IsoEnergy(ISOU): Hurricane·DISA를 반영한 2026 rNAV 밸류에이션

IsoEnergy Ltd. (NYSE American: ISOU / TSX: ISO) 투자 분석

기준일: 2026년 9월 25일 KST / 미국장 9월 24일 장중 기준

핵심부터 말하면, IsoEnergy는 아직 매출과 이익을 내는 광산회사가 아니라 초고품위 Hurricane 우라늄 자원의 가치 상승, DISA Uranium 33% 지분, Wiluna·Coles Hill 등 장기 옵션을 우라늄 장기가격 상승에 레버리지하는 개발주다. 따라서 PER이나 EV/EBITDA보다 risked NAV(rNAV), 자원가치 $/lb, 개발 단계, 우라늄 장기계약 가격, 현금과 희석이 더 중요하다.

현재 ISOU 주가는 약 US$9.30, 기본 주식수 65.26M주 기준 시가총액은 약 US$607M이다. 내 rNAV 기준 보수적 가치는 약 US$8, 기본 가치는 약 US$12.5, 공격적 가치는 US$17.5~18로 본다. 다만 이 회사는 자원주 특성상 일반 성장주보다 밸류에이션 오차가 매우 크며, 특히 Hurricane 경제성 연구와 자원 업데이트가 나오기 전에는 목표가를 정밀한 숫자로 해석하면 안 된다.

1. 기업 기본 분석

이 기업의 본질

“세계 최고 수준의 품위로 알려진 Hurricane 우라늄 자원을 키우고 개발가치를 현실화하면서, DISA Uranium 지분과 호주·미국 장기 자산을 통해 우라늄 가격 상승의 옵션을 보유하는 비생산 개발사.”

핵심 사업과 자산

IsoEnergy는 아직 우라늄 판매 매출이 없다. 핵심 활동은 탐사, 자원량 확대, 기술·경제성 연구, 인허가, 자산 인수·재편이다.

가장 중요한 자산은 캐나다 Athabasca Basin의 Hurricane deposit이다. 현재 자원은 Indicated 48.6Mlb U3O8 @ 34.5%, Inferred 2.7Mlb @ 2.2%로 총 51.3Mlb 규모다. 깊이는 약 325m이며 McClean Lake mill에서 약 40km 떨어져 있어 지질 품질뿐 아니라 인프라 측면에서도 매력적이다.

2026년에는 Hurricane South Trend에서 기존 자원 경계 밖으로 광화대를 확장할 가능성이 커졌다. 겨울 시추에서는 4.21% U3O8 over 3.5m, 그 안에서 11.6% over 1.0m가 확인됐고, 여름 프로그램은 당초 8,000m/20공에서 10,159m/26공으로 확대됐다. 연간 누적은 16,963m/43공이다. 일부 홀에서 강한 방사능 수치가 확인됐지만, cps는 화학분석 등급이 아니므로 최종 assay가 중요하다.

호주에서는 Toro Energy 인수를 통해 Wiluna를 확보했다. Wiluna는 역사적 자원 기준 73.6Mlb U3O8, 그중 M&I 69.1Mlb, Inferred 4.5Mlb이며 약 89.3Mlb V2O5도 포함한다. Lake Maitland에는 Scoping Study가 있고 회사는 통합 자원 업데이트를 추진 중이다.

미국 Virginia의 Coles Hill은 역사적 자원 기준 Indicated 132.9Mlb + Inferred 30.4Mlb로 매우 크지만, Virginia에서는 우라늄 광산 허가체계가 법률로 별도 제정될 때까지 채굴 허가 신청 자체를 받을 수 없다. 따라서 Coles Hill은 정상적인 개발 NAV가 아니라 규제 해제 가능성에 대한 장기 옵션으로 평가해야 한다.

2026년 8월 가장 큰 구조 변화는 미국 Utah 자산이다. Tony M, Daneros, Rim, Sage Plain, Flatiron을 신설 DISA Uranium에 출자했고, IsoEnergy가 추가로 US$33M을 투자해 완전희석 기준 약 33%를 보유하는 최대주주가 됐다. DISA의 자금조달 기준 완전희석 기업가치는 약 US$505M이므로 거래 시점 기준 IsoEnergy 지분의 단순 가치는 약 US$167M이다. 이제 Tony M은 IsoEnergy가 직접 100% 운영하는 광산이 아니라 DISA 지분을 통해 간접 노출되는 자산이다.

