기업 · 시에라 뱅코프
AI RESEARCH
Sierra Bancorp(BSRR) 2026년 11월 기업 분석과 적정주가
저원가 핵심예금의 수익성과 캘리포니아 상업용 부동산 및 금리 리스크를 분리하여 정상화 이익과 안전마진을 평가한 지역은행 분석.
TenbaggerLab 편집국
2026.11.01 · 읽는 시간 12분
Sierra Bancorp (BSRR) 심층 기업 분석 및 밸류에이션
분석 기준일: 2026년 11월 1일. 미국 증시가 휴장일이므로 주가는 2026년 10월 30일 종가 $41.90. 표시 통화는 달러이며 금액은 별도 표시가 없으면 백만 달러다.
0. 핵심 요약
- 주가 $41.90, 발행주식 약 1,296.6만 주, 시가총액 약 $543.3M, 52주 범위 $27.93~$44.00, 연초 대비 약 +28%.
- 2026년 3분기 희석 EPS $1.18, 전년 $0.72 대비 +64%. 분기 NIM 3.91%, 무이자 예금 비중 35.4%, 유형순자산 주당 $25.79, 현재 P/TBV 1.62배.
- 3분기 이익에는 2.024M 대손충당금 환입, 1.1M 일회성 이자회수, 세율 하락 효과가 포함되어 보고 EPS를 정상화해야 한다.
- 기본 적정가격 $42~46, 공격적 $50~54, 보수적 $34~37, 안전마진 매수 관심가격 $31~34, $52 이상은 보수적으로 고평가 주의.
- 투자 매력도 보통, 주가 판단 적정가에 근접. 핵심 관찰대상은 저원가 예금 비중과 비용, 정상화 NIM, CRE 대출 건전성이다.
1. 기업과 경제적 해자
Sierra Bancorp는 Bank of the Sierra의 지주사로, 캘리포니아 센트럴밸리·센트럴코스트에서 중소기업·농업·개인에게 예금, 상업용 부동산(CRE)·기업·주택 관련 대출, 모기지 웨어하우스 신용한도, 자금관리와 수수료 서비스를 제공한다. 사업 본질은 고객으로부터 저원가 자금을 모아 대출과 유가증권에 운용하는 예대마진 비즈니스다.
2025년 순이자이익 124.686M은 은행식 순영업수익 155.275M의 약 80.3%, 비이자이익 30.589M은 19.7%다. 고객 유형은 지역 사업체, 부동산 보유·개발업자, 농업 고객, 개인 예금자와 모기지 금융업체다. 지역별 정확한 매출 비율은 단일 보고부문으로 별도 공개되지 않아 임의 배분할 수 없다.
예금과 관계형 금융은 반복적이지만 고객 예금은 이탈할 수 있다. 대출가격은 시장 기준금리와 신용스프레드에, 조달원가는 무이자 예금 비중과 유치 경쟁에 좌우된다. 인건비, 지점·IT 비용, 예금이자, 대손비용이 주요 원가다. 2026년 9월 예금 2,984.741M 중 무이자 예금은 1,055.117M으로 35.4%다.
해자는 지역 기반 거래관계, 상업고객 예금의 거래계좌 전환비용, 현지 부동산·농업 신용심사 노하우이며 평가등급은 중간 수준이다. 거대 은행, 온라인 은행, 유사 지역은행의 높은 경쟁과 금리·유동성 위험 때문에 강력한 독점 해자는 아니다. 동종 지역 경쟁 대상으로 CVB Financial(CVBF), Westamerica(WABC), Community West(CWBC), California BanCorp(BCAL)를 볼 수 있다. 지역관계와 저원가 예금에서 승리할 수 있지만, CRE 손실 또는 디지털 예금 경쟁에서는 질 수 있다. 규제 리스크는 은행자본·예금보험·공정대출·자금세탁방지, 기술 리스크는 디지털은행·핀테크 경쟁과 사이버보안이다.
