Houlihan Lokey (HLI) 심층 기업 분석 및 적정주가 밸류에이션

Houlihan Lokey (HLI) 심층 기업 분석 및 밸류에이션

분석 기준일: 2026년 10월 17일(한국시간). 미국 시세는 2026년 10월 16일 12:02경 장중 수치. NYSE 티커 HLI, 통화 USD.

핵심 투자 결론

Houlihan Lokey는 기업 인수합병(M&A), 자본조달, 재무구조조정, 기업가치 평가를 자문하는 글로벌 독립 투자은행이다. 호황기에 M&A 자문으로 돈을 벌고 신용시장에 문제가 생길 때 구조조정 자문으로 돈을 벌 수 있지만 두 사업이 완벽하게 역상관인 것은 아니다. 2026년 3월 종료 FY2026 매출은 26.18억 달러로 사상 최대였으나 FY2027 1분기 매출은 전년 대비 약 15.6% 하락했다. 핵심 질문은 M&A 회복이 실제 거래 종결과 수수료 매출로 이어지는지, AI·소프트웨어 변화가 거래 수요와 자문 단가에 어떤 영향을 주는지, 실적 회복 기대가 주가에 얼마나 반영되었는지이다. 장기 성장성이 있으면서 금융시장 사이클에 민감한 기업으로 분류한다.

1. 기본 사업 분석

FY2026 사업별 매출: Corporate Finance(CF) 1,744.6백만 달러(66.7%), Financial Restructuring(FR) 528.7백만 달러(20.2%), Financial & Valuation Advisory(FVA) 344.2백만 달러(13.1%). 지역별로 미국 67.8%, 기타 해외 32.2%. 고객은 기업 및 경영진, 이사회, 사모펀드(PE), 기관투자자, 채권자, 사모신용 운용사 등이다.

CF는 M&A, 매각, 자본조달, 전략자문에서 주로 거래 종결 수수료와 착수금을 받는다. FR은 재무구조 조정, 파산·채무 협상, 채권자 자문에서 프로젝트 및 종결 수수료를 받는다. FVA는 기업·자산 평가, 공정성 의견, 비상장자산 가치평가, 거래 관련 자문을 제공한다.

반복매출은 낮음~중간이다. 거래별 계약이 많은 CF·FR은 일회성이 강하고 FVA가 상대적으로 반복적이다. 복잡한 구조조정에서 가격 결정력이 높지만 일반 중견시장 M&A는 거래 경쟁과 규모에 따라 수수료가 변한다. 핵심 원가는 급여·보너스·주식보상·시니어 인재 확보비용이다. 자산 경량형 모델로 유형자산 투자 부담은 낮지만 인재 채용과 기업 인수에 자본이 들어간다. 경기, 금리, 신용스프레드, PE 엑시트 사이클에 민감하다. SEC·FINRA 규제, 이해상충, 공정성 의견 관련 소송과 해외 규제 리스크가 있다. AI 자동화는 일부 표준 평가 업무의 단가 하락 위험과 생산성 개선 기회를 동시에 만든다.

2025년 M&A 자문 거래 건수 HLI 458건, Goldman Sachs 441건, Rothschild 400건으로 글로벌 거래 건수 기준 1위였다. 구조조정 자문 역시 HLI 83건, PJT 55건, Lazard 50건으로 건수 기준 1위였다. 거래 금액 또는 수수료 매출 1위라는 의미는 아니다. 회사의 해자는 브랜드, 전문 인력, PE 관계, 산업 전문성, 거래 데이터, 글로벌 플랫폼에 있다. 그러나 파트너 이동 시 고객관계도 이탈할 수 있어 무형적 해자 유지에 지속적 보상비용이 소요된다.

경쟁사는 Evercore(EVR), PJT Partners(PJT), Lazard(LAZ), Moelis(MC), Piper Sandler(PIPR), Goldman Sachs, JPMorgan 등이다. 이기는 이유는 독립 자문, 중견시장 거래 네트워크, 복잡한 구조조정의 브랜드이고 질 수 있는 이유는 대형 거래 쏠림, 수수료 단가 하락, 시니어 인재 유출과 소프트웨어 거래 부진이다.

기업의 본질: 기업의 소유권과 자본구조가 바뀌는 순간에 신뢰와 전문지식을 판매하는 글로벌 금융 자문 플랫폼.

