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Constellation Brands (STZ): 강한 브랜드, 약한 수요, 낮아진 밸류에이션
Modelo와 Pacifico의 점유율 확장 여력은 크지만 8월 수요 둔화와 구조적 주류 소비 감소가 멀티플 회복의 핵심 제약이다.
TenbaggerLab 편집국
2026.09.12 · 읽는 시간 13분
Constellation Brands (STZ): 강한 브랜드, 약한 수요, 낮아진 밸류에이션
기준일은 2026년 9월 9일 KST이며, 미국 정규장 최신 가격은 9월 8일 종가 $120.98이다. 핵심 판단은 ‘브랜드 해자는 여전히 강하지만 절대 수요가 약한 구간’이다. 현재 밸류에이션은 과거 대비 크게 낮아졌지만, 시장은 단순한 경기 둔화가 아니라 주류 소비의 구조적 저성장 가능성까지 할인하고 있다.
요약 판단: 투자 매력도는 ‘높음’, 현재 주가는 ‘조건부 저평가’로 본다. 기본 적정가 약 $145~150, 보수적 적정가 약 $128, 공격적 적정가 약 $170, 안전마진 매수 관심구간은 $105~115로 본다.
1. 기업 기본 분석
Constellation Brands의 본질은 ‘미국에서 멕시코 프리미엄 수입맥주 브랜드의 독점적 라이선스와 유통력을 강한 현금흐름으로 바꾸는 회사’다.
FY2026 매출은 약 $9.14B이며 Beer $8.32B로 약 91%, Wine $0.70B, Spirits $0.12B다. 고객 위치 기준 미국 매출 비중은 약 98.5%다. 대표 브랜드는 Modelo Especial, Corona Extra, Pacifico, Victoria이며 와인·주류는 Kim Crawford, The Prisoner, Robert Mondavi, Mi CAMPO, High West 등으로 재편됐다. Modelo Especial은 미국 달러 매출 기준 1위 맥주 브랜드다.
비즈니스 모델은 구독형 반복매출은 아니지만, 맥주·주류의 높은 구매빈도와 브랜드 충성도 때문에 소비재형 반복수요 성격이 강하다. 미국 내 Beer 브랜드에 대해 영구적이고 독점적인 상표 라이선스를 보유한 점이 핵심 해자다. 브랜드 인지도, 유통망, 소매 선반과 온프레미스 접근성, 대규모 마케팅, 멕시코 생산기지, 유리병 공급 JV까지 합치면 진입장벽은 높다.
가격 결정력은 높은 편이지만 무제한은 아니다. Q1 FY2027 Beer 매출은 출하량 증가와 우호적 가격효과로 +2%였으나, 2026년 9월 경영진은 단기 가격 인상폭이 과거 범위의 하단에 있을 수 있다고 말했다. 즉 브랜드 프리미엄은 유지되지만 현재 소비자는 가격에 더 민감하다.
원가의 핵심은 유리병·알루미늄·골판지 등 패키징, 곡물·효모, 물, 에너지, 물류다. 패키징이 맥주 생산원가에서 가장 큰 항목이고 그중 유리병 비중이 크다. Nava 인근 O-I Glass JV가 연간 맥주 유리병 수요의 약 60%를 공급한다.
경기민감도는 필수소비재보다는 높고 일반 경기소비재보다는 낮다. 최근 고유가가 실제 판매 트래픽과 discretionary spending을 압박하고 있어 ‘경기방어주’로만 보기 어렵다.
규제 및 구조적 리스크는 주류세·광고·라벨·유통 규제, 미국-멕시코 무역정책과 관세, 멕시코 수자원, 생산기지 집중, 음주 감소 트렌드다. 기술변화보다는 소비문화 변화가 더 큰 위험이다. 무알코올, RTD, 대마, GLP-1과 건강중심 생활양식이 기존 맥주 소비 시간을 빼앗을 수 있다.
경쟁은 강하다. 주요 맥주 경쟁사는 AB InBev, Molson Coors, Heineken, Boston Beer, Mark Anthony다. STZ가 이기는 이유는 Modelo/Corona/Pacifico라는 차별적 멕시코 수입 브랜드, 미국 내 독점 라이선스, 높은 프리미엄 가격, 강한 유통력이다. 질 수 있는 이유는 전체 맥주 카테고리가 지속 축소되거나 Modelo와 Corona의 절대 판매량 감소가 장기화되는 경우다.
