기업 · 스타 그룹
AI RESEARCH
Star Group (SGU) 2026 심층 분석 및 적정주가
미국 난방유 유통 선도기업의 고객 이탈, 갤런당 이익, 계절적 현금흐름과 인수합병 전략을 반영해 적정가 및 기간별 투자 시나리오를 평가한다.
TenbaggerLab 편집국
2026.10.25 · 읽는 시간 12분
Star Group, L.P. (NYSE: SGU) 심층 기업 분석 및 밸류에이션
분석 기준일: 2026년 10월 25일. 주가 기준: 2026년 10월 23일 미국 증시 종가. 통화: USD.
핵심 요약
현재 주가 $13.15(+1.31%), 시가총액 $431.5M, TTM P/E 5.92배, 연환산 분배수익률 6.01%, EV/EBITDA 4.06배, TTM FCF Yield 13.17%. SGU는 저평가 가능성이 있는 고현금분배 기업이지만 구조적 수요 감소를 동반한 성숙 산업에 속한다. 핵심은 난방유 고객 감소 속도보다 인수합병을 통한 고객 확보, 갤런당 이익 개선, HVAC 서비스 사업 확장이 더 빠르게 진행될 수 있는가이다. FY2026 누적 9개월 매출은 전년 대비 8.3%, 조정 EBITDA는 11.7% 증가했지만 최근 3분기 난방유·프로판 판매량은 9.4% 감소했다. TTM은 2026년 6월 말 종료 기준이며 EV는 리스부채 포함이다. 최근 추운 겨울 덕분에 발생한 이익 전부를 영구화하지 않고 정상화 이익을 바탕으로 기업가치를 판단한다.
1. 기업 기본 분석
기업의 본질: 미국 북동부의 난방유 고객 기반을 활용해 연료를 정기 배송하고 설비 유지보수·교체와 지역 업체 인수로 고객당 현금흐름을 극대화하는 지역 밀착형 에너지 서비스 기업이다. 미국 최대 규모의 가정용 난방유 소매 유통사업자로 탐사·생산 기업이 아니다.
FY2025 매출 구성(백만 달러): 난방유·프로판 $1,119.8M(62.8%), 디젤·가솔린 등 기타 석유제품 $317.8M(17.8%), 설치·서비스 $346.8M(19.4%), 합계 $1,784.4M. 설치·서비스 매출 중 설비 설치 약 $135.1M, 유지보수 계약 약 $136.0M, 기타 유상 서비스 약 $75.6M. 전체 매출 중 명시적인 유지보수 계약 매출은 약 7.6%이며, 연료 고객의 반복 구매는 날씨·소비량·단가가 변하는 거래로 SaaS와 같은 고정 반복매출이 아니다.
풀서비스 난방유·프로판 고객 약 40만, 풀서비스 고객의 96% 주거용. 뉴욕·뉴저지·코네티컷 고객 비중 약 59%이며 나머지는 북동부·대서양 중부 지역이다. 지역별 매출액 비중은 별도로 공시되지 않아 고객 비중을 대용한다. 풀서비스 고객의 약 93%는 날씨와 소비 기록을 이용한 자동 배송을 이용한다. 변동가격·상한가격·고정가격 프로그램과 월 균등 청구 프로그램이 혼재한다.
비용은 연료 매입원가, 트럭·배송 인건비, 보험, 지점비, 마케팅, 설비로 구성된다. 연료 도매원가를 소매가격에 상당 부분 전가할 수 있지만 지역 경쟁업체 및 천연가스·히트펌프 대체재 때문에 가격 결정력은 중간 수준이다. 규모의 경제·지역 배송망·서비스 고객 관계는 중간 이상 해자이지만 기술 특허나 플랫폼 네트워크 효과는 없다. 구조적인 난방유 사용 가구 감소가 해자의 지속성을 약화시킨다. 비교 기업은 미국의 Suburban Propane Partners(SPH), UGI Corporation(UGI), 캐나다 Superior Plus(SPB), 그리고 지역 난방유 유통업체들이다. SGU의 승리 조건은 고객당 서비스 매출 확대, 배송 밀도 개선 및 적절한 인수합병이며 패배 조건은 고객이 난방유 사용 자체를 중단하는 것이다.