2. 장기 실적과 재무 분석
연도별 비교표. 2026년 1~9월은 연간 실적이 아님. 순영업수익은 순이자이익과 비이자이익의 합계이며, 은행의 영업이익 대용으로 대손충당금 차감 전 이익(PTPP)을 사용한다. 일반 기업의 매출총이익률과 ROIC는 은행업에 부적합하다.
| 지표 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 1~9월 |
|---|---|---|---|---|---|
| 순영업수익(M) | 140.385 | 142.805 | 151.550 | 155.275 | 117.642 |
| 성장률 | — | 1.7% | 6.1% | 2.5% | 1.4% YoY |
| 순이자이익(M) | 109.615 | 112.405 | 120.029 | 124.686 | 93.386 |
| PTPP(M) | 55.582 | 50.145 | 58.660 | 62.438 | 49.992 |
| PTPP 마진 | 39.6% | 35.1% | 38.7% | 40.2% | 42.5% |
| 순이익(M) | 33.659 | 34.844 | 40.560 | 42.327 | 37.720 |
| 희석 EPS | $2.24 | $2.36 | $2.82 | $3.11 | $2.90 |
| CFO-유형자산투자(M) | 32.300 | 51.830 | 55.997 | 32.173 | 37.143 |
| 해당 현금흐름/순영업수익 | 23.0% | 36.3% | 37.0% | 20.7% | 31.6% |
| ROE | 10.7% | 11.3% | 11.6% | 11.9% | 13.8% |
| 현금·현금성자산(M) | 77.131 | 78.602 | 100.664 | 135.628 | 138.307 |
| 예금(M) | 2,846.164 | 2,761.223 | 2,891.668 | 2,876.436 | 2,984.741 |
| 가중평균 희석주식(M) | 15.023 | 14.738 | 14.396 | 13.593 | 12.992 |
| 배당/주 | $0.92 | $0.92 | $0.94 | $1.00 | $0.79(9개월) |
매출 성장 둔화가 존재한다. 2026년 1~9월 순영업수익 +1.4%와 순이자수익 +0.7%에 불과한 반면 EPS는 전년 동기 $2.15→$2.90(+34.9%) 증가했다. 이는 대손비용 감소와 비용절감, 자사주 축소 영향이 커서 단순한 고성장으로 해석하면 안 된다. PTPP는 2025년 9개월 46.167M에서 49.992M(+8.3%)으로 개선됐다.
2026년 9월 총자산 3,675.200M, 총대출 약 2,428.5M(2025년 말 대비 -4.6%), 예금 2,984.741M(+3.8%), 자기자본 361.746M, 유형자본 약 334.389M, TBVPS $25.79, 은행 자회사 규제 커뮤니티은행 레버리지 비율 12.43%, 연결 유형보통주자본/유형자산 9.17%. 예금 이외 차입 약 250.790M, 현금 138.307M, 유가증권 862.474M이다. 예금은 은행 핵심 영업부채이므로 일반 제조업식 순현금 개념을 사용하면 안 된다. 비예금 차입 순액은 약 112.483M이며 비예금 차입/자기자본 약 69%. 모든 예금 포함 총부채/자기자본은 약 916%로 은행에는 정상적 레버리지 구조다.
고정된 순현금 보유기업은 아니지만 주요 유동성 자원과 자본이 양호하다. 무보험 예금은 공공자금 제외 예금의 약 26%. 2026년 9월 부실대출/총대출 0.38%로 2025년 말 0.52%에서 개선. 총대출 대비 대손충당금 약 0.89%. 단, 대출의 약 60%를 CRE가 차지해 지역 경기·담보가치·차환 리스크가 높다. 2026년 9개월 누적 기타포괄손익 누적손실은 2025년 말 -23.174M에서 -41.740M으로 확대됐으며 금리 상승에 따른 채권 평가손이 회계자본을 압박했다.
현금흐름표상 영업현금흐름에서 투자액을 뺀 숫자는 위 표와 같지만 금융기관에서는 대출증감, 고객예금, 증권 포트폴리오의 경제적 비용을 반영하지 못한다. 이를 일반 회사 FCF와 동등하게 평가하지 않는다. 주주환원은 긍정적: 2025년 약 31.83M 자사주매입, 2026년 9개월 약 14.4M 주식 매입, 발행주식 2025년 말 13.274M에서 2026년 9월 12.966M으로 감소. 이사회는 2026년 11월~2027년 10월 최대 100만 주 신규 매입을 승인했으나 전량 집행은 보장되지 않는다. 분기 배당 $0.27, 연율 $1.08, 현 주가 배당수익률 약 2.58%다. 경기침체를 버틸 수 있는 자본기반은 있으나 CRE 충격에 따른 실적 변동은 가능하다.