2. 최근 4년 실적과 재무

단위 백만 달러. FY2023/FY2024/FY2025/FY2026 순서.

매출총이익률은 회사의 공식 GAAP 비용 분류에서 일관된 제조업식 매출원가 및 매출총이익률을 핵심 실적 지표로 제공하지 않으므로 N/A로 표시했다. 외부 데이터 제공업체의 높은 표준화 매출총이익률을 공식 GAAP 지표로 오인하면 안 된다.

매출 성장률은 FY2025 +24.8%에서 FY2026 +9.5%, FY2027 Q1 -15.6%로 둔화됐고 영업이익률도 FY2025 21.0%에서 FY2026 20.1%로 하락했다. 현재는 성장과 마진이 함께 개선되는 국면이 아니다.

FY2026 FCF는 682백만 달러로 순이익보다 높지만 회사는 실적과 보너스 지급 시점에 민감하다. FY2027 Q1 영업현금흐름은 약 -336백만 달러였으며 계절적 성과급 지급의 영향을 받았다. FY2026 주식기준보상(SBC)은 약 201백만 달러로 FCF의 29.5%에 해당한다. FCF-SBC를 경제적 현금창출력의 보수적 근사치로 보면 약 481백만 달러다. 단, 이 계산은 GAAP FCF가 아니며 주식 희석 비용을 DCF에서 중복 반영하지 않아야 한다.

FY2026 현금 지출상 주식 매입 약 318백만 달러에는 약 143백만 달러의 주식보상 관련 원천징수 정산이 포함되므로 전액을 공개시장 자사주 매입으로 해석하면 안 된다. 현행 분기 배당은 0.70달러, 연율 2.80달러로 주가 129.49달러 대비 약 2.16%다. 유통주식 수는 전년 대비 약 0.94% 감소했다.

2026년 6월 말 현금 745백만 달러, 투자증권 52백만 달러, 리스 포함 총부채 약 493백만 달러다. 주요 시장정보의 총부채는 사실상 운용리스 부채를 포함한 것으로 금융차입금과 다르다. 현금만 고려한 리스 포함 순현금은 252백만 달러이며 투자증권까지 고려하면 304백만 달러다. 파산 위험이 높은 차입 기업이 아니라 재무건전성이 양호한 금융 자문 기업이지만 현금흐름의 계절성과 거래 사이클 변동성은 높다.

3. 최신 컨퍼런스콜과 가이던스

최근 발표: 2026년 7월 29일 FY2027 1분기(2026년 4~6월). 다음 FY2027 2분기 실적 발표 예정 2026년 10월 28일.

주요 충격은 거래 수가 아니라 큰 수수료 거래의 종결 연기로 거래 믹스가 악화된 것이다. CF 완료 거래 건수는 125건에서 127건으로 소폭 증가했으나 매출은 398백만 달러에서 303백만 달러로 하락했다. CF 총매출/완료 거래 건수의 근삿값은 3.18백만 달러에서 2.39백만 달러로 25% 감소했다. 이 수치는 CF의 다른 자본조달·자문 수수료까지 포함하므로 공식 M&A 수수료 ASP는 아니다. 회사 설명에 따르면 기술 관련 전사 매출은 약 53백만 달러, 약 54% 하락해 전사 매출 감소의 큰 부분을 설명한다.

경영진은 신규 CF 수주와 파이프라인이 기록적 수준이나 대형 거래 종결 시점은 불확실하다고 설명했다. 취소·보류 거래 비율이 의미 있게 상승하지 않았다는 입장이지만 파이프라인 절대규모는 공개되지 않아 직접 검증할 수 없다. 중동 지정학적 불안, 소비 업종, 소프트웨어 기업의 AI 관련 가치 재평가가 거래 지연의 주요 원인이다. 고객 재고보다는 진행 중인 거래 파이프라인을 봐야 한다. CF MD는 244명에서 260명으로 증가했다.

GAAP 보상비율은 64.3%, 조정 보상비율은 전년과 동일한 61.5%다. 조정 비인건비는 94백만 달러에서 100백만 달러로 증가했다. 연간 수치 CapEx 공식 가이던스는 확인되지 않았고 FY2026 실제 CapEx는 약 22백만 달러였다. 우수 인력, 기술 기반 FVA 서비스, 사업 인수에 투자한다. Morningstar와 CLO 가치평가 관련 협업도 있다. 2026년 7월 컨콜에서 인수 예정이라고 언급한 Intrepid Financial Partners는 2026년 9월 14일 인수 완료되어 에너지 자문 역량이 강화됐다.