2. 실적·성장률·재무 상황 분석
단위 백만 달러. FY는 9월 말 종료, TTM은 2026년 6월 말 종료이며 독립된 회계연도로 간주하면 안 된다.
| 지표 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 2,007 | 1,953 | 1,766 | 1,784 | 1,912 |
| 매출 성장률 | +34.0% | -2.7% | -9.6% | +1.0% | +7.6% |
| 매출총이익률 | 24.1% | 24.1% | 28.4% | 31.5% | 31.8% |
| 영업이익 | 56.0 | 57.0 | 56.5 | 109.6 | 131.3 |
| 영업이익률 | 2.8% | 2.9% | 3.2% | 6.1% | 6.9% |
| 보통 유닛 배분 순이익 | 31.8 | 29.1 | 31.8 | 62.5 | 73.6 |
| 희석 EPS($) | 0.85 | 0.81 | 0.90 | 1.82 | 2.22 |
| FCF | 15.2 | 114.7 | 100.3 | 56.0 | 56.8 |
| FCF 마진 | 0.8% | 5.9% | 5.7% | 3.1% | 3.0% |
| ROE | 13.2% | 12.3% | 13.4% | 26.2% | 24.1% |
| ROIC | 7.9% | 8.0% | 9.0% | 15.5% | 13.1% |
| 지표 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 현금·현금성자산 | 14.6 | 45.2 | 117.3 | 24.7 | 27.0 |
| 총부채, 리스 포함 | 283.0 | 243.8 | 304.6 | 285.3 | 269.9 |
| 순부채, 리스 포함 | 268.3 | 198.6 | 187.2 | 260.6 | 242.9 |
| 부채/자본 | 110% | 92% | 115% | 96% | 69% |
| 희석 가중평균 유닛 수(백만) | 약 37 | 약 36 | 약 35 | 약 34 | 약 33 |
| 유닛 재매입액 | 30.8 | 4.5 | 11.1 | 15.6 | 11.1 |
| 유닛당 분배금($) | 0.600 | 0.640 | 0.680 | 0.728 | 0.765 |
2025년 EPS는 약 두 배 늘었지만 FCF는 $100.3M에서 $56.0M으로 줄었다. 재고·매출채권·고객 선납금과 운전자본의 변동, 계절성이 큰 사업이어서 회계이익과 실제 현금창출력을 구분해야 한다. 최근 마진 개선을 장기적 유기 성장 가속으로 단정하면 안 된다. 최근 9개월 실적은 추운 날씨와 인수 및 단가 개선에 크게 의존했다. 경기 침체보다 날씨·연료 가격·고객 전환이 실적을 더 크게 움직인다.
2026년 6월 말 현금 $27.0M, 금융부채 $172.6M, 운용리스부채 $97.3M, 금융부채 기준 순부채 $145.6M, 리스 포함 순부채 $242.9M, 유동비율 0.87배, 리스 포함 순부채/TTM EBITDA 1.46배. 현재 이익 수준에서는 부채가 감당 가능한 범위이나 겨울철 운전자본 조달이 필요하고 유동비율이 낮다. 회전신용한도는 계절에 따라 확장되며 주요 신용계약 만기는 2029년 9월이다. 보험 담보 투자자산 약 $79M은 자유롭게 쓸 수 있는 현금으로 간주하지 않는다.
분기 현금분배금 $0.1975, 연환산 $0.79로 현재 주가 대비 6.01%. 연간 보통 유닛 분배부담 약 $25.9M은 TTM FCF $56.8M의 약 46%다. 현재 커버리지는 양호하지만 M&A 비용은 일반 FCF에서 제외된다. 현금분배금 권리락일은 2026년 10월 26일, 지급 예정일은 11월 4일이다. 자사주가 아닌 법률상 LP 유닛 재매입으로 발행 수량이 감소해 왔다.
