완충력을 자신하지만 실제 기준은 추가 검증해야 한다. 지점·IT 투자는 지속하지만 확정 CapEx 금액과 FY27 EPS·NIM·대출성장률의 숫자 가이던스를 제시하지 않았으므로 가이던스 상향이라고 표기할 수 없다. 경영진의 전체 톤은 대출 수요에 낙관적, NIM 회복 속도에 신중하다. 애널리스트 관심은 조달비용, 대출 믹스, 지점 생산성, ECL, CEO 승계였다. RBI는 2026년 10월 1일 Anup Bagchi의 CEO 선임을 승인했고 취임 예정일은 10월 27일이다. 7월 컨콜 당시 전략의 지속성은 신임 CEO의 결정으로 확인해야 한다. 반드시 관찰할 컨콜 시그널: 저비용 예금 확보는 회복 기회가 있지만 비용 절감에 시간이 필요하고 우량 기업대출 경쟁 스프레드가 얇다.

4. 핵심 선행지표와 산업 데이터

2026년 9월 말 잠정 영업지표, 금액 ₹bn, 2025년 동월 대비: 총대출 27,692→32,195(+16.3%), 예금 28,018→33,275(+18.8%), CASA 9,492→10,520(+10.8%), 정기예금 18,526→22,755(+22.8%), 평균 대출 AUM 27,946→31,872(+14.0%), 평균 예금 27,105→31,665(+16.8%). CASA 비중은 33.9%에서 31.6%로 2.3%p 하락했다. 평균 조달비용이 가벼워진다는 증거보다 고비용 정기예금 중심의 성장이라는 경고다. 6~8월 RBI 특별 스왑제도로 유치한 FCNR(B) 외화예금은 미화 $11.5bn, 약₹1,103.4bn으로 9월 전체 예금의 3.3%, 전년 동기 대비 예금 순증액의 약21%다. 2026년 9월 예금액에서 이 금액을 단순 차감하면 예금 증가율은 약14.8%가 된다. 이 값은 순수 유기적 성장률을 정확히 측정한 회사 공식 수치가 아닌 단순 민감도 분석이다. FCNR의 조달비용·헤지·만기·유지가능성을 따로 관찰해야 한다. 기말 총대출/예금비율은 약96.8%, 전년 약98.8%보다 개선됐지만 여전히 높다. 선행지표 평가: CASA 비중은 하락(부정), 평균 예금 증가 +16.8%(긍정), 총대출 +16.3%(긍정), NIM 3.38→3.26%(부정), 높은 정기예금/도매조달 비용(주의), 연율 신용비용 약40bp(긍정), GNPA 1.17%(안정), 특별 FCNR 예금 유입(단기 긍정·지속가능성 불확실), 금리 및 유동성 긴축(주의), 인도 신용 수요(긍정), UPI 사용량 확대(고객 접점 성장이나 수수료 수익과 직접 비례하지 않음). 2026년 10월 RBI 기준금리는 5.50%로 25bp 인상됐고 금융 유동성 방어 조치를 강화했다. 인도 은행업 FY27 신용 성장률 전망은 약14.5~15.5%, 중소기업 대출 성장 전망 23~25%다. 2026년 9월 UPI 결제량 약240.7억 건, 금액 약₹29.37조. HDFC Bank 총대출 성장 16.3%는 산업 성장 전망을 다소 상회하지만 기간 차이가 존재한다. 가장 중요한 세 지표는 ① CASA 성장률과 조달비용 ② NIM과 NII 성장률 ③ 대출 성장률 대비 신용비용이다. 매분기 CASA→조달비용→NIM→ROE→P/B 재평가의 연결고리가 성립하는지 확인해야 한다.