공식 가이던스: FY2027 매출과 EPS에 대한 구체적 연간 수치 가이던스 없음. 조정 보상비율 61.5% 유지, 정상화 조정 세율 약 26~28%, FR은 높은 활동, FVA는 성장, CF 회복은 예상하지만 시기는 불확실하다. 숫자가 없는 매출·EPS 전망을 상향 또는 하향으로 임의 규정하지 않는다. 컨콜 애널리스트들은 기술 부문 약화, 지연 거래의 회복 시점, AI가 가치평가 수수료에 미칠 영향, 인수합병 전략에 집중했다. 경영진의 톤은 장기 낙관·단기 신중으로 평가한다.

투자자가 반드시 봐야 할 시그널: 기록적인 수주 파이프라인이라는 말보다 다음 분기 대형 거래가 실제 종결돼 CF 매출/거래 건수가 회복되는지 확인한다.

4. 핵심 선행지표와 산업 데이터

CF 매출의 핵심 구조는 거래 종결 건수 곱하기 건당 실현 수수료다. 이익은 수수료 매출에서 인건비·보상 및 비인건비를 뺀 값이므로 거래 믹스와 보상비율에 민감하다.

2026년 1~9월 글로벌 M&A 발표 거래금액은 4.44조 달러로 27% 증가했으나 거래 건수는 32,419건으로 1% 감소했다. 100억 달러 이상 메가딜은 전체 금액의 35%를 차지했다. 글로벌 M&A의 금액 증가가 HLI의 핵심 중견시장 수수료 증가와 동일하지 않은 이유다. 2026년 10월 15일 확인된 사모신용 데이터에서는 신규 펀드 모집액이 전년 대비 35% 증가했으나 3분기 직접대출액은 28% 감소했다. 투자자금은 존재하지만 실제 거래가 둔화된 상황이다. FVA는 평가 수수료 이벤트 증가로 방어적 성장 중이다. 소기업 파산 증가를 HLI 대형 구조조정 실적 증가로 그대로 대입하지 않는다.

HLI를 볼 때 가장 중요한 3개 지표는 (1) CF 거래당 실현 매출, (2) 중견시장 M&A 건수와 PE 엑시트, (3) 기술 부문 매출 및 조정 보상비율이다. 월별 시장 데이터와 분기별 회사 보고를 함께 추적해야 한다.

5. 산업 내러티브 및 피터 린치 투자 스토리

PE 펀드 엑시트 압력은 장기적인 M&A 수요를 만든다. 그러나 2026년 M&A 회복은 메가딜 중심이어서 HLI 중견시장에 미치는 단기 영향이 작다. AI는 기존 소프트웨어 기업의 가치를 재평가하게 하므로 현재 기술기업 M&A 지연을 유발한다. HLI 내부적으로 AI는 모델링·실사·문서 처리 생산성을 높이는 기회이지만 일반적인 가치평가 업무의 단가를 압박할 수 있다. 고부가가치 협상과 고객 관계를 통한 차별화가 중요하다. 사모신용 확대, 부채 재조정, 비상장 자산 및 CLO 평가 수요는 FR·FVA에 구조적 기회다.

FY2025 HLI 매출 성장률은 24.8%였지만 최근 12개월은 약 1.7%다. 글로벌 M&A 금액과 비교할 때 하위 중견시장의 종결 지연, 소프트웨어 가치 평가 충격이 중요하다. Evercore·PJT·Piper Sandler 등의 최근 성장률이 높기 때문에 HLI의 단기 실적 부진을 시장 전체 탓으로만 돌리기 어렵다. 금리와 스프레드 하락은 일반적으로 M&A·인수금융에 우호적이고, 신용 스트레스 상승은 CF에 부정적이나 FR에 긍정적일 수 있다. 달러 강세는 해외 매출 환산에 부담이며 매출 약 32%가 해외에서 발생한다.

피터 린치식 스토리: 중견시장 기업과 PE 펀드는 언젠가 기업을 사고팔거나 자본구조를 바꿔야 하고 HLI는 그 순간의 중요한 글로벌 자문사다. 거래시장 정상화와 대형 수수료 거래의 종결이 쌓여 있던 파이프라인을 매출·이익으로 전환한다. 업종 확장, 지역 확장, 우수 파트너 영입은 장기 성장 기반이다.