3. 최신 실적 발표와 컨퍼런스 콜·가이던스
가장 최근 공식 실적 발표일 2026년 10월 26일, 대상 3분기. 10-Q 제출일 10월 30일. 순이익 15.281M(전년 9.699M), EPS $1.18(전년 0.72), 순이자이익 32.365M(전년 31.968M), 비이자이익 7.716M, 대손충당금 비용 -2.024M(환입), 비이자비용 22.314M, PTPP 17.767M. EPS 시장 예상 약 $0.91을 29.7% 상회, 순영업수익 약 40.08M은 예상 39.23M을 2.2% 상회했다.
경영진은 분기 최대 순이익, 저원가 예금 증가, 2020년 말 이후 가장 높은 신규 신용공급, 높은 대출 파이프라인, 비용 개선을 긍정적으로 강조했다. 3분기 신규 신용공급은 사용액 변동을 제외하고 123.7M으로 2분기 49.4M보다 확대됐다. 반면 모기지 웨어하우스 대출은 위험관리 강화 때문에 2025년 말 대비 158M 감소했으며 성장을 일시 보류했다. CRE 대출은 2025년 말 대비 74.1M 증가했다. 고객 대출재고보다는 모기지 차주의 파이프라인·헤지 등 리스크가 관건이다.
NIM은 전년 3.78%와 직전분기 3.74%에서 3.91%로 상승. 하지만 1.1M의 과거 부실채권 이자회수가 NIM에 약 13bp 영향을 준 것으로 추산되므로 정상화 3Q NIM은 대략 3.78%로 보는 것이 적절하다. 총예금 금리는 Q3 2025 1.30%에서 Q3 2026 1.19%로 감소했으나 Q2 2026 1.11%에서 Q3 1.19%로 올라 월별 점검이 필요하다.
3분기 대손충당금 2.024M 환입은 과거 개별 평가에 따라 충당된 목재업 관련 대출이 상환된 영향이 크고, 이자회수 1.1M은 이와 다른 농업대출에서 발생했다. 법인세율도 Q3 22.7%로 하락했으며 세액공제 투자 효과가 반영되었다. 정상화 추정으로 대손충당금 환입 2.024M, 일회성 회수 1.1M을 제외하고 정상 분기 대손비용 1.0M을 새로 가정하면 세율 25%, 희석주식 12.9M 기준 EPS는 약 $0.94다. 이는 투자자 계산값이지 회사 공식 조정 EPS가 아니다.
향후 매출·EPS·대출잔액·NIM·CapEx의 정량적 연간 공식 가이던스는 확인되지 않는다. 따라서 가이던스 상향/유지/하향을 판정하지 않는다. 확인한 10월 26일 발표와 10-Q에 완전한 질의응답 전문이 없어 애널리스트가 실제로 질문했다고 단정할 수 없다. 검증이 필요한 질문은 신규대출 파이프라인 실제잔액 전환, 모기지 웨어하우스 성장 재개 시점, CRE 집중 및 부실대출 발생, 예금가격 경쟁, 순이자마진 일회성 효과 제거, 자사주매입 속도다. 경영진 톤은 낙관적이되 웨어하우스에선 신중하다.
투자자가 반드시 봐야 하는 신호: 보고 NIM 3.91%의 이자회수 효과 제거, 보고 EPS 1.18의 대손충당금 환입 제거, 신규대출 생산이 최종 순대출 증가로 이어지는지 여부.