DISA의 HPSA 기술은 Tony M 시험에서 원물량을 약 22% 수준으로 줄이면서 약 88%의 우라늄 회수 가능성을 보여줬다. 성공적으로 상업화되면 운송량과 후단 처리량을 크게 줄일 수 있으나 아직 본격 상업경제성을 확정한 것은 아니다.

매출 구성 / 지역별 매출

현재 매출은 사실상 0이므로 제품별·지역별 매출 구성은 없다. 자산 포트폴리오는 캐나다, 호주, 미국에 분산돼 있다.

고객군과 비즈니스 모델

현재 고객 매출은 없다. 장래 생산 단계에서는 전력회사, 원전 연료주기 업체, 우라늄 트레이더가 고객이 된다. 일반 SaaS처럼 반복 매출이 존재하지 않으며, 가치 창출은 탐사 성공 → 자원 확장 → 경제성 연구 → 인허가 → 개발 또는 자산거래라는 단계적 구조다.

가격 결정력

현재 자체 가격결정력은 없다. 우라늄 가격의 price taker에 가깝다. 다만 Hurricane의 비정상적으로 높은 품위가 향후 생산원가를 낮출 수 있다면, 낮은 비용곡선 위치가 간접적인 경쟁우위가 될 수 있다. 이것은 가격을 올려 받는 브랜드형 pricing power와는 다르다.

원가 구조

현재 원가는 G&A, 직원·주식보상, 시추·탐사, 지질·환경·기술 연구가 중심이다. 생산에 들어가면 광산 개발 CapEx, 지하개발, 처리·운송비, 환경·복구비가 핵심이 된다.

경제적 해자

가장 중요한 해자는 지질학적 희소성이다. Hurricane의 초고품위 자원과 Athabasca의 기존 인프라 접근성이 핵심이다. 두 번째는 여러 관할지역에 걸친 우라늄 자산 옵션, 세 번째는 DISA를 통한 미국 국내 공급망·remediation 기술 노출이다.

그러나 브랜드, 네트워크 효과, 높은 전환비용 같은 전통적 해자는 없다. 자원 품질이 매우 좋아도 경제성 연구·인허가·건설·자금조달에 실패하면 가치가 실현되지 않는다.

경쟁 강도와 포지션

비교 대상은 NexGen Energy, Denison Mines, Uranium Energy, Energy Fuels 등이다. 자원 품위 측면에서 Hurricane은 매우 강하지만, 프로젝트 성숙도에서는 이미 feasibility·인허가·건설 단계에 더 가까운 경쟁사의 핵심 프로젝트보다 뒤에 있다.

이기는 이유: Hurricane 품위, Athabasca 위치, 자원확장 가능성, 양호한 현금, DISA 지분, 우라늄 구조적 수요 증가.

질 수 있는 이유: Hurricane에 아직 생산·현금흐름이 없고 경제성 연구가 초기 단계, 장기간의 인허가 및 건설 리드타임, 희석, 우라늄 가격 하락, Coles Hill 규제, DISA 실행 리스크.

2. 실적·성장률·재무 상황

IsoEnergy는 exploration-stage 회사이므로 매출 성장률과 마진보다 현금소진, 탐사비, 자금조달, 주식수 증가가 더 중요하다. 단위는 C$M이다.

*2025년 1:4 reverse split 영향을 반영한 비교용 추정치. **현금+유가증권-전환사채. ***총부채/자본의 단순 비율.

2025년 순손실이 2024년 -C$42.1M에서 -C$1.1M으로 크게 개선됐지만 이는 영업이 갑자기 좋아져서가 아니다. 2024년에는 자산 처분·손상 관련 큰 손실이 있었고, 2025년에는 Mountain Lake 및 royalty 자산 매각 관련 이익 등이 있었다. 따라서 회계 순이익 추세로 성장성을 판단하면 안 된다.

현금흐름은 오히려 더 중요하다. 2025년 영업현금흐름은 약 -C$12.8M이었고 탐사·평가자산 투자가 추가로 들어갔다. 2026년 상반기에도 영업현금 유출 약 C$6.5M, E&E 자산 추가 약 C$10.0M이 발생했다. 즉 일반 FCF 계산보다 실제 탐사 포함 cash burn은 더 크다.