3. 최신 컨퍼런스 콜과 가이던스
최신 분기 실적 발표 2026년 8월 5일, 컨퍼런스 콜 8월 6일, FY2026 3분기(4~6월). FY25 Q3 대비 FY26 Q3 매출 $305.6M→$358.1M(+17.2%), 영업손실 -$19.2M→-$34.1M, 순손실 -$16.6M→-$28.0M, EPS -$0.48→-$0.84, 조정 EBITDA -$10.6M→-$17.7M, 난방유·프로판 판매량 36.2M→32.8M갤런(-9.4%). 3분기는 전통적인 비수기지만 전년 대비 적자 확대가 문제다. 최근 분기 보험 관련 비용 약 $6.2M 추가, 서비스·설치 총이익 개선 $1.4M이 상쇄하지 못했다.
누적 9개월 FY25→FY26: 매출 $1,536.7M→$1,664.0M(+8.3%), 영업이익 $155.4M→$177.3M(+14.1%), 순이익 $102.2M→$116.1M(+13.6%), 조정 EBITDA $169.5M→$189.3M(+11.7%), 난방유·프로판 판매량 262.6M→271.2M갤런(+3.3%). 검증 가능한 애널리스트 매출·EPS 합의 추정치가 부족하여 시장 예상치 대비 비트/미스는 판단하지 않는다.
컨콜 주요 메시지: 추운 겨울 덕분에 누적 판매량이 늘었지만 최근 분기는 고객 이탈 등으로 물량 감소. 높아진 연료 매입가격이 매출 단가 상승을 주도. 고객들이 고정·상한가격 계약 체결을 미루는 모습. 경영진은 현재 연료 조달에 큰 문제가 없다고 보면서도 연료 가격 상승이 고객 행동에 영향을 준다고 언급. 분기 보험비 증가, 설치·서비스 총이익 $15.6M으로 $1.4M 증가, 기존 고객 대상 고부가가치 서비스와 신규 HVAC 고객층 확대를 추진. FY26 소형 인수 2건 완료했으나 대규모 변혁적 인수 후보는 없다고 설명. 유지보수·차량·설비 투자 및 겨울 준비 지속. FY2026 숫자로 명시된 연간 매출·EPS·조정 EBITDA 가이던스는 발표되지 않았고, 경영진은 강한 연간 실적에 대한 정성적 자신감을 유지했다. 따라서 공식 수치 가이던스 상향·유지·하향 판정은 불가능하다. 질의응답은 이란 관련 조달 리스크, 고유가에 대한 고객 가격 계약 행태, 인수합병 파이프라인을 중심으로 진행됐다. 경영진 톤은 영업과 HVAC 사업에 낙관적이면서 연료 가격과 고객 행동에는 신중했다. 투자자가 반드시 봐야 할 시그널은 공급보다 가격 저항과 고객 계약 지연이 중요해지고 있다는 점이다.
4. 핵심 선행지표 및 산업 데이터
난방유·프로판 총이익 ≈ 판매 갤런 수 × 갤런당 총이익. 판매 갤런 수는 기존 고객 수, 신규 인수 고객, 기온, 장비 효율, 가격에 따른 절약의 영향을 받는다.
FY2026 누적 9개월 전년 대비 판매 갤런 변화: 추운 날씨 +28.9M, 순고객 이탈 -12.9M, 인수합병 +6.1M, 저마진 거래 축소 및 기타 -13.5M, 합계 +8.6M갤런(+3.3%). 날씨 효과를 제외하면 판매량은 줄었을 가능성이 크다. FY25 순고객 이탈 -4.7%, 최근 12개월 -4.2%로 소폭 개선됐지만 구조적 감소가 계속된다. FY2026 9개월 갤런당 총이익 $1.823, 전년 $1.706으로 개선됐다.
주요 지표: 북동부 난방도일 2026–27 겨울 전년 대비 -12% 전망은 판매량에 부정적. 난방유 소비자가격 2026년 10월 19일 미국 평균 $6.190/갤런, 동부 $6.202/갤런으로 고객 부담이 크다. 동부 연료 도매가격 $5.324/갤런이며 이 소매·도매 차이는 SGU의 실제 갤런당 이익을 의미하지 않는다. 동부 증류유 재고는 5년 계절평균에 비해 낮으며 가격·조달 변동성 확대 우려가 있다. 인수에 따른 판매량 기여 +6.1M갤런과 HVAC 설치·서비스 총이익 증가는 긍정적이고, 보험·배송비 상승은 부정적이다.