5. 산업 트렌드와 피터 린치 투자 스토리

인도 가계 신용·주택금융·중소기업 금융·보험·자산관리의 구조적 확대와 디지털 결제 활성화는 장기 순풍이다. 반면 2026년 RBI 긴축, 높은 유가, 자본유출, 루피화 약세, 디지털 고객 접점의 핀테크 경쟁은 단기 및 구조적 역풍이다. 미국 ADR은 현지 주가 상승 외에도 달러 대비 루피화 환산 손익을 반영한다. 2026년 10월 16일 루피화는 달러당 약₹94.96으로 마감했고 2027년 환율 전망은 약98루피를 예상하는 견해도 있다. HDB Financial Services는 2026년 7~9월 순이익이 전년 대비 34.2% 늘었고 HDFC Life는 순이익이 13.6% 늘었다. HDFC Life의 은행 판매채널 회복은 그룹 교차판매 가치가 유지됨을 보여준다. 단 자회사 비지배지분을 고려해야 한다. ICICI Bank의 2026년 4~6월 NII +12.7%, 대출 +19.6%는 HDFC Bank의 +6.7%, +15.4%보다 높다. 은행산업 성장과 HDFC 자체 경쟁우위 성과는 분리하여 검증해야 한다. 피터 린치식 스토리: 인도의 금융화와 대출·보험·투자 수요 확대로 HDFC의 대형 예금·고객 플랫폼이 장기간 성장한다. 합병 후 비효율을 지점 성숙과 저원가성 예금 확대로 개선하면 ROE가 15~16% 이상으로 복원되고 P/B 프리미엄도 회복된다. 성공 조건은 CASA 개선, NIM 약3.4%, ROE 15~16% 이상, 시장 수준 이상의 양질의 대출 성장, 안정적인 신용비용이다. 스토리 붕괴 신호는 CASA 30% 아래 지속, NIM 3.1% 아래, GNPA 1.5~2% 이상, 자본·거버넌스 악화다. 분기 점검 항목은 평균 예금, CASA, NII/NIM, 소매대출, 신용비용, CET1, 신임 CEO의 실행이다. 분류는 우량성장주(Stalwart)에 합병 후 수익성 턴어라운드가 결합된 유형이며 대형 규모상 단기간의 10배 상승보다는 복리형 성장에 가깝다.

6. 현재 주가 및 경쟁사 비교

2026년 10월 15일 HDB ADR 종가 $23.53, 시가총액 약$118.29bn, TTM P/E 14.49배, Forward P/E 13.47배, P/S 3.79배, P/B 1.78배, P/TBV 1.84배, TTM 표준화 연결 매출 $31.20bn 및 매출 성장률 +7.81%, TTM EPS $1.62 및 EPS 성장률 +11.39%, TTM 영업이익률 36.78%, 순이익률 26.79%, ROE 13.84%, ROA 1.75%, 배당수익률 1.44%, 현금 $25.15bn, 고객예금을 제외한 금융차입금 $59.85bn이다. EV·EV/Sales·EV/EBITDA·EBITDA 성장률·ROIC는 은행업에서 유효하게 산정되지 않는다. 회계상 FCF Yield는 -24.92%지만 은행의 구조적 영업·조달 흐름 때문에 투자평가에 부적합하다. 4명 애널리스트의 12개월 ADR 목표주가 평균은 $30.53, 범위 $26.10~35.00이다. 2026년 10월 16일 비교(시총 달러 환산 시 USD/INR95 가정, NII 성장 최근 6월 분기): HDFC Bank 시총 $118.3bn, NII 성장 6.7%, ROE 13.84%, Forward P/E13.47배, P/B1.78배. ICICI Bank 시총 $105.6bn, NII +12.7%, ROE16.07%, FwdP/E16.79배, P/B2.50배. Axis Bank $42.3bn, NII 약+8%, ROE13.35%, FwdP/E12.49배, P/B1.79배. Kotak Mahindra $46.9bn, NII 약+9%, ROE 동일 기준 미확인, FwdP/E25.35배, P/B2.46배. SBI $93.6bn, NII 약+14.5%, ROE15.18%, FwdP/E10.29배, P/B1.38배. 은행에는 모든 EV/Sales, EV/EBITDA, 전통적 FCF Yield 비교를 적용하지 않는다. HDFC P/B가 ICICI보다 약29% 낮지만 ROE 약2.2%p 격차와 낮은 NII 성장률 때문에 할인 이유가 있다. Axis와 비슷한 P/B는 HDFC 브랜드·네트워크의 장기 회복 시 재평가 여지를 시사한다. 현재는 수익성 회복이 확인되면 저평가, 회복이 지연되면 대체로 적정가다.