반면 재무 안정성은 현재 나쁘지 않다. 2026년 6월 말 현금 C$122.9M, 유가증권 C$43.0M, 총부채 C$20.3M 수준이다. 다만 8월 DISA에 US$33M을 투자했기 때문에 6월 말 현금 숫자를 그대로 현재 유동성으로 보면 안 된다.

가장 큰 재무 리스크는 부채가 아니라 희석이다. 주식수는 2025년 말 54.93M주에서 2026년 6월 말 65.24M주로 증가했고, 최근 1년 증가율은 약 24.3%다. 추가로 옵션 약 5.53M주와 RSU가 있다. 광산 개발 단계에서 대규모 CapEx가 필요해지면 추가 증자 가능성도 높다.

정리하면:

• 성장률: 매출 기준으로는 측정 불가. 탐사활동과 자산 규모는 확대 중.
• 마진: 매출이 없어 의미 없음.
• 현금흐름의 질: 현금창출 회사가 아니라 현금소비 회사.
• 회계이익과 현금흐름 차이: 매우 큼. 자산처분·공정가치·손상손익 영향이 크다.
• 부채 위험: 현재 낮음.
• 주주환원: 없음. 오히려 증자로 자금을 조달하는 단계.
• 침체 내구성: 재무상 단기 버틸 수 있으나 자원주 투자심리가 악화되면 자금조달 비용이 급등할 수 있다.
• 실적 안정성: 매우 낮다. 분기 EPS보다 탐사 결과와 우라늄 가격이 주가를 더 크게 움직인다.

3. 최근 실적 발표·컨퍼런스콜·가이던스

최근 공식 분기보고는 2026년 7월 29일 Q2다. Q2 순손실은 약 C$6.69M, 상반기 순손실은 C$8.19M이다. 회사는 매출이 없으며 전통적인 매출·EPS guidance를 제공하지 않는다.

공개적으로 접근 가능한 정식 Q2 컨퍼런스콜 전문과 상세 애널리스트 Q&A는 확인되지 않았다. 따라서 ‘애널리스트가 이런 질문을 했다’고 임의로 꾸미는 대신, 공식 MD&A와 이후 8~9월 경영진 발표를 기준으로 해석한다.

경영진이 강조한 핵심

1. Hurricane South Trend에서 기존 자원 바깥으로 고품위 광화대를 확장할 가능성.
2. 2026년 시추 프로그램을 확대할 정도로 탐사 결과가 고무적이라는 점.
3. Toro 인수 후 Wiluna 자원 통합·업데이트.
4. Utah 자산을 DISA에 이전하고, 직접 운영 리스크 대신 33% 지분을 통해 미국 생산·가공·remediation upside에 참여하는 구조 전환.
5. 강한 현금 포지션을 이용해 탐사와 전략적 거래를 지속.

수요 / ASP / 고객 재고

현재 판매가 없으므로 회사 자체의 수요·ASP·고객재고 데이터는 없다. 미래의 사실상 ASP proxy는 우라늄 장기계약 가격이다. 이 때문에 ISOU의 실적 가이던스보다 UxC/TradeTech 장기 우라늄 가격과 utility contracting 환경이 더 중요하다.

공급 / 비용 / CapEx

현재 본격 생산 CapEx guide는 없다. Hurricane은 아직 경제성 연구를 통해 구체적 개발계획과 CapEx를 확정하는 단계가 아니다. 즉 현시점에서 corporate DCF를 정밀하게 계산하는 것은 false precision이다.

공식 가이던스의 성격

회사는 매출이나 EPS가 아니라 탐사·개발 작업 계획을 guide한다. 2026년 Larocque East 여름 시추는 당초 8,000m/20공이었는데 실제 10,159m/26공으로 확대됐다. 이 자체가 운영 측면에서는 긍정적인 시그널이다.

경영진 톤

낙관적이지만 탐사 결과 중심의 공격적 톤으로 판단한다. 다만 생산·현금흐름 전망에 대한 낙관론이 아니라 “지질학적 기회가 커져서 더 시추한다”는 형태다.

투자자가 반드시 봐야 할 컨콜/IR 시그널

“South Trend에서 기존 Hurricane 자원 경계 밖으로 광화대가 이어지는지, 그리고 방사능 수치가 실제 assay와 새로운 자원량으로 전환되는지.”