4. 기업을 움직이는 선행지표
| 핵심 지표 | 중요성 | 최신 방향과 판단 | 추적 경로 |
|---|---|---|---|
| 무이자 예금 비중 | 조달원가 방어 | 35.4%, 전년 36.6%보다 낮고 2025년 말보다 높음, 혼재 | 분기 예금구성 및 FDIC |
| 총예금 비용 | NIM의 실질 가격변수 | Q3 1.19%, YoY 개선·QoQ 악화, 혼재 | 분기 은행 IR |
| 정상화 NIM·순이자이익 | 핵심 영업이익 | 보고 3.91%, 일회성 조정 약 3.78%, 약한 개선 | 실적 발표와 금리민감도 |
| 순대출 증가율·신규 생산 | 핵심 수요 | 총대출 연말 대비 -4.6%인데 신규생산 증가, 혼재 | 대출구성 공시·모기지 신청 |
| CRE 부실률·충당금 | 가격보다 큰 하방 위험 | 부실률 0.38%로 개선, 다만 CRE 집중, 긍정/경계 | 대출 등급·부동산 데이터 |
| 정책금리·금리곡선 | 운용자산·조달금리 재평가 | 금리 하락 쇼크는 모델상 NII에 부정적 | 연준·시장금리 |
| 자사주매입·TBVPS | 주당가치 장기 복리 | 유통주식 감소, TBVPS QoQ 하락, 혼재 | 자기자본변동·주식수 |
2026년 9월 말 은행 자체 금리충격 시뮬레이션: 즉시 -100bp 변화에서 향후 12개월 순이자이익 -2.5%, -200bp에서 -6.2% 또는 -8.395M, +200bp에서 -0.9%. 이는 금리 전망이 아니라 일시적 평행이동 스트레스 가정이다. -200bp를 단순히 세율 25% 및 약 13M 주식으로 환산하면 연간 EPS 약 -$0.48 영향이다(동적 대응이나 신용비용은 별도). 가장 중요한 3개 지표는 ① 무이자 예금비율 및 예금비용 ② 일회성 제거 후 NIM·순대출잔액 ③ CRE 부실대출·대손비용이다.
5. 산업 방향·피터 린치 스토리
미국 지역은행은 높은 금리의 신규 대출 수익, 예금 경쟁, 상업용 부동산 차환, 은행 규제, 자본수익성 간 상충 관계에 직면해 있다. 2026년 2분기 미국 은행업 평균 NIM은 약 3.32%, 업계 대출 증가율은 전년 동기 대비 약 6.8%. BSRR 3분기 보고 NIM 3.91%(조정 추정 약 3.78%)는 높은 반면, BSRR 총대출은 2025년 9월 대비 약 2.5% 감소해 업계 수요 성장에 미달한다. 2026년 10월 말 연방기금금리 목표범위는 3.75~4.00%였다.
이 회사의 스토리: 작지만 충성도 높은 사업체 예금 기반을 가진 지방은행이 자금조달비용을 낮추고 지역 기업대출을 확대하며 비용 효율과 자사주매입으로 주당 이익을 복리 증가시킨다.
성립 조건: 무이자 예금 35% 내외 유지, 정상화 NIM 대략 3.7~3.9% 유지, 신규 대출이 모기지 웨어하우스 감소를 상쇄, CRE 손실 제한, 자본충실도 유지, 정상화 EPS 약 $3.6~4.0의 지속.
스토리 파괴 신호: 비싼 예금으로 이동, 2분기 연속 핵심 NIM 하락, CRE 연체·분류대출 급증, 충당금 대규모 적립, TBVPS 지속 감소, 주가와 이익 증가의 괴리.
분기 점검: 핵심예금 잔액과 비용, 순대출 및 신규 취급 전환, 담보유형별 NPL/충당금, 대손충당금 제외 PTPP, 유형주당순자산, 주식 수. 피터 린치 분류는 우량·안정 성장 성향과 경기순환적 금융주 특성을 겸하는 은행이다. 고성장 10배 주가 종목으로 분류하기 어렵다.
6. 기준일 밸류에이션 및 경쟁사
2026년 10월 30일 BSRR 주가 $41.90, 시총 $543.3M, FY2025 순이익 42.327M, 최근 12개월(TTM) 순이익 50.614M, TTM 희석 EPS 약 $3.86, 현재 PER 약 10.85배. 향후 1년 정상화 예상 EPS $3.90 가정 시 Forward PER 약 10.74배. TBVPS $25.79, BVPS $27.90, P/TBV 1.62배, P/B 1.50배. 최근 12개월 순영업수익 약 $156.931M, P/S 3.46배. EV는 은행에 부적절하나 고객예금을 제외한 기계적 EV를 주식시총+비예금 차입-현금으로 정의하면 $655.8M, EV/순영업수익 4.18배(은행간 비권장). EV/EBITDA 및 ROIC, 일반기업식 매출총이익률은 해당 없음. 회계적 CFO-고정자산투자 기반 2025년 현금흐름수익률은 약 5.9%, TTM은 9.3%로 변동이 크고 분배가능현금흐름의 믿을 만한 대용치가 아니다. 2026년 1~9월 순영업수익 성장 +1.4%, 희석 EPS 성장 +34.9%, PTPP 성장 +8.3%, PTPP 마진 42.5%, 순이익률 32.1%, ROE 13.77%, ROIC 비교부적합.
