기업 · 노울스
AI RESEARCH
Knowles(KN) 기업 분석과 적정주가: 2026년 10월
방산·의료용 특수전자부품의 수주 확대와 가격 결정력을 분석하고 현금흐름 회복을 조건으로 2027년 적정가치 및 장기 시나리오를 산정한다.
TenbaggerLab 편집국
2026.10.18 · 읽는 시간 12분
Knowles Corporation (NYSE: KN) 심층 기업 분석 및 밸류에이션
분석 기준일: 2026년 10월 18일. 주가 기준: 미국 10월 16일 종가. 통화: USD.
핵심 결론: Knowles는 과거 스마트폰 마이크 제조사에서 방산·의료·산업용 고신뢰성 전자부품 기업으로 전환하고 있다. 신규 주문 증가와 PD 사업부 가격 결정력은 긍정적이나 상반기 현금흐름 회복이 늦고 주가에 성장 기대가 반영됐다. 현재가 $33.50, 시총 $2.861B, EV $2.962B. 기본 적정가 $30–34, 보수적 $25–28, 공격적 $39–43, 안전마진 매수 관심가 $23–25. 투자 매력도 보통. 2026년 10월 22일 Q3 실적 발표 예정으로 아직 해당 실적은 미발표 상태다.
1. 기업 기본 분석
기업의 본질: 고장 시 손실이 큰 방산·의료·산업 장비에 고객 맞춤형 핵심 전자부품을 설계·공급하고, 설계 채택 이후 장기 생산 물량과 가격 결정력을 수익으로 전환하는 기업.
2024년 말 소비자 MEMS 마이크 사업을 Syntiant에 매각한 이후 핵심 사업은 Precision Devices(PD)와 MedTech & Specialty Audio(MSA)이다.
| 사업부 | FY2025 매출 | 비중 | 주요 제품·고객 |
|---|---|---|---|
| Precision Devices | $328.9M | 55.4% | 고성능 세라믹·필름 커패시터, RF·마이크로파 필터. 방산 레이더·전자전, 의료영상·제세동기, 산업장비·전력설비 |
| MedTech & Specialty Audio | $264.3M | 44.6% | 보청기·의료용 초소형 마이크, 밸런스드 아마추어 스피커, 특수 음향 |
| 합계 | $593.2M | 100% |
2025년 최종시장 매출 구성: 의료 45%, 산업 30%, 방산·항공우주 21%, 전력화·에너지 4%. 지역별 직접 고객 매출: 미국 $248.8M(41.9%), 아시아 $226.1M(38.1%), 유럽 $95.4M(16.1%), 기타 미주·기타 $22.9M(3.9%). 고객 지역은 최종 제품 소비지와 다를 수 있다. 주요 고객은 WS Audiology(전체 매출 11%)와 유통사 TTI(10%); MSA 상위 5개 고객 매출 집중도 약 76%.
반복 매출은 SaaS형 구독이 아닌 OEM 설계 채택과 제품 수명주기를 통한 반복 발주 형태다. PD 고신뢰성 단독 공급 제품은 가격 결정력이 강하고 경영진은 연간 2–4% 가격 인상을 추진한다. 성숙 MSA 제품은 단가 인하 압력이 존재한다. 주요 원가 요인은 공장 고정비, 생산 수율, 금·팔라듐·구리·세라믹 소재, 인건비와 가동률이다. 의료·방산은 비교적 방어적이나 산업 자동화·반도체 장비는 경기민감도가 높다. 방산 수출통제, 관세, 중국·동남아 제조시설, 환율 변동이 규제·매크로 위험이다.
경제적 해자는 고객 시스템에 내장된 설계, 까다로운 의료·군수 신뢰성 검증, 공급자 변경 비용, 특수 제조공정에 있다. 일반 범용 수동소자에서는 경쟁 강도가 높다. PD 경쟁사로 Kyocera AVX, Yageo/KEMET, Vishay, MSA 경쟁사로 Sonion 등이 있다. 상장 비교기업은 Littelfuse, Rogers, CTS 등. 고객이 Knowles를 채택하는 이유는 작은 부품의 고장 비용이 크기 때문이다. 대형 고객 발주 축소, 대체 부품, 가격 경쟁, 수율·인수 통합 실패는 패배 요인이다. 해자 평가: 중상. 고부가 PD 제품의 매출 비중 상승이 중요하다.