단순 민감도: FY26 누적 판매량 약 271.2M갤런 기준 갤런당 총이익이 $0.10 변하면 총이익 약 $27.1M 변동. 갤런당 이익 $1.82 기준 판매량 1,000만 갤런 변화는 총이익 약 $18.2M 변동. 이들은 세금·고정비·배송비·헤지를 반영하기 전의 단순 계산이다. 가장 중요한 3가지 선행지표는 날씨를 제거한 기존 고객 순이탈률, 갤런당 총이익, 난방도일 대비 실제 판매량이다. 기온·연료 가격·재고는 주간/월간, 고객 수·마진·서비스 이익은 분기별로 추적한다.
5. 산업 트렌드·내러티브·피터 린치식 스토리
미국 가정용 난방유 시장은 천연가스 및 전기식 히트펌프 보급과 건물 효율 개선으로 장기적으로 축소된다. 미국 가구 중 난방유를 주된 난방원으로 쓰는 비중은 약 3%로 북동부에 집중돼 있다. 이에 비해 산업 통합·지역 업체 인수·HVAC 다각화는 SGU의 기회이다. 고유가와 원가 상승은 명목 매출에는 긍정적일 수 있지만 운전자본·계약 회피·고객 이탈에는 부정적이다. 온화한 겨울도 핵심 리스크다. EIA 2026년 10월 전망상 2026–27년 북동부 겨울 HDD -12%, 난방유 사용 가구 겨울 연료 지출 +21%, 난방유 가격 전년 대비 30% 이상 상승 예상. NOAA도 북부의 온화한 겨울 가능성을 제시했다. SGU의 최근 TTM 매출 +7.6%는 산업의 구조적 수요 성장을 증명하는 것이 아니라 가격·기온·인수 효과가 강하다.
피터 린치식 스토리: 난방유 산업은 성장하지 않아도 기존 고객은 매년 겨울 연료가 필요하다. 소규모 유통업체가 사라지는 동안 SGU가 고객과 배송망을 인수하고 운영 효율을 개선해 현금을 축적한다. 이를 분배금과 유닛 재매입으로 반환해 산업 성장률 이상 투자자 수익률을 만든다는 것이다. 필요한 조건은 기존 고객 이탈 둔화, 갤런당 이익 방어, 합리적 인수 수익률, HVAC 서비스 이익 증가. 스토리가 깨지는 신호는 고객 이탈 가속, 온화한 겨울에 연속된 판매량 급감, 서비스 수익성 악화, 과도한 차입, FCF 대비 과중한 분배다. 피터 린치 분류상 저성장주와 경기순환주의 혼합형이며 고성장 기술주는 아니다.
6. 현재 밸류에이션과 경쟁사 비교
2026년 10월 23일 기준 현재 주가 $13.15, 시가총액 $431.5M, EV $674.3M, 현금 $27.0M, 금융부채 $172.6M, 리스 포함 총부채 $269.9M, P/E 5.92배, Forward P/E 신뢰 가능한 추정치 부족, P/S 0.23배, EV/Sales 0.35배, EV/EBITDA 4.06배, P/B 1.09배, FCF Yield 13.17%, TTM 매출 성장률 +7.58%, TTM EPS 성장률 +33.97%, FY26 9개월 조정 EBITDA 성장률 +11.72%, 영업이익률 6.87%, 보통 유닛 배분 순이익률 3.85%, ROE 24.07%, ROIC 13.14%, 발행 보통 유닛 수 32.81M. EV에는 리스부채가 포함되므로 가치 산출에서도 일관되게 리스 포함 순부채를 차감한다.