스토리 성립 조건: PE 엑시트 재개, CF 건당 수수료 회복, MD당 생산성 개선, FR·FVA의 방어적 수익 유지. 스토리 붕괴 신호: 기록적 수주에도 다분기 지연 지속, 인력 증가 대비 매출 생산성 감소, 소프트웨어 고객의 구조적 수익 감소. 분기 추적: CF 매출/거래 건수, 기술 부문 매출, MD당 매출, 보상비율, FR·FVA, SBC 및 유통주식 수. 피터 린치 분류는 우량성장주(Stalwart)에 가장 가깝되 경기순환주 성격이 상당하고 현재는 턴어라운드 요소도 있다.

6. 현재 주가·밸류에이션과 경쟁사

2026년 10월 16일 12:02경 미국 장중 HLI 주가 $129.49, 시총 약 $9.05B, 주식 수 약 69.89M주. EV 약 $8.79B. 현금 745백만 달러, 투자증권 52백만 달러, 리스 포함 부채 493백만 달러. TTM 매출 $2.524B, GAAP 순이익 $405.7M, GAAP EPS $5.95, FCF $484.8M.

GAAP 기반 TTM EBIT 약 515백만 달러와 D&A 약 35백만 달러를 합한 EBITDA 근사치는 약 550백만 달러다. 시장 데이터 업체의 표준화 영업이익은 회사 GAAP 영업이익과 비용 재분류 방식이 달라 비교 시 주의가 필요하다. 회사 공식 FY2027 연간 가이던스와 애널리스트 컨센서스는 다르다.

FY2027 애널리스트 예상 매출 $2.61B(-0.3%), 조정 EPS $7.02(-7.2%). FY2028 매출 $3.10B(+18.8%), 조정 EPS $8.59(+22.5%). FY2026 비교 조정 EPS는 $7.56이며 GAAP EPS $6.22와 다르다. 11명 애널리스트 평균 12개월 목표주가는 $155.44로 현재가 대비 약 20% 높다.

경쟁사의 영업이익률은 데이터 제공업체 표준화 자료로 회사별 회계분류 차이가 있고, EBITDA는 영업이익+D&A 근사치로 계산했다. 리스·보상·인수 비용 등 회계상 차이가 있을 수 있다. FCF Yield 역시 성과급 지급의 계절성 때문에 단순 비교에 한계가 있다. HLI는 성장률이 낮은데 EV/Sales와 EV/EBITDA가 높다. 강력한 프랜차이즈에 프리미엄은 가능하나 지금 가격이 특별히 싸지는 않다.

7. 적정 주가·보수적 주가·안전마진

기준가 $129.49, 가치평가용 주식 수 69.89M, FY2027 매출 전망 $2.61B, FY2028 $3.10B, 정상화 12~24개월 매출 기준 $2.75~2.80B, 중기 매출 CAGR 6~10%, 정상화 GAAP 영업이익률 20~22%, 순이익률 16~18%, 조정 EPS $7.60, EBITDA $620M, 회계상 FCF $580M, 순현금 $252M, 자기자본 할인율 9.5%, 영구성장률 3.0%를 기본 가정한다.

FCF Yield법은 회계상 FCF에 SBC가 포함된 측면이 있다. 경제적 FCF를 보수적으로 $380M, 요구수익률을 4.5%로 가정하면 주당 약 $121이 나온다.

DCF에서 주식보상 관련 경제적 부담을 반영한 소유주 현금흐름은 FY2027 $470M, FY2028 $540M, FY2029 $600M, FY2030 $670M, FY2031 $740M으로 가정한다. 현재 TTM FCF-SBC 단순 조정치 약 $281M에 비해 첫해부터 정상화가 진행돼야 하는 회복 가정이다. 자기자본 할인율 9.5%, 영구성장 3.0%, 주식 수 69.89M으로 계산한 자기자본가치는 약 $9.72B, 주당 $139다. 자기자본 현금흐름 DCF이므로 순현금을 별도로 더하지 않는다. 향후 희석이나 인수 지출 확대는 가치 하락 요인이다.