2. 실적, 성장률, 재무 상황
단위 백만 달러. FY2023–25는 연간, 1H26은 상반기.
| 항목 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 1H2026 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 456.8 | 553.5 | 593.2 | 319.9 |
| 매출 성장률 | -4.6% | +21.2% | +7.2% | +15.0% |
| GAAP 매출총이익률 | 44.6% | 42.4% | 43.2% | 44.3% |
| GAAP 영업이익 | 43.4 | 51.8 | 70.3 | 40.6 |
| GAAP 영업이익률 | 9.5% | 9.4% | 11.9% | 12.7% |
| 계속사업 순이익 | 65.6 | 23.4 | 50.9 | 29.7 |
| 연결 순이익 | 72.4 | -237.8 | 44.2 | 29.1 |
| 연결 희석 EPS | $0.79 | -$2.64 | $0.50 | $0.33 |
| 계속사업 비GAAP EPS | $0.69 | $0.92 | $1.11 | 약 $0.60 |
| 연결 FCF | 105.5 | 116.5 | 81.9 | 10.2 |
| 연결 FCF 마진 | 23.1% | 21.0% | 13.8% | 3.2% |
| 계속사업 조정 FCF | 66.9 | 93.8 | 114.4 | 19.8 |
| 계속사업 조정 FCF 마진 | 14.6% | 16.9% | 19.3% | 6.2% |
연결 FCF=연결 영업현금흐름−CapEx. 계속사업 조정 FCF는 매각·중단사업의 현금흐름 영향을 제거한 회사 정의의 비GAAP 수치이므로 두 값을 혼용하면 안 된다. FY2024 연결 순손실은 소비자 마이크 사업 처분 관련 대규모 손상차손과 중단사업 손실 때문이다. FY2024 매출 +21.2%에는 2023년 말 Cornell Dubilier 인수 효과가 포함돼 순수 유기성장률은 다르다.
| 재무 항목 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 2026년 6월 |
|---|---|---|---|---|
| 현금·단기투자 | 87.3 | 130.1 | 54.2 | 49.6 |
| 총부채(리스 포함) | 286.7 | 213.0 | 134.9 | 150.2 |
| 순현금/순부채 | -199.4 | -82.9 | -80.7 | -100.6 |
| 부채/자기자본 | 27.7% | 28.2% | 17.4% | 18.9% |
| ROE(연결 GAAP, 평균 자기자본 계산) | +7.1% | -26.6% | +5.8% | TTM 표준화 9.5% |
| ROIC(표준화) | 약 4.2% | 약 4.1% | 약 7.4% | TTM 약 9.2% |
| 희석 가중평균 주식 수(백만 주) | 91.6 | 90.1 | 88.0 | 87.9 |
| 자사주 매입 | 실시 | 실시 | 실시 | 실시 |
| 현금배당 | 없음 | 없음 | 없음 | 없음 |
ROE는 앞의 세 연도와 2026 TTM의 계산 정의가 다르다. 성장률은 2025년 7.2%에서 2026년 상반기 15.0%로 재가속했다. 회사 영업이익률은 높아지고 있으나 최근 현금전환은 약하다. 계속사업 조정 FCF는 1H2025 $57.9M에서 1H2026 $19.8M로 약 66% 감소했다. 재고는 2025년 말 $124.6M에서 2026년 6월 $147.1M로, 매출채권은 $102.8M에서 $116.5M로 증가했다. 원인은 운전자본 투자, 높은 CapEx, 2025년 일회성 고객 선급금의 비반복이다. 2026년 6월 TTM 연결 영업현금흐름 $103.8M, CapEx $40.3M, FCF $63.5M, FCF Yield 약 2.2%다. 금융 차입금 $131M, 현금 약 $50M, 총가용유동성 $315M 이상, 회사 기준 순레버리지 0.5배로 부채 자체는 생존 위협이 낮다. 현금흐름의 질, 운전자본, 금속 원가, 주식보상 희석을 계속 확인해야 한다.