경쟁사 비교: SGU 시총 $0.43B, TTM 매출 성장 +7.6%, 영업이익률 6.9%, Forward P/E N/A, EV/Sales 0.35배, EV/EBITDA 4.06배, FCF Yield 13.2%. SPH 시총 $1.18B, 성장 -2.5%, 영업이익률 15.1%, Forward P/E 8.8배, EV/Sales 약 1.8배, EV/EBITDA 8.9배, FCF Yield 8.7%. UGI 시총 $8.26B, 성장 -0.5%, 영업이익률 16.2%, Forward P/E 12.1배, EV/Sales 2.03배, EV/EBITDA 8.52배, FCF Yield 2.3%. SPB 시총 CAD 1.47B, 성장 -5.3%, 영업이익률 8.2%, Forward P/E 18.8배, EV/Sales 1.24배, EV/EBITDA 6.49배, FCF Yield 19.7%. SPB는 캐나다 달러 시총이며 동종 비교 시 사업 포트폴리오·통화·회계·부채 구조 차이를 유의해야 한다.
SGU의 배수는 업계보다 낮지만 SPH의 프로판 중심 사업이나 UGI의 규제 유틸리티 사업과 동일한 배수를 적용할 수 없다. SGU의 높은 난방유 비중, 북동부 기후 민감도, 전기화 위협 때문에 할인이 정당하다. 4배 수준의 EV/EBITDA는 매력적이지만 그 분모가 겨울 기온에 의존한 일시적 고수익인지 살펴봐야 한다.
7. 적정 주가·보수적 가치·안전마진
정상화 공통 가정: 명목 매출 연성장률 0~2%, 장기 유기적 연료 수요 감소, 정상화 매출 $1.85B, 영업이익률 5.5~6.5%, 순이익률 3~4%, EPS $1.75, 조정 EBITDA $150M, FCF $60M, FCF 마진 3.2%, 유닛 수 32.81M, 리스 포함 순부채 $242.9M. FY2025 조정 EBITDA 약 $136M, FY2026 6월 말 TTM 조정 EBITDA 약 $156M으로 추정해 기준 EBITDA $150M을 사용한다.
| 방법 | 가정 | 산출 지분가치 | 주당 가치 |
|---|---|---|---|
| PER | EPS $1.75 × 8배 | $459M | $14.00 |
| EV/EBITDA | 정상 EBITDA $150M × 4.8배, 순부채 차감 | $477M | $14.54 |
| EV/Sales | 매출 $1.85B × 0.38배, 순부채 차감 | $460M | $14.02 |
| FCF Yield | FCF $60M / 요구수익률 11% | $545M | $16.62 |
| 주주 FCF 5년 DCF | 1년차 $60M, 연 -1.5%, 할인율 11%, 영구 성장률 -1% | $492M | $15.01 |
| 경쟁사 할인 상대가치 | EBITDA $150M × 5.0배, 순부채 차감 | $507M | $15.46 |
| 과거 밴드 참고 | EBITDA $150M × 5.2배, 순부채 차감 | $537M | $16.37 |
주주 FCF DCF는 이자 지급 이후 현금흐름을 할인하므로 순부채를 별도로 차감하지 않는다. EV 기반 방식만 리스 포함 순부채를 차감한다. 과거 EV/EBITDA는 FY2022~FY2024 6.6~6.9배, FY2025 약 4.5배 수준이었으나 현재 높은 이익이 계절적이라는 점 때문에 낮춰 적용했다.
공격적 적정 주가 $19~21, 기본 적정 주가 $13~16(중심값 약 $14.5~15), 보수적 적정 주가 $10~11, 25~35% 안전마진을 반영한 매수 관심 구간 $9.5~11. 현재 $13.15 대비 기본 적정가 중심 $14.5는 약 +10.3%, 보수적 가치 중심 $10.5는 약 -20.2%, 공격적 가치 $20는 약 +52.1%. 분배수익률은 제외한 가격 수익률이다. $19~20 이상에서는 산업 구조적 위험 대비 과열 가능성이 커진다.
8. 6개월·1년·3년·5년 시나리오
확률은 분석가의 주관적 판단이며 정량적으로 검증된 예측확률이 아니다. 예상 주가에는 현금분배금, 과세, 환율 효과를 포함하지 않는다.