두 번째는 DISA가 Tony M과 remediation 사업을 실제 경제성·생산으로 연결하는가다.

4. 진짜 핵심 KPI와 산업 데이터

2026년 8월 월말 산업 평균 우라늄 spot은 약 US$89.68/lb, 장기계약 가격은 약 US$96.50/lb다. 장기가격은 2026년 1월 US$89에서 8월 US$96.5로 상승했다. 광산 개발사에는 spot보다 장기가격이 더 중요하다.

세계원자력협회 기준 글로벌 원전 용량은 2025년 398GWe에서 기준 시나리오상 2040년 746GWe로 증가하며, 우라늄 원자로 수요는 2025년 약 68,920tU에서 2040년 150,000tU 이상으로 증가하는 시나리오다. 신규 광산 개발 리드타임을 감안하면 장기 수요·공급 구조는 우라늄 개발사에 우호적이다.

가장 중요한 3가지 지표

1. Hurricane의 assay → 자원 업데이트 → 경제성 연구로 이어지는 de-risking 속도
2. 장기 우라늄 가격과 utility contracting
3. 주당 NAV를 훼손하지 않는 자금조달: 현금소진·주식수·DISA 가치 변화

5. 산업 트렌드·내러티브·피터 린치식 스토리

현재 우라늄 산업의 큰 트렌드는 원전 수명연장·신규 건설, 에너지 안보, 서방권 핵연료 공급망 재편, 전력수요 증가다. IsoEnergy는 캐나다 Athabasca의 초고품위 자원과 미국 DISA 지분을 모두 갖고 있어 이 내러티브에는 매우 잘 맞는다.

다만 시장 내러티브가 숫자로 완전히 증명됐다고 보기는 이르다. 산업 수요와 우라늄 장기가격은 우호적이지만, IsoEnergy 자체는 아직 매출도 생산도 없다. 시장이 기대하는 것은 향후 Hurricane 자원 증가와 경제성이다.

기술 변화는 DISA/HPSA가 성공하면 순풍이고, 기존 우라늄 광산기술 자체는 급격한 대체 위험이 낮다. 규제는 캐나다에서는 관리 가능한 리스크지만 Virginia Coles Hill에는 매우 큰 역풍이다. 금리가 높으면 미래 개발가치의 할인율과 프로젝트 financing 비용이 올라간다. USD 강세는 우라늄이 USD로 가격되기 때문에 캐나다 비용 기반 프로젝트에는 부분적으로 긍정적일 수 있지만 회사 차원의 통화노출은 복합적이다.

피터 린치식 투자 스토리

• 이 회사의 스토리: 이미 매우 높은 품위의 Hurricane이 2026년 South Trend 시추로 더 커지고, 우라늄 장기가격이 US$90~100+/lb에서 유지되면서 Hurricane이 경제성 높은 차세대 Athabasca 프로젝트로 de-risk된다. 동시에 DISA 33% 지분이 미국의 국내 우라늄 생산·remediation 플랫폼으로 성장하고 Wiluna가 추가 옵션가치를 제공한다.
• 이 스토리가 맞으려면 필요한 조건: South Trend assay와 자원 업데이트 성공, 장기 우라늄 가격 강세, 개발경제성 확인, 과도하지 않은 희석, DISA의 실질적 사업 진척.
• 스토리가 깨지는 신호: 자원확장이 실패하거나 품위·연속성이 낮아짐, 경제성 연구에서 높은 CapEx/Opex, 우라늄 장기가격이 US$70 이하로 구조적으로 하락, 반복적 대규모 증자, Coles Hill·DISA 등 옵션자산이 실질가치로 전환되지 못함.
• 분기마다 확인할 것: Hurricane assay와 미터수, MRE/PEA 일정, 현금, 희석주식수, DISA milestone, 장기 우라늄 가격.
• 피터 린치 분류: 전통적 고성장주가 아니라 경기순환주 + 자산주 성격의 개발주에 가장 가깝다.

6. 현재 주가·시총·밸류에이션

미국장 2026년 9월 24일 장중 ISOU는 약 US$9.30이다. 기본 주식수 약 65.26M주를 적용하면 시가총액은 약 US$607M이다.

최근 보고 기준 지표는 다음과 같다.