3. 가장 최근 Q2 2026 컨퍼런스 콜과 가이던스
실적 발표일 2026년 7월 23일. 아직 Q3는 발표되지 않았으며 다음 실적일은 2026년 10월 22일이다.
| 항목 | Q2 2025 | Q2 2026 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 145.9 | 166.8 | +14.3% |
| GAAP 영업이익 | 14.7 | 24.7 | +68.0% |
| GAAP 총이익률 | 41.5% | 44.7% | +3.2%p |
| GAAP 계속사업 EPS | 0.09 | 0.21 | 개선 |
| 비GAAP 계속사업 EPS | 0.24 | 0.33 | +37.5% |
| PD 매출 | 약 78.5 | 98.3 | +25.2% |
| MSA 매출 | 약 67.4 | 68.5 | +1.6% |
시장 예상 매출 약 $157M와 조정 EPS $0.31을 상회했고 회사의 직전 분기 가이던스 매출 $152–162M, 조정 EPS $0.28–0.32도 상회했다. 경영진 주요 강조점은 다음과 같다. PD 신규 수주 약 $140M(Q1은 $100M 조금 넘음), book-to-bill 1.4배, 7개 분기 연속 1배 초과이며 주문 증가가 의료·방산·산업·에너지 전반에서 나타났다. 7월에는 Q2 수치에 미포함된 $15M 이상 레이더용 다년계약을 추가 확보했으며 2027년부터 약 36개월에 걸쳐 납품할 예정이다. PD 조정 매출총이익률은 40.1%로 전년 동기보다 1.4%p 높았고 가격·제품 믹스·가동률 개선으로 하반기 추가 상승을 전망했다. 기존 $75M 이상 에너지 특수 필름 계약에서 Q2 $5M 이상을 출하했다. Q2에는 해당 프로젝트 추가 신규 주문이 없었는데도 총 PD 수주가 강했다. 보청기 MSA는 연간 성장 2–4%를 예상하며 H1 고객 선재고 구매의 영향으로 Q4 성장률이 상대적으로 낮을 수 있다.
공식 전망: Q3 매출 $167–177M, Q3 비GAAP EPS $0.34–0.38, GAAP EPS $0.22–0.26, Q3 조정 EBIT 마진 22–24%, Q3 영업현금흐름 $35–45M, Q3 CapEx 약 $10M. FY2026 매출 성장 10–12%로 FY2025 기준 매출 $652.5–664.4M. FY2026 조정 EBITDA 성장 기대 20–24%, CapEx 매출의 약 5%, 중기 조정 EBITDA 마진은 30%에 접근하는 목표. FY2026 매출 성장 기대는 2025년 투자자설명회 중장기 유기성장 목표 4–6%보다 높다. 이는 중기 목표보다 높은 기대이며 직전 Q 대비 가이던스 인상 여부와는 별도다.
분석가 질문 핵심은 Q4 성장, PD 주문의 진정성, 경쟁사 공급부족에 따른 일시적 주문 위험, PD 증설·납기, 단가 인상 및 2027년 마진이었다. 경영진은 구조적 수요에 낙관적이되 일시적 범용품 주문 때문에 과도하게 설비투자를 확대하지 않겠다는 신중한 태도를 보였다. 가장 중요한 시그널은 높은 book-to-bill이 실물 출하와 FCF로 전환되는지다.
4. 핵심 선행지표와 산업 데이터
기본 관계는 매출=판매량×실현 ASP이고, 영업이익은 매출·제품믹스·가동률·생산수율·금속원가·판관비에 좌우된다.