경쟁사 10월 30일 시장 개요. 소기업 은행의 EV/EBITDA, 영업이익률, FCF Yield는 경제적으로 동등한 비교지표가 아니라 생략한다.
| 기업 | 시총(M) | 최근 12개월 순영업수익 성장 | Forward PE | P/TBV | 특징 |
|---|---|---|---|---|---|
| BSRR | 543 | 약 +1% | 10.7x(당사 가정) | 1.62x | 저원가 예금, CRE 위험 |
| CVBF | 3,960 | +25.9% | 11.66x | 약 2.06x | 인수합병 영향과 규모 |
| WABC | 1,400 | -4.6% | 12.41x | 약 2.10x | 저원가 사업모델 |
| BCAL | 686 | -3.1% | 11.63x | 약 1.51x | 캘리포니아 기업금융 |
| CWBC | 700 | +28.3% | 8.90x | 약 1.68x | 지역은행 인수합병 효과 |
일부 동종사 매출 성장률은 인수합병에 영향받아 유기적 성장률과 다르다. BSRR는 동종 P/TBV 분포 안에 있고 저평가 극단도 아니다. 특히 2025년 말 P/B 대략 1.2배와 비교해 현재 약 1.5배로 높은 평가를 받고 있다. 비싼 기업은 아니지만 최근 순이익이 정상화되면 명확한 저평가도 아니다.
7. 적정주가 분석
2027년 기준 공통 가정: 정상화 희석 EPS $3.90, 순영업수익 $164M, 유형주당순자산 $27.50, 희석주식 약 13.0M, 정상화 PTPP 마진 약 42%, 정상화 순이익률 약 30%, 연간 신용손실충당 약 $4M, 세율 25%, 중기 매출 CAGR 3~6%, 현금/자본 지속, 특별한 CRE 위기 부재. 은행의 FCF-DCF 대신 유형순자산과 자기자본 잔여이익 모형을 중시한다.
| 방법 | 핵심 가정 | 총 자기자본 가치 | 주당 가치 |
|---|---|---|---|
| PER | EPS $3.90 × 11배 | $557.7M | $42.90 |
| 유형순자산 P/TBV | 예상 TBVPS $27.5 × 1.6배 | $572.0M | $44.00 |
| 순영업수익 P/S | $164M × 3.45배 | $565.8M | $43.52 |
| 잔여이익 은행 DCF | 현 TBVPS $25.79, 장기 ROTE 15%, 자본비용 10.5%, 영구성장 4%, 적정 P/TBV 1.69배 | 약 $567.4M | 약 $43.65 |
| 동종 P/TBV | 예상 TBVPS 27.5 × 1.55~1.75배 | 약 $554~626M | $42.63~48.13 |
| 단순 FCF yield 참고 | 2025년 CFO-CapEx $32.173M / 7%, 비교부적합 | 약 $460M | $35.35 |
잔여이익 모형은 (ROTE-g)/(Ke-g)를 단순화해 적용한 것이므로 장기 수익성 가정에 민감하다. FCF 결과는 은행업에서 최종 적정가 계산 비중을 낮춘다. 2026년 9월 말 P/TBV 1.62배는 최근 역사에 비해 높고, 동종 대비 중간 수준이다. 일반 기업 EV/EBITDA는 공식 밸류에이션에서 제외한다.