• 현재 주가: 약 US$9.30
• 시가총액: 약 US$607M
• 보고 EV: 직전 US$9.80 기준 약 US$527M. 현재가만 반영하면 약 US$494M 수준이나, Q2 이후 DISA US$33M 투자까지 반영한 pro forma operating EV는 다시 대략 US$525~530M로 볼 수 있다.
• 현금: 2026년 6월 말 C$122.9M
• 유가증권: C$43.0M
• 전환사채 FV: C$6.0M
• P/E / Forward P/E: N/M
• P/S / EV/Sales: N/M
• EV/EBITDA: N/M
• P/B: 약 1.66~1.68배
• FCF Yield: 약 -4%대, 의미 제한
• 매출 성장률: N/M
• EPS 성장률: 회계 손익 왜곡이 커 의미 제한
• EBITDA 성장률: N/M
• 영업이익률 / 순이익률: N/M
• ROE / ROIC: 음수, 개발단계라 의미 제한

경쟁사 비교

이 표 자체가 중요한 사실을 보여준다. 우라늄 개발주에 PER·EV/EBITDA를 적용하면 거의 모두 N/M이다. 따라서 ISOU가 동종업계보다 ‘P/E가 싸다’거나 ‘EV/Sales가 비싸다’고 말하는 것은 무의미하다.

ISOU는 자원 품질 대비 절대 시총은 경쟁사보다 작지만, 아직 Hurricane PEA/feasibility가 충분히 de-risk되지 않았기 때문에 큰 할인도 정당하다. 2024년 말 TSX 시총 약 C$463M, 2025년 말 약 C$686M에서 현재 약 C$0.85~0.90B 수준으로 이미 상당한 rerating이 있었다는 점도 고려해야 한다.

7. 적정 주가·보수적 가치·안전마진

왜 rNAV가 핵심인가

PER: 적자이므로 사용 불가. EV/EBITDA: EBITDA 음수라 사용 불가. P/S/EV/Sales: 매출이 0이라 사용 불가. FCF Yield: 음수라 정상적인 가치평가에 사용 불가. Corporate DCF: 생산일정·CapEx·Opex가 확정되지 않아 false precision이 큼.

따라서 채굴업에서 일반적인 risked project NAV / sum-of-parts 방식이 가장 적합하다.

rNAV 가정

Hurricane

현재 51.3Mlb 자원에 단계별 현물 시장 자원가치를 적용한다.

• 보수적: US$6.5/lb → 약 US$333M
• 기본: US$9/lb → 약 US$462M
• 공격적: US$12/lb → 약 US$616M

이 숫자는 생산 NPV가 아니라 아직 경제성 연구가 덜 된 고품위 개발자산에 대한 risked resource valuation이다.

DISA Uranium 33%

US$505M financing mark를 기준으로 IsoEnergy 지분은 약 US$167M.

• 보수적: 30% haircut → US$117M
• 기본: 약 10% haircut → US$150M
• 공격적: milestone 성공 반영 → 약 US$200M

Wiluna

73.6Mlb 역사적 자원에 낮은 $/lb를 적용.

• 보수적: US$55M
• 기본: US$92M
• 공격적: US$129M

Coles Hill

역사적 자원은 매우 크지만 Virginia moratorium 때문에 option value만 반영.

• 보수적: US$20M
• 기본: US$50M
• 공격적: US$100M

기타 탐사자산/Purepoint/옵션

• US$30M / US$60M / US$100M

순현금

Q2 순유동성에서 DISA US$33M 투자와 이후 burn을 반영해 약 US$70~85M의 pro forma 순현금 범위를 사용.

Corporate/holding discount

향후 G&A, 탐사 지속비용, private-asset discount 등을 반영해 US$80~90M 차감.

밸류에이션 결과

옵션·RSU를 포함한 완전희석 기준에서는 위 주당가치가 대략 5~8% 낮아질 수 있지만, 옵션 행사대금이 들어오는 효과도 있어 단순 완전희석 계산보다는 약간 덜 희석된다.

내가 보는 가격대

• 공격적 적정 주가: US$17.5~18
• 기본 적정 주가: 약 US$12.5
• 보수적 적정 주가: 약 US$8
• 안전마진 매수 관심 주가: US$7.0~7.5
• 고평가 위험이 커지는 구간: 현 단계 기준 US$16 이상. 단, Hurricane 자원 증가·PEA 성공 시 상향 가능.