고객 집중도는 약점이다. 상위 10개 고객이 전체 매출의 약 60%, Reyes Beer Division이 FY2026 매출의 27.5%를 차지한다.
2. 실적·성장률·재무상황
| 항목 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | TTM/Q1 FY27 반영 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | $9.96B | $10.21B | $9.14B | $9.06B |
| 매출 성장률 | 약 +5.4% | +2.5% | -10.5% | 약 -9.1% 보고기준 |
| 매출총이익률 | 50.4% | 약 52.1% | 약 51.6% | 52.7% |
| 영업이익 | $3.17B | $0.35B | $2.72B | 약 $3.04B |
| 영업이익률 | 31.8% | 3.5% GAAP | 29.8% GAAP | 33.6% |
| 순이익 | $1.73B | -$0.08B | $1.69B | $1.82B |
| 희석 EPS | $9.39 | -$0.45 | $9.61 | $10.48 |
| FCF | $1.51B | $1.94B | $1.79B | $1.83B |
| FCF 마진 | 15.2% | 19.0% | 19.6% | 20.3% |
| ROE | 18.8% | -0.4% | 22.6% | 23.7% |
| ROIC | 11.6% | 16.9% | 11.3% | 11.9% |
FY2025 GAAP 영업이익과 순이익이 급락한 것은 약 $2.8B의 goodwill/intangible impairment와 약 $0.48B의 held-for-sale 관련 impairment 영향이 크다. 정상화 비교영업이익은 FY2025 약 $3.47B, FY2026 약 $2.94B 수준이었다. FY2026 매출 감소도 와인·주류 자산 매각 영향이 매우 크기 때문에 보고 매출 -10.5%만 보면 실제 핵심 Beer 사업보다 더 나빠 보인다.
| 재무·주주환원 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | 현재/최근 |
|---|---|---|---|---|
| 현금 | $0.15B | $0.07B | $0.10B | 약 $0.10B |
| 총부채 | 약 $12.56B | $12.11B | $11.20B | 시장데이터 기준 약 $10.53B |
| 순부채 | 약 $12.41B | $12.05B | $11.10B | 약 $10.44B |
| 부채/자기자본 | 1.25x | 1.70x | 1.34x | 1.23x |
| 희석주식수 | 184.0M | 181.5M | 175.6M | 약 170.8M |
| 주당배당 | $3.56 | $4.04 | $4.08 | 연환산 $4.12 |
| 자사주 | 약 $0.26B | $1.14B | $0.93B | 지속 중 |
성장률은 보고기준 둔화 중이다. 그러나 Q1 FY2027 organic sales는 +3%, Beer 매출 +2%로 표면적 보고매출보다 낫다. 문제는 출하량보다 실제 소비를 보여주는 depletion이 -0.3%였다는 점이다.
마진은 현금창출 기준으로 양호하다. FCF 마진이 최근 19~20%대로 높고, 회계상 impairment가 심했던 FY2025에도 FCF가 $1.94B였다. 즉 회계이익과 실제 현금창출력 사이의 괴리가 컸지만 현금흐름의 질은 오히려 좋았다.
부채는 절대규모가 크고 net leverage 약 3배 수준이므로 무차입 우량주는 아니다. 하지만 FCF가 강하고 부채가 감소 중이며 이자보상능력도 충분해 현재 위험수준은 관리 가능하다고 본다.
주주환원은 긍정적이다. 현재 배당수익률 약 3.4%, 최근 buyback yield 약 3.4%로 합산 주주환원수익률이 약 6.8%다. 주식 수도 꾸준히 줄고 있다.
3. 최근 컨퍼런스콜과 가이던스
가장 최근 실적 발표는 2026년 6월 30일 Q1 FY2027, 컨퍼런스콜은 7월 1일이었다. 이후 9월 8일 Barclays Global Consumer Staples Conference에서 CEO/CFO가 더 최신 수요 업데이트를 제공했다.
Q1 FY2027 핵심 실적은 매출 $2.433B, comparable 영업이익 $834M, comparable EPS $3.43, FCF $485M이었다. 매출은 보고기준 -3%였지만 organic 기준 +3%, comparable 영업이익 +6%, EPS +7%, FCF +9%였다. Reuters/LSEG 기준 EPS $3.43은 예상 $3.20을 상회했고 매출도 시장 기대를 웃돌았다.