과거 연말 P/E는 FY2022 13.5배, FY2023 23.6배, FY2024 31.6배, FY2025 28.3배, FY2026 23.5배 수준이었다. 현재 21~22배는 고점보다 낮지만 과거 저점보다 높아 28~32배 회복을 기본 시나리오로 두지 않는다.

최종 가격 범위: 공격적 적정가 $175~190, 기본 적정가 $125~150, 중심 추정 가치 약 $138, 보수적 적정가 $100~110, 안전마진 매수 관심가 $105 이하, 고평가 경계 구간 $170 이상. 현재 주가 $129.49 대비 중심 가치 상승여력은 약 +6.6%다. $100까지 약 -22.8% 하락 가능성, $180까지 약 +39.0% 상승 가능성이 있다. 공격적 가격은 FY2028 전후 EPS $8.6 이상에 21~22배 PER 적용, 보수적 가격은 EPS $6.3~6.7에 15~17배 적용을 가정한다.

8. 6개월·1년·3년·5년 시나리오

모든 확률은 통계적으로 보장된 값이 아닌 주관적 분석 가정이며 각 기간의 긍정/중립/부정 확률 합계는 100%다. 수익률은 현재가 $129.49 대비 배당·세금·환율 제외 가격수익률이다.

6개월(2027년 4월 전후)

확률가중 예상 주가 $132.15, 기대수익률 +2.1%(연환산 약 +4.2%).

1년(2027년 10월 전후)

확률가중 예상 주가 $144, 기대수익률 +11.2%.

3년(2029년 10월 전후)

확률가중 예상 주가 $189.25, 누적 기대수익률 +46.2%, 연환산 약 +13.5%.

5년(2031년 10월 전후)

확률가중 예상 주가 $235, 누적 기대수익률 +81.5%, 연환산 약 +12.7%.

확률가중 가격은 기간별 주관적 확률과 예상가격의 곱을 합산한 값이며 실제 확정수익률이나 완전한 위험척도가 아니다. 장기 시나리오의 주요 위험은 시니어 인재 이탈, 소프트웨어 산업의 구조 변화, 수수료 단가 하락, 주식보상과 인수 비용 증가다. 배당은 기대주가·수익률 계산에서 제외했다.

9. 최종 투자 판단

투자 매력도 보통, 기업의 질 높음, 현재 주가 적정가에 가까움. 기본 적정 주가 $125~150, 중심 가치 $138, 보수적 가치 $100~110, 안전마진 매수 관심가 $105 이하, 고평가 관심 구간 $170 이상이다.

핵심 투자 포인트 3가지: (1) 중견시장 M&A 및 구조조정에서 강한 글로벌 브랜드와 축적된 고객 관계, (2) 산업·지역 확대와 FR·FVA를 포함한 다각화, (3) 대형 거래 지연이 해소될 경우 실적 회복의 선택권.

핵심 위험 3가지: (1) 전체 M&A 시장 금액 증가와 별개로 중견시장 거래 종결 및 수수료 단가가 부진할 위험, (2) AI로 촉발된 소프트웨어 산업의 가치 재평가와 FVA 일부 서비스 자동화, (3) 경쟁사 대비 높은 멀티플과 인재·보상 비용으로 인한 밸류에이션 축소.

현재 $129대는 소액 분할매수를 고려할 수는 있으나 충분한 안전마진은 아니다. 2026년 10월 28일 FY2027 2분기 발표에서 CF 거래당 매출과 기술 분야 회복 여부를 먼저 확인하는 접근이 합리적이다. 기다린다면 $115 전후에서 재검토, $100~105 이하를 적극적인 안전마진 매수 관심 구간으로 본다. 단 주가 하락 이유가 일시적 시장 조정인지 기업의 구조적 수익성 훼손인지 구별해야 한다.

HLI는 장기 소유가 가능한 우수한 금융 자문 플랫폼이지만 경기·신용·M&A 사이클, 인재 유지, 주식보상에 대한 점검이 필요하다. 장기 성장과 순환적 변동성을 감수하는 투자자에 적합하며 단기 이익·현금흐름의 안정성이 최우선인 투자자에게는 덜 적합하다.

최종 한 문장: HLI의 장기 경쟁력은 높지만 현재 가격의 매력은 보통이며 투자 성패는 M&A 시장 전체의 거래 금액이 아니라 중견시장 거래 종결과 건당 자문수수료의 회복에 달려 있다.