7. 적정주가, 보수적 가치, 안전마진

모델 공통 입력: ADR 종가 $23.53, 1 ADR=보통주3주, USD/INR=96.0(실제 최근 약94.96보다 보수적 시나리오), 2026년 6월 연결 보통주 BVPS 약₹394, FY2027 말 예상 BVPS ₹420, FY2027 예상 EPS ₹54/보통주, 보통주 약154억 주, 중기 대출 증가 12~15%, 중기 이익 증가 10~14%, 정상화 ROE14~16%(기본15.5%), 자기자본 할인율12.5%, 장기 자기자본 성장률8%, 배당성향25%. 공식 회사 가이던스가 아닌 분석 가정이다. ADR 주당가치 공식은 보통주 BVPS × P/B × 3 ÷ USD/INR이다. 방법별 주주 지분가치 및 ADR 가치: P/B 기본 FY27 BVPS₹420 × 2.10배 → $141.5bn, $27.6/ADR. PER FY27 EPS₹54 × 16배 → $138.6bn, $27.0/ADR. 연결 P/S 교차검증 예상 연간 연결매출 $34.5bn × P/S4.0배 → $138bn, $26.9/ADR(은행 P/S 수익 정의 차이로 보조용). 5년 은행식 FCFE·배당 모델 ROE15.5%, 배당25%, 할인율12.5%, 말기 P/B1.85배 → $131.3bn, $25.6/ADR. ROE 잔여이익 모델 ROE15.5%, 자기자본비용12.5%, 성장8% → $112.3bn, $21.9/ADR. 동종업계 상대 P/B2.20배 → $148.2bn, $28.9/ADR. 과거 P/B 정상화2.15배 → $144.9bn, $28.2/ADR. 높은 자기자본 요구수익률을 적용한 잔여이익 평가는 2.1배 P/B 기본 모델보다 훨씬 낮아서 복원 가능성을 지나치게 확신하지 말아야 한다. 배당·장부가치 모델 상세: FY27 예상 BVPS₹420에서 시작, ROE15.5%, 순이익 25% 배당·75% 유보, 할인율12.5%, 5년 후 P/B1.85배 가정. 5년 배당 현재가치 ₹71.2/주, 5년 말 BVPS ₹727.9, 말기 매각가격 ₹1,346.6, 말기 가치 현가 ₹747.2, 합계 ₹818.5/인도 보통주, 미국 ADR 환산 $25.6이다. 말기 멀티플과 할인율에 민감하며 제조업식 FCFF DCF를 쓰지 않는다. EV/EBITDA 및 FCF Yield 직접 가격산정은 은행의 예금조달 구조로 인해 적용하지 않는다. 공격적 적정가 $30~32(ROE16% 이상, P/B 재평가), 기본 적정가 $26~29(대표 $27.6), 보수적 적정가 $21~23(대표 $21.7), 안전마진 매수 관심가 $19~21(기본 적정가 대비 약24~31% 할인), 고평가 우려 $33~35 이상이다. 현재가 $23.53 대비 기본가 $27.6의 상승 여력 +17.3%, 보수적 $21.7의 하락 -7.8%, 공격적 $30.8의 상승 +30.9%다. 보수적 가격은 최악의 붕괴 시나리오를 의미하지 않는다. 과거 P/B는 역사적으로 2~3배 이상이었던 시기도 있으나, 합병 후 지속적으로 낮아진 ROE 때문에 과거 프리미엄을 그대로 적용하면 안 된다.