Beer는 매출 $2.284B +2%, 출하량 +1.8%, depletion -0.3%, 영업이익 $891M +2%, 영업이익률 39.0%였다. 브랜드별 depletion은 Modelo Especial 약 -2%, Corona Extra 5% 이상 감소, Pacifico +21%, Victoria +14%, Modelo Chelada +6%였다. 즉 포트폴리오 전체 점유율은 좋지만 핵심 대형 브랜드의 절대 판매량이 약했다.
경영진은 4~5월 고유가와 소비심리 악화로 트래픽이 둔화했다고 봤고, 6월 초에는 일부 개선을 봤지만 시야가 낮아 core guidance를 올리지 않았다. Beer 출하가 depletion보다 높았던 것은 여름 성수기 재고 선적 영향이며 연간으로는 두 지표가 대체로 맞아야 한다고 설명했다.
FY2027 가이던스는 Enterprise organic sales -1~+1%, Beer sales -1~+1%, Wine & Spirits organic sales -1~+1%, Enterprise 영업이익률 32~33%, Beer 37~38%, Wine & Spirits 5~6%, comparable EPS $11.20~11.90, OCF $2.4~2.5B, CapEx 약 $0.8B, FCF $1.6~1.7B다. reported EPS 가이던스는 $11.50~12.20으로 조정됐지만 핵심 comparable EPS 전망은 유지됐다.
9월 8일 최신 업데이트는 더 조심스럽다. World Cup 기간 STZ는 거의 1%p의 점유율을 추가하며 강한 상대성과 온프레미스 성과를 보였지만, 오프프레미스와 8월 Circana 데이터는 경영진 표현으로 ‘pretty lackluster’였다. 동시에 미국 가솔린·디젤 가격이 다시 뛰었다.
가격에서는 Corona Premier/Oro 등의 가격 포지셔닝을 조정해 velocity를 높이는 price-pack architecture를 강조했다. 장기 가격결정력은 유지하지만 단기 가격 인상은 과거 범위의 하단일 수 있다고 했다.
비용 측면에서는 2023년 이후 procurement·logistics·operations에서 누적 $600M 이상 절감을 달성했지만, FY2027 하반기 미국 트럭 운송비와 일부 commodity inflation이 gross margin을 압박할 수 있다고 밝혔다. Q3/Q4 마케팅비 증가와 계절성까지 감안하면 하반기 영업이익률은 상반기보다 낮아질 전망이다. 그럼에도 연간 margin guidance는 유지했다.
CapEx는 약 $800M으로 대부분 맥주 생산능력 확충이며 Veracruz Brewery가 FY2027 중반부터 초기 생산을 시작할 계획이다. 회사는 과거 ‘builder’에서 현재 ‘operator’로 전환하며 대규모 증설보다 생산성·수익성·FCF에 더 초점을 맞추고 있다.
애널리스트가 집중한 질문은 Modelo/Corona의 둔화, Pacifico/Victoria 성장의 지속가능성, subdued volume 환경에서도 37~38% Beer margin을 지킬 수 있는지, 가격 인상 여력, Wine & Spirits 재고 정상화였다.
경영진 톤은 ‘낙관적’보다는 ‘신중하지만 자신감은 유지’에 가깝다. 핵심 시그널은 ‘연간 가이던스는 유지하지만 8월 실제 소비 데이터는 약했고, 단기 가격 인상폭은 낮아질 수 있으며 하반기 원가압력은 올라간다’는 점이다.