현재 US$9.30 대비 기본가치는 약 +34%, 보수적 가치 대비 약 -14% downside, 공격적 가치는 약 +88~94% upside다.

따라서 현재 주가는 명백한 초저평가라기보다 좋은 자산을 개발리스크가 남아 있는 가격에 사는 구간에 가깝다.

8. 6개월·1년·3년·5년 시나리오

아래 확률은 통계적 예측이 아니라 현재 정보에 기반한 주관적 투자 시나리오다.

6개월

확률가중 기대가격: $10.75, 기대수익률 약 +15.6%.

1년

확률가중 기대가격: $12.65, 기대수익률 약 +36.0%.

3년

확률가중 기대가격: $18.55, 누적 기대수익률 약 +99.5%, 단순 연환산 약 25.9%.

5년

확률가중 기대가격: $25.50, 누적 기대수익률 약 +174%, 단순 연환산 약 22.3%.

장기 bull case 숫자가 큰 이유는 자원개발주가 성공적으로 feasibility→permit→financing→construction 단계로 넘어갈 때 할인율이 크게 축소되기 때문이다. 반대로 실패 시 50% 이상의 영구자본손실도 충분히 가능하다.

9. 최종 투자 판단

• 투자 매력도: 높음 — 단, 고위험·고변동성 자원개발주라는 전제.
• 현재 주가 판단: 저평가 — 다만 큰 폭의 명백한 저평가라기보다 rNAV 기본값 대비 할인된 수준.

핵심 투자 포인트 3가지

1. Hurricane의 초고품위 + South Trend 자원확장 가능성. ISOU의 가장 중요한 가치 창출 엔진이다.
2. 우라늄 장기계약 가격의 상승과 구조적 수요 성장. 개발 프로젝트의 NPV와 financing 가능성을 동시에 높인다.
3. DISA 33% 지분. Utah 직접운영 리스크를 줄이면서 미국 생산·remediation·processing upside를 유지한다.

핵심 리스크 3가지

1. 희석: 최근 1년 주식수가 약 24% 증가했고 향후 광산개발에는 더 큰 자본이 필요하다.
2. 개발·인허가 리스크: Hurricane은 자원 품질은 뛰어나지만 아직 현금흐름 자산이 아니다. Coles Hill은 규제 모라토리엄이 유지된다.
3. 우라늄 가격·risk-on cycle: 장기 펀더멘털이 좋아도 uranium equity는 가격과 투자심리에 매우 민감하다.

지금 사도 되는가?

현재 $9.30에서는 분할 접근은 가능하다고 본다. 다만 한 번에 큰 비중을 잡기보다 Hurricane assay/MRE와 DISA milestone을 확인하며 비중을 늘리는 구조가 더 합리적이다.

기다린다면 어느 가격?

$8 이하부터 risk/reward가 더 좋아지고, $7.0~7.5는 내 rNAV 기준 안전마진이 꽤 커지는 구간이다. 반대로 아직 경제성 연구가 충분히 나오지 않은 상태에서 $16 이상으로 급등하면 신규 매수의 손익비가 나빠진다고 본다.

장기 보유 가능한가?

가능하지만 “사고 잊는 기업”은 아니다. 분기마다 Hurricane 자원, 경제성·인허가, 우라늄 장기가격, 현금, 주식수, DISA 사업화를 반드시 추적해야 한다.

적합한 투자자

우라늄 장기 bull thesis를 믿고, 탐사·개발·희석 리스크를 이해하며, 30~50% 수준의 변동성을 감당할 수 있는 투자자.

부적합한 투자자

현재 이익·배당·안정적 FCF를 중시하거나, 손실 변동성을 크게 견디기 어려운 투자자.

한 줄 결론

ISOU는 “매출 성장주”가 아니라 “초고품위 Hurricane이 얼마나 커지고 얼마나 빨리 경제성 있는 광산으로 de-risk되는가”에 베팅하는 우라늄 개발주다. 현재 $9.30은 기본 rNAV $12.5보다 할인돼 있지만, 진짜 안전마진은 $7~8대에서 커지며, 앞으로 가장 중요한 이벤트는 South Trend assay/MRE와 DISA의 사업화다.