| 핵심 지표 | 중요성 | 현재 방향 | 판단 | 추적할 데이터 |
|---|---|---|---|---|
| PD book-to-bill·주문액 | 미래 출하의 핵심 선행지표 | 1.4배, $140M 수주 | 매우 긍정 | KN 실적·컨콜 |
| PD 실현 ASP | 물량 외 매출 성장·마진 개선 | 연간 2–4% 가격 인상 추진 | 긍정 | 회사 가격 설명, 실현 마진 |
| PD 조정 매출총이익률 | 단가·가동률·믹스 반영 | 40.1%, +1.4%p | 긍정 | 사업부 매출총이익률 |
| 방산 다년 공급계약 | 장기 생산 물량 | 7월 $15M+ 레이더 신규수주 | 긍정 | 수주·프로그램 납품일정 |
| 에너지 특수 필름 | 신규 성장 플랫폼의 실적 전환 | Q2 $5M+ 출하 | 초기 긍정 | 계약 출하액·수율 |
| 보청기 고객 수요·재고 | MSA 물량·가격 | 업계 성장 2–4%, H1 선매입 | 중립 | 보청기 OEM 생산·재고 |
| 재고와 운전자본 | 주문의 현금 전환 | 재고 H1 +$22.5M | 부정 | 재무제표·현금흐름 |
| 금·팔라듐·구리 가격 | 원가 압력 | 금속별로 차별화 | 관찰 필요 | 원자재 시세·제조원가 |
| CapEx/매출 | 증설·FCF 리스크 | FY2026 약 5% | 중립 | 자본투자·설비가동률 |
ASP 실현 평균은 공개된 단일 시세가 없어 경영진의 가격 인상률 자체를 실현 ASP 상승률과 동일시하면 안 된다. 가장 중요한 지표 세 가지는 ① PD 신규수주액과 book-to-bill ② PD 매출총이익률 및 가격 결정력 ③ 계속사업 조정 FCF와 재고 회전이다.
5. 트렌드·내러티브 및 피터 린치 스토리
방산 레이더·전자전·통신의 전자부품 탑재량 증가, 고신뢰성 의료 장비 수요, 산업 자동화·반도체 장비, 전력화용 고전압 부품 수요는 Knowles에 우호적이다. NATO는 2035년까지 GDP 대비 국방 및 안보 관련 총투자 5%를 약속했으며 핵심 국방비 최소 3.5%, 연관 안보투자 최대 1.5%로 구성된다. 이는 장기 방산 시장의 수요 환경을 지지하지만 예산이 곧바로 Knowles의 특정 부품 주문으로 연결되는 것은 아니다. 보청기 시장은 2026/27년 2–4% 성장 전망으로 MSA와 유사하다. KN의 Q2 PD +25% 성장은 이 전체 수요보다 빠른 회사 고유 성과이나, 특정 방산·수동소자 세부시장 전체 성장률과 직접 동일하게 비교할 수 없다.
투자 내러티브는 소비자 전자기기 경쟁을 피하고 고객이 쉽게 교체하지 못하는 고부가 의료·방산 부품 회사로 바뀐다는 것이다. 맞으려면 수주·가격·믹스·현금흐름이 모두 개선되어야 한다. 깨지는 신호는 주문/매출 비율의 장기적 1배 미만 하락, PD 총이익률 악화, 방산·에너지 계약 출하 지연, 고객·자사 재고 동반 증가다. 분기마다 PD 수주와 매출, 마진, 고객 재고, CapEx, 조정 FCF를 확인한다. 피터 린치 분류상 우량성장주로 변신 중인 중형 특수산업 성장주에 가깝다. 초고성장주로 확정 평가하기에는 전체 매출 성장률이 아직 높지 않다.
6. 현재가와 비교 밸류에이션
2026년 10월 16일 종가 $33.50, 시총 $2.861B, EV $2.962B, 현재 발행주식 85.41M, 현금 $49.6M, 리스 포함 총부채 $150.2M, 순부채 $100.6M. GAAP TTM P/E 약 40–43배, 제공업체 Forward P/E 22.52배, 2027E 조정 EPS 기준 P/E 20.68배, P/S 약 4.5배, EV/Sales 약 4.7배, EV/EBITDA 약 22.5배, P/B 약 3.7배, TTM FCF Yield 약 2.2%. TTM 매출 성장률 12.8%, 영업이익률 15.0%, 순이익률 10.6%, ROE 9.5%, ROIC 9.2%, Q2 조정 EBITDA YoY 약 27.8%, 2026E 조정 EPS 성장률 20.3%, 2027E 성장률 21.2%. 52주 범위 $20.57–42.93. GAAP EPS와 비GAAP 조정 EPS는 서로 다른 지표이며 조정 EPS에는 주식보상 등 일부 비용이 제외된다.