6개월(2027년 4월)
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | 겨울 판매량 견조, 갤런당 마진 방어 | $18.00 | +36.9% |
| 중립 | 45% | 온화한 겨울과 이익 정상화 | $13.00 | -1.1% |
| 부정 | 30% | 절약·고객 이탈·마진 악화 | $9.00 | -31.6% |
| 확률가중 예상 주가 $13.05, 기대 주가수익률 -0.8%. |
1년(2027년 10월)
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | EBITDA 안정, 인수 성과 및 재평가 | $19.00 | +44.5% |
| 중립 | 45% | 완만한 이익 감소를 서비스가 보완 | $15.00 | +14.1% |
| 부정 | 25% | 고객 감소 가속, 보험·재고비용 부담 | $9.00 | -31.6% |
| 확률가중 예상 주가 $14.70, 기대 주가수익률 +11.8%. |
3년(2029년 10월)
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | M&A·HVAC 성과, EBITDA 약 $190M 이상 | $25.00 | +90.1% |
| 중립 | 45% | EBITDA 약 $165M, 분배·재매입 안정 | $18.00 | +36.9% |
| 부정 | 25% | 산업 위축 심화, EBITDA 약 $120M | $7.00 | -46.8% |
| 확률가중 예상 주가 $17.35, 누적 기대 주가수익률 +31.9%, 연환산 약 +9.7%. |
5년(2031년 10월)
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | 산업 통합 승자, 서비스 확대, EBITDA 약 $240M | $33.00 | +151.0% |
| 중립 | 40% | 고객 관리 및 M&A로 EBITDA 약 $185M | $21.00 | +59.7% |
| 부정 | 30% | 난방 전환 가속, EBITDA 약 $110M, 분배 축소 | $5.50 | -58.2% |
| 확률가중 예상 주가 $19.95, 누적 기대 주가수익률 +51.7%, 연환산 약 +8.7%. 높은 장기 기대값은 고객 감소를 상쇄하는 인수 및 서비스 사업이 실제로 성공한다는 조건을 포함한다. 장기 부정 시나리오의 손실도 매우 크다. |
9. 최종 투자 판단
투자 매력도: 보통. 현재 주가 판단: 적정가 하단. 기본 적정 주가 $13~16, 적극 매수 관심 구간 $9.5~11, 고평가 우려 구간 $19~20 이상. 장기 보유는 조건부로 가능하다. 회사 성격은 고현금분배·가치주·날씨 민감형 연료 유통업이다.
핵심 투자 포인트: 첫째, 현재 약 13% FCF 수익률과 6% 연환산 현금분배수익률. 둘째, 갤런당 이익 및 배송 효율 개선. 셋째, 지역 업체 인수와 유닛 재매입에 따른 주당 경제적 가치 증대 가능성.
핵심 리스크: 첫째, 전기·천연가스 난방 전환에 따른 구조적 고객 이탈. 둘째, 온화한 겨울과 고유가가 결합할 때 판매량·신용·마진 동시 악화. 셋째, 계절적 운전자본·보험비·인수 자본배분 리스크.
지금 매수 판단: 가격이 높다고 보기 어렵지만 강한 안전마진이 확보됐다고 보기도 어렵다. 안정적인 현금분배를 선호하면서 계절성·유동성 위험을 감당할 수 있는 투자자라면 소액 분할 접근을 고려할 수 있으나, 공격적 신규 매수는 $10~11 부근의 가격 조정이나 다음 겨울 실제 판매량 및 갤런당 마진 확인을 기다리는 것이 합리적이다. 고성장·고유동성 투자자에게는 부적합하다.
향후 점검: FY2026 연간 실적에서 정상화 EBITDA·FCF·고객 이탈률, 2026~2027 겨울 난방도일과 판매량 및 연료 가격, 2027 봄 성수기 실적에서 보험·배송비, 이후 매 분기 HVAC 서비스 총이익·인수가격·유닛 수를 확인한다. SGU는 법률상 LP이지만 미국 연방세 목적상 2017년 11월 1일부터 법인 과세를 선택했으며 전통적 MLP K-1이 아닌 1099-DIV를 발행한다. 한국 거주자의 세금 및 거래 가능 여부는 해당 규정과 증권사 처리를 별도로 확인해야 한다.
최종 한 문장: Star Group은 사라지는 산업에서 현금을 잘 벌어 투자자에게 돌려주는 기업이지만, 높은 분배수익률만 볼 것이 아니라 고객 감소를 이길 만큼 갤런당 이익과 인수·서비스 사업이 성장하는지를 검증해야 한다.