산정 가격: 공격적 $50~54(양호한 CRE와 EPS >$4.2, P/TBV 약 1.8~2.0배), 기본 $42~46(정상화 EPS $3.9과 P/TBV 1.55~1.7배), 보수적 $34~37(저성장, EPS 3.4~3.6 및 할인 멀티플), 25% 내외 안전마진 진입 관심 $31~34, 실적 개선 없는 $52 이상은 고평가 위험 구간. $41.90 대비 기본 범위 +0.2%~+9.8%, 보수적 -18.9%~-11.7%, 공격적 +19.3%~+28.9%. 잔여이익 현가정에서 자본비용 10.5%와 장기성장 4%로 구성했으며 대출부실과 금리에 따라 편차가 커진다.
8. 기간별 시나리오 및 확률가중 수익률
모든 확률은 경험적 통계가 아닌 투자 판단용 주관적 추정이고, 현재가 기준 가격 수익률로 배당을 제외한다.
6개월(2027년 5월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 25% | 핵심 NIM 유지·리레이팅 | $50 | +19.3% |
| 중립 | 50% | EPS 정상화, 안정적 장부가치 | $42 | +0.2% |
| 부정 | 25% | CRE 우려와 멀티플 축소 | $32 | -23.6% |
| 확률가중 예상 $41.50, 가격 기대수익률 -1.0%. |
1년(2027년 11월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | EPS 약 $4.2, 12.9배 | $54 | +28.9% |
| 중립 | 45% | EPS 약 $3.9, 11.3배 | $44 | +5.0% |
| 부정 | 25% | EPS 약 $3.3, 9.4배 | $31 | -26.0% |
| 확률가중 예상 $43.75, 가격 기대수익률 +4.4%. |
3년(2029년 11월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | EPS $5.0 × 12.6배 | $63 | +50.4% |
| 중립 | 45% | EPS $4.45 × 11배 | $49 | +16.9% |
| 부정 | 25% | EPS $3.5 × 8배 | $28 | -33.2% |
| 확률가중 예상 $47.95, 가격 기대수익률 +14.4%(연율 약 4.6%). |
5년(2031년 11월)
| 시나리오 | 확률 | 가정 | 주가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 긍정 | 30% | EPS $6.25 × 12.8배, 유기성장·매입의 성공 | $80 | +90.9% |
| 중립 | 45% | EPS $5.3 × 10.9배 | $58 | +38.4% |
| 부정 | 25% | EPS $3.1 × 8.1배 | $25 | -40.3% |
| 확률가중 예상 $56.35, 가격 기대수익률 +34.5%(연율 약 6.1%). |
배당이 연간 $1.08로 변하지 않고 재투자하지 않는다고 가정하면 배당 포함 확률가중 누적수익률은 6개월 약 +0.3%, 1년 +7.0%, 3년 +22.2%, 5년 +47.4%. 배당 지속과 주주환원은 보장되지 않으며 세금·수수료·환율은 제외된다.
9. 최종 투자 판단
투자 매력도: 보통. 현재가: 적정가 또는 적정가 상단. 현재 $41.90의 기대수익은 무이자 예금이라는 구조적 강점에도 불구하고 충분한 할인매력을 반영하지 못한다.
핵심 투자포인트: ① 무이자 예금 35.4%와 예금원가 방어 ② 건전성 지표 개선, 2026년 9개월 PTPP +8.3% ③ 배당과 자사주 매입으로 주당이익 방어.
핵심 리스크: ① CRE 약 60% 대출 집중 및 신용사이클 ② 금리 -200bp에서 은행 시나리오상 NII -6.2% ③ 3분기 일회성 EPS 및 이전보다 높아진 P/TBV.
현재가에서 장기적 보유는 가능하지만 신규 대규모 매수에는 안전마진이 부족하다. 소폭 분할매수는 가능하나 가치투자자라면 우선 $35~38로 하락할 때 재평가하고 $31~34를 안전마진이 큰 주요 매수 관심 구간으로 설정하는 편이 적절하다. 저원가 예금과 보수적 대출관리가 유지될 경우 장기 보유가 가능하다. 배당·자사주환원·지역은행 이익복리를 중시하는 투자자에게 상대적으로 적합하며, 빠른 매출 성장이나 구조적 10배 상승, 높은 거래유동성, CRE와 금리 변동성을 견디기 어려운 투자자에게는 부적합하다.
참고: 가격, EPS, 확률은 보고서 작성 시점에 기초한 추정이며 투자 성과를 보장하지 않는다.