| 항목 | FY2025 실제 | FY2026 예상 | FY2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | $593.2M | $666.6M | $712.6M |
| 매출 YoY | +7.2% | +12.4% | +6.9% |
| 조정 EPS | $1.11 | $1.34 | $1.62 |
| 조정 EPS YoY | 약 +20.7% | +20.3% | +21.2% |
FY2026 컨센서스 $666.6M은 회사 FY2026 가이던스 상단 $664.4M을 소폭 상회한다.
| 기업 | 시총($B) | TTM 매출 YoY | 영업이익률 | Forward P/E | EV/Sales | EV/EBITDA | FCF Yield |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Knowles KN | 2.86 | 12.8% | 15.0% | 22.5x | 4.7x | 22.5x | 2.2% |
| Littelfuse LFUS | 9.67 | 15.4% | 16.6% | 19.8x | 3.7x | 17.1x | 4.6% |
| Vishay VSH | 4.25 | 13.4% | 1.8% | 20.0x | 1.2x | 14.0x | -0.2% |
| Rogers ROG | 2.38 | 4.9% | 9.0% | 31.3x | 2.7x | 17.2x | 3.5% |
| CTS CTS | 1.57 | 8.5% | 16.3% | 20.6x | 2.7x | 12.2x | 5.8% |
Vishay는 일반 부품 가격경쟁과 낮은 수익성 탓에 할인 타당성이 있다. 하지만 KN은 Littelfuse·CTS 대비 높은 EV 프리미엄을 받고 있고 FCF Yield는 낮다. 특수 설계와 방산 비중이 일부 정당화하더라도 ROIC 약 9%·미흡한 현금전환을 고려하면 비싼 편이다. 자체 과거 FY2023–25 EV/Sales 약 3.3–3.5배 대비 현재 약 4.7배로 멀티플 재평가가 이미 진행됐다.
7. 적정 주가 및 안전마진
공통 기본 가정은 FY2027 매출 $713M, 조정 EPS $1.62, 조정 EBITDA 마진 27%, EBITDA $192.4M, 정상화 FCFE $120M, DCF 최초 FCFF $145M, 5년 FCFF 성장률 10%, WACC 10.5%, 영구성장률 3%, 희석주식 87.9M, 순부채 $100.6M이다. 2027 FCF와 DCF는 2026년 운전자본 압박이 완화된다는 조건부 가정이며 현 실적이 아니다.
| 방법 | 가정 | 산출 가치 | 주당 가치 |
|---|---|---|---|
| PER | 2027 EPS $1.62 ×20배 | 지분 $2.85B | $32.40 |
| EV/EBITDA | 2027 EBITDA $192.4M ×15배 | EV $2.89B | $31.69 |
| EV/Sales | 2027 매출 $713M ×4배 | EV $2.85B | $31.28 |
| FCF Yield | 2027 FCFE $120M ÷4.5% | 지분 $2.67B | $30.34 |
| DCF | FCFF 성장 10%, WACC 10.5%, g 3% | EV $2.42B | $26.39 |
| 경쟁사 상대가치 | 2027 EBITDA ×14배 | EV $2.69B | $29.50 |
| 과거 밴드 | 2027 매출 × EV/Sales 3.25배 | EV $2.32B | $25.21 |
EV 방식은 순부채 차감 후 희석주식 수로 나누고, 주주귀속 FCFE 수익률 방식은 순부채를 다시 차감하지 않는다. DCF 할인율 민감도는 9.5%일 때 $30.77, 10.5%일 때 $26.39, 약 12.7%일 때 주당 약 $20이다. 멀티플·DCF 모두 현금전환 개선 여부에 민감하다.