4. 진짜 핵심 KPI
| 핵심 지표 | 왜 중요한가 | 현재 방향성 | 판단 | 참고 데이터 |
|---|---|---|---|---|
| Beer depletion / Circana 판매속도 | 출하보다 실제 소비를 더 직접 반영 | Q1 -0.3%, 8월 부진 | 부정 | 공개 소매채널 판매·회사 업데이트 |
| Modelo Especial / Corona Extra depletion | 두 대형 브랜드가 이익의 핵심 | Q1 Modelo 약 -2%, Corona 5% 이상 감소 | 부정 | 브랜드별 depletion |
| Pacifico / Victoria 성장률 | 차세대 성장축이 대형 브랜드 둔화를 상쇄하는지 판단 | Q1 +21%, +14% | 긍정 | 브랜드별 depletion |
| 유통점·POD와 판매속도 | Modelo의 미국 중부 확장 여력을 확인 | Modelo는 domestics 대비 전국 유통 약 20%p gap | 긍정 | 유통 커버리지·velocity |
| 가격/믹스·price-pack | Beer 매출과 마진을 동시에 좌우 | Q1 우호적, 단기 가격폭은 낮아질 가능성 | 중립 | realized pricing·mix |
| 출하 vs depletion | 유통재고 과잉 여부를 조기에 감지 | Q1 +1.8% vs -0.3% | 주의 | shipments/depletions |
| 가솔린·디젤 가격 | 핵심 소비자의 가처분소득과 C-store 트래픽에 영향 | 9월 초 가솔린 약 $4.15/gal, 디젤도 고점 | 부정 | 연료가격 데이터 |
| 패키징·물류·원자재 | Beer gross margin 핵심 | 알루미늄 관세 완화는 긍정, H2 물류·commodity는 악화 | 혼합 | 물류·원자재 지표 |
가장 중요한 3가지는 ① Beer depletion/Circana velocity, ② Modelo·Corona의 절대 판매량 전환 여부, ③ 가솔린 가격과 소비자 가처분소득이다. 주가는 이 세 가지가 EPS보다 먼저 움직일 가능성이 높다.
5. 트렌드·내러티브·피터 린치 스토리
산업의 큰 흐름은 두 가지가 충돌한다. 첫째, 전체 미국 맥주·주류 소비는 젊은 세대의 낮은 음주빈도, 건강·wellness, 무알코올, 대마, GLP-1 등의 영향으로 구조적 압력을 받고 있다. 둘째, 그 안에서 멕시코 수입 프리미엄 맥주와 STZ 브랜드는 여전히 점유율을 얻고 있다.
시장 내러티브는 과거 ‘Modelo가 장기간 두 자릿수에 가까운 성장으로 전체 회사를 끌고 간다’에서 ‘강한 브랜드라도 shrinking category를 이길 수 있는가’로 바뀌었다. 현재 숫자는 점유율 측면에서는 내러티브를 지지하지만 절대 volume 측면에서는 아직 증명하지 못했다.
STZ는 산업 내 승자에 가깝다. Q1에도 Beer 카테고리 대비 달러매출 성과가 거의 3%p 우월했고 World Cup 기간 점유율도 크게 늘었다. 그러나 산업 자체가 축소되면 ‘승자’라도 성장률은 낮을 수 있다.
기술 변화보다 소비행태 변화가 역풍이다. 반면 무알코올 Corona/Modelo, flavor·Chelada, pack architecture와 occasion-based marketing은 대응전략이다. 규제·관세는 혼합적이며 멕시코 생산 의존이 가장 큰 지정학적 노출이다.
피터 린치식 스토리:
- 이 회사의 스토리: 미국 1위 Modelo와 성장 중인 Pacifico/Victoria를 가진 프리미엄 맥주 플랫폼이 카테고리보다 빠르게 점유율을 늘리고, 대규모 증설기에서 FCF 중심 운영기로 전환해 비용절감·자사주·배당으로 EPS를 방어한다.
- 이 스토리가 맞으려면 필요한 조건: Modelo/Corona depletion이 안정화되고 Pacifico/Victoria가 두 자릿수 성장을 이어가며 Beer margin 37~38%가 유지돼야 한다.
- 스토리가 깨지는 신호: 연료가격이 내려가도 Modelo/Corona가 계속 음(-)의 depletion, 카테고리 하락보다 회사 하락이 빨라짐, pricing이 약해지면서 Beer margin 37% 아래로 구조적으로 내려감.
- 분기마다 확인할 것: depletion, Circana share/velocity, shipments-depletions gap, 가격/믹스, Beer margin, FCF, 순부채, 자사주.
- 분류: ‘우량성장주’에 가장 가깝지만 현재는 성장 둔화에 따른 턴어라운드 성격이 섞인 상태다.
6. 현재 주가·시총·밸류에이션
2026년 9월 8일 정규장 종가 기준 주가는 $120.98, 시가총액 약 $20.66B, EV 약 $31.10B다. 현금 약 $0.10B, 총부채 약 $10.53B, 순부채 약 $10.44B다.