8. 6개월, 1년, 3년, 5년 확률 시나리오

모든 수치는 USD ADR 가격, 기준 현재가 $23.53, 배당과 거래비용 제외다. 확률은 예측의 객관적 통계가 아니라 주관적 투자 판단용 가중치이며 각 기간 합 100%이다. 6개월(2027년 4월): 긍정 확률30%, NIM 바닥·저원가성 예금·CEO 신뢰회복 가정, $30, +27.5%. 중립50%, 대출 성장은 양호하나 CASA 정체, $25, +6.2%. 부정20%, 실적 미스·조달비용·루피 약세, $19, -19.3%. 가중 예상가 $25.30, 누적 기대수익률 +7.5%, 6개월 복리 연환산 약15.6%. 1년(2027년 10월): 긍정30%, ROE16% 접근과 P/B2.3배 이상, $34, +44.5%. 중립50%, NII 두 자릿수 성장 및 NIM 완만한 개선, $28, +19.0%. 부정20%, ROE13%대 정체와 신용비용·환율 악화, $18, -23.5%. 가중 예상가 $27.80, 기대수익률 +18.1%. 3년(2029년 10월): 긍정30%, ROE17% 및 프리미엄 회복, $52, +121.0%. 중립45%, 이익 연11~13% 성장과 P/B2.1~2.2배, $38, +61.5%. 부정25%, 예금 경쟁과 마진 하락, $20, -15.0%. 가중 예상가 $37.70, 누적 기대수익률 +60.2%, 연복리 약17.0%. 5년(2031년 10월): 긍정30%, 금융화·높은 ROE·장부가치 복리 성장, $60, +155.0%. 중립45%, 이익 연10~12% 성장과 P/B2배, $46, +95.5%. 부정25%, 낮은 성장과 신용부실·루피 약세 및 P/B 할인, $17, -27.8%. 가중 예상가 $42.95, 누적 기대수익률 +82.5%, 연복리 약12.8%. 장기 전망은 환율·신용경기·멀티플에 민감하므로 반드시 갱신해야 한다.

9. 최종 투자 판단

투자 매력도: 보통. 현재 주가 판단: 적정가에 가깝고 수익성 회복 시 소폭 저평가. 기본 12개월 자체 가치 대표 $27.6, 안전마진 관심 구간 $19~21. 핵심 투자 포인트 세 가지: ① 광대한 예금과 고객 관계, 보험·자산관리 교차판매 등 인도의 장기 복리 성장 플랫폼 ② 합병 이후 조달비용·NIM·ROE 복원 시 이익 증가와 P/B 멀티플 회복의 이중 상승 동력 ③ Forward P/E 약13.5배와 P/B 약1.8배라는 과거 대비 낮은 평가. 핵심 리스크 세 가지: ① CASA 비중 하락과 높은 정기예금 의존 ② RBI 금리·유동성 긴축, 유가, 신용비용, 달러/루피 환율 ③ CEO 승계·지배구조 신뢰와 ICICI 등 경쟁사 대비 낮은 ROE. 지금 사도 되는가: 현재 $23.53에서 장기 분할접근은 가능하나 강한 안전마진 가격은 아니다. 2026년 10월 17일 FY2027 2분기 실적에서 CASA, NIM, 평균 예금 성장과 순이자이익을 확인하는 편이 낫다. 가격별 기준: $19 이하 은행 펀더멘털이 유지된다면 높은 안전마진의 관심 구간, $19~21 선호 매수 관심가, $21~24 적정가 부근의 보수적 분할접근, $26~29 기본 적정가, $33~35 이상 고평가 위험 상승. $19까지 하락한 원인이 예금 유출·자본 훼손이라면 가격 자체가 안전마진을 보장하지 못한다. 장기보유 적합성: 장기 5년 이상 인도 금융성장과 은행 프랜차이즈에 투자하고 환율 및 신용사이클을 감수할 수 있는 투자자에게 적합하다. 단기 급등주·고배당·달러 현금흐름 안정성을 원하는 투자자에게 부적합하다. 최종 결론: HDFC Bank는 훌륭한 은행 프랜차이즈지만 중요한 질문은 대출이 얼마나 늘어나는지가 아니라 저원가 예금 확보로 ROE를 16% 안팎까지 끌어올릴 수 있는가다. ADR $23.53는 기본 적정가 $27.6 대비 상승여력은 있으나 확실한 저평가일 만큼 여유가 크지 않다. CASA와 NIM의 회복을 확인하면서 접근하거나 $19~21의 유리한 가격을 기다리는 전략이 합리적이다.