공격적 적정가 $39–43, 기본 적정가 $30–34(중심값 $32), 보수적 적정가 $25–28, 안전마진 매수 관심가 $23–25, 고평가 위험 확대 구간 $42–45 이상. 현재 $33.50 대비 공격적 +16.4~28.4%, 기본 -10.4~+1.5%, 보수적 -25.4~-16.4%, 안전마진 가격 -31.3~-25.4%다. 공격적 시나리오에는 EPS 성장·높은 멀티플 유지가 필요하다.
8. 6개월·1년·3년·5년 시나리오
확률은 주관적 조건부 추정이며 통계적 보장이 아니다. 배당 0 가정. 각 기간 확률 합계는 100%.
6개월, 2027년 4월
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | 분기 실적 상회, PD 주문 지속, FCF 반등 | $43 | +28.4% |
| 중립 | 50% | 가이던스 부합 | $34 | +1.5% |
| 부정 | 20% | 수주 급락 또는 재고 증가 | $25 | -25.4% |
확률가중 주가 $34.90, 기대수익률 +4.2%.
1년, 2027년 10월
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | 2027 조정 EPS 약 $1.8, 멀티플 약 25배 | $46 | +37.3% |
| 중립 | 45% | 조정 EPS 약 $1.62, 멀티플 21–22배 | $35 | +4.5% |
| 부정 | 25% | 조정 EPS 약 $1.2, 멀티플 하락 | $24 | -28.4% |
확률가중 주가 $35.55, 기대수익률 +6.1%.
3년, 2029년 10월
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | 매출 약 $1B, EPS 약 $3.25 | $65 | +94.0% |
| 중립 | 45% | 매출 약 $850M, EPS 약 $2.55 | $46 | +37.3% |
| 부정 | 25% | PD 성장 정체, EPS 약 $1.15 | $22 | -34.3% |
확률가중 주가 $45.70, 기대수익률 +36.4%, 연환산 약 +10.9%.
5년, 2031년 10월
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | 매출 $1.2–1.3B, EPS 약 $4.5 | $90 | +168.7% |
| 중립 | 45% | 매출 $1.0–1.05B, EPS 약 $3.17 | $57 | +70.1% |
| 부정 | 25% | 산업 둔화, EPS 약 $1 | $18 | -46.3% |
확률가중 주가 $57.15, 기대수익률 +70.6%, 연환산 약 +11.3%. 장기 긍정 시나리오는 고수익 부품 매출 확대와 강한 EPS 성장의 동시 달성을 요구한다.
9. 최종 투자 판단
투자 매력도: 보통. 현재 주가: 적정가 상단, 보수적 기준 소폭 고평가. 사업의 질은 양호하고 PD 중심으로 개선 중이지만 높은 주문이 장기 수익과 현금흐름으로 전환되는지 확인해야 한다.
핵심 투자 포인트 3가지: ① PD 1.4배 book-to-bill과 방산 장기 계약 ② 의료·방산 고신뢰성 설계 채택이 만드는 고객 전환 비용 ③ 가격 인상과 가동률 상승의 영업이익 레버리지.
핵심 리스크 3가지: ① 1H2026 계속사업 조정 FCF 급감과 재고 증가 ② Littelfuse·CTS보다 높은 현 밸류에이션과 ROIC 대비 프리미엄 ③ 일부 주문의 일시성, 고객 선재고 구매 및 대형 프로그램 출하 지연.
지금 적극적인 추격 매수보다는 2026년 10월 22일 Q3 실적에서 매출 $167–177M, 조정 EPS $0.34–0.38, 영업현금흐름 $35–45M 및 PD 수주·총이익률의 지속성을 확인하는 편이 낫다. 실적 확인 후 $27–29 분할매수 검토, 안전마진이 큰 $23–25에서 적극 관심. 장기 보유할 수 있지만 매 분기 수주·마진·FCF 확인이 필요한 기업이다. 3–5년 산업 성장과 변동성을 감수할 투자자에게 적합하고 배당·낮은 변동성·즉각적인 높은 현금수익률을 원하는 투자자에게는 부적합하다.
종합: Knowles는 사고 싶은 유형의 기업에 가까워지고 있으나 현재 가격에서 반드시 사야 할 주식은 아니다. 수주 확대가 실제 잉여현금흐름으로 입증되어야 투자 스토리가 완성된다.