현재 주요 지표는 TTM P/E 11.55x, Forward P/E 10.21x, P/S 2.28x, EV/Sales 3.43x, EV/EBITDA 9.00x, P/B 2.51x, FCF Yield 8.88%다. TTM 영업이익률 33.6%, 순이익률 20.1%, ROE 23.7%, ROIC 11.9%다. Q1 comparable EPS 성장률은 +7%였고 FY2027 comparable EPS 가이던스 중간값은 약 $11.55로 FY2026 $11.82 대비 약 -2%다.
| 기업 | 시총 | 최근 매출 성장률 | 영업이익률 | Forward P/E | EV/Sales | EV/EBITDA | FCF Yield | 특징 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| STZ | $20.7B | 보고 TTM -9.1%, Q1 organic +3% | 33.6% | 10.2x | 3.43x | 9.0x | 8.9% | 최고 수준 Beer margin, 미국 집중 |
| BUD | 약 $156B | TTM +7.0% | 26.8% | 16.9x | 3.70x | 11.7x | 8.7% | 글로벌 규모·지역분산 |
| TAP | 약 $7.4B | TTM -1.8% | 약 14.0% | 8.4x | 1.18x | 5.8x | 18.3% | 저성장·낮은 멀티플 |
| DEO | 약 $49B | FY26 -3.0% | 29.3% | 13.2x | 3.7x | 11.4x | 6.4% | 글로벌 spirits 포트폴리오 |
STZ는 TAP보다는 비싸지만 BUD·DEO보다 이익 멀티플과 EV/EBITDA가 낮고, 영업이익률은 더 높다. 따라서 브랜드와 마진만 보면 저평가다. 다만 성장가시성이 BUD보다 낮고 미국 소비·멕시코 생산·Modelo 의존도가 커 할인은 합리적이다. 결론은 ‘싼 것은 맞지만 수요 안정이 확인되지 않아 과거 멀티플 전부를 되찾는다고 가정하면 안 된다’다.
7. 적정주가·안전마진
핵심 가정은 FY2027 매출 약 $9.0B, comparable EPS $11.55, EBITDA 약 $3.35B, FCF $1.65B, 연말 순부채 약 $10.0B, 희석주식수 약 170M이다. 장기 매출/FCF 성장률은 2~3%, 할인율 9%, 터미널 성장률 2%를 기본으로 본다.
| 방법 | 핵심 가정 | 산출 주당가치 |
|---|---|---|
| PER | FY27 EPS $11.55 × 13x | 약 $150 |
| EV/EBITDA | EBITDA $3.35B × 10.5x, 순부채 $10B | 약 $148 |
| EV/Sales | 매출 $9.0B × 3.8x, 순부채 $10B | 약 $142 |
| FCF Yield | FCF $1.65B / 목표 yield 7.0% | 약 $139 |
| 간이 DCF | FCF $1.65B, 5년 3% 성장, 할인율 9%, terminal 2% | 약 $143 |
| 상대/과거 멀티플 | 정상화 Forward P/E 13.5~14x | 약 $156~162 |
현재 10.2x Forward P/E는 FY2026 13.1x, FY2025 12.4x, FY2024 19.1x보다 낮다. 다만 산업 구조변화를 감안해 과거 고점 18~20x를 적정가에 사용하지 않았다.
- 공격적 적정 주가: 약 $170
- 기본 적정 주가: 약 $145~150
- 보수적 적정 주가: 약 $128
- 안전마진 매수 관심 주가: $105~115
- 손실 가능성이 커지는 고평가 구간: $170 이상, 특히 $180 이상
- 현재 $120.98 대비 기본가 $146 기준 상승여력 약 +21%
- 보수적 적정가 대비는 약 +6%에 불과하므로 ‘매우 싼 가격’보다는 ‘합리적으로 싼 가격’에 가깝다.
8. 시나리오
6개월
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | Q2 depletion 회복, 유가 안정, guidance 유지 | $155 | +28.1% |
| 중립 | 50% | 수요 약세 지속하나 share gain/FCF 방어 | $125 | +3.3% |
| 부정 | 25% | Modelo/Corona 악화, 가이던스 하향 | $90 | -25.6% |
확률가중 기대가격은 약 $123.8, 가격수익률 +2.3%다.
1년
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | Beer volume 플러스 전환, 38% margin 유지, 재평가 | $170 | +40.5% |
| 중립 | 45% | 저성장이나 FCF·buyback이 EPS 지지 | $145 | +19.9% |
| 부정 | 25% | 카테고리 구조적 하락과 가격력 약화 | $90 | -25.6% |
확률가중 기대가격은 약 $138.8, 가격수익률 +14.7%다.
3년
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | Modelo 확장+Pacifico 성장, EPS 고단일~저두자릿수 성장 | $225 | +86.0% |
| 중립 | 50% | 매출 저단일 성장, margin 유지, buyback 지속 | $175 | +44.7% |
| 부정 | 20% | 맥주 volume 구조적 감소, 멀티플 8~9x 고착 | $100 | -17.3% |
확률가중 기대가격은 $175, 누적 +44.7%, 연환산 약 13.1%다.
5년
| 시나리오 | 확률 | 핵심 가정 | 예상 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | 포트폴리오가 세대교체 성공, FCF 성장·자사주 복리 | $285 | +135.6% |
| 중립 | 50% | 2~3% 매출 성장, mid-single digit EPS 성장 | $205 | +69.4% |
| 부정 | 25% | 음주 감소가 브랜드 점유율 상승을 압도 | $105 | -13.2% |
확률가중 기대가격은 $200, 누적 +65.3%, 연환산 약 10.6%다. 위 가격수익률에는 배당이 포함되지 않는다. 현재 배당수익률 약 3.4%가 유지된다면 총수익률은 더 높아질 수 있다.
9. 최종 투자 판단
- 투자 매력도: 높음
- 현재 주가 판단: 조건부 저평가
- 핵심 투자 포인트 1: Modelo의 독점적 미국 라이선스와 강한 브랜드/유통 해자
- 핵심 투자 포인트 2: Pacifico·Victoria 성장과 Modelo 전국 유통 gap이라는 추가 성장여력
- 핵심 투자 포인트 3: 19~20%대 FCF margin, 비용절감, 배당+자사주로 이어지는 높은 현금환원력
- 핵심 리스크 1: 미국 주류 소비의 구조적 감소
- 핵심 리스크 2: 고유가·소비압박으로 Modelo/Corona depletion이 장기간 마이너스
- 핵심 리스크 3: 멕시코 생산 집중, 관세·수자원·물류·원재료 리스크
지금 사도 되는가? 밸류에이션 관점에서는 분할매수를 시작할 수 있는 가격이지만 한 번에 큰 비중을 넣을 구간은 아니다. 현재 주가는 수요 회복이 확인되지 않은 상태에서 약 10배 Forward P/E라 나쁘지 않지만, 8월 판매 데이터가 약하다.
기다린다면 $105~115를 가장 매력적인 안전마진 구간으로 본다. $100 부근은 시장이 상당한 구조적 훼손을 반영하는 가격이어서, 핵심 KPI가 유지된다면 더 높은 기대수익을 제공할 수 있다.
장기 보유는 가능하다. 다만 ‘사서 잊는’ 종목은 아니다. 분기마다 depletion, Modelo/Corona velocity, Pacifico 성장, Beer margin, 순부채, 자사주를 확인해야 한다.
적합한 투자자는 브랜드 해자·현금흐름·배당·자사주를 중시하고 단기 소비사이클 변동을 견딜 수 있는 가치/퀄리티 투자자다. 부적합한 투자자는 두 자릿수 매출성장을 원하는 고성장 투자자, 저부채 기업만 원하는 투자자, 주류 산업의 장기 구조변화를 피하고 싶은 투자자다.
최종적으로 STZ는 ‘좋은 회사가 나쁜 수요 환경 때문에 싼 가격에 거래되는 상황’에 가깝다. 다만 진짜 매수 논리는 단순히 PER이 싸다는 것이 아니라, Modelo/Corona의 volume이 바닥을 잡고 Pacifico/Victoria와 유통확장이 전체 회사를 다시 성장으로 돌릴 수 있다는 가정에 달려 있다. 그 확인 전에는 $120대에서 부분매수, $105~115에서 적극적 관심이라는 접근이 